统计局数据显示8月CPI环比0.3%，高于前值的0.2%，2-6月CPI一度连续环比负增长，7月以来在动能上有所加速。CPI同比0.1%，高于前值的-0.3%，本轮CPI同比周期大概率已于7月触底。
　　8月CPI环比0.3%。今年2-6月CPI环比波动在负增长区间，7-8月分别为0.2%、0.3%。
　　8月CPI同比0.1%。2022年9月CPI在同比2.8%的位置触顶后，持续震荡回落，2023年7月首次转负为0.3%。8月初步反弹。
　　从主要驱动因素看，1食品价格环比由上月的-1.0%转为0.5%，带动CPI环比约0.10个百分点；非食品价格环比0.2%，带动CPI环比约0.17个百分点。食品中涨幅较大的主要是猪肉、蛋类；非食品中主要是油价上涨所带动的燃料分项。其次是服务类价格，连续第三个月环比正增长，同比进一步上行至1.3%。
　　8月猪肉价格环比为11.4%，高于前值的环比零增长。蛋类价格环比7.0%，高于前值的-0.8%。
　　8月交通工具用燃料环比4.8%，进一步高于前值的1.9%。
　　8月服务类价格环比为0.1%，在6-7月环比0.1%、0.8%的基础上继续正增长；同比为1.3%，高于前值的1.2%。
　　从其他价格细节来看，偏强的品类还包括一是中药，其价格环比高增长的趋势仍在持续，年内累计同比为4.7%；二是旅游，在上个月涨幅较大的基础上依然维持环比正增长，年内累计同比达8.9%。偏弱的一是酒类，8月价格环比为-0.4%；二是水产品，8月价格环比为-0.2%。
　　8月中药价格环比为0.8%，累计同比为4.7%。中药特点是每年均有不低的价格涨幅，2011年有数据以来从未有过年度负增长；不过今年以来的价格累计增幅高于过去三年（2020-2022年的涨幅分别为2.5%、1.7%、2.5%）。
　　旅游价格7月、8月环比分别为10.1%、1.4%。
　　8月酒类价格环比为-0.4%，低于前值的0.2%；水产品价格环比为-0.2%，低于前值的0.3%。
　　统计局数据显示8月PPI环比为0.2%，属过去9个月以来首度转正；同比的-3.0%较前值的-4.4%进一步显著收窄，这与8月PMI两个价格分项显著上行的特征亦比较吻合。引领上行的主要是受大宗商品价格影响的行业，如石油和天然气开采、石油煤炭加工、化学制品、有色金属冶炼、黑色金属冶炼等。不过，一个值得注意的迹象是汽车制造业价格的企稳特征，汽车行业PPI在经历连续6个月环比负增长之后，8月环比零增长，2其中新能源车整车制造价格环比上涨0.8%。
　　从环比来看，8月国内石油和天然气开采业价格环比上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.4%。有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.1%、化学原料及化工品制造业价格环比上涨0.6%。煤炭开采和洗选业价格环比下降0.8%。农副食品加工业价格环比上涨1.3%，新能源车整车制造价格环比上涨0.8%，电力热力生产和供应业价格上涨0.2%；计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.4%。
　　从高频数据看，PPI的上行动能依然较强。一是上游原油价格偏强，IPE布油价格8月下旬以来有新一轮上行；二是内需定价的南华工业品指数，9月上旬环比8月均值涨幅较大。
　　IPE布油价格6-9月均值分别为75.1、80.1、85.0、89.8美元/桶。
　　南华工业品指数6-9月均值分别为3537、3720、3858、4061，环比分别为1.3%、5.2%、3.7%、5.3%。
　　本轮CPI从2020年11月谷底的同比-0.5%，至2022年9月峰值的2.8%，再回落至2023年7月谷底的0.3%，一轮完整的周期合计33个月左右的时间。本轮PPI从2020年5月同比谷底的-3.7%，至2021年10月峰值的13.5%，再回落至2023年6月谷底的-5.4%，一轮完整的周期合计38个月的时间。今年7月、8月数据先后完成PPI和CPI的底部确认。这一过程的形成，除了原油、猪肉等关键价格的周期之外，还包括实际需求的影响。2022年下半年起出口逐步减速，它可能带来了国内供给的被动增加，即产能的国内消化，从而对非食品价格形成压制。所以，对内外需趋势的判断仍是判断后续价格周期的基础。
　　从本轮出口来看，至2022年6月和7月同比增速还有16.2%和17.2%，8月和9月下降至个位数增速，10月起进一步降至负增长。
　　我们观测非食品CPI，其在2022年6月还有同比2.5%，2022年三季度同比降至2%以下，四季度降至1.5%以下，2023年一季度进一步降至1%以下。
　　出口初呈底部改善特征；地产政策连续调整；叠加存量房贷利率下调对于消费的影响；商品价格触底带动部分制造业行业的补库存，实际增长底部应已经大致形成。而PPI和CPI的先后触底则对应另一重要线索，即名义增长底部的形成。经验上实际增长带来拐点，名义增长带来弹性。对权益资产定价来说，尽管内外无风险利率、风险偏好的预期波动仍在，但实际名义增长“双底部区域”所对应的基本面位置是值得重视的。
　　假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，猪肉价格变化超预期，海外加息的影响超预期，海外经济下行导致大宗商品价格下行超预期，房地产价格短期波动超预期，稳增长政策力度超预期。
　　

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年9月10日证券研究报告广发宏观TableTitle价格周期完成触底分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要统计局数据显示8月CPI环比03高于前值的022-6月CPI一度连续环比负增长7月以来在动能上有所加速CPI同比01高于前值的-03本轮CPI同比周期大概率已于7月触底8月CPI环比03今年2-6月CPI环比波动在负增长区间7-8月分别为02038月CPI同比012022年9月CPI在同比28的位置触顶后持续震荡回落2023年7月首次转负为-038月初步反弹从主要驱动因素看1食品价格环比由上月的-10转为05带动CPI环比约010个百分点非食品价格环比02带动CPI环比约017个百分点食品中涨幅较大的主要是猪肉蛋类非食品中主要是油价上涨所带动的燃料分项其次是服务类价格连续第三个月环比正增长同比进一步上行至138月猪肉价格环比为114高于前值的环比零增长蛋类价格环比70高于前值的-088月交通工具用燃料环比48进一步高于前值的198月服务类价格环比为01在6-7月环比0108的基础上继续正增长同比为13高于前值的12从其他价格细节来看偏强的品类还包括一是中药其价格环比高增长的趋势仍在持续年内累计同比为47二是旅游在上个月涨幅较大的基础上依然维持环比正增长年内累计同比达89偏弱的一是酒类8月价格环比为-04二是水产品8月价格环比为-028月中药价格环比为08累计同比为47中药特点是每年均有不低的价格涨幅2011年有数据以来从未有过年度负增长不过今年以来的价格累计增幅高于过去三年2020-2022年的涨幅分别为251725旅游价格7月8月环比分别为101148月酒类价格环比为-04低于前值的02水产品价格环比为-02低于前值的03统计局数据显示8月PPI环比为02属过去9个月以来首度转正同比的-30较前值的-44进一步显著收窄这与8月PMI两个价格分项显著上行的特征亦比较吻合引领上行的主要是受大宗商品价格影响的行业如石油和天然气开采石油煤炭加工化学制品有色金属冶炼黑色金属冶炼等不过一个值得注意1httpwwwstatsgovcnsjsjjd202309t202309091942694html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter16TablePageText宏观经济研究报告的迹象是汽车制造业价格的企稳特征汽车行业PPI在经历连续6个月环比负增长之后8月环比零增长2其中新能源车整车制造价格环比上涨08从环比来看8月国内石油和天然气开采业价格环比上涨56石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨54有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨04黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨01化学原料及化工品制造业价格环比上涨06煤炭开采和洗选业价格环比下降08农副食品加工业价格环比上涨13新能源车整车制造价格环比上涨08电力热力生产和供应业价格上涨02计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降04从高频数据看PPI的上行动能依然较强一是上游原油价格偏强IPE布油价格8月下旬以来有新一轮上行二是内需定价的南华工业品指数9月上旬环比8月均值涨幅较大IPE布油价格6-9月均值分别为751801850898美元桶南华工业品指数6-9月均值分别为3537372038584061环比分别为13523753本轮CPI从2020年11月谷底的同比-05至2022年9月峰值的28再回落至2023年7月谷底的-03一轮完整的周期合计33个月左右的时间本轮PPI从2020年5月同比谷底的-37至2021年10月峰值的135再回落至2023年6月谷底的-54一轮完整的周期合计38个月的时间今年7月8月数据先后完成PPI和CPI的底部确认这一过程的形成除了原油猪肉等关键价格的周期之外还包括实际需求的影响2022年下半年起出口逐步减速它可能带来了国内供给的被动增加即产能的国内消化从而对非食品价格形成压制所以对内外需趋势的判断仍是判断后续价格周期的基础从本轮出口来看至2022年6月和7月同比增速还有162和1728月和9月下降至个位数增速10月起进一步降至负增长我们观测非食品CPI其在2022年6月还有同比252022年三季度同比降至2以下四季度降至15以下2023年一季度进一步降至1以下出口初呈底部改善特征地产政策连续调整叠加存量房贷利率下调对于消费的影响商品价格触底带动部分制造业行业的补库存实际增长底部应已经大致形成而PPI和CPI的先后触底则对应另一重要线索即名义增长底部的形成经验上实际增长带来拐点名义增长带来弹性对权益资产定价来说尽管内外无风险利率风险偏好的预期波动仍在但实际名义增长双底部区域所对应的基本面位置是值得重视的假设风险宏观经济和金融环境变化超预期猪肉价格变化超预期海外加息的影响超预期海外经济下行导致大宗商品价格下行超预期房地产价格短期波动超预期稳增长政策力度超预期2httpwwwstatsgovcnsjsjjd202309t202309091942694html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText宏观经济研究报告图1CPI同比和环比3002502001501000500000502021-052021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08100CPI同比CPI环比数据来源Wind广发证券发展研究中心图2南华工业品指数420000400000380000360000340000320000300000280000南华工业品指数数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText宏观经济研究报告图3CPI同比与PPI同比150010005000002010-072019-041998-011999-042000-072001-102003-012004-042005-072006-102008-012009-042011-102013-012014-042015-072016-102018-012020-072021-102023-015001996-101000CPI同比PPI同比数据来源Wind广发证券发展研究中心图4出口同比和非食品CPI同比400030030002502000200100015000010010002021-012019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-070502000000300040000505000100出口同比非食品CPI同比右数据来源Wind广发证券发展研究中心TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈礼清资深分析师金融学博士2023年加入广发证券3年证券行业研究经验陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心文永恒高级研究员经济学博士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来个月内股价表现弱于大盘以上125联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText宏观经济研究报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是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