报告摘要：
　　根据美国劳工部9月1日发布数据，美国2023年8月新增非农18.7万人，高于市场预期1的17万人以及前值15.7万人，依旧呈现较强韧性。8月新增非农主要贡献项依旧在服务业，包括医疗保健和社会救助和休闲和酒店业等;但值得注意的是，制造业新增就业由负转正，这与同日公布的S&PGlobal制造业PMI超预期回升至47.9、ISM制造业PMI回升至47.6可以相互印证，反映加息对利率敏感型行业的作用已有所钝化。负面线索主要是运输和仓储以及临时工就业新增转负，美国卡车货运公司Yellow倒闭以及好莱坞罢工可能是主要背景2，属暂时性因素。
　　2023年8月新增非农18.7万人，高于市场预期的17万人，且较前3个月月均新增的18.1万人小幅回升。2023年6月数据由增18.5万人下修至10.5万人，2023年7月数据由增18.7万人下修至15.7万人，6月和7月总共下修11万人，导致3月月均新增从18.1万人回落至15万人。
　　8月新增非农中，商品生产新增3.6万人，服务生产新增14.3万人。其中，医疗保健和社会救助、休闲和酒店业、建筑业、制造业分别新增9.7万人（前3月平均月增8.6万人）、4万人（前3月平均月增2.9万人）、2.2万人（前3月平均月增2.3万人）、1.6万人（前3月平均月减1300人）。其中，医疗保健整体就业人数仍未回到疫情前水平。现阶段，我们预计医疗保健行业就业供需缺口为88.7万人，较2023年5月高点109.5万人小幅回落，但节奏缓慢：向前看，随着美国人口老龄化的推进，预计医疗保健就业的需求将维持较强增长。从就业广度来看，8月新增就业广度较上月小幅上升，8月有63.8%的行业实现正增长（7月为56.8%）。
　　此外，制造业新增就业由负转正，同日公布的S&PGlobal制造业PMI超预期回升至47.6（预期47），均反映加息对利率敏感型行业的作用有所钝化。建筑新增就业亦连续第五个月上行，向前看，新房景气度以及美国高端制造业建筑投资上行可能持续带动建筑业就业回暖，参见8月4日外发报告《挑战软着陆：2023年中期海外环境展望》。
　　负面线索来看，8月运输和仓储、信息业、临时工就业均有所下滑，分别减3.4万人（前3月平均月减3500人）、1.5万人（前3月平均月减9700人）、1.9万人（前3月平均月减2.2万人），其中，临时工就业显著下行可能与美国卡车货运公司Yellow倒闭以及好莱坞罢工有关3，但其属于暂时性因素。
　　同期公布的8月住户调查数据（household survey）却有所降温。失业率（U3）从3.5%上升至3.8%，高于市场预期4的3.5%，主要源自总劳动力人口上升73.6万人（而就业人口仅上行22.2万人），其中移民以及青年人口进入劳动力市场为主因；U6失业率上行0.4个百分点至7.1%，因经济原因而选择兼职的人数显著上升22.1万人。从失业原因看，被动失业人数（job losers）上升29.4万，主动失业人数（job leavers，自愿离职）下降5.1万人，主动和被动失业人数比率从7月的33%回落至27%，为2022年1月以来最低。此外，先导指标劳动力市场差异指数在8月显著回落6.2个百分点至26.2（前值32.4），8月公布的职位空缺和离职率数据亦指向就业市场松动。整体来看，职位空缺下降叠加劳动力供给抬升引导就业供需缺口收窄至247万人，较疫情高点605万人显著回落，反应就业市场逐步降温。
　　8月失业率回升至3.8%，前值3.5%，市场预期3.5%。其中，登记失业人数上行51.4万人、劳动力总人口上行73.6万人为主要原因，青年（16+24岁）以及移民劳动参与率显著上行为主因，两者劳动参与率分别升至56.1%（前值55.3%）和67.4%（前值67%）。需要注意的是，美国移民人口以及移民工作人数增速迅猛，2023年以来，月度新增外国出生人口以及外国出生人口就业人数分别为13.5万人（2018-2019月均水平为3.7万人），和15.8万人（2018-2019月均水平为4.7万人）。
　　8月Conference Board劳动力市场差异指数——认为工作充足的受访者百分比与认为工作很难找受访者百分比之差——回落6.2个百分点至32.4。从历史数据来看，劳动力市场差异指数是失业率非常好的领先指标，并且在失业率拐点上有较强的指导意义。8月劳动力市场差异指数意外回落，对应失业率触底回升；但历史来看，劳动力市场差异指数回落并非线性，过程中可能有反复，对应失业率上行过程亦有不确定性。
　　从失业原因来看，被动失业人数（job losers）上升29.4万，主动失业人数（job leavers，自愿离职）下降5.1万人，主动和被动失业人数比率从7月的33%回落至27%，为2022年1月以来最低，指向就业市场开始松动。
　　此外，8月公布的职位空缺（7月职位空缺882.7万人，为2021年3月以来最低水平）、离职率（8月离职率2.3%，为2021年2月以来最低水平）以及8月挑战者裁员数据（8月同比增267%）均指向就业市场降温。整体来看，就业供需缺口已经收窄至247万人，较疫情高点605万人显著回落，职位空缺人数下降叠加劳动力供给抬升为主要背景，反应就业市场良性降温。
　　U6失业率上行0.4个百分点至7.1%，主要由于因经济原因而选择兼职人数

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年9月2日证券研究报告广发宏观TableTitle美国非农PMI数据及其对宏观面的影响分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要根据美国劳工部9月1日发布数据美国2023年8月新增非农187万人高于市场预期1的17万人以及前值157万人依旧呈现较强韧性8月新增非农主要贡献项依旧在服务业包括医疗保健和社会救助和休闲和酒店业等但值得注意的是制造业新增就业由负转正这与同日公布的SPGlobal制造业PMI超预期回升至479ISM制造业PMI回升至476可以相互印证反映加息对利率敏感型行业的作用已有所钝化负面线索主要是运输和仓储以及临时工就业新增转负美国卡车货运公司Yellow倒闭以及好莱坞罢工可能是主要背景2属暂时性因素2023年8月新增非农187万人高于市场预期的17万人且较前3个月月均新增的181万人小幅回升2023年6月数据由增185万人下修至105万人2023年7月数据由增187万人下修至157万人6月和7月总共下修11万人导致3月月均新增从181万人回落至15万人8月新增非农中商品生产新增36万人服务生产新增143万人其中医疗保健和社会救助休闲和酒店业建筑业制造业分别新增97万人前3月平均月增86万人4万人前3月平均月增29万人22万人前3月平均月增23万人16万人前3月平均月减1300人其中医疗保健整体就业人数仍未回到疫情前水平现阶段我们预计医疗保健行业就业供需缺口为887万人较2023年5月高点1095万人小幅回落但节奏缓慢向前看随着美国人口老龄化的推进预计医疗保健就业的需求将维持较强增长从就业广度来看8月新增就业广度较上月小幅上升8月有638的行业实现正增长7月为568此外制造业新增就业由负转正同日公布的SPGlobal制造业PMI超预期回升至476预期47均反映加息对利率敏感型行业的作用有所钝化建筑新增就业亦连续第五个月上行向前看新房景气度以及美国高端制造业建筑投资上行可能持续带动建筑业就业回暖参见8月4日外发报告挑战软着陆2023年中期海外环境展望负面线索来看8月运输和仓储信息业临时工就业均有所下滑分别减34万人前3月平均月减3500人15万人前3月平均月减9700人19万人前3月平均月减22万人其中临时工就业显著下行可能与美国卡车货运公司Yellow倒闭以及好莱坞罢工有关3但其属于暂时性因素同期公布的8月住户调查数据householdsurvey却有所降温失业率U3从35上升至38高于1市场预期值为彭博统计的市场主要金融机构对数据预期数据的汇总2httpseditioncnncom20230807businessyellow-bankruptcy-filingindexhtml3httpseditioncnncom20230831mediahollywood-writers-strike-reliable-sourcesindexhtml识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter陈嘉荔021-38003674gfchenjialigfcomcn19TablePageText宏观经济研究报告市场预期4的35主要源自总劳动力人口上升736万人而就业人口仅上行222万人其中移民以及青年人口进入劳动力市场为主因U6失业率上行04个百分点至71因经济原因而选择兼职的人数显著上升221万人从失业原因看被动失业人数joblosers上升294万主动失业人数jobleavers自愿离职下降51万人主动和被动失业人数比率从7月的33回落至27为2022年1月以来最低此外先导指标劳动力市场差异指数在8月显著回落62个百分点至262前值3248月公布的职位空缺和离职率数据亦指向就业市场松动整体来看职位空缺下降叠加劳动力供给抬升引导就业供需缺口收窄至247万人较疫情高点605万人显著回落反应就业市场逐步降温8月失业率回升至38前值35市场预期35其中登记失业人数上行514万人劳动力总人口上行736万人为主要原因青年1624岁以及移民劳动参与率显著上行为主因两者劳动参与率分别升至561前值553和674前值67需要注意的是美国移民人口以及移民工作人数增速迅猛2023年以来月度新增外国出生人口以及外国出生人口就业人数分别为135万人2018-2019月均水平为37万人和158万人2018-2019月均水平为47万人8月ConferenceBoard劳动力市场差异指数认为工作充足的受访者百分比与认为工作很难找受访者百分比之差回落62个百分点至324从历史数据来看劳动力市场差异指数是失业率非常好的领先指标并且在失业率拐点上有较强的指导意义8月劳动力市场差异指数意外回落对应失业率触底回升但历史来看劳动力市场差异指数回落并非线性过程中可能有反复对应失业率上行过程亦有不确定性从失业原因来看被动失业人数joblosers上升294万主动失业人数jobleavers自愿离职下降51万人主动和被动失业人数比率从7月的33回落至27为2022年1月以来最低指向就业市场开始松动此外8月公布的职位空缺7月职位空缺8827万人为2021年3月以来最低水平离职率8月离职率23为2021年2月以来最低水平以及8月挑战者裁员数据8月同比增267均指向就业市场降温整体来看就业供需缺口已经收窄至247万人较疫情高点605万人显著回落职位空缺人数下降叠加劳动力供给抬升为主要背景反应就业市场良性降温U6失业率上行04个百分点至71主要由于因经济原因而选择兼职人数显著上升所致U6失业率的计算方式为U6失业总人数因经济原因而选择兼职人数边际劳动力人口5劳动力总人数边际劳动力人口8月因经济原因而选择兼职人数回升221万人前值降191万人8月劳动参与率超预期上行至628预期626其中16-24岁人群劳动参与率从553升至561为主要贡献项25-54岁人群劳动参与率从834升至83555岁劳动参与率从386升至388美国薪资增速有所放缓8月时薪环比增02低于前值的04和市场预期的03非农时薪同比增43低于前值的44持平于预期的43趋势来看时薪3个月年化增速从49回落至45较上半年年化增速42小幅回升8月平均周度工作时长回升01小时至344小时近6个月以来周度工作时长徘徊在333-334小时之间此外2季度雇佣成本指数环比超预期回落至1前值12职位空缺和失业人数比率持续下降均显示就业供需逐步平衡向前看就业市场保持韧性中有序降温菲利普斯曲线正常化也意味着薪资增速大方向依然是下行但节奏可能偏慢美国薪资增速超预期走弱8月时薪环比增02低于前值的04和市场预期的038月非农时薪同比增43低于前值的44持平于预期的43趋势来看时薪3个月年化增速从49回落至45较上半年年化增速42小幅回升其中商品生产goodsproducing环比升006前值升065服务业privateserviceproviding薪资环比增030前值增036总体来说金融业环比增108贸易运输环比4市场预期值为彭博统计的市场主要金融机构对数据预期数据的汇总5边际劳动力人口指目前既不工作也不找工作但表示他们想要并且可以找工作并且在过去12个月里找过工作识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText宏观经济研究报告增041教育和医疗服务环比增027休闲酒店业环比增024为薪资增速的主要贡献项现阶段就业市场保持韧性但正在有序走向平衡引导薪资增速缓慢回落一方面就业需求开始走弱JOLTS报告显示7月职位空缺下行338万人至8827万人整体劳动力供给和需求缺口已从年初的4869万人回落到2472万人职位空缺和失业人数比率从186倍回落到151倍此外8月ISM服务业指数超预期回落至527预期531前值539其中雇佣指数从531回落至507显示服务业就业需求虽仍处于扩张区间但其动能在减弱另一方面劳动力供给在抬升美国移民人数以及移民就业人数已经恢复至疫情前趋势增长有利于就业供需缺口进一步弥合8月失业率上升劳动力供需缺口进一步弥合反映美国就业市场正处于有序降温的过程中但失业率维持相对低位以及薪资增速环比依然为正显示其就业市场韧性犹在这一点对居民实际收入消费支出经济均形成支撑基准情形下我们维持美联储可能在9月暂停加息并在较长时间里维持高政策利率的判断参见8月27日外发报告美联储不再把衰退当做假设情形8月失业率上升以及供需缺口进一步弥合有利于紧缩政策缓和鲍威尔在8月议息会议后的新闻发布会中也确认了就业市场降温的状态itsgraduallycollingthatsagoodprescriptionforgettingwherewewanttoget向前看就业供需缺口逐步收窄菲利普斯曲线正常化也意味着薪资增速大方向依然是下行但节奏可能偏慢下一个关键数据节点是9月13日将公布的8月CPI数据资产的反应逻辑相对比较纠结整体来看数据是小幅降低了加息预期的数据公布后FedWatch数据显示9月美联储暂停加息以及加息25bp的概率分别是94和6前值分别为88和1211月不加息和加息25bp的概率分别为629和348前值分别为589和371期货隐含终端政策利率从544回落至542从市场反应来看非农数据出来后10年期美债收益率一度回落至406但后续因制造业PMI数据超预期10年期美债收益率又快速上行至417美元指数回升至10423相对多线索的基本面叠加部分企业财报结果拖累三大股指小幅波动非农数据公布当天后10年期美债收益率显著上升7bp至417美元指数从10362升至10423FedWatch数据显示9月美联储暂停加息以及加息25bp的概率分别是94和6即当前市场亦认为9月加息暂停仍是大概率前值分别为88和1211月不加息和加息25bp的概率分别为629和348前值分别为589和371期货隐含终端政策利率从544回落至542三大股指涨跌不一SP500指数涨018纳斯达克指数跌002道琼斯工业指数涨033对于国内宏观面来说不极端的海外经济数据就是好数据PMI触底反弹非农就业偏强可以降低海外衰退担忧对于我们这样的制造业产能较为集中制造业竞争力较强的经济来说外需平稳是需求稳定的重要条件之一失业率和薪资数据逐步降温又可以降低对美联储超预期加息的担忧7月中旬-8月中旬美债收益率上行过快对全球金融市场都一度是一个扰动因素风险提示美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退导致美联储超预期降息或者提前结束缩表美国债务上限问题升级导致美债收益率暴跌俄乌局势升级引发全球通胀再度升温欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText宏观经济研究报告表1美国8月非农数据分项单位千人2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08前3月平均月增新增非农总计472024802170217028101050157018701810私人部门35301930157017902550860155017901653商品生产410180-190250240320140360233采矿业4010205030-1020-2013建筑业260140-90110250290160220233制造业11030-12090-4040-40160-13耐用品0010-5013030170110120103汽车及零部件-46384890534224-0140非耐用品11020-70-40-70-130-15040-117服务生产31201750176015402310540141014301420批发业896735-1577-671804763零售业223480-189-20209-2271326338运输和仓储业317-177162-151186-191-100-342-35共用事业-16-1117170708-2725-04信息业-230-803030-40-100-150-150-97金融活动-1000-502701302017040107专业和商业服务440210450480450-10-20019080临时服务166-96-33-205-68-360-239-189-222教育和保健111064070077088079010201020897医疗保健和社会救助773545559670731859996973862休闲和酒店业990570460110280260320400287其他服务2105014050130607013087政府11905506003802601902080157数据来源WindBLS广发证券发展研究中心图1月度新增非农以及趋势千人月度新增非农月度新增非农3月移动平均100090080070060050040030020010002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText宏观经济研究报告图2劳动力市场差异指数8月超预期回落CB劳动力市场差异指数失业率U3右60012040080200400000-200-40-400-80-600-1201969-081972-081975-081978-081981-081984-081987-081990-081993-081996-081999-082002-082005-082008-082011-082014-082017-082020-082023-08数据来源彭博广发证券发展研究中心图38月16-24岁群体劳动参与率显著回升25-5416-24右55右846083558250814580407978352018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText宏观经济研究报告图48月外国出生人口劳动参与率显著上行美国整体劳动参与率16岁以上外国出生人口劳动参与率16岁以上本国出生人口劳动参与率68676665646362616059582018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07数据来源彭博广发证券发展研究中心图5劳动力供需缺口持续收窄缺口千人右工作劳动力需求千人工人劳动力供给千人180000100005000170000-160000-5000150000-10000140000-15000130000-200002021-062020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08数据来源Wind广发证券发展研究中心劳动力需求职位空缺就业人数劳动力供给劳动力人口识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText宏观经济研究报告图6隐含美联储终端政策利率预期回落至542隐含政策利率8月31日隐含政策利率9月1日565248444121320230831230920202311012023013120240320202405012024061220240731202409182024110720241218202401292025数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈礼清资深分析师金融学博士2023年加入广发证券3年证券行业研究经验陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心文永恒高级研究员经济学博士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText宏观经济研究报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99