7.24是本轮政策底，8月下旬力度密度抬升，A股守得云开见月明。中美股市ERP之差反映中美宏观底色之差，其极端低值记录了历史上的典型政策底，0724政策底确立，8月下旬政策力度密度提升。
　　从“政策底”到“市场底”还需一个关键变量：中美“政策底”共振。当前中资股“政策底”至“市场底”的实现路径大概率将是中美“政策底”共振。海外动荡甚至潜在的risk off（大宗↓美债利率↓美股↓）往往是中美ERP收敛之途需要迈过的坎，此后，则有望迎来全球权益市场以及中资股的大机遇。去年11月以来美国数据持续韧性。而这一“韧性”的中期根基正在动摇，等待中美“政策底”共振。
　　A股中报大概率已看到“盈利底”，但三张报表隐含的企业预期仍有待恢复，采撷结构性亮点：自由现金流、制造业出海、利润率向中下游倾斜。A股中报大概率已经确立本轮盈利回落周期的“盈利底”。但企业资产负债表的修复是个慢变量。剔除季节性扰动，A股非金融的资产负债率继续回落。中报结构上的亮点在于企业自由现金流、制造业出海、以及上中下游的利润再分配格局：（1）自由现金流居前的行业是地产、煤炭、石油石化、交运、建筑、家电，或对应相关行业的高股息持续性；（2）23H1海外收入占比提升最多的行业对应海外竞争优势在提升：重卡、船舶、工程机械、风电整机、新能车（整车/动力电池/充电桩）；（3）上游利润率与周转率下滑，利润分配周期向中下游倾斜。
　　“估值沟壑”与“反转因子”共同指向“困境反转”行业的窗口期。困境反转领域综合出海寻机、产能出清、底部补库、盈利连续改善、盈利预测上修的交集，择优“困境反转”的制造及消费：商用车、工程机械、船舶、新能源车链、家电、家居、消费建材。中期仍是“杠铃策略”。
　　A股守得云开见月明，短期择优困境反转，中期坚持杠铃策略。A股中报大概率确认本轮“盈利底”，而“政策底”再度夯实，A股守得云开见月！ A股“估值沟壑”及“反转因子”指向“困境反转”仍是目前性价比最为占优的方向，继续首推困境反转的反击时刻、中期“杠铃策略”——（1）困境反转主力品种（地产、券商）、中报“困境反转”的亮点（家电、家具、纺服、汽车含重卡、船舶）；（2）科技奇点确定性——数字经济AI+：服务器、光模块、半导体设计；（3）永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。（4）港股把握两条线索：一是外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服装/食品饮料）、大金融；二是困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。
　　风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年9月10日证券研究报告TableTitle政策底与盈利底兼备待海外共振周末五分钟全知道9月第2期TableSummary报告摘要724是本轮政策底8月下旬力度密度抬升A股守得云开见月明中美股市ERP之差反映中美宏观底色之差其极端低值记录了历史上的典型政策底0724政策底确立8月下旬政策力度密度提升分析师TableAuthor戴康从政策底到市场底还需一个关键变量中美政策底共振SAC执证号S0260517120004当前中资股政策底至市场底的实现路径大概率将是中美政策SFCCENoBOA313底共振海外动荡甚至潜在的riskoff大宗美债利率美股往021-38003560往是中美ERP收敛之途需要迈过的坎此后则有望迎来全球权益市daikanggfcomcn场以及中资股的大机遇去年11月以来美国数据持续韧性而这一韧分析师郑恺SAC执证号S0260515090004性的中期根基正在动摇等待中美政策底共振A股中报大概率已看到盈利底但三张报表隐含的企业预期仍有待021-38003559恢复采撷结构性亮点自由现金流制造业出海利润率向中下游倾zhengkaigfcomcn请注意郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册斜A股中报大概率已经确立本轮盈利回落周期的盈利底但企业资持牌人不可在香港从事受监管活动产负债表的修复是个慢变量剔除季节性扰动A股非金融的资产负债率继续回落中报结构上的亮点在于企业自由现金流制造业出海以及上中下游的利润再分配格局1自由现金流居前的行业是地产煤炭石油石化交运建筑家电或对应相关行业的高股息持续性相关研究TableDocReport海外收入占比提升最多的行业对应海外竞争优势在提升重223H1一张图看懂本周A股估值变2023-09-08卡船舶工程机械风电整机新能车整车动力电池充电桩3化广发TTM估值比较上游利润率与周转率下滑利润分配周期向中下游倾斜周报9月第2期估值沟壑与反转因子共同指向困境反转行业的窗口期困上周两融规模下降北上资2023-09-06境反转领域综合出海寻机产能出清底部补库盈利连续改善盈利金流出广发流动性跟踪预测上修的交集择优困境反转的制造及消费商用车工程机械周报9月第1期船舶新能源车链家电家居消费建材中期仍是杠铃策略守得云开困境反转反转因2023-09-03A股守得云开见月明短期择优困境反转中期坚持杠铃策略A股中子周末五分钟全知道报大概率确认本轮盈利底而政策底再度夯实A股守得云开见9月第1期月股估值沟壑及反转因子指向困境反转仍是目前性价A比最为占优的方向继续首推困境反转的反击时刻中期杠铃策略联系人杨泽蓁021-380036681困境反转主力品种地产券商中报困境反转的亮点yangzezhengfcomcn家电家具纺服汽车含重卡船舶2科技奇点确定性数字经济AI服务器光模块半导体设计3永续经营确定性中特估-央国企重估高股息率高自由现金流煤炭石油石化电力4港股把握两条线索一是外资反补流动性敏感港股互联网可选消费纺织服装食品饮料大金融二是困境反转内外需链条地产建材新能源整车家电工程机械风险提示地缘冲突疫情超预期流动性收紧增长不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText投资策略定期报告一观点速递一中美股市ERP之差指向0724政治局会议即为本轮政策底8月下旬政策力度密度提升A股守得云开见月明我们在724政治局会议召开当天我们发布riskon困境反转的反击时刻提示政治局会议有助于形成政策底在86日报告中我们用下图非常清晰的展示了市场预期山穷水尽之时政策底往往迎来峰回路转中美股市ERP之差因其反应中美宏观底色之差其极端低值也反映了稳经济的必要记录了历史上的政策底2008年11月2014年6月2018年10月2022年11月今年7月底再次触发波动区间下限在此背景下0724政治局会议确定本轮政策底8月下旬以来政策力度与密度再提升自827日财政部发布印花税减半征收以来本周政策密度明显提升围绕活跃资本市场与调整优化地产政策相继展开有助于驱动A股ERP从接近历史均值1std的位置向下回落而831日晚两部门调整优化差别化住房信贷政策等地产政策超预期进一步明确政策力度加码将有效化解经济下行风险有助于A股EPS预期的改善图10724确定本轮政策底中美股市ERP之差反应中美宏观底色之差其极端低值记录了政策底数据来源Wind广发证券发展研究中心二国内政策底已夯实从政策底到市场底还需一个关键变量中美政策底共振当前中资股政策底至市场底的实现路径大概率将是中美政策底共振海外动荡甚至潜在的riskoff大宗美债利率美股往往是是中美ERP收敛之途需要迈过的坎此后则有望迎来全球权益市场以及中资股的大机遇以史为鉴国内政策底后中美ERP收敛过程中往往会先经历海外市场riskoff再迎来全球权益市场共振反弹的春天2012年5月2016年年初2018年4季度这些阶段的共同逻辑是美联储政策的关键变化中美政策底共振2012年9月第三轮QE2016年初联储下调全年加息路径2018年岁末年初美联储转向2022年10月通胀缓解联储暂停鹰派引导供给因素缓解去年11月以来美国数据持续韧性而这一韧性的中期根基正在动摇通胀下行实际商品消费反弹宏观逻辑来看唯归因于供给缓解上半年油价职位空缺数全球供应链压力下行与此同时居民实际收入实际商品消费同比走高而随着供应不再朝着改善方向运行美国增长和通胀重回两难移民经历快速回归后已修复至历史趋势水平美国石油战略储备已释放至历史谷底进入补库阶段无独有偶正如7月FOMC会议纪要提到通胀上行风险强调供应链改善和有利的大宗商品价格趋势不能持续近期美股回调看似事件冲击实则韧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText投资策略定期报告性的中期根基的动摇本轮海外政策底的可能路径是什么可能是美国金融风险担忧近期美国的银行评级遭遇下调再次敲响警钟美国货币基金市场利率与存款利率进一步拉大之际若银行资产端出现裂口将推动存款搬家近期美国货币基金市场规模进一步创新高类似事件发生则加快中国股市春天来临的步伐图22018年年底政策底之后海外进入riskoff模式大图3中美利差走扩带来北向资金近期净流出压力宗美债利率美股而后EM迎反转大机遇左轴为美元数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三A股中报大概率已看到盈利底但三张报表隐含的企业预期仍有待恢复资产负债表的修复是个慢变量这使得市场会继续观察政策后的数据改善持续性中报的结构性亮点企业自由现金流制造业出海上中下游的利润再分配1A股中报大概率已经确立本轮盈利回落周期的盈利底从历史上5轮盈利周期来看A股非金融的盈利底很少晚于PPI底部出现仅15年出现过1次今年的PPI底部已经明确盈利底大概率同步小概率滞后在已经出现较差的二季度单季利润基础上Q2A股非金融的单季利润环比增速是06年以来新低三季度基于正常的趋势环比外推三季报累计同比增速预测也高于中报Q3-Q4大概率A股非金融盈利增速呈逐级回升2但企业资产负债表的修复是个慢变量剔除季节性扰动A股非金融的资产负债率继续回落A股非金融23H1的资产负债率下行处于2011年以来历年中报的低位结构上无论是有息负债率还是无息负债率都在下行一方面疫情之后企业继续主动收敛三角债务关系另一方面主动去背负偿息债务的意愿不强而A股整体的偿债支付现金流上升负债同比增速在下移共同呼应企业是在主动偿还债务创业板作为新兴产业的代表在12年以来几乎呈现持续加杠杆趋势而如今杠杆率也不再趋势性回升表明新兴产业也结束了持续的加杠杆扩张3中报结构上的亮点在于企业自由现金流制造业出海以及上中下游的利润再分配格局1A股非金融非地产的自由现金流处于2011年以来历年中报最佳水平其背后的原因在于企业在经营现金流改善的背景下收缩了资本开支与营运资本支出自由现金流居前的行业是地产煤炭石油石化交运建筑家电或对应相关行业的高股息持续性2制造业出海是国内总需求不足背景下探索海外收入贡献的路径之一23H1海外收入占比提升最多的行业对应海外竞争优势在提升重卡船舶工程机械风电整机新能车整车动力电池充电桩第三上游供需缺口收敛利润率与周转率下滑利润分配周期向中下游倾斜综合产能周期周转率稳定与库存周期利润率上行中游制造业和下游可选消费开始呈现企稳复苏迹象识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText投资策略定期报告图4A股盈利底很少晚于PPI底出现图5A股非金融非地产的杠杆率下行数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心四政策底右侧估值沟壑与反转因子共同指向困境反转行业的窗口期优选低估值g线索中期不确定环境下反脆弱的最优选择仍是杠铃策略高股息科技估值沟壑当前数据显示数字经济AI产业的估值已有消化不过估值水位最低仍是困境反转历史上政策底到市场底反转因子占优线索一赔率吸引力高政策发力最受益的品种券商地产估值沟壑显示两行业PB在行业中较低8-12分位数线索二采撷中报困境反转的结构性亮点综合出海寻机产能出清底部补库盈利连续改善盈利预测上修的交集择优困境反转的制造及消费1出海寻机一些制造产业于23H1加强出海的探索攫取第二成长曲线或是海外竞争力不断增强2产能出清A股步入产能周期后半期部分中游制造率先实现产能出清及供需结构优化3底部补库A股库存周期底部部分消费行业伴随收入改善率先开始了主动补库4盈利连续改善在A股盈利仍在探底的背景下部分困境反转顺周期领域已实现连续两个季度以上的盈利增速加速5盈利预测上修三季度至今A股多数行业盈利预测下修稀缺的逆势上修的景气方向集中于顺周期综合五条线索中报绩优方向集中于商用车工程机械船舶新能源车链家电家居消费建材中期来看杠铃策略仍是不确定环境下反脆弱最佳应对我们观察估值沟壑动态变化逆全球化趋势是大背景而居民企业的资产负债表修复仍是慢变量这决定了不确定性环境下反脆弱的最优选择仍是杠铃策略类债券的高股息资产尤其是中特估央国企重估类彩票的远景盈利资产指向数字经济AI这是中期的确定性主线目前TMT较中特估行业的估值消化更快接下来科技成长的布局时点可观察消费电子复苏进展如9月华为及苹果新机销售情况国内数字经济政策落地进展如数据要素信创招标五A股守得云开见月明后续等待中美政策底共振A股中报大概率确认本轮盈利底而政策底再度夯实A股守得云开见月A股估值沟壑及反转因子指向困境反转仍是目前性价比最为占优的方向在此位置上的政策密度力度提升继续首推困境反转的反击时刻中期杠铃策略1困境反转主力品种地产券商中报困境反转的亮点家电家具纺服汽车含重卡船舶2科技奇点确定性数字经济AI服务器光模块半导体设计3永续经营确定性中特估-央国企重估高股息率高自由现金流煤炭石油石化电力4港股把握两条线索一是外资反补流动性敏感港股互联网可选消费纺织服装食品饮料大金融二是困境反转内外需链条地产建材新能源整车家电工程机械识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText投资策略定期报告二本周重要变化如无特别说明第二三章均来源于Wind数据一中观行业1下游需求房地产Wind30大中城市成交数据显示截至2023年9月9日30个大中城市房地产成交面积累计同比下降50530个大中城市房地产成交面积月环比下降831月同比下降2345周环比下降4059国家统计局数据1-7月房地产新开工面积570亿平方米累计同比下降2450相比1-6月增速下降0207月单月新开工面积071亿平方米同比下降26481-7月全国房地产开发投资6771713亿元同比名义下降850相比1-6月增速下降0607月单月新增投资同比名义下降17771-7月全国商品房销售面积66563亿平方米累计同比下降650相比1-6月增速下降1207月单月新增销售面积同比下降2384汽车乘联会数据乘用车初步统计8月1-31日乘用车市场零售1902万辆同比增长2环比增长7今年以来累计零售13199万辆同比增长2全国乘用车厂商批发2223万辆同比增长6环比增长8今年以来累计批发15354万辆同比增长6新能源初步统计8月1-31日新能源车市场零售698万辆同比增长32环比增长9今年以来累计零售4424万辆同比增长368月1-31日全国乘用车厂商新能源批发805万辆同比增长28环比增长9今年以来累计批发5086万辆同比增长39港口7月沿海港口集装箱吞吐量为2367万标准箱低于6月的2370万同比增长181航空7月民航旅客周转量为105272亿人公里比6月上升17362亿人公里2中游制造钢铁螺螺纹钢价格指数本周涨005至378259元吨冷轧价格指数涨035至464757元吨截至9月8日螺纹钢期货收盘价为3717元吨比上周下降161钢铁网数据显示8月下旬重点统计钢铁企业日均产量21926万吨较8月中旬上升1747月粗钢累计产量907970万吨同比上升1150挖掘机8月企业挖掘机销量1310500台高于7月的12606台同比下降2750发电量7月发电量累计同比上升360较6月累计同比上升0783上游资源煤炭与铁矿石本周铁矿石库存下降煤炭价格上涨秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2023年9月4日涨152至82640元吨港口铁矿石库存本周下降015至1203248万吨国际大宗国际大宗WTI本周涨180至8576美元Brent涨163至9044美元LME金属价格指数跌280至366400大宗商品CRB指数本周涨004至28447BDI指数上周涨1136至118600二股市特征识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText投资策略定期报告股市涨跌幅上证综指本周下跌053行业涨幅前三为国防军工430煤炭225石化石油187涨幅后三为传媒-659电力设备-316美容护理-246动态估值AA股总体PETTM从上周1745倍下降到本周1736倍PBLF从上周155倍下降到本周154倍A股整体剔除金融服务业PETTM从上周2758倍下降到本周2739倍PBLF从上周213倍下降到本周211倍创业板PETTM从上周4864倍下降到本周4829倍PBLF从上周341倍下降到本周339倍科创板PETTM从上周的5984倍下降到本周5889倍PBLF从上周的378倍下降到本周372倍A股总体总市值较上周下降05A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降07必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周205下降到本周202创业板相对于沪深300的相对PETTM从上周416维持在到本周416创业板相对于沪深300的相对PBLF从上周261维持在本周261股权风险溢价从上周108下降到本周102股市收益率从上周363上升到本周365融资融券余额截至9月7日周四融资融券余额1570448亿较上周下跌026大小非减持本周A股整体大小非净增持711亿本周减持最多的行业是轻工制造-427亿本周增持最多的行业是银行-1183亿限售股解禁本周限售股解禁146015亿元北上资金本周陆股通北上资金净流出4756亿元上周净流出15687亿元AH溢价指数本周AH股溢价指数下跌至14292上周AH股溢价指数为14720三流动性截至9月9日央行本周共有5笔逆回购到期总额为14090亿元5笔逆回购总额为7450亿元净回笼含国库现金共计6640亿元截至2023年9月8日R007本周上升271BP至20351SHIBOR隔夜利率上升2160BP至18930期限利差本周下降849BP至05423信用利差上升966BP至05914四海外美国本周二公布7月耐用品新增订单季调环比为-515低于前值416本周二公布7月全部制造业新增订单环比为-1146低于前值630本周三公布8月非制造业PMI为5450高于前值5270高于预期值5250欧元区本周二公布7月欧元区PPI环比为-050低于前值-040高于预期值-070本周二公布7月欧元区PPI同比为-760低于前值-340高于预期值-780本周二公布8月欧元区综合PMI为4670低于前值4860低于预期值4700本周三公布7月欧元区零售销售指数同比为-100等于前值-100本周三公布7月欧元区零售销售指数环比为-020低于前值020本周四公布第二季度欧元区GDP终值季调环比为010等于前值010低于预期值030本周四公布第二季度欧元区实际GDP终值季调同比为050低于前值110低于预期值060英国本周二公布8月服务业PMI为4950低于前值5150日本本周一公布8月基础货币同比为120高于前值-130高于预期值070本周二公布8月服务业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText投资策略定期报告PMI为5430高于前值5380等于预期值5430本周五公布第二季度不变价GDP修正同比为160低于前值200本周五公布第二季度不变价GDP修正环比折年率季调为480高于前值320低于预期值600本周五公布第二季度不变价GDP修正季调环比为120高于前值080低于预期值150海外股市标普500上周跌129收于445749点伦敦富时涨018收于747819点德国DAX跌063收于1574030点日经225跌032收于3260684点恒生跌098收于1820207点五宏观8月经济运行数据中国国家统计局数据8月份制造业采购经理指数PMI为497比上月上升04个百分点制造业景气水平进一步改善固定资产投资2023年1-7月份全国固定资产投资同比增长34新开工项目计划总投资额累积同比下降109制造业固定资产投资完成额累计同比增长57房地产业固定资产投资完成额累计同比下降71基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比上涨68进出口中国海关总署数据8月出口同比按美元计为-880高于前值-14508月进口同比按美元计为-730高于前值-1240社融7月社融增量053万亿元同比减少2503亿元社融总量当月同比-3215外汇储备中国6月末外汇储备21782472亿元比上月增加9101亿元工业企业利润17月份全国规模以上工业企业实现利润总额394398亿元同比下降155降幅比16月份收窄13个百分点财政收支7月公共财政收入当月同比上涨188公共财政支出当月同比下降075三下周公布数据一览下周看点中国8月M0同比中国8月社会融资规模存量同比中国8月工业增加值当月同比中国8月固定资产投资累计同美国8月CPI同比欧元区9月基准利率主要再融资利率英国7月失业率季调9月12日周二中国8月M0同比中国8月社会融资规模存量同比欧元区9月ZEW经济景气指数英国7月失业率季调9月13日周三美国8月CPI同比美国8月CPI季调环比欧元区7月工业生产指数环比同比日本8月企业商品价格指数同比9月14日周四欧元区9月基准利率主要再融资利率欧元区9月边际贷款便利利率隔夜贷款利率美国8月PPI最终需求季调同比9月15日周五中国8月工业增加值当月同比中国8月固定资产投资累计同美国8月出口物价指数同比环比识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText投资策略定期报告四风险提示地缘政治冲突超预期全球疫情形势超预期全球流动性收紧斜率超预期国内经济增长不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验吴迪资深分析师海外及港股策略复旦大学经济学硕士2023年加入广发证券发展研究中心李学伟资深分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁高级研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾高级研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨藤研究员海外策略新加坡国立大学硕士2023年加入广发证券广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText投资策略定期报告重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户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