我们8.31发布《守得云开见月明》指出房地产政策迎来全国层面的放松，确认中国“政策底”，将打消政策协同方面的顾虑，在中美股市ERP之差到达历史极值的位置提升政策密度力度，继续带来困境反转的反击时刻。
　　地产迎关键政策出台，“宽信用、宽货币”有望成为中短期宏观交易主题。
　　——历史上类似的关键的政策出台，房地产销售的改善往往立杆见影。比如，2015年3月全国层面降低二套房首付比例、2012年6月-7月央行连续两次降息、2008年11月推出4万亿。不论中长期问题与否，至少中短期房地产销售有望迎来有力支撑。
　　——宏观周期低位运行之际，若房地产销售迎来改善，后续“宽信用、宽货币”路径便存在基础。首先，房地产销售和社融/信贷数据回暖大致同步、体现“宽信用”。其次，上述情形中的房地产销售的回升均伴随着SHIBOR利率的3-5个月的回落、体现“宽货币”。第三，房地产销售/M1同比，到周期复苏（PPI同比周期反转）往往历经6-7个月。
　　 “宽信用、宽货币”阶段，反转因子对行情的解释高度有效。复盘2008-2009、2012、2015年政策底之后，地产销售改善、SHIBOR利率下行同时满足阶段：市场风格指数表现与其期初反转因子得分高度正相关。
　　基于一以贯之的“政策底”—>“市场底”框架，同样推荐反转因子。（1）政策底确认后，市场反转行情变得并非遥不可及；过去10年历史经验是，中资股历次反转行情中的首轮反弹，反转因子跑赢。（2）中美共振政策底框架下，即便是存在海外risk off，依然是反转策略占优——强势股补跌风险被反转因子对冲。
　　在房地产基本面迎来企稳契机、短期“宽信用、宽货币”升温之际，“估值沟壑”困境反转方向，叠加反转因子优势，是当前推荐的宏观交易主题。A股“估值沟壑”指向“困境反转”仍是目前最有性价比的方向；历史复盘经验均指向当前反转因子占优。我们结合两大维度打分优选行业，“低估值因子+强反转因子”占优。
　　守得云开见月明，首推“估值沟壑”困境反转叠加反转因子。A股中报确认本轮“盈利底”，国内“政策底”再度夯实。行业配置：（1）困境反转risk on主力品种（地产、券商）、库存周期触底且收入预期改善的地产产业链（家电、家具、建材、汽车含重卡）；（2）数字经济AI+：游戏、光模块；（3）“高股息中特估-央国企重估”，低估值&高股息率&高自由现金流：石油石化、电力。（4）港股把握risk on的两条线索：一是外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服装/食品饮料）、大金融；二是困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。
　　风险提示：地缘冲突，流动性收紧，增长不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年9月3日证券研究报告TableTitle守得云开困境反转反转因子周末五分钟全知道9月第1期TableSummary报告摘要我们831发布守得云开见月明指出房地产政策迎来全国层面的放松确认中国政策底将打消政策协同方面的顾虑在中美股市ERP之差到达历史极值的位置提升政策密度力度继续带来困境反转的反击时刻地产迎关键政策出台宽信用宽货币有望成为中短期宏观交易主题分析师TableAuthor戴康历史上类似的关键的政策出台房地产销售的改善往往立杆见影比SAC执证号S0260517120004如2015年3月全国层面降低二套房首付比例2012年6月-7月央行SFCCENoBOA313连续两次降息2008年11月推出4万亿不论中长期问题与否至少中021-38003560短期房地产销售有望迎来有力支撑daikanggfcomcn宏观周期低位运行之际若房地产销售迎来改善后续宽信用宽分析师吴迪SAC执证号S0260523020001货币路径便存在基础首先房地产销售和社融信贷数据回暖大致同步体现宽信用其次上述情形中的房地产销售的回升均伴随着SHIBOR利率的3-5个月的回落体现宽货币第三房地产销售M1同比到shwudigfcomcn周期复苏PPI同比周期反转往往历经6-7个月请注意吴迪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动宽信用宽货币阶段反转因子对行情的解释高度有效复盘2008-200920122015年政策底之后地产销售改善SHIBOR利率下行同时满足阶段市场风格指数表现与其期初反转因子得分高度正相关基于一以贯之的政策底市场底框架同样推荐反转因子1相关研究TableDocReport政策底确认后市场反转行情变得并非遥不可及过去年历史经验是10一张图看懂本周A股估值变2023-09-01中资股历次反转行情中的首轮反弹反转因子跑赢2中美共振政策底化广发TTM估值比较框架下即便是存在海外riskoff依然是反转策略占优强势股补跌风周报9月第1期险被反转因子对冲美债利率有所回落美元小2023-08-30在房地产基本面迎来企稳契机短期宽信用宽货币升温之际估幅下跌海外市场及流动值沟壑困境反转方向叠加反转因子优势是当前推荐的宏观交易主题性跟踪8月第5期A股估值沟壑指向困境反转仍是目前最有性价比的方向历史复上周两融规模下降南下资2023-08-28盘经验均指向当前反转因子占优我们结合两大维度打分优选行业低金流出广发流动性跟踪估值因子强反转因子占优周报8月第4期守得云开见月明首推估值沟壑困境反转叠加反转因子股中报确A认本轮盈利底国内政策底再度夯实行业配置1困境反转联系人riskon主力品种地产券商库存周期触底且收入预期改善的地产产业链家电家具建材汽车含重卡2数字经济AI游戏光模块3高股息中特估-央国企重估低估值高股息率高自由现金流石油石化电力4港股把握riskon的两条线索一是外资反补流动性敏感港股互联网可选消费纺织服装食品饮料大金融二是困境反转内外需链条地产建材新能源整车家电工程机械风险提示地缘冲突流动性收紧增长不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText投资策略定期报告一观点速递一中美股市ERP之差到达历史极值对政策底有显著指引意义我们831发布守得云开见月明指出房地产政策迎来全国层面的放松确认中国政策底将打消市场对于政策协同方面的顾虑并提示受益于riskon的困境反转机会此际叠加基于因城施策的一线城市认房不认贷相继推出我们展望后市图10724确定本轮政策底中美股市ERP之差反应中美宏观底色之差其极端低值记录了政策底数据来源Wind广发证券发展研究中心二地产迎关键政策出台宽信用宽货币有望成为短期宏观交易主题1历史上类似的关键的政策出台房地产销售的改善往往立杆见影比如2015年3月全国层面降低二套房首付比例同年3-4月地产销售同比随即开启反弹2012年6月-7月央行连续两次降息房地产销售同比在6-7月确认进入上升通道再往前比如2008年11月推出4万亿12月地产销售触底而后反转2018年并未存在全国层面的统一的放地产政策放松不做分析考虑我们认为不论中长期问题与否至少短期房地产销售有望迎来有力支撑2宏观周期低位运行之际若房地产销售迎来改善后续宽信用宽货币路径便存在基础首先房地产销售和社融信贷数据回暖大致同步体现宽信用理论上房屋销售就伴随着居民中长期贷款的增加历史经验来看二者大致同步有时社融还有领先性因为基建推动的政府融资提前增加其次上述情形中的房地产销售的回升均伴随着SHIBOR利率的3-5个月的回落体现宽货币第三房地产销售M1同比到周期复苏PPI同比周期反转往往历经6-7个月识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText投资策略定期报告图2房地产销售和社融信贷数据回暖大致同步图3房地产销售回升均伴随着SHIBOR3-5个月回落数据来源Wind广发证券发展研究中数据来源Wind广发证券发展研究中心三宽信用宽货币阶段反转因子对行情的解释高度有效复盘2008-200920122015年政策底之后地产销售改善SHIBOR利率下行同时满足阶段中信市场风格指数表现与其期初反转因子得分高度正相关表1选取样本的宽货币宽信用阶段市场风格的相对表现与其样本起始点的反转因子得分高度正相关数据来源Wind广发证券发展研究中心注反转因子动量因子过去12个月的收益率-过去一个月的收益率取负数四基于一以贯之的政策底市场底框架同样推荐反转因子1政策底确认后市场反转行情变得并非遥不可及过去10年历史经验是中资股历次反转行情中的首轮反弹反转因子跑赢2中美共振政策底框架下即便是存在海外riskoff依然是反转策略占优强势股补跌风险被反转因子对冲识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText投资策略定期报告图4不论是MSCIChina进入首轮周期反转行情还是海外riskoff引发的回调行情反转因子均占优数据来源彭博Wind广发证券发展研究中心注MSCIChina动量因子表现衡量的是MSCI成分股中按照动量因子构建多空组合多TOP20空BOTTOM20月度换仓的策略表现若该指标走高则表明动量策略占优否则反转策略占优识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText投资策略定期报告五在房地产基本面迎来企稳契机短期宽信用宽货币升温之际估值沟壑困境反转方向叠加反转因子优势是当前推荐的宏观交易主题一方面A股估值沟壑指向困境反转仍是目前最有性价比的方向另一方面短期宽信用宽货币升温之际加之基于一以贯之的政策底市场底框架历史复盘经验均指向当前反转因子占优我们结合两大维度打分优选行业低估值因子强反转因子占优困境反转方向是当前推荐的宏观交易注下表优选兼具低估值强反转因子的行业估值分位数数值越小即为低估值反转因子数值越大即为强反转表2短期宽信用宽货币升温估值沟壑困境反转叠加反转因子优势是当前推荐的宏观交易PB分位数201210Z-Score打分以来申万行业反转因子PB分位数反转当前因子截止2391传媒348-262-929通信182-260-261计算机205-244-313数字经济电子2955554AI建筑装饰106-78482银行45-54782石油石化44727-615中特估-钢铁2954428央国企重交通运输24236219公用事业55364-945估煤炭591220-716房地产6854953非银金融106-122375环保45621063建筑材料38731121困境反转纺织服饰379-22-462家用电器265-78-149医药生物30151008轻工制造295-04-89商贸零售174120695农林牧渔144172942社会服务553-63-1254有色金属235129475基础化工220154597机械设备409-26-594汽车44760-533食品饮料65911-1494传统赛道国防军工40954-397电力设备424224-44数据来源Wind广发证券发展研究中心注反转因子指动量因子过去12个月收益-过去1个月收益取负数Z-score打分法指的是因子值各自经横截面标准化之后取平均优选兼具低估值强反转因子的行业估值分位数数值越小即为低估值反转因子数值越大即为强反转识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText投资策略定期报告五守得云开见月明首推估值沟壑困境反转叠加反转因子A股中报大概率确认本轮盈利底国内政策底再度夯实A股守得云开见月明在房地产基本面迎来企稳契机短期宽信用宽货币升温之际估值沟壑困境反转方向叠加反转因子优势是当前推荐的宏观交易主题1困境反转riskon主力品种地产券商库存周期触底且收入预期改善的地产产业链家电家具建材汽车含重卡2科技奇点确定性数字经济AI游戏光模块3永续经营确定性中特估-央国企重估低估值高股息率高自由现金流石油石化电力4港股把握riskon的两条线索一是外资反补流动性敏感港股互联网可选消费纺织服装食品饮料大金融二是困境反转内外需链条地产建材新能源整车家电工程机械二本周重要变化一中观行业1下游需求房地产Wind30大中城市成交数据显示截至2023年9月1日30个大中城市房地产成交面积累计同比下降47230个大中城市房地产成交面积月环比下降2725月同比下降4244周环比上升1279国家统计局数据1-7月房地产新开工面积570亿平方米累计同比下降2450相比1-6月增速下降0207月单月新开工面积071亿平方米同比下降26481-7月全国房地产开发投资6771713亿元同比名义下降850相比1-6月增速下降0607月单月新增投资同比名义下降17771-7月全国商品房销售面积66563亿平方米累计同比下降650相比1-6月增速下降1207月单月新增销售面积同比下降2384汽车乘联会数据乘用车初步统计8月1-27日乘用车市场零售1356万辆同比去年同期增长6较上月同期增长3今年以来累计零售12653万辆同比增长2全国乘用车厂商批发1433万辆同比去年同期增长3较上月同期下降3今年以来累计批发14564万辆同比增长6新能源初步统计8月1-27日新能源乘用车市场零售538万辆同比去年同期增长28较上月同期增长2今年以来累计零售4265万辆同比增长35全国乘用车厂商新能源批发615万辆同比去年同期增长23较上月同期增长3今年以来累计批发4895万辆同比增长39港口7月沿海港口集装箱吞吐量为2367万标准箱低于6月的2370万同比增长181航空7月民航旅客周转量为105272亿人公里比6月上升17362亿人公里2中游制造钢铁螺纹钢价格指数本周涨175至366100元吨截至9月1日螺纹钢期货收盘价为3778元吨比上周上升167钢铁网数据显示8月中旬重点统计钢铁企业日均产量21550万吨较8月上旬上升5447月粗钢累计产量907970万吨同比上升1150水泥本周全国水泥市场价格环比回落12全国高标425水泥均价为35450元其中华东地区维持均价350不变中南地区下降至34583华北地区均价下降至368元挖掘机月企业挖掘机销量台低于月的台同比下降7126066157662973发电量7月发电量累计同比上升360较6月累计同比上升0783上游资源识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText投资策略定期报告煤炭与铁矿石本周铁矿石价格上涨煤炭价格上涨秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2023年8月28日涨037至81400元吨港口铁矿石价格截至2023年9月1日上涨224至84550元吨国际大宗WTI本周涨622至8424美元Brent涨556至8899美元LME金属价格指数涨233至376970大宗商品CRB指数本周涨221至28436BDI指数上周跌139至106500二股市特征股市涨跌幅上证综指本周上涨226行业涨幅前三为电子706机械设备559轻工制造557涨幅后三为银行-034公用事业-026非银金融-010动态估值A股总体PETTM从上周1668倍上升到本周1745倍PBLF从上周154倍上升到本周155倍A股整体剔除金融服务业PETTM从上周2580倍上升到本周2758倍PBLF从上周208倍上升到本周213倍创业板PETTM从上周4458倍上升到本周4864倍PBLF从上周331倍上升到本周341倍科创板PETTM从上周的5293倍上升到本周5984倍PBLF从上周的354倍上升到本周378倍必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周205维持在本周205创业板相对于沪深300的相对PETTM从上周392上升到本周416创业板相对于沪深300的相对PBLF从上周251上升到本周261股权风险溢价从上周132下降到本周108股市收益率从上周388下降到本周363融资融券余额截至8月31日周四融资融券余额1571206亿较上周上涨021大小非减持本周A股整体大小非净减持-749亿本周减持最多的行业是交通运输-173亿本周增持最多的行业是银行725亿限售股解禁本周限售股解禁69224亿元北上资金本周陆股通北上资金净流出15687亿元上周净流出22420亿元AH溢价指数本周AH股溢价指数下跌至14720上周AH股溢价指数为14767三流动性截至9月2日央行本周共有5笔逆回购到期总额为7280亿元5笔逆回购总额为14090亿元净回笼含国库现金共计6810亿元截至2023年9月1日R007本周下降1053BP至20080SHIBOR隔夜利率下降1420BP至16770期限利差本周下降479BP至06272信用利差下降341BP至04948四海外美国本周二公布8月谘商会消费者信心指数为1061低于前值117低于预期值1162公布7月JOLTS职位空缺为8827万人低于前值9582低于预期值945本周三公布8月ADP就业人数变动万人为177低于前值371低于预期值195公布二季度个人消费支出PCE年化季环比修正值为17高于前值16低于预期值18公布二季度实际GDP年化季环比修正值为21低于前值和预期值24公布7月商品贸易帐亿美元为-912低于前值-888低于预期值-900公布7月成屋签约销售指数同比为-138高于前值-147高于预期值-157本周四公布7月个人消费支出PCE环比为08高于前值06高于预期值07本周五公布8月非识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText投资策略定期报告农就业人口变动万人为187高于前值157高于预期值17公布8月ISM制造业指数为476高于前值464高于预期值47公布8月失业率为38高于前值和预期值35欧元区本周一公布7月M3货币供应同比为-04低于前值06低于预期值0本周四公布8月调和CPI同比53持平于前值高于预期值51公布7月失业率为64持平于前值和预期值本周五公布8月制造业PMI终值为435低于前值和预期值437英国本周五公布8月制造业PMI终值为43高于前值和预期值425日本本周二公布7月失业率为27高于前值和预期值25本周四公布7月零售销售同比68高于前值59高于预期值55公布7月工业产出同比初值为-25低于前值0低于预期值-14本周五公布8月制造业PMI终值为496低于前值497海外股市标普500上周涨250收于451577点伦敦富时涨172收于746454点德国DAX涨133收于1584034点日经225涨344收于3271062点恒生涨237收于1838206点五宏观8月经济运行数据中国国家统计局数据8月份制造业采购经理指数PMI为497比上月上升04个百分点制造业景气水平进一步改善固定资产投资2023年1-7月份全国固定资产投资同比增长34新开工项目计划总投资额累积同比下降109制造业固定资产投资完成额累计同比增长57房地产业固定资产投资完成额累计同比下降71基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比上涨68进出口中国海关总署数据7月出口同比按美元计为-1450低于前值-12407月进口同比按美元计为-1240低于前值-680社融7月社融增量053万亿元同比减少2503亿元社融总量当月同比-3215外汇储备中国7月末外汇储备规模为3204270亿美元较6月末上升113亿美元工业企业利润17月份全国规模以上工业企业实现利润总额394398亿元同比下降155降幅比16月份收窄13个百分点财政收支7月公共财政收入当月同比上涨188公共财政支出当月同比下降075识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText投资策略定期报告三下周公布数据一览下周看点中国8月进口出口同比按人民币美元计中国8月贸易帐按人民币美元计美国8月ISM非制造业指数欧元区二季度GDP同比季环比终值英国8月综合服务业PMI终值日本8月综合服务业PMI终值9月5日周二中国8月财新综合服务业PMI美国7月耐用品订单环比终值美国7月耐用品订单环比终值欧元区8月综合服务业PMI终值英国8月综合服务业PMI终值日本8月综合服务业PMI终值9月6日周三美国7月贸易帐亿美元美国8月ISM非制造业指数欧元区7月零售销售同比环比9月7日周四中国8月贸易帐按人民币美元计中国8月进口出口同比按人民币美元计中国8月外汇储备亿美元美国9月1日当周EIA原油库存变动万桶欧元区二季度GDP同比季环比终值9月8日周五日本二季度实际GDP年化季环比终值日本二季度实际GDP平减指数同比终值四风险提示地缘政治冲突超预期俄乌冲突持续扰动能源供给伊核协议无法顺利达成等全球流动性收紧斜率超预期美联储加速紧缩欧央行快速加息日本央行宽松货币政策转向等国内经济增长不及预期出口超预期受海外需求拖累地产消费信心难恢复稳增长政策力度不及预期等等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验吴迪资深分析师海外及港股策略复旦大学经济学硕士2023年加入广发证券发展研究中心李学伟资深分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁高级研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾高级研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨藤研究员海外策略新加坡国立大学硕士2023年加入广发证券广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1011TablePageText投资策略定期报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复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