8月出口同比为-8.8%，好于前值的-14.5%。从环比来看，8月的1.2%高于过去5年同期环比均值的-0.8%、10年同期环比均值的0.6%，以及15年同期环比均值的-0.1%。简单来看，8月表现好于季节性。
　　8月出口同比为-8.8%。今年出口压力最大的阶段主要分布在5-7月，同比分别为-7.1%、-12.4%、-14.5%。
　　同比包含着部分基数因素的影响，从环比来看，8月出口环比为1.2%，亦较历史上同期均值偏高。
　　8月出口有所好转的特征与同期海外主要经济体PMI的回升匹配。摩根大通全球制造业PMI为49.0，高于前值的48.6。中国、美国、欧洲制造业PMI在8月同步反弹，形成一定的需求共振。同时，美国服务业PMI也明显偏强，对轻工业产品需求也会形成一定拉动。本轮美国制造业的触底特征虽未确证，但值得重视。在前期报告中我们指出它和2016年都是经历一轮“经济危机-政策扩张-政策退出-景气下行”，且PMI下行调整期都是一年半左右。
　　8月摩根大通全球制造业PMI为49.0，高于前值的48.6；中国制造业PMI为49.7，高于前值的49.3；美国制造业PMI为47.6，高于前值的46.4；欧元区制造业PMI为43.5，高于前值的42.7。
　　8月美国非制造业PMI为54.5，高于前值的52.7。
　　在前期报告《从与2016年的比较看当前宏观面位置》中我们指出：海外经济节奏和景气周期位置相似。两个时段之前海外均经历一轮“经济危机-政策扩张-政策退出-景气下行”。上一轮是全球金融危机、欧债危机连续出现引发量化宽松（QE），QE退出带来欧美PMI下行，美国PMI大约下行1年半左右时间，至2016年初触底；本轮是全球疫情带来海外财政货币扩张，财政货币政策退出带来欧美PMI下行，大约1年半左右时间，至2023年年中至经验低位区域。
　　从主要出口区域来看，对美出口、对东盟出口、对印度出口、对拉美出口、对中国香港地区出口同比增速均有明显改善；对日本、俄罗斯等区域出口增速下降。
　　8月对美出口同比为-9.5%，高于前值的-23.1%；对欧出口同比为-19.6%，略高于前值的-20.6%；对日出口同比为-20.1%，低于前值的-18.4%；对中国香港地区出口同比为-2.5%，高于前值的-8.5%；对俄罗斯出口同比为16.3%，低于前值的51.8%；对印度出口同比为0.7%，高于前值的-9.5%。对拉丁美洲出口同比为-7.8%，高于前值的-14.9%。
　　从主要出口产品看，同比表观增速上升的主要是自动数据处理设备，地产后周期产品（家电、家具、灯具），以及主流的劳动密集型产品（纺织纱线、玩具、服装、箱包）；下降的主要是手机、汽车、船舶等。不过，上述多数产品同比变化均不同程度包含基数因素影响，并不能完全代表趋势。
　　8月手机出口额同比-20.5%，低于前值的2.2%；自动数据处理设备同比为-18.2%，高于前值的-28.9%。家电出口同比11.4%，高于前值的-3.6%。家具出口额同比为-6.8%，高于前值的-15.2%。灯具出口额同比-7.6%，高于前值的-11.4%。
　　8月纺织纱线织物及制品出口金额同比为-6.4%，高于前值的-17.9%；玩具出口金额同比为-15.5%，高于前值的-26.7%；服装同比为-12.5%，高于前值的-18.7%；箱包同比为-8.9%，高于前值的-11.8%。
　　8月汽车包括底盘出口额同比为35.2%，低于前值的83.3%。船舶出口额同比40.9%，低于前值的82.4%。
　　前8个月汽车、船舶出口额累计同比分别为91.2%、20.2%；前7个月锂离子蓄电池出口额统计同比为49.0%。
　　从年内累计增速来看，保持快速增长的品类主要集中在汽车、船舶、石油制品（成品油、柴油、航空煤油）、电气机械（锂电池、高压开关及控制装置、变压器、电工器材）、专用和通用机械（机床、分离设备、拖拉机、食品加工机械）、文化及娱乐用品（游戏机、笔）、建筑用陶瓷、部分食品、部分化工产品。在出口整体负增长的环境下，这些领域有些代表海外市场短期较为集中的产业链需求，有些是中国制造业的传统和新兴优势所在。
　　1-8月，出口金额增速较快的商品品类包括，船舶（20.2%）、汽车包括底盘（91.2%）、成品油（17.6%）。
　　1-7月，出口金额增速较快的商品品类包括，磷酸氢二铵（20.1%）、柴油（195%）、航空煤油（53.4%）、玉米（500.7%）、卷烟（86%）、酒类及饮料（21.7%）、鲜及冷藏蔬菜（10.6%）、洗衣机（17.7%）、散货船（19.9%）、集装箱船（99.6%）、货车（40.9%）、电动载人汽车（150.9%）、橡胶轮胎（10.3%）、锂离子蓄电池（49%）、电工器材（14.2%）、高压开关及控制装置（37.3%）、变压器（16.8%）、机床（12.9%）、分离设备（26%）、拖拉机（56.5%）、食品加工机械（14%）、游戏机及其零附件（44.2%）、笔及其零件（18.9%）、建筑用陶瓷（20%）。
　　 8月进口增速有所反弹，而且还是在较上月更高的基数之上，环比为7.6%。这一点似乎对应着内需有所好转。基于制造业经济体的特征，中国主要是出口工业制成品，进口原材料和大宗品。从主要进口额来看，同比明显增加的包括农产品、铁矿砂、原油、机床、集成电路等。
　　8月进口额为2165亿美元，同比-

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年9月7日证券研究报告广发宏观TableTitle8月出口海外PMI反弹影响下的初步改善分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要8月出口同比为-88好于前值的-145从环比来看8月的12高于过去5年同期环比均值的-0810年同期环比均值的06以及15年同期环比均值的-01简单来看8月表现好于季节性8月出口同比为-88今年出口压力最大的阶段主要分布在5-7月同比分别为-71-124-145同比包含着部分基数因素的影响从环比来看8月出口环比为12亦较历史上同期均值偏高8月出口有所好转的特征与同期海外主要经济体PMI的回升匹配摩根大通全球制造业PMI为490高于前值的486中国美国欧洲制造业PMI在8月同步反弹形成一定的需求共振同时美国服务业PMI也明显偏强对轻工业产品需求也会形成一定拉动本轮美国制造业的触底特征虽未确证但值得重视在前期报告中我们指出它和2016年都是经历一轮经济危机-政策扩张-政策退出-景气下行且PMI下行调整期都是一年半左右8月摩根大通全球制造业PMI为490高于前值的486中国制造业PMI为497高于前值的493美国制造业PMI为476高于前值的464欧元区制造业PMI为435高于前值的4278月美国非制造业PMI为545高于前值的527在前期报告从与2016年的比较看当前宏观面位置中我们指出海外经济节奏和景气周期位置相似两个时段之前海外均经历一轮经济危机-政策扩张-政策退出-景气下行上一轮是全球金融危机欧债危机连续出现引发量化宽松QEQE退出带来欧美PMI下行美国PMI大约下行1年半左右时间至2016年初触底本轮是全球疫情带来海外财政货币扩张财政货币政策退出带来欧美PMI下行大约1年半左右时间至2023年年中至经验低位区域从主要出口区域来看对美出口对东盟出口对印度出口对拉美出口对中国香港地区出口同比增速均有明显改善对日本俄罗斯等区域出口增速下降8月对美出口同比为-95高于前值的-231对欧出口同比为-196略高于前值的-206对日出口同比为-201低于前值的-184对中国香港地区出口同比为-25高于前值的-85对俄罗斯出口同比为163低于前值的518对印度出口同比为07高于前值的-95对拉丁美洲出口同比为-78高于前值的-149从主要出口产品看同比表观增速上升的主要是自动数据处理设备地产后周期产品家电家具灯具以及主流的劳动密集型产品纺织纱线玩具服装箱包下降的主要是手机汽车船舶等不过上述多识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter15TablePageText宏观经济研究报告数产品同比变化均不同程度包含基数因素影响并不能完全代表趋势8月手机出口额同比-205低于前值的22自动数据处理设备同比为-182高于前值的-289家电出口同比114高于前值的-36家具出口额同比为-68高于前值的-152灯具出口额同比-76高于前值的-1148月纺织纱线织物及制品出口金额同比为-64高于前值的-179玩具出口金额同比为-155高于前值的-267服装同比为-125高于前值的-187箱包同比为-89高于前值的-1188月汽车包括底盘出口额同比为352低于前值的833船舶出口额同比409低于前值的824前8个月汽车船舶出口额累计同比分别为912202前7个月锂离子蓄电池出口额统计同比为490从年内累计增速来看保持快速增长的品类主要集中在汽车船舶石油制品成品油柴油航空煤油电气机械锂电池高压开关及控制装置变压器电工器材专用和通用机械机床分离设备拖拉机食品加工机械文化及娱乐用品游戏机笔建筑用陶瓷部分食品部分化工产品在出口整体负增长的环境下这些领域有些代表海外市场短期较为集中的产业链需求有些是中国制造业的传统和新兴优势所在1-8月出口金额增速较快的商品品类包括船舶202汽车包括底盘912成品油1761-7月出口金额增速较快的商品品类包括磷酸氢二铵201柴油195航空煤油534玉米5007卷烟86酒类及饮料217鲜及冷藏蔬菜106洗衣机177散货船199集装箱船996货车409电动载人汽车1509橡胶轮胎103锂离子蓄电池49电工器材142高压开关及控制装置373变压器168机床129分离设备26拖拉机565食品加工机械14游戏机及其零附件442笔及其零件189建筑用陶瓷208月进口增速有所反弹而且还是在较上月更高的基数之上环比为76这一点似乎对应着内需有所好转基于制造业经济体的特征中国主要是出口工业制成品进口原材料和大宗品从主要进口额来看同比明显增加的包括农产品铁矿砂原油机床集成电路等8月进口额为2165亿美元同比-73较前值的2012亿美元同比-124有所好转从去年基数看2022年7月和8月进口额分别为2295亿美元2336亿美元其中农产品进口额同比为-79高于前值的-105铁矿砂进口额同比为63高于前值的-149原油进口额同比为05高于前值的-208机床进口额同比为-55高于前值的-291集成电路进口额同比为-103高于前值的-167在前期报告中我们判断7月是本轮出口周期的谷底8月数据的好转初步验证了一点同时外需并没有好转到不需要政策整体仍在低位近期地产政策连续调整经济最显著的一块短板边际改善叠加存量房贷利率调整后续CPI周期上行等因素对于消费的影响商品价格触底带动部分制造业行业的补库存实际增长底部应该已经形成尽管8月以来美债收益率的新一轮快速上行9月6日达43对全球金融市场带来扰动科创50指数等长久期资产的波动大于整体即是这一因素的反映但基本面毕竟才是定价的基础不应忽视本轮短周期经济的触底政策的继续推进所累加的量变假设风险宏观经济和金融环境变化超预期出口下行风险超预期海外加息的影响超预期海外经济下行导致大宗商品价格下行超预期海外金融市场风险影响经济预期和进口需求稳增长政策力度超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText宏观经济研究报告图1全球制造业PMI及8月美欧制造业PMI回升656055504540全球制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI欧元区制造业PMI数据来源Wind广发证券发展研究中心图2对主要经济体出口增速605185040302016310070-10-95-95-78-133-20-184-149-206-196-201-30-231-2142023-072023-08数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈礼清资深分析师金融学博士2023年加入广发证券3年证券行业研究经验陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心文永恒高级研究员经济学博士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText宏观经济研究报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事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