上周观点及逻辑：
　　本周贵金属表现疲软，伦敦金上行1.3%，伦敦银下行0.16%。金银比从前周的79.2回升至82.7，美国5年期TIPS上升至2.19%（10年期TIPS上升至1.92%）。
　　本周五公布美国8月非农就业数据，失业率意外升至3.8%，一时间美元回落金价上扬，美国经济走弱预期有所兑现。然而PMI数据的强势再度把美元指数抬升至高位，金银整体表现偏震荡。我们认为近期金银单边方向较难交易，一方面经济数据出现强弱的劈叉，另一方面美元与利率的强势似乎还没完全结束，但是又已经来到了相对高位。从4季度大逻辑来看，仍旧维持逢低做多的机会，毕竟本次非农数据已经可看作失业率松动的开端，年内有望看到4%，那么黄金容易出现阶段性的上行走势。但是当下来看，金银或高位震荡一段时间。
　　本周观点及逻辑：
　　本周贵金属表现疲软，伦敦金下行-0.66%，伦敦银下行-6.63%。金银比从前周的82.7回升至83.4，美国5年期TIPS上升至2.13%（10年期TIPS上升至1.93%）。
　　从驱动上来看，本周美元指数和美债收益率继续保持偏强，一方面受到能源价格再度突破上行有关，另一方面美国经济数据仍然彰显一定美国韧性。故金银触及到上方压力位后没能进一步上冲，表现出震荡回落的走势。在这个过程中，贵金属市场出现两个明显特征：首先是白银因其更好的价格弹性表现明显更弱，其次是国内金银特别是黄金明显强于外盘，本周触及沪金历史最高点467.58元/克，极大地受到人民币贬值的影响。从4季度大逻辑来看，仍旧维持逢低做多的策略观点，同时在白银回落幅度更为显著的情况下，可以关注白银单边向上的表现。
　　
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年9月10日二年度黄金内盘明显强于外盘白银高位回落国泰君安王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom期刘雨萱联系人从业资格号F03087751liuyuxuan023982gtjascom货研报告导读究上周观点及逻辑所本周贵金属表现疲软伦敦金上行13伦敦银下行016金银比从前周的792回升至827美国5年期TIPS上升至21910年期TIPS上升至192本周五公布美国8月非农就业数据失业率意外升至38一时间美元回落金价上扬美国经济走弱预期有所兑现然而PMI数据的强势再度把美元指数抬升至高位金银整体表现偏震荡我们认为近期金银单边方向较难交易一方面经济数据出现强弱的劈叉另一方面美元与利率的强势似乎还没完全结束但是又已经来到了相对高位从4季度大逻辑来看仍旧维持逢低做多的机会毕竟本次非农数据已经可看作失业率松动的开端年内有望看到4那么黄金容易出现阶段性的上行走势但是当下来看金银或高位震荡一段时间本周观点及逻辑本周贵金属表现疲软伦敦金下行-066伦敦银下行-663金银比从前周的827回升至834美国5年期TIPS上升至21310年期TIPS上升至193从驱动上来看本周美元指数和美债收益率继续保持偏强一方面受到能源价格再度突破上行有关另一方面美国经济数据仍然彰显一定美国韧性故金银触及到上方压力位后没能进一步上冲表现出震荡回落的走势在这个过程中贵金属市场出现两个明显特征首先是白银因其更好的价格弹性表现明显更弱其次是国内金银特别是黄金明显强于外盘本周触及沪金历史最高点46758元克极大地受到人民币贬值的影响从4季度大逻辑来看仍旧维持逢低做多的策略观点同时在白银回落幅度更为显著的情况下可以关注白银单边向上的表现请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1周度数据表1周度数据表一周行情回顾本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银23085767-2784380-168白银TD5762-2824351-198Comex白银230723195-550--伦敦银现货22953-507--沪金23084662808338830-049黄金TD4671809138686-064Comex黄金230819426-120--伦敦金现货19193-107--期货成交及持仓变动单位手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银230854102922493326532-98317Comex白银230764672944627720-26434沪金2308887123943520572129167Comex黄金23081483617259375474-4553Comex及ETF持仓变动本周持仓较前周变动Comex白银期货及期权277780非商业净多持仓单位手SLV白银ETF持仓单位吨13677063428Comex黄金期货及期权4274142741非商业净多持仓单位手SPDR黄金ETF持仓单位吨88664-346库存变动本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银单位千克1377059-12238--Comex白银单位金衡盎司276173599-2132202158-009沪金单位千克25920--Comex黄金单位金衡盎司21147313-242426513058国内期现价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银现货对期货主力价差-5-3-2黄金现货对期货主力价差090049041国内月间价差变动本周五价差前周五价差较前周变动沪银12月合约对6月合约价差绝对值4734130沪银买6月抛12月跨期828110套利成本沪金12月合约对6月合约价差绝对值21020800沪金买6月抛12月跨期68668300套利成本内外价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银TD对伦敦银的价差-360-45191黄金TD对伦敦金的价差1416990425外汇本周收盘价周涨幅美元指数10507076美元兑人民币CNY即期733051美元兑人民币CNH即期736130欧元兑美元107-072美元对日元14783110英镑兑美元125-095注成交量取一周日均成交量持仓量取一周最后交易日的持仓量2020年1月1日起上期所成交及持仓量均改为单边注沪银一手交易单位是15千克COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司折合约为155千克沪金一手交易单位是1千克COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司折合约311千克注沪银及沪金库存单位均为千克COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究2参考图表图1本周伦敦现货黄金下行-066美债5年期TIPs上升至213前周五在212美元盎司伦敦现货黄金以美元计价美国国债收益率通胀指数国债TIPS5年2500542000315002110000-1500-20-3资料来源Wind国泰君安期货研究图1本周VIX指数较前周五的1568上升至1348美元吨伦敦现货黄金以美元计价美国标准普尔500波动率指数VIX2500908020007060150050100040305002001011-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03资料来源Wind国泰君安期货研究图3本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图4本周金价继续小幅收涨全球负利率债券规模小幅增加资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图5从隐含利率来看市场预期美联储全年不再加息资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图6Libor-OIS利差显示本周离岸美元流动性供给边际趋紧资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图7FRA-OIS利差显示离岸美元供给流动性预期本周继续收缩资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图8最新数据显示本周美国财政部TGA账户余额持续下降资料来源美联储国泰君安期货研究图9截至本周三美联储资产负债表规模较前周环比减少19998百万美元资料来源美联储国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图10本周美德利差收窄图11本周美日利差收窄美国国债收益率10年-德国国债收益率10年美国国债收益率10年-日本国债利率10年美国国债收益率10年美国国债收益率10年55德国国债收益率10年日本国债利率10年4433221100-1-1资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图12本周欧元走弱日元走弱图13本周人民币兑美元下行日元兑人民币走强美元兑日元欧元兑美元即期汇率100日元兑人民币即期汇率美元兑人民币16012575150127140115651301161201055511015100095900945资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图148月新增就业178万人小幅不及市场预期图158月失业率38劳动参与率为627千人美国新增非农就业人数政府当月值季调美国劳动力参与率季调美国失业率季调10000美国新增非农就业人数私人合计当月值季调6616500065146401263-50001062-100008616-15000604-20000592-250005857009-0610-0813-0714-0916-0617-0819-0520-0722-0423-0611-0311-1012-0512-1214-0215-0415-1117-0118-0318-1019-1221-0221-0922-1110-01资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图168月非农时薪同增小降环增降低图178月美国非农每周工时同比小降美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比美国私人非农企业全部员工平均每周工时总计季调9美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比5美国非农平均时薪总计季调同比小时843529735836348765234654344143423302342-13381133600-2资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图187月美国核心PCE同增大降PCE同增亦降图198月美国零售销售同比走高环比亦走高8美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国零售和食品服务销售额总计季调同比60美国零售和食品服务销售额总计季调环比25750206401553010420510030-52-10-101-20-150-30-20资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图208月原油均价回升7月核心PCE同增小降图217月储蓄率走低核心物价走低美元桶期货结算价连续WTI原油月美国核心PCE当月同比160美国核心PCE当月同比66美国个人储蓄率右轴逆序0140555120104410015803320602225401120300003507-1008-0709-0410-0122-1023-0710-1011-0712-0413-0113-1014-0715-0416-0116-1017-0718-0419-0119-1020-0721-0422-0107-1009-0410-0110-1011-0712-0413-0113-1014-0715-0416-0116-1017-0718-0419-0119-1020-0721-0422-0122-1023-0708-07资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图227月美国CPI同增小降核心CPI同比小降图237月美国CPI环增下行核心CPI环比小降美国CPI季调当月同比美国CPI季调环比美国核心CPI季调环比10美国核心CPI季调当月同比28151605402-050-1-2-15-2-42004-052007-052008-022010-052011-022011-112014-022014-112017-112018-082021-082022-052005-112006-082008-112009-082012-082013-052015-082016-052017-022019-052020-022020-112023-022005-022005-022005-112009-082010-052013-052014-022017-112018-082022-052023-022006-082007-052008-022008-112011-022011-112012-082014-112015-082016-052017-022019-052020-022020-112021-082004-05资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图24本周COMEX白银期货和期权的非商业净多持仓小幅减少120000手Comex白银非商业净多持仓期货收盘价活跃合约COMEX银周美元盎司302810000026800002460000224000020182000016014-2000012-4000010资料来源Wind国泰君安期货研究图25本周COMEX白银期货和期权非商业多头持仓减少空头持仓增加手Comex白银非商业多头持仓Comex白银非商业空头持仓140000120000100000800006000040000200000资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图26本周COMEX黄金期货和期权的非商业净多持仓小幅减少120000手Comex白银非商业净多持仓期货收盘价活跃合约COMEX银周美元盎司302810000026800002460000224000020182000016014-2000012-4000010资料来源Wind国泰君安期货研究图27本周COMEX黄金期货和期权非商业多头持仓减少空头持仓增加手Comex黄金非商业多头持仓Comex黄金非商业空头持仓500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000资料来源Wind国泰君安期货研究图28本周SLV白银ETF较前周增加571至13805吨显示白银实物买兴稍有降低吨SLV白银ETF持仓量吨伦敦现货白银以美元计价美元盎司220005020000454018000351600030140002512000201000015800010资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图29本周SPDR黄金ETF较前周减少433吨至884吨吨SPDR黄金ETF持有量吨伦敦现货黄金以美元计价美元盎司140022001300200012001100180010001600900800140070012006005001000资料来源Wind国泰君安期货研究图30本周金银比自前周的829下降至792因本周白银涨幅更大伦敦现货白银以美元计价金银比伦敦金现IDC16025001402000120100150080601000405002000资料来源Wind国泰君安期货研究图31本周COMEX白银库存较前周减少485盎司276百万盎司黄金库存减少75盎司金衡盎司COMEX黄金库存COMEX银库存金衡盎司450000004500000004000000040000000035000000350000000300000003000000002500000025000000020000000200000000150000001500000001000000010000000050000005000000000资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究图32本周COMEX白银注册仓单占比回升至158黄金注册仓单占比上升至513附近黄金注册仓单占比白银注册仓单占比060504030201018-1119-0119-0320-0320-0521-0722-0918-0518-0718-0919-0519-0719-0919-1120-0120-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0921-1122-0122-0322-0522-0722-1123-0123-0323-0523-0718-03资料来源Wind国泰君安期货研究图33伦敦金对Comex贴水036美元盎司图34Comex黄金近月贴水61美元盎司美元盎司伦敦现货-comex黄金主力美元盎司comex黄金近月-comex黄金主力20301020010-100-20-10-30-40-20-50-30-60-40-70-50-60资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图35伦敦银对Comex贴水027美元盎司图36Comex银近月对主力贴水013美元盎司美元盎司伦敦银现货-comex白银主力美元盎司COMEX银近月-COMEX银主力42523152110500-05-1-1-2-15-318-0718-1019-0119-0719-1020-0121-0721-1022-0722-1023-0123-0718-0118-0419-0420-0420-0720-1021-0121-0422-0122-0423-0417-10资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究图37本周白银与美元15日相关系数为053前周为-032负相关性下降美元与白银的15日相关性151050-05-118-0720-0320-0521-0321-0522-0322-0522-0723-0323-0523-0718-0118-0318-0518-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0720-0920-1121-0121-0721-0921-1122-0122-0922-1123-0123-0917-11资料来源Wind国泰君安期货研究图38本周国内白银期货库存减少12238千克图39本周黄金期货库存减少69千克千克上海金交所白银库存库存期货白银千克库存期货黄金60000006000500000050004000000400030000003000200000020001000000100000资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图40本周黄金期现基差在-114元克现货贴水扩大上周五基差为-014元克目前基差处在近3年基差波动区间中轴偏上位置并处在最新60日平均值加减1个标准差区间下沿偏上位置元克黄金期现基差mastd1ma-std16420-2-4-6-8-10-12-14资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究图41黄金2306-2312合约最新价差绝对值在306元克较上周五286元克小升目前价差处在近3年价差绝对值波动区间上沿以上位置并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏上位置元克12月-6月沪金价差绝对值mastd1ma-std1109876543210资料来源Wind国泰君安期货研究图42白银最新期现基差-23元千克现货贴水扩大上周五基差为-13元千克当前基差处在近1年基差区间中轴偏下位置并处在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏下位置元千克白银期现基差mastd1ma-std12001000-100-200-300-40016-1017-0417-1018-0418-1019-0420-0620-1221-0221-0622-0222-0623-0816-0416-0616-0816-1217-0217-0617-0817-1218-0218-0618-0818-1219-0219-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0820-1021-0421-0821-1021-1222-0422-0822-1022-1223-0223-0423-0616-02资料来源Wind国泰君安期货研究图43白银2306-2312合约月间价差在55元千克较上周五走阔当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中上位置并处在最新60日平均值加减1个标准差区间上沿附近位置元千克12月-6月沪银价差绝对值mastd1160ma-std1银行间同业拆借加权平均利率14天当月值45贷款市场报价利率LPR1年140435120310025802601540120050020-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分