事件描述
　　1）晶澳科技发布2023年半年报，2023H1公司实现收入408.43亿元，同比增长43.47%；归母净利48.13亿元，同比增长182.85%。
　　2）公司发布股权激励草案，拟向2733人授予权益总计0.84亿份，占总股本2.52%，业绩考核条件为2023、2024、2025年实现净利润不低于95亿元、125亿元、160亿元或者收入不低于1000亿元、1200亿元、1500亿元。
　　3）发布关于投资建设公司一体化产能的公告，规划在越南建设年产5GW高效电池项目，预计投资额为27.15亿元，预计建设周期为10个月。此外还有美国2GW组件项目追加投资等。
　　事件评论
　　2023Q2公司组件出货环比基本持平。产业链价格有所下降，收入环比基本持平。公司盈利能力持续良好，Q2毛利率为19.59%，环比提升0.48pct。单位盈利方面，2023Q2公司扣非单瓦净利约0.23元/W，优于行业。分析其中原因，汇兑收益不是主要因子，实际上2023Q2公司锁汇业务损失4.9亿左右（主要体现在投资净收益与公允价值变动净收益项），资产减值损失、信用减值损失、资产处置收益合计-3.8亿元，2季度损失项达到8.7亿元，大于收益项。我们认为公司相对行业更优的单位盈利源于组件价格策略、市场结构和成本控制能力。
　　公司同步公告了股权激励方案和扩张计划。2024-2025年利润目标在今年95亿基础上仍然保持30%左右的增长，凸显了公司对未来市场份额和盈利能力的信心。越南和美国产能加快扩张，完善一体化布局充分发挥海外市场优势，保障盈利水平。值得注意的是，树立高增的明确目标，但公司并未公告新一轮融资计划。结合公司可转债发行完毕，2023年上半年经营活动产生的现金流净额创同期新高为48亿，以及展现出的优异盈利能力，晶澳有望实现利润增长-自身造血-产能扩张-利润增长的良性循环。
　　展望下半年，我们认为公司的相对亮点在于N型电池产能占比的快速提升以及一体化率的提升。按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能配比将从2022年的80%提升至90%；其中N型电池产能布局更为积极，预计年末产能超过57GW。低N型产能及低一体化率背景下，公司的单位盈利尚且高企，上述指标提升后有望做到更优。
　　我们预计公司2023、2024年实现利润96、126亿，对应PE为9、7倍。
　　风险提示
　　1、竞争格局恶化；
　　2、光伏装机不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨晶澳科技002459SZTableTitle盈利能力持续第一股权激励彰显信心报告要点TableSummary晶澳科技发布2023年半年报公司实现收入40843亿元同比增长4347归母净利4813亿元同比增长18285公司发布股权激励草案拟向2733人授予权益总计084亿份占总股本252业绩考核条件为202320242025年实现净利润不低于95亿元125亿元160亿元或者收入不低于1000亿元1200亿元1500亿元并规划在越南建设年产5GW高效电池项目分析师及联系人TableAuthor邬博华曹海花SACS0490514040001SACS0490522030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-08晶澳科技002459SZ盈利能力持续第一股权激励彰显信心TableTitle2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据1晶澳科技发布2023年半年报2023H1公司实现收入40843亿元同比增长4347归TableBaseData当前股价元2667母净利4813亿元同比增长18285总股本万股3311722公司发布股权激励草案拟向2733人授予权益总计084亿份占总股本252业绩考流通A股B股万股3303980核条件为202320242025年实现净利润不低于95亿元125亿元160亿元或者收入不每股净资产元983低于1000亿元1200亿元1500亿元近12月最高最低价元72662597注股价为2023年9月6日收盘价3发布关于投资建设公司一体化产能的公告规划在越南建设年产5GW高效电池项目预计投资额为2715亿元预计建设周期为10个月此外还有美国2GW组件项目追加投资等事件评论市场表现对比图近12个月2023Q2公司组件出货环比基本持平产业链价格有所下降收入环比基本持平公司盈晶澳科技沪深300指数4利能力持续良好Q2毛利率为1959环比提升048pct单位盈利方面2023Q2公-14司扣非单瓦净利约023元W优于行业分析其中原因汇兑收益不是主要因子实际-31上公司锁汇业务损失亿左右主要体现在投资净收益与公允价值变动净收-492023Q24920229202312023520239益项资产减值损失信用减值损失资产处置收益合计-38亿元2季度损失项达到资料来源Wind87亿元大于收益项我们认为公司相对行业更优的单位盈利源于组件价格策略市场结构和成本控制能力相关研究公司同步公告了股权激励方案和扩张计划2024-2025年利润目标在今年95亿基础上仍然保持30左右的增长凸显了公司对未来市场份额和盈利能力的信心越南和美国产TableReport出货结构良好业绩超预期2023-05-03能加快扩张完善一体化布局充分发挥海外市场优势保障盈利水平值得注意的是树Q4表现至臻各项指标尽显优异2023-03-26立高增的明确目标但公司并未公告新一轮融资计划结合公司可转债发行完毕2023为什么晶澳能做到高盈利以及保持高盈利2023-03-20年上半年经营活动产生的现金流净额创同期新高为48亿以及展现出的优异盈利能力晶澳有望实现利润增长-自身造血-产能扩张-利润增长的良性循环展望下半年我们认为公司的相对亮点在于N型电池产能占比的快速提升以及一体化率的提升按照公司未来产能规划2023年底公司组件产能将达95GW硅片和电池产能配比将从2022年的80提升至90其中N型电池产能布局更为积极预计年末产能超过57GW低N型产能及低一体化率背景下公司的单位盈利尚且高企上述指标提升后有望做到更优我们预计公司20232024年实现利润96126亿对应PE为97倍风险提示1竞争格局恶化更多研报请访问2光伏装机不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1竞争格局恶化行业N型产能投放较为积极如果2024年N型产能释放节奏超出预期行业竞争或加剧N型盈利或有收缩2光伏装机不及预期我们预计2024-2025年全球光伏装机增速在20-30如果因消纳压力政策波动等因素导致装机不达预期各环节企业出货将相应减少请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入7298991055121526155723货币资金12183264914284766350营业成本622057380499268127548交易性金融资产0000毛利10785172522225828175应收账款8347169461343521170营业收入15191818存货11909208921219723233营业税金及附加242273365467预付账款2551258332764082营业收入0000其他流动资产3165453725815662销售费用1050136615802024流动资产合计381567144974336120496营业收入1211长期股权投资774774774774管理费用1708250430383893投资性房地产0000营业收入2333固定资产合计21449184271782016463研发费用1007136618232803无形资产1356148416121740营业收入1222商誉0000财务费用-529568401501递延所得税资产866866866866营业收入-1100其他非流动资产974999071006510223加资产减值损失-1109-500-500-500资产总计72349102906105471150561信用减值损失-35000短期贷款1787178717871787公允价值变动收益-199000应付款项515517396631836198投资收益317756608592预收账款0000营业利润6468114481503819200应付职工薪酬816664794893营业收入9131212应交税费447637790934营业外收支-150000其他流动负债26792357903621934672利润总额6317114481503819200流动负债合计34997562754590774485营业收入9131212长期借款1777177717771777所得税费用778160321052688应付债券0000净利润554098461293216512递延所得税负债411411411411归属于母公司所有者的净利润553395991260916100其他非流动负债5001500150015001少数股东损益7246323413负债合计42185634635309581673EPS元240290381486归属于母公司所有者权益27505365394914865247现金流量表百万元少数股东权益26592905322836412022A2023E2024E2025E股东权益30164394445237668889经营活动现金流净额8186167892165228640负债及股东权益72349102906105471150561取得投资收益收回现金20756608592基本指标长期股权投资-2240002022A2023E2024E2025E资本性支出-7660-2571-5802-5627每股收益240290381486其他648000每股经营现金流347507654865投资活动现金流净额-7215-1815-5194-5036市盈率1111920700548债券融资0000市净率228242180135股权融资7911000EVEBITDA575410246109银行贷款增加减少10403000总资产收益率7693120107筹资成本-492-667-101-101净资产收益率201263257247其他-19297000净利率76105104103筹资活动现金流净额-1476-667-101-101资产负债率583617503542现金净流量不含汇率变动影响-410143071635623504总资产周转率113104117122资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555