8月资金利率整体有所收敛，波动有所放大Guide]。展望9月，我们认为政府存款大规模投放、且央行呵护的背景下，流动性较8月偏宽。货币政策方面，降息空间犹在，但9月落地概率或不大，关注存量贷款利率调降的实际推进以及存款利率的新一轮调降。考虑到政府债供给造成流动性缺口依然存在，不排除提前降准的可能性。
　　摘要：
　　2023年8月狭义流动性回顾：8月资金利率整体有所收敛，波动有所放大。节奏上，月初狭义流动性维持相对偏松，银行间质押式回购成交量基本保持在8万亿元附近，月末最低回落至4万亿元左右。8月R001均值为1.77%，较7月抬升27bp，R007均值为1.96%，较7月下行2bp；DR001、DR007均值分别为1.64%、1.86%，分别较7月上行28bp、6bp。8月资金量价整体回归中性，一方面与央行重提防止资金套利和空转有关，另一方面也受到地方债供给放量的扰动。
　　2023年9月流动性缺口展望：央行等额续作逆回购、MLF，以及财政存款投放的背景下，预计超储率维持在1.3%附近。
　　现金漏损：从季节性看，9月居民和企业取现需求环比进一步提升，预计8月M0将环比增加约2000亿元左右。
　　外汇占款：美国经济短期韧性超预期及中美利差走阔的背景下，人民币汇率整体仍面临一定的压力。预计9月外汇占款或小幅减少约30亿元，对流动性影响不大。
　　政府存款：预计9月政府存款环比减少6000亿元。财政收支方面，具有明显的季节性特征，预计9月合计释放约2万亿元的流动性。政府发债方面，国债上，根据三季度国债发行计划及往年历史规律来看，预计9月国债或净融资约6000亿元。地方债方面，根据“新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”，我们预计专项债发行加速下地方债发行规模约为1.4万亿元，考虑到期规模约6000亿元，净融资约8000亿元。综合来看，9月政府债券净融资约1.4万亿元。
　　缴准压力：预计9月缴准规模将增加2000亿元左右。
　　央行投放：预计央行或等额续作，不排除降准提前的可能。
　　货币政策方面，降息概率不大，降准窗口可能提前。考虑到当前个人住房贷款利率对LPR的引导依赖降低，因此短期继续调降LPR的迫切性下降。我们认为，后续关注存量贷款利率调降的实际推进以及存款利率的新一轮调降。降准也还有普降25BP的空间，特别是10月后MLF到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。考虑到政府债供给造成流动性缺口依然存在，我们认为不排除央行9月提前降准的可能性，普降25bp有望释放约6000亿元长期资金。
　　风险提示：银行间流动性波动超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期、海外货币政策超预期。