本报告导读：
　　8月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速仍小幅弱于季节性。展望后续，由于基数原因，预计出口的同比增速将趋势性回升，结构亮点仍在于汽车。
　　摘要：
　　8月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速基本持平季节性。8月出口同比增长-8.8%，前值为-14.5%，环比增长1.1%，基本持平于季节性（约+1.4%）。
　　展望后续，由于基数效应，7月出口同比增速底部已经出现，预计出口增速之后会小幅回升，年底存在同比读数转正的可能。
　　近期海外商品部门有触底迹象，体现为商品消费、工业生产、制造业PMI的触底并开始出行小幅回升。但当前海外信贷仍在持续收紧中，劳动力市场也在降温中，前值持续下修，限制海外经济动能整体仍在趋缓，在高利率背景下，预计商品部门后续反弹幅度较弱。
　　海外商品价格通缩背景下，预计价格因素也将继续拖累出口。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。
　　海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。
　　进口方面，8月进口下跌7.3%，跌幅较上月收窄5.1个百分点，环比增速约7.6%，明显强于季节性，进口环比增速明显强于季节性，可能有三个原因：（1）8月原油等国际大宗商品价格环比上涨明显，价格因素对进口环比产生较大贡献（2022年同期大宗价格仍然较高，因此同比仍是拖累）。（2）7月进口环比大幅低于季节性，形成一定的低基数效应。（3）国内生产可能有所修复，8月PMI生产由50.2升至51.9。
　　分产品来看，主要进口产品价格同比下跌，是拖累进口的主要因素。由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，7月进口价格指数下跌9.1%，是进口增速的主要拖累因素，但数量增速为2.4%，是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素，但拖累因素将逐渐减弱。
　　风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。
　　
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230908TableTitleTableAuthor报告作者出口增速如期回升董琦分析师021-386747118月进出口数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件郭新宇研究助理点8月出口增速如期回升符合我们上个月出口增速触底的判断环比增速仍小幅弱于季节性展望后续由于基数原因预计出口的同比增速将趋势性回升结构亮点仍021-38038436评在于汽车guoxinyugtjascom证书编号摘要S0880121120064TableSummary8月出口增速如期回升符合我们上个月出口增速触底的判断环比增TableReport速基本持平季节性8月出口同比增长-88前值为-145环比增长相关报告11基本持平于季节性约14经济边际企稳的信号在增多展望后续由于基数效应7月出口同比增速底部已经出现预计出口20230901增速之后会小幅回升年底存在同比读数转正的可能探寻库存周期拐点的位置近期海外商品部门有触底迹象体现为商品消费工业生产制造业PMI20230827的触底并开始出行小幅回升但当前海外信贷仍在持续收紧中劳动力美联储加息尾声的偏鹰表态市场也在降温中前值持续下修限制海外经济动能整体仍在趋缓在20230827广义财政周期有望温和回升高利率背景下预计商品部门后续反弹幅度较弱20230822海外商品价格通缩背景下预计价格因素也将继续拖累出口分产品来非对称降息的信号看汽车及其零部件库销比仍然较低后续仍然有较大补库空间但其20230821他大部分产品仍处于库存去化过程中证海外地产是反弹而非反转后续可持续性较差美国5月地产反弹主券要是由于在利率局部低点时34月银行危机打压了长端利率积压需研求释放大背景是房地产库存相对较低居民资产负债表仍然较强但究5月之后利率又重新上行因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑对国内出口相关产业链拉动有限6月美国房屋销售和新开工再度报下滑也印证了我们此前的判断告进口方面8月进口下跌73跌幅较上月收窄51个百分点环比增速约76明显强于季节性进口环比增速明显强于季节性可能有三个原因18月原油等国际大宗商品价格环比上涨明显价格因素对进口环比产生较大贡献2022年同期大宗价格仍然较高因此同比仍是拖累27月进口环比大幅低于季节性形成一定的低基数效应3国内生产可能有所修复8月PMI生产由502升至519分产品来看主要进口产品价格同比下跌是拖累进口的主要因素由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升高基数使得多数大宗商品价格同比下跌7月进口价格指数下跌91是进口增速的主要拖累因素但数量增速为24是进口金额的主要支撑因素往后看由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升在高基数效应下预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素但拖累因素将逐渐减弱风险提示全球经济下行速度超预期海外银行危机再次出现请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录18月出口增速如期回升32进口产品量涨价跌8月进口跌幅收窄63风险提示7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8事件点评18月出口增速如期回升8月出口增速如期回升符合我们上个月出口增速触底的判断环比增速基本持平季节性8月出口同比增长-88前值为-145环比增长11基本持平于季节性约14展望后续预计同比将趋势性回升从同比读数来看8月出口同比增速的回升基本确认了7月出口增速4269050为全年底部由于基数效应预计后续出口增速仍将呈现趋势性回升9月可能小幅下探但11月之前整体仍偏弱势同比转正的概率较小而11月和12月在低基数效应下同比有望明显回升存在转正的可能性从环比动能来看近期海外商品部门有触底迹象体现为商品消费工业生产制造业PMI的触底并开始出行小幅回升但当前海外信贷仍在持续收紧中劳动力市场也在降温中前值持续下修限制海外经济动能整体仍在趋缓在高利率背景下预计商品部门后续反弹幅度较弱海外核心商品通缩背景下预计价格因素也将对出口产生较大拖累海外地产是反弹而非反转后续可持续性较差美国5月地产反弹主要是由于在利率局部低点时34月银行危机打压了长端利率积压需求释放大背景是房地产库存相对较低居民资产负债表仍然较强但5月之后利率又重新上行因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑对国内出口相关产业链拉动有限67月美国房屋销售和新开工再度下滑也印证了我们此前的判断海外库存整体仍处于高位去库周期仍在途中分产品来看汽车及其零部件库销比仍然较低后续仍然有较大补库空间但其他大部分产品仍处于库存去化过程中更多关于出口的展望请参考我们于5月9日发布的出口是强是弱4月14日发布的出口超预期的两点信号和1月13日发布的疫情之后出口还能回暖吗2023年出口展望请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8事件点评图18月出口环比增速基本持平于季节性图2预计低基数效应将继续带动出口同比读数回升数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图38月出口增速回升至-88前值-145图48月越南出口增速回落韩国出口增速回升数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图57月份出口数量和价格继续为负数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8事件点评分国家和地区来看对多数主要经济出口增速有所回升其中对美国出口增速回升幅度最大从-231回升至-95跌幅收窄近14个百分点但主要是由于去年的低基数效应剔除基数效应后对美出口仍下跌约21对欧盟出口跌幅小幅收窄1个百分点至-20对韩国出口跌幅收窄3个百分点至-14对东盟出口跌幅收窄8个百分点至13但对俄罗斯出口增速由52下滑至16下滑约36个百分点图6对美欧韩等主要发达经济体出口增速回升图7对东盟出口跌幅收窄数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究8月出口分产品来看大多数主要产品增速有所回升但汽车出口增速明显回落受益于低基数效应家电音视频设备玩具等消费品和钢材铝材集成电路纺织纱线等工业品出口增速跌幅明显收窄其中家电出口增速由负转正同比上涨11但汽车出口增速由83大幅下滑至35但整体仍保持较高增速展望后续汽车和新能源仍将是出口的结构性亮点当前海外汽车库存仍处于历史低位补库需求仍然较强预计仍将至少持续至年中附近而新能源产品则在海外能源危机以及政策补贴之下预计仍将继续成为全年的出口亮点请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8事件点评图8机电产品和高新技术产品出口增速跌幅收窄数据来源Wind国泰君安证券研究2进口产品量涨价跌8月进口跌幅收窄进口方面8月进口下跌73跌幅较上月收窄51个百分点环比增速约76明显强于季节性进口环比增速明显强于季节性可能有三个原因8月原油等国际大宗商品价格环比上涨明显价格因素对进口环比产生较大贡献2022年同期大宗价格仍然较高因此同比仍是拖累7月进口环比大幅低于季节性形成一定的低基数效应国内生产可能有所修复8月PMI生产由502升至519分产品来看主要进口产品价格同比下跌是拖累进口的主要因素由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升高基数使得多数大宗商品价格同比下跌7月进口价格指数下跌91是进口增速的主要拖累因素但数量增速为24是进口金额的主要支撑因素往后看由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升在高基数效应下预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素但拖累因素将逐渐减弱分国家与地区来看中国从多数经济体进口增速回升从新兴经济体进口增速回升更明显中国从非洲俄罗斯拉美东盟进口增幅分别回升27117和5个百分点分别至135和-6中国从美国进口跌幅收窄33个百分点至-79从欧盟进口跌幅扩大27个百分点至-57请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8事件点评图9铁矿石和原油进口数量增速回升铜进口数量小幅下降数据来源Wind国泰君安证券研究图10价格因素是进口的主要拖累因素数据来源Wind国泰君安证券研究3风险提示全球经济下行速度超预期海外银行危机再次出现请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8