当前城投债发行监管政策局部有所微调，但总体仍延续2021年以来的偏紧态势。本文梳理2023年8月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。
　　需要注意的是，本系列报告对数据口径做更精细的处理。由于Wind公式抓取数据存在不完整性，较多提取为“偿还有息债务”的债项，“有息债务”指“到期债券”。我们通过逐一人工核对的方式，重分类其中属于“偿还到期债券”的情形。由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。
　　1、“借新还旧债”占比继续回升。2023年8月发行的533只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比较7月上升5.6pct，至73.4%，但仍低于年初接近80%的高位。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比较7月下降2.2pct，至20.1%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比较7月下降3.4pct，至6.6%。
　　2、银行间、交易所发债用途限制均趋严。2023年8月，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比分别上升5.8pct、2.7pct，至73.5%、71.4%；而银行间和交易所“补流债”占比分别下降2.5pct、12.5pct。总体看两市“借新还旧债”占比趋近，发债用途限制趋严。
　　3、贵州、云南、吉林等省“借新还旧债”占比较高。（1）从区域来看，2023年1-8月，贵州、云南、吉林、江苏、湖北“借新还旧债”发行占比较高，均在80%以上；广东、安徽、四川等省“补流债”发行占比领先，均在15%以上。（2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制仍明显更严。（3）从评级来看，本月各评级债券发债资金用途受限均趋严。8月AAA、AA+、AA级平台“借新还旧债”发行占比分别上升7.3pct、3.0pct、8.8pct，至71.5%、76.9%、69.6%。
　　4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。镇江、长春、衡阳、张家港、株洲等城市只观察到“借新还旧债”发行，宿迁、景德镇、淮北、扬州等城市“借新还旧债”发行占比在90%以上，这些城市多数债务率偏高。
　　5、8月城投公司债终止数量大幅提升。2023年8月共有29只城投债终止审查，相比7月（7只）终止审查数量大幅提升，自2022年4月以来单月城投终止审查项目数首次超出20宗。终止债项反馈意见集中于财报质量、偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。
　　风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；发行对批文的反映存在滞后；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益主题报告2023年09月08日8月城投债发行监管跟踪借新还旧债占比继续回升终止发行创年内新高证券研究报告当前城投债发行监管政策局部有所微调但总体仍延续2021年以来的偏紧态势本文梳理2023年8月城投发债资金用途和项目终止情池光胜分析师况侧面观察城投债发行监管的最新变化SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn需要注意的是本系列报告对数据口径做更精细的处理由于Wind相关报告公式抓取数据存在不完整性较多提取为偿还有息债务的债项社融或升至91CPI回正2023-09-06有息债务指到期债券我们通过逐一人工核对的方式重分PPI延续回升8月经济类其中属于偿还到期债券的情形由于私募债信息披露不全本金融数据展望报告暂只考虑公募债2023年8月信用债市场回2023-09-06顾净融资有所回升信用1借新还旧债占比继续回升2023年8月发行的533只城投公利差整体收窄募债中只用于债券借新还旧的城投债简称借新还旧债发以史为鉴本轮房地产放松2023-09-04行数量占比较7月上升56pct至734但仍低于年初接近80的力度如何高位可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流的城投债发行担保系列2城投债的担2023-09-01数量占比较7月下降22pct至201可用于项目建设或补流简保效力分析称补流债发行数量占比较7月下降34pct至66PMI会升至50以上吗2023-08-312银行间交易所发债用途限制均趋严2023年8月银行间交易所借新还旧债发行数量占比分别上升58pct27pct至735714而银行间和交易所补流债占比分别下降25pct125pct总体看两市借新还旧债占比趋近发债用途限制趋严3贵州云南吉林等省借新还旧债占比较高1从区域来看2023年1-8月贵州云南吉林江苏湖北借新还旧债发行占比较高均在80以上广东安徽四川等省补流债发行占比领先均在15以上2从平台层级来看市级和区县平台发债资金用途限制仍明显更严3从评级来看本月各评级债券发债资金用途受限均趋严8月AAAAAAA级平台借新还旧债发行占比分别上升73pct30pct88pct至7157696964高债务率区域城投发债用途受限更明显镇江长春衡阳张家港株洲等城市只观察到借新还旧债发行宿迁景德镇淮北扬州等城市借新还旧债发行占比在90以上这些城市多数债务率偏高58月城投公司债终止数量大幅提升2023年8月共有29只城投债终止审查相比7月7只终止审查数量大幅提升自2022年4月以来单月城投终止审查项目数首次超出20宗终止债项反馈意见集中于财报质量偿债能力信息披露地方政府债务管理等方面风险提示只统计公募债可能无法反映监管全貌发行对批文的反映存在滞后数据统计口径和处理偏差信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录1数据口径说明32借新还旧债占比继续回升33银行间交易所发债用途限制均趋严34贵州云南吉林等省借新还旧债占比较高45高债务率区域城投发债用途受限更明显568月城投公司债终止数量大幅提升6图表目录图12023年8月借新还旧债发行数量占比继续回升3图22023年8月银行间交易所发债用途限制均趋严4图32023年1-8月累计来看城投发债资金用途限制相比去年变化不大4图42023年1-8月贵州云南吉林等省借新还旧债占比较高5图5不同评级城投借新还旧债发行占比变动5图62023年8月不同层级城投发债资金用途分布5图72023年以来借新还旧债发行占比较高的地级市6图82022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动个亿元6表1公式提取募集资金用途与实际存在偏差的案例3表22023年以来交易所披露的终止债项反馈意见审核点汇总7本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告1数据口径说明对城投债募集资金用途的跟踪一般基于Wind公式募集资金用途但公式抓取数据存在不完整性例如较多提取为偿还有息债务的债项有息债务通常在募集说明书中存在进一步的列表说明很多实为偿还到期债券只基于公式提取结果可能低估借新还旧债的占比我们通过逐一人工核对的方式对Wind界定为偿还有息债务的债项做进一步查找重分类其中属于偿还到期债券的类型由于私募债信息披露不全本报告暂只考虑公募债表1公式提取募集资金用途与实际存在偏差的案例发行起始日证券简称募集资金用途Wind公式提取募集资金用途手动调整后本期发行金额为人民币45亿元募集资金拟全部用2023-01-3023鼎兴实业MTN001偿还到期债券21鼎兴实业PPN001于偿还发行人有息债务发行人本期超短期融资券募集资金5亿元将全部用2023-01-3023江宁城建SCP001偿还到期债券22江宁城建SCP003于偿还发行人有息负债本期短期融资券发行规模为人民币5亿元本期短期2023-01-1923镇江城建CP002偿还到期债券21镇江城建MTN001融资券募集资金用于偿还发行人本部的有息债务发行人本期中期票据发行金额为7亿元全部用于偿2023-01-1823南京新港MTN001偿还到期债券16南京新港MTN003还发行人有息债务本金资料来源Wind安信证券研究中心2借新还旧债占比继续回升8月借新还旧债占比继续回升2023年8月发行的533只城投公募债中只用于债券借新还旧的城投债简称借新还旧债发行数量占比较7月上升56pct至734但仍低于年初接近80的高位可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流的城投债发行数量占比较7月下降22pct至201可用于项目建设或补流简称补流债发行数量占比较7月下降34pct至66图12023年8月借新还旧债发行数量占比继续回升只用于债券借新还旧可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流可用于项目建设或补流9080706050403020100202212022320225202272022920221120231202332023520237资料来源Wind安信证券研究中心3银行间交易所发债用途限制均趋严2023年8月银行间交易所借新还旧债发行数量占比分别上升58pct27pct至735714而银行间和交易所补流债占比分别下降25pct125pct总体看两市借新还旧债占比趋近发债用途限制趋严本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告图22023年8月银行间交易所发债用途限制均趋严只用于债券借新还旧银行间可用于项目建设或补流银行间90只用于债券借新还旧交易所可用于项目建设或补流交易所807357060714504030207110020221202232022520227202292022112023120233202352023700资料来源Wind安信证券研究中心图32023年1-8月累计来看城投发债资金用途限制相比去年变化不大只用于债券借新还旧银行间可用于项目建设或补流银行间只用于债券借新还旧交易所可用于项目建设或补流交易所806826816366055040201371308110402022年20231-8资料来源WIND安信证券研究中心4贵州云南吉林等省借新还旧债占比较高1从区域来看2023年1-8月贵州云南吉林江苏湖北借新还旧债发行占比较高均在80以上广东安徽四川等省补流债发行占比领先均在15以上其中广东占比最高达1822从平台层级来看市级和区县平台发债资金用途限制仍明显更严2023年8月地市区县借新还旧债发行占比分别为734765明显高于省级平台的4643从评级来看本月各评级债券发债资金用途受限均趋严8月AAAAAAA级平台借新还旧债发行占比分别上升73pct30pct88pct至715769696本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图42023年1-8月贵州云南吉林等省借新还旧债占比较高只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比1009080706050403020100贵宁吉江湖云天重安陕江湖内山福上甘浙四北河河广山广州夏林苏北南津庆徽西西南蒙西建海肃江川京南北东东西古资料来源WIND安信证券研究中心备注剔除发行债券总数在5只及以下的省份图5不同评级城投借新还旧债发行占比变动图62023年8月不同层级城投发债资金用途分布只用于债券借新还旧AAA只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比只用于债券借新还旧AA只用于债券借新还旧AA909076580807347070606050464405030402030102007152802022112022102022122022220224202262022920231202342023620238202232022520227202282023220233202352023720221100省级地市区县资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心5高债务率区域城投发债用途受限更明显2023年以来镇江长春衡阳张家港株洲等城市只观察到借新还旧债发行宿迁景德镇淮北扬州等城市借新还旧债发行占比在90以上这些城市多数债务率偏高为排除异常值影响我们只统计发债数量在10只及以上的地级市本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图72023年以来借新还旧债发行占比较高的地级市只用于债券借新还旧占比宽口径债务率右1006009850096944009230090882008610084820镇长衡张株连如宿景淮扬亳南常宜乐黄衢泰淮江春阳家洲云皋迁德北州州通德兴山石州州安港港镇资料来源WIND安信证券研究中心备注剔除发行债券总数在10只以下的城市统计截止202383168月城投公司债终止数量大幅提升2023年8月共有29只城投债终止审查相比7月7只终止审查数量大幅提升自2022年4月以来单月城投终止审查项目数首次超出20宗终止债项反馈意见集中于财报质量偿债能力信息披露地方政府债务管理等方面图82022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动个亿元每月终止债项数每月终止债项金额右60800700506004050030400300202001010000202212022320225202272022920221120231202332023520237资料来源上交所深交所WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告表22023年以来交易所披露的终止债项反馈意见审核点汇总提及反馈意见类型问题简述次数量化分析本次债券偿付资金来源细化偿债安排并充分说明偿债安排的可行性7结合形成非经常性损益的具体事项进一步说明其对发行人未来盈利能力稳定性和偿债能力的影响3结合投资活动现金流的具体投向基金业务和委托贷款业务的经营情况请发行人补充说明相关收益的回收周期4是否存在不确定性以及对发行人偿债能力的影响结合被担保人及被担保债务的基本情况分析代偿的可能性以及对发行人偿债能力的影响2披露投资性房地产公允价值变动的可持续性对发行人未来盈利能力和偿债能力的影响1补充披露投资活动现金流净额现金及现金等价物净增加额为负的原因及合理性并说明对自身偿债能力的影响1说明本次债券存续期内其他收益的情况结合报告期内其他收益中政府补助的发放情况分析收益的可持续性对自2身盈利能力稳定性和偿债能力产生的影响补充披露下属子公司报告期内主要经营及财务情况营收和资产的占母公司比重以及法院当前执行情况并明对发1行人偿债能力可能的影响披露资产受限原因目前状态及对自身偿债能力的影响说明相关资产受限情况是否对土地整理业务持续运营及发1行人偿债能力构成重大影响结合历史融资情况等说明发行人是否存在融资受限融资渠道不通畅等情况审核评估本次债券申报方案制定切偿债能力1实可行的偿债保障措施说明房地产业务盈利能力的持续性及对发行人偿债能力可能的影响1补充披露有息债务相关信息1补充说明经营活动现金流是否缺乏可持续性对收到其他与经营活动有关的现金流入依赖度较高的原因及合理性1以及对发行人偿债能力的影响补充披露应收账款涉及的项目具体情况并补充说明回款是否存在不确定性以及对发行人偿债能力的影响1补充披露担保对象目前是否被列为失信被执行人说明发行人的担保代偿风险以及上述事项对其偿债能力的影响1结合行业特征具体业务板块经营情况等补充披露报告期内经营活动现金流净额大幅波动的原因及其对自身偿债能1力的影响结合母公司对子公司等资金拆借原因以及回收安排资金拆借有息负债对核心子公司控制力股权质押子公1司分红政策报告期内实际分红报告期内子公司亏损等情况披露投资控股型架构对发行人偿债能力的影响补充披露债务短期化的具体原因合理性及其对自身偿债能力的影响1审慎确定募集资金用途并进一步结合母公司信用资质情况偿还安排以及资金拆借的必要性和合理性说1明资金拆借事项对发行人偿债能力的影响补充披露其他应收款对手方的信用资质情况资金拆借的必要性和合理性回款安排报告期内的回款情况等涉及4代建项目的请补充披露项目具体情况并补充说明相关款项划分为经营性的依据及合理性补充披露开发成本涉及主要项目的具体情况并说明是否存在长期已完工未决算的项目及未来决算安排3补充披露各期土地注入情况说明相关土地是否已有明确开发计划及出让安排1补充披露土地资产的评估方法评估假设评估参数等相关信息说明评估价值合理性并提交相关依据1补充披露报告期内房地产业务及其主要项目的具体情况1补充说明商票逾期的具体原因以及最新处置进展公司的反担保措施后续偿付或者其他处置安排是否构成负面1清单中情形补充披露本次募集资金涉及用于设立或认购基金份额的部分是否符合相关规定1补充披露本次创新创业公司债券的创业投资板块经营模式投资项目遴选标准投资决策程序等设立或认购基金1份额的需披露基金产品的运作情况结合自身财务指标变动情况同行业平均财务数据等说明是否存在上市审核规则有关情形补充披露有关信息1主承销商和发行人律师按照有关要求对发行人是否存在相关禁止情形进行核查并发表明确意见1信息披露补充说明发行人及子公司前次公司债券有无关于非经营性往来占款或资金拆借的承诺事项1补充披露报告期内是否存在违反国办发201317号规定的重大违法违规行为或经国土资源部门查处且尚未按1规定整改补充披露其他应收款累计回款金额报告期内回款情况未来回款计划及是否按照协议签署情况回款等1补充披露报告期各期末有息负债按融资方式的分类情况有息负债中非标融资的融资期限利率区间等2补充披露已建在建和拟建项目的具体情况包括但不限于项目名称委托方协议签署时间建设周期等1补充披露公允价值变动的具体投资性房地产项目投资性房地产的评估方法及重要评估参数选取并结合可比房地1产市场情况说明估值及公允价值变动的合理性补充披露报告期内销售费用与营业收入变动不一致的原因1补充披露形成非经常性损益的具体事项涉及资产处置交易事项的请发行人充分披露相关交易背景相关交易协1议签署定价依据及交易价格合理性等情况以及自身盈利能力可持续性补充披露固定资产折旧计提情况1补充披露供应链板块的业务背景及业务模式并结合业务模式说明会计处理采用总额法的合理性主要供应商及主要客户的基本信息供应链板块与发行人的投资及金融相关主业关联度不高请说明开展相关业务的定位及后续经1营规划本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告补充披露土地整理及流转指标业务工程项目建设服务业务安置房销售业务和工程施工业务等业务及产生的应收地方政府债务管理6款项是否符合地方政府债务管理的相关规定是否存在替政府垫资的情形是否涉及新增地方政府隐性债务根据相关要求更新财务报告并同步修订相关申请文件8财报质量请说明几个业务板块毛利率为10000的原因及合理性1募集规模结合业务开展情况盈利情况现金流情况以及募集资金用途等说明本次债券申报规模的必要性和合理性4补充披露主要贸易业务的数量品种单价说明贸易业务的上下游是否存在关联关系1特殊业务补充披露房地产市场调控期间是否存在在重点调控的热点城市竞拍地王哄抬地价等行为1公司治理补充披露人事变动的背景相关事项进展并补充说明目前公司组织机构是否健全且运行良好1资料来源上交所深交所WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告免责声明收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10