8月制造业PMI延续3个月小幅回升，但仍处于收缩区间。8月PMI环比延续小幅回升，较前值上行0.4%至49.7%，仍处于荣枯线下。具体来看，制造业PMI的5个分类指数中，生产指数较前值回升1.7个百分点至51.9%，新订单指数较前值回升0.7个百分点至50.2%，原材料库存指数较前值上行0.2个百分点至48.4%，从业人员指数较前值下行0.1个百分点至48.0%，供应商配送时间指数较前值上行1.1个百分点至51.6%。
　　产能去化尚需时日，短期内PMI可能仍将会在收缩区间震荡。需求端来看，新订单指数时隔4个月重回荣枯线上，录得50.2%，但新出口订单仍大幅低于荣枯线且统计局的调查结果也显示市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题。而在生产端，随着7月高温洪涝等天气因素制约的渐弱，8月生产指数环比超季节性回升1.7个百分点至51.9%，重新成为拉动PMI回升的主要因素。8月生产的快速回升使得产成品库存逆势回升0.9%至47.2%，但当前制造业与终端需求的缺口仍为正数，产能过剩叠加需求不足的背景下预计工业企业生产回升幅度大于新订单的持续性不强。历史上，PMI处于扩张区间时通常对应着制造业与终端需求的负缺口，但4月以来制造业投资相对于终端需求的结构性过剩持续加剧，缺口进一步扩大，当前已升至2015年以来的相对高位，因此若没有明显终端需求刺激政策出台，短期PMI或较难回到50%以上。
　　8月不同类型企业景气度均有所改善，但中小型企业仍处于荣枯线下。8月份大型企业PMI录得50.8%，环比回升0.5%，中、小型企业PMI分别为49.6%和47.7%，分别环比回升了0.6%和0.3%，景气度有所改善，但仍处于荣枯线下，中小型企业生产经营压力仍较大。
　　8月建筑业景气度小幅回升，但服务业PMI延续回落拖累非制造业商务活动指数降至年内新低。具体来看，今年8月非制造业商务活动指数录得51%，环比回落0.5%，创下年内新低，其中服务业商务活动指数录得50.5%，较前值下行1个百分点，服务业恢复速度持续放缓。从行业看，本月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间，但资本市场服务、保险、房地产等行业商务活动指数低于临界点，拖累明显。8月建筑业商务活动指数为53.8%，较前值反弹2.6个百分点。其中土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月4.6个百分点，8月以来高温洪涝天气逐渐消除叠加专项债发行放量推动基础设施项目建设施工进度加快。
　　风险提示：房地产超预期、海外超预期等。