何为融资担保？融资担保是指担保人为被担保人借款、发行债券等债务融资提供担保的行为。根据国务院2017年颁布的《融资担保公司监督管理条例》，融资担保业务包括借款担保、发行债券担保及其他融资担保业务，而与之相对的非融资担保业务则包括投标担保、工程履约担保、诉讼保全担保等业务。
　　融资担保历史沿革。（1）1993-2008年：监管主体频繁变动，“一体两翼四层”的融资担保体系逐步建立。（2）2009-2014年：融资性担保业务监管部际联席会议制度建立，担保行业进入整顿规范阶段。（3）2015-至今：引导融资担保机构业务回归“支小支农”、行业顶层设计落地。
　　存量融资担保城投债一览。
　　本文以中票、短融、公司债、企业债、PPN作为信用债主要口径，并对担保方式为连带责任担保的存量城投债做进一步分析。
　　整体来看，主要口径下的担保信用债分别于2008年、2012年、2016年、2021年历经了4次发行高峰。2008年国务院出台“四万亿”投资计划，城投平台大规模成立，叠加当时较宽松的债券发行环境，城投债快速扩容，2009年担保城投债发行规模占担保信用债总发行规模比例实现阶梯式跃升，此后担保城投债发行额占比持续以较高增速攀升，也由此奠定了当前担保信用债以城投债为主的格局。截至2023年8月10日，存量担保城投债规模为2.4万亿，占存量担保信用债的比例为70.4%。而担保方式主要以连带责任担保为主（97%）。
　　存量担保城投债有哪些特点？（1）2018-2021年AA级主体担保城投债发行额“陡峭式增长”，当前超八成存量担保城投债为AA级主体。（2）债项评级主要集中在AA+与AAA级，其跃迁路径主要由AA提升至AA+、AA提升至AAA（债项评级相较于主体评级）。（3）中债估值收益率、票面利率分别集中于3%-4%和4%-5%。（4）2018-2021年区县级担保城投债发行额以较高速度增长，存量担保城投债中超七成主体为区县平台。（5）区域分布较集中，各省存量担保城投债规模分层明显，苏浙明显领先。
　　担保城投债的担保公司格局。截至2023年8月10日，2.4万亿的存量担保城投债（仅考虑连带责任担保，剔除小部分未披露担保人债券）的担保人主要为三大类：专业融资担保公司（含全国性融资担保机构、地方性融资担保机构）、地方国有企业（含城投、非城投）、其他（含银行、民企等），各类担保主体担保的存量城投债余额分别为8322.6亿、15409.4亿、75.3亿，分别占比35.0%、64.7%、0.3%，其中地方国有企业中的城投和非城投担保的存量城投债余额占担保城投债总余额比例分别为56.8%、8.0%。进一步分析专业担保公司所担保的城投债特征：（1）担保公司市场份额较集中。（2）担保区域集中度较高。（3）地方性融资担保公司担保的城投主体资质下沉更多，发行票面利率也相对更高。
　　风险提示：信息披露不全、担保城投债统计口径偏差、城投监管政策超预期等
　　
　　

研究报告全文：固定收益主题报告2023年08月20日担保系列1担保城投债图谱证券研究报告何为融资担保融资担保是指担保人为被担保人借款发行债券等分析师债务融资提供担保的行为根据国务院2017年颁布的融资担保公司池光胜SAC执业证书编号S1450518100003监督管理条例融资担保业务包括借款担保发行债券担保及其他融chigsessencecomcn资担保业务而与之相对的非融资担保业务则包括投标担保工程履相关报告约担保诉讼保全担保等业务从0到1产业趋势相2023-08-19关转债盘点下主题融资担保历史沿革11993-2008年监管主体频繁变动一体看转债系列三两翼四层的融资担保体系逐步建立22009-2014年融资性担基金全面增配券商全面减2023-08-17保业务监管部际联席会议制度建立担保行业进入整顿规范阶段配商业银行增利率减信用32015-至今引导融资担保机构业务回归支小支农行业顶层7月托管数据点评设计落地一文看懂31省市化债进展2023-08-16与新举措存量融资担保城投债一览经济见底了吗2023-08-15多期转债共存配置价值怎2023-08-13本文以中票短融公司债企业债PPN作为信用债主要口径并对担么看聚焦可转债系列保方式为连带责任担保的存量城投债做进一步分析六整体来看主要口径下的担保信用债分别于2008年2012年2016年2021年历经了4次发行高峰2008年国务院出台四万亿投资计划城投平台大规模成立叠加当时较宽松的债券发行环境城投债快速扩容2009年担保城投债发行规模占担保信用债总发行规模比例实现阶梯式跃升此后担保城投债发行额占比持续以较高增速攀升也由此奠定了当前担保信用债以城投债为主的格局截至2023年8月10日存量担保城投债规模为24万亿占存量担保信用债的比例为704而担保方式主要以连带责任担保为主97存量担保城投债有哪些特点12018-2021年AA级主体担保城投债发行额陡峭式增长当前超八成存量担保城投债为AA级主体2债项评级主要集中在AA与AAA级其跃迁路径主要由AA提升至AAAA提升至AAA债项评级相较于主体评级3中债估值收益率票面利率分别集中于3-4和4-542018-2021年区县级担保城投债发行额以较高速度增长存量担保城投债中超七成主体为区县平台5区域分布较集中各省存量担保城投债规模分层明显苏浙明显领先担保城投债的担保公司格局截至2023年8月10日24万亿的存量担保城投债仅考虑连带责任担保剔除小部分未披露担保人债券的担保人主要为三大类专业融资担保公司含全国性融资担保机构地方性融资担保机构地方国有企业含城投非城投其他含银行民企等各类担保主体担保的存量城投债余额分别为83226亿154094亿753亿分别占比35064703其中地方国有企业中的城投和非城投担保的存量城投债余额占担保城投债总余额比例分别为56880进一步分析专业担保公司所担保的城投债特征1担保公司市场份额较集中2担保区域集中度较高3地方性融资担保公司担保的城投主体资质下沉更多发行票面利率也相对更高风险提示信息披露不全担保城投债统计口径偏差城投监管政策超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录1担保行业概览311何为融资担保312融资担保历史沿革32存量融资担保城投债一览63担保城投债的担保公司格局94附录12图表目录图1融资担保的参与主体示意图3图2担保业务分类3图3担保债城投债与担保非城投债发行额亿元6图4担保方式以连带责任担保为主6图5存量担保城投债主体评级以AA级为主7图62005年-2023年8月各主体评级担保城投债发行情况亿元7图7存量担保城投债债项评级以AAA级为主7图82005年-2023年8月各债项评级担保城投债发行情况亿元7图9存量担保城投债票面利率分布情况亿元只8图10存量担保城投债中债估值收益率分布情况亿元只8图11存量担保城投债分布主要集中在区县8图12存量担保城投债行政级别分布变化情况亿元8图13存量担保城投债区域分布情况亿元9图14存量担保债城债担保公司分布9图15存量担保城投债规模前20的融资担保公司明细亿元10表1担保行业相关政策梳理4表2担保城投债债项评级跃迁表只8表3部分专业担保公司担保城投债情况亿元11表4专业担保公司担保城投债情况亿元12本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告1担保行业概览11何为融资担保融资担保是指担保人为被担保人借款发行债券等债务融资提供担保的行为根据国务院2017年颁布的融资担保公司监督管理条例融资担保业务包括借款担保发行债券担保及其他融资担保业务而与之相对的非融资担保业务则包括投标担保工程履约担保诉讼保全担保等业务从担保业务的参与主体来看主要包括融资担保公司资金需求方资金供给方债务人资金需求方向担保人缴付担保费用获得增信进而降低融资难度及融资成本担保人则向债权人提供担保服务确保融资的安全性和可信度进而赚取担保费用而对于债权人资金供给方则在有担保方的背书下满足其投资需求业务达成闭环图1融资担保的参与主体示意图图2担保业务分类资料来源政府官网安信证券研究中心资料来源融资担保公司监督管理条例安信证券研究中心12融资担保历史沿革1993-2008年监管主体频繁变动一体两翼四层的融资担保体系逐步建立1993年第一家全国性专业信用担保机构--中国经济技术投资有限公司中国投融资担保股份有限公司前身成立1994年全国首家地方性信用担保公司--深圳高新技术投资担保有限公司成立担保行业进入起步阶段2009年以前我国融资担保行业监管主体变更较频繁1998年之前划归人民银行监管1998年后多个部门对担保行业发布过相关管理文件监管处于多头监管状态缺乏连续性及有效性但同期我国担保行业也未停止探索不断出台政策指引规范担保行业合理发展1995年担保法颁布实施对担保方式保证责任等进行了明确规定1999年国家经贸委发布关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见明确提出指导原则担保体系框架资金来源担保机构形式担保对象和担保种类等2002年中小企业促进法颁布为推进中小企业信用担保体系建设提供法律依据随着相关政策及法规推出及担保行业快速发展我国一体两翼四层的融资担保体系逐步建立一体指以政策性担保机构为主体两翼指商业性担保和民间互助性担四层指全国省市区县分级组建各类小微企业融资担保机构2009-2014年融资性担保业务监管部际联席会议制度建立担保行业进入整顿规范阶段2009年国务院发布关于进一步明确融资性担保业务监管职责的通知明确由银监会牵头国务院建立融资性担保业务监管部际联席会议制度确立了现行监管体制即在中央层面联席会议由银监会牵头发展改革委工业和信息化部财政部人民银行工商总局法制办等部门参加负责研究制订促进融资性担保业务发展的政策措施拟订融资性担保业务监督管理制度协调相关部门共同解决融资性担保业务监管中的重大问题指导地方人民政府对融资性担保业务进行监管和风险处置地方层面按照谁审批设立谁负责监管原则设立相应部门负责该区融资性担保机构的设立审批关闭和日常监管本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告2010年银监会等七部委联合发布融资性担保公司管理暂行办法初步建立融资担保监管框架对融资性担保机构的市场准入业务范围经营规则风险控制监督管理等方面进行了明确规定同年融资担保机构经营许可内部控制公司治理等系列指引文件相继出台2011-2013年在此阶段出现部分担保公司违规经营多家但保公司发生风险事件等现象引起监管重视2011年银监会发展改革委等部门发布关于促进融资性担保行业规范发展意见进一步规范融资性担保行业发展2013年为解决非融资性担保公司违规经营问题于2013年12月八部门联合发布关于清理规范非融资性担保公司的通知要求各级政府在2014年8月底前进行一次集中清理违规经营的非融资性担保公司2015-至今引导融资担保机构业务回归支小支农行业顶层设计落地随着担保行业经营的不断规范引导担保机构业务回归支小支农回归担保主业为主要的政策方向2015年国务院出台于促进融资担保行业加快发展的意见引导融资担保机构回归支小支农文件指出要发挥政府支持作用提高融资担保机构服务能力发挥政府主导作用推进再担保体系建设政银担三方共同参与构建可持续银担商业合作模式鼓励地方设立政府性担保基金推动以省级再担保机构为平台与银行业金融机构开展合作2019年国务院发布关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和三农发展的指导意见2020年财政部政府性融资担保再担保机构行业绩效评价指引推动各级政府性融资担保机构聚焦支小支农切实降低小微企业和三农综合融资成本等同期我国融资担保行业监管也不断趋于完善2017年国务院颁布融资担保公司管理条例以下简称条例条例是对融资性担保公司管理暂行办法的全面修订升级其立法层次由部门规章上升到法规层面融资担保行业顶层设计落地为配合条例实施2018年银保监会等七部委联合发布了融资担保业务经营许可证管理办法融资担保责任余额计量办法融资担保公司资产比例管理办法和银行业金融机构与融资担保公司业务合作指引四项配套制2019年关于印发融资性担保公司监督管理补充规定的通知将未取得融资担保业务经营许可证但实际上经营融资担保业务的住房置业担保公司信用增进公司等机构纳入监管表1担保行业相关政策梳理时间文件部门主要内容中华人民共和国担保对融资担保的担保方式担保条件担保责任等作出具体规定规范担保主体明19951-法确国家机关不得为保证人重要内容1中小企业信用担保机构创办初期不以营利为主要目的其担保资金和业务经费以政府预算资助和资产划拨为主担保费收入为辅2中小企业信用担保体系由城市省国家三级机构组成其业务由担保与再担保两部分构成担关于建立中小企业信用保以地市为基础再担保以省为基础3中小企业信用担保的对象为符合国家产19996担保体系试点的指导意国家经贸委业政策有产品有市场有发展前景有利于技术进步与创新的技术密集型和扩见大城乡就业的劳动密集型的各类中小企业4为减轻中小企业财务费用负担中小企业信用担保机构的担保收费标准一般控制在同期银行贷款利率的50以内具体收费标准由同级政府有关部门审批重要内容1加快建立以中小企业特别是科技型中小企业为主要服务对象的中央省地市信用担保体系2选择若干具备条件的省自治区直辖市进行关于鼓励和促进中小企20007国家经贸委担保与再担保试点探索组建国家中小企业信用再担保机构为中小企业信用担保业发展的若干政策意见机构提供再担保服务在加快发展中小企业信用担保机构的同时推动企业互助担保和商业性担保业务的发展国家税务总局关于中小明确了免税对象和范围对从事担保业务收入给出定义免税期限为3年从20014企业信用担保再担保机国家税务总局享受免税之日起计算构免征营业税的通知中华人民共和国中小企重要内容1中央财政应当在本级预算中设立中小企业科目安排中小企业发展20026-业促进法专项资金2国家设立中小企业发展基金发展改革委财政部人建立健全担保机构的风险补偿机制完善担保机构税收优惠等支持政策推进担保关于加强中小企业信用200611民银行税务总局银监机构与金融机构的互利合作为担保机构开展业务创造有利条件加强对担保机构担保体系建设的意见会的指导和服务关于中小企业信用担保允许在企业所得税税前按照不超过当年年末担保责任余额1的比例计提担保赔偿准200712财政部国家税务总局机构有关准备金税前扣除备和按照当年担保费收入50比例计提末到期责任准备本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告问题的通知重要内容1国务院建立融资性担保业务监管部际联席会议联席会议由银监会关于进一步明确融资性牵头发展改革委工业和信息化部财政部人民银行工商总局法制办等部20092担保业务监管职责的通国务院办公厅门参加2省自治区直辖市人民政府按照谁审批设立谁负责监管的要知求确定相应的部门根据国家有关规定和政策负责本地区融资性担保机构的设立审批关闭和日常监管确立了融资性担保公司及其分支机构的设立审批制度与设立的条件规定了融资性担保公司的业务范围和禁止行为经营规则和风险控制对内部控制制度风险集中国银监会国家发展改中度管理风险指标管理准备金计提为关联方担保的管理以及信息管理与信息融资性担保公司管理暂革委工业和信息化部披露等进行了重点规范对公司治理专业人员配备财务制度收费原则以及责20103行办法初步建立监管财政部商务部中国人任分担等内容作出了原则性规定监督管理对非现场监管资本金监管现场检框架民银行国家工商总局查和重大事项报告突发事件响应审计监督行业自律以及征信管理等内容作出了相应的规定在现行法律法规的限度内规定了监管部门融资性担保公司以及擅自经营融资性担保业务的其他市场主体的法律责任对可能严重危及融资性担保机构正常经营偿付能力和资信水平影响地区金融秩融资性担保机构重大风20107银监会序和社会稳定的事件加强应急管理实行属地管理风险事件发生要及时向监管部险事件报告制度门报告简要情况24小时内报告具体情况融资担保机构经营许可规范监管部门对融资性担保机构经营许可证的管理获得经营许可证后才可办理注20109银监会证监管指引册登记经营许可证有效期限为5年为指引监管部门对融资性担保公司内部控制进行监督和评价作出依据包括内部控融资性担保公司内部控201011银监会制的定义目标以及内部控制要遵循的五大原则全面性重要性制衡性适制指引应性成本效益另外还名确了各级管理层内部控制职责对融资性担保行业公司治理作出明确定义以及各管理部门的主要职责公司治理融资性担保公司公司治包括建立以股东大会董事会监事会高级管理层为主体的组织架构并对20107银监会理指引各主体之间相互制衡的责权利关系作出制度安排保障融资性担保公司建立明晰的治理结构科学的决策机制合理的激励机制和有效的约束机制银监会发展改革委工关于促进融资性担保行业和信息化部财政部在融资性担保公司管理暂行办法的基础上协调配套的融资性担保法规制度体20112业规范发展意见商务部人民银行工商系总局法制办中小企业信用担保资金是由中央财政预算安排专门用于支持担保机构和再担保机构增强业务能力工业和信息化部会同财政部确定担保资金的年度支持重点建立担保资金项目管理系统组织项目申报和审核并对项目实施情况进行监督检查中小企业信用担保资金20125财政部工业和信息化部对符合条件的担保再担保机构担保业务给予业务补助保费补助资本投入等管理办法省级财政部门和中小企业主管部门对担保资金申报审核及使用共同实施管理和监督财政部驻各地财政监察专员办事处对担保资金的拨付使用情况进行不定期监督检查银监会发展改革委工关于清理规范非融资性业和信息化部财政部将非融资性担保公司也纳入监管范围整顿非融资性担保公司的混业经营违规经201312担保公司的通知商务部人民银行工商营等事项总局法制办重点内容1坚持政策扶持与市场主导相结合对于服务小微企业和三农等普惠领域关系经济社会发展大局的融资担保业务尊重其准公共产品属性政府给予大力扶持对于其他融资担保业务鼓励其按照市场规律积极创新发展发挥关于促进融资担保行业市场在资源配置中的决定性作用2研究设立国家融资担保基金推进政府主导20158国务院加快发展的意见的省级再担保机构基本实现全覆盖构建国家融资担保基金省级再担保机构辖内融资担保机构的三层组织体系有效分散融资担保机构风险发挥再担保稳定器作用3完善再担保机制发挥政府政策导向作用研究论证国家融资担保基金通过股权投资技术支持等方式支持省级再担保机构发展明确为了支持普惠金融发展促进资金融通规范融资担保公司的行为防范风融资担保公司监督管理20171-险制定本条例规定了中央与地方对行业的监管机制与监管责任细化行业准条例入经营规则监督管理法律责任等相关规定1融资担保业务经营许可证管理办法细化了监督管理部门颁发换发吊销注销融资担保业务经营许可证的条件和流程明确了许可证应当载明的内容要求监督管理部门做好许可证管理工作以规范融资担保业务经营许可证管理2融资担保责任余额计量办法为防范融资担保业务风险准确计量融资担保责任余额办法对融资担保业务进行分类根据国家政策导向和业务风险状况对不同类别的融资担保业务设置相应权重规定了融资担保责任余额的计量公式明银保监会发改委工业确了融资担保责任余额用于计算融资担保放大倍数和集中度等风险控制指标融资担保公司监督管理和信息化部财政部农201843融资担保公司资产比例管理办法为确保融资担保公司保持充足代偿能力办条例四项配套制度业农村部人行市场监法将融资担保公司主要资产按照形态分为级从优先保障资产流动性和督管理局安全性的角度规定了各级资产比例并对融资担保公司受托管理的政府性或财政专项资金在计算各级资产资产总额和资产比例时予以扣除4银行业金融机构与融资担保公司业务合作指引为规范银行业金融机构与融资担保公司业务合作行为维护双方合法权益指引明确了银担合作的基本原则对银担双方在机构合作和业务操作流程方面提出规范性要求并就风险分担保证金收取代偿宽限期信息披露等事项进行了规定本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告1明确聚焦支小支农主业不得为政府债券发行提供担保不得为政府融资平台融资提供增信不得向非融资担保机构进行股权投资坚持保本微利运行落实风险分担补偿凝聚担保机构合力四大基本原则2坚持聚焦支小支农融资担保关于有效发挥政府性融业务明确支持范围聚焦重点对象重点支持单户担保金额500万元及以下的小资担保基金作用切实支持20192国务院微企业和三农主体回归担保主业加强业务指引发挥再担保功能3小微企业和三农发展切实降低小微企业和三农综合融资成本引导降费让利实行差别费率清理的指导意见规范收费4完善银担合作机制明确风险分担比例加强总对总合作落实银担责任实施跟踪评估5强化财税正向激励6构建上下联动机制7逐级放大增信效应8优化监管考核机制银保监会发展改革委工关于印发融资性担保公业和信息化部财政部住将未取得融资担保业务经营许可证但实际上经营融资担保业务的住房置业担保公20191司监督管理补充规定的通房和城乡建设部农业农司信用增进公司等机构纳入监管进一步规范了融资担保经营行为知村部商务部人民银行市场监管总局政府性融资担保再担明确融资担保公司评级指标与分值具体包括政策效益指标经营能力指标风险20205保机构行业绩效评价指财政部控制指标体系建设指标引深入推进银担合作银保合作支持银行业金融机构与国家融资担保基金及其合关于2022年进一步强作担保机构有序开展总对总的见贷即保批量担保业务为小微企业个体工商20224化金融支持小微企业发展银保监会户提供信贷支持合理分担贷款风险鼓励政府性融资担保机构在同等条件下优工作的通知先为小微企业和个体工商户首贷户贷款提供担保资料来源政府官网安信证券研究中心2存量融资担保城投债一览本文以中票短融公司债企业债PPN作为信用债主要口径并对担保方式为连带责任担保的存量城投债做进一步分析自1993年我国首家专业担保公司成立以来主要口径下的担保信用债历经了4次发行高峰分别为2008年2012年2016年2021年担保信用债发行额分别达26879亿38641亿71411亿103436亿2008年11月为应对全球金融危机国务院出台四万亿投资计划全国各地的城投平台大规模成立叠加较宽松的债券发行环境城投债快速扩容2009年担保城投债发行规模占担保信用债总发行规模比例实现阶梯式跃升由2008年的200提升至426此后担保城投债发行额占比持续以较高增速攀升2023年1月1日到8月10日担保城投债发行规模达70523担保城投债发行额占比达760从存量规模来看截至2023年8月10日存量担保城投债规模为24万亿占存量担保信用债的比例为704而担保方式主要以连带责任担保为主97图3担保债城投债与担保非城投债发行额亿元图4担保方式以连带责任担保为主担保城投债发行额非担保城投债发行额担保城投债占比右12000800抵质押担保差额补偿70021000016008000500600040030040002002000连带责任担保1009720022004200620082010201220142016201820202022199820000199600资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心注2023年数据为2023年1月1日至2023年8月10日数据注截至2023年8月10日本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告那么存量担保城投债有哪些特点特点一2018-2021年AA级主体担保城投债发行额陡峭式增长当前超八成存量担保城投债为AA级主体相对于融资较为便利的高等级融资平台往往资质较差主体评级偏低的平台需要通过担保的方式提升资质进而达到降低融资难度和融资成本的目的故低评级主体在担保债中通常占比较高具体来看发行层面2018-2021年AA级主体担保城投债发行额呈现陡峭式增长AA级担保城投债由2018年的10226亿增长至2021年的63951亿年复合增长率达842发行额占比也由581增至871存量层面截止2023年8月10日现存24万亿担保城投债中AA主体评级发行的担保城投债余额19万亿占比822图62005年-2023年8月各主体评级担保城投债发行情况亿图5存量担保城投债主体评级以AA级为主元AA占比右AA-AAAAAAAAA-3770001000AA-以下600090003AAA8005000700无评级AA400060050021AA3000400AA-2000300AAAAA200AA-以下100082211100000无评级AA2007200820132014201920202005200620092010201120122015201620172018202120221052023M1-M8资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心注截至2023年8月10日注截至2023年8月10日特点二债项评级主要集中在AA与AAA级其跃迁路径主要由AA提升至AAAA提升至AAA债项评级相较于主体评级具体来看发行层面2018-2021年AAAAA评级担保城投债发行额均以较高增速增长分别由3258亿增至22463亿8864亿增至22987亿存量层面截至2023年8月10日存量AAAAA级别担保城投债占比分别为309350从评级提升效果来看大部分债券均能通过担保增信的方式较明显的提升债项评级相较于发行前主体评级债项评级跃迁路径主要为由AA级别提升至AA和AA级别提升至AAA涉及债券只数分别为1119只1113只图82005年-2023年8月各债项评级担保城投债发行情况亿图7存量担保城投债债项评级以AAA级为主元AA-及以下无评级占比右占比右07306AAAAAAAAAAAAAA25001200271000AAA2000800AA15006001000AA400AA-及以下500200AA无评级000309200720092012201420172019202220052006200820102011201320152016201820202021AAA3502023M1-M8资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心注截至2023年8月10日注截至2023年8月10日本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告表2担保城投债债项评级跃迁表只主体评级AAAAAAAAA-债项评级AAA132101113149AA331111983AA008911AA-0000资料来源wind安信证券研究中心注截至2023年8月10日特点三中债估值收益率票面利率分别集中于3-4和4-5中债估值收益率整体比票面利率低具体来看存量担保城投债中中债估值收益率主要集中在3-4存量规模合计882631亿共11394只票面利率则主要集中于4-5存量规模合计66423亿元共1052图9存量担保城投债票面利率分布情况亿元只图10存量担保城投债中债估值收益率分布情况亿元只债券余额债券数量右债券余额债券数量右70001200900016008000600010001400700050001200800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