公司是深耕行业多年的模式动物领先企业，为全球客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展功能药效分析等一站式服务。2023H1公司收入稳健增长，国内多中心布局基本完成，海外市场加速推进贡献新增量，同时公司研发与技术双轮驱动，新品系/平台序贯而出，我们认为公司中长期成长确定性强。综上，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价25元，维持“买入”评级。
　　▍公司2023H1收入稳健增长，利润率受多因素影响有所承压。公司2023年H1实现营业收入2.96亿元，同比增长18.17%；归母/扣非归母净利润0.78亿/0.50亿元，同比减少4.98%/8.99%。单Q2实现营业收入1.56亿元，同比增长15.88%，环比增长10.87%；归母/扣非归母净利润0.47亿元/0.27亿元，同比减少9.34%/16.54%，环比增长49.82%/22.51%。
　　分业务来看，商品化小鼠模型销售1.72亿元，同比增长7.81%；定制繁育业务0.38亿元，同比增长21.69%；模型定制业务0.18亿元，同比增长68.13%；功能药效业务0.63亿元，同比增长35.60%；代理进出口及其他471万元，同比增长165.67%；其他业务20万元，同比减少62.86%。
　　盈利能力方面，2023H1毛利率为68.49%，同比下降6.83pcts，净利率为26.22%，同比下降6.39pcts；2023Q2毛利率为67.75%，同比下降6.37pcts，净利率为29.90%，同比下降8.32pcts。2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.05%/18.76%/17.05%/-2.73%，同比-1.48/-0.10/+1.63/+0.13pts（共计+0.18pt）。我们认为公司利润率承压主要由于目前仍处业务扩张期，持续高强度研发投入、人员扩招、海外市场开拓投入加大等因素。
　　▍国内多中心布局基本完成，海外市场加速推进贡献新增量。2023H1海外市场实现收入4,288.33万元，占收入比重14.49%，同比增长72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%；国内市场实现收入2.53亿元，同比增长12.19%。
　　国内市场方面，公司已实现全域覆盖，销售渠道建设完整，拥有超80人BD团队，团队核心成员稳定，报告期内服务客户近1,700家，新增客户超400家，国内市场渗透率进一步提升，工业领域实现Biotech广覆盖，同时与Pharma客户持续加深合作，科研领域重点加强较为薄弱的医院客户开拓。国内多中心布局优势凸显，南京总部、上海药康、成都药康、广东药康、北京药康在所辐射区域影响力持续增强，各主体销售能力圈逐步扩围，除南京、上海、成都、广州、深圳等优势城市外，北京、武汉、郑州、厦门等高潜力城市拓展顺利。
　　海外市场方面，公司通过参加学术会议、加大广告投放、定期Webinar、线下客户拜访等多种方式提升行业知名度，加速铺设自有销售渠道。报告期内，公司累计参加AACR、BIO、BIO-EuropeSpring、EACR 2023、BioKorea 2023、IMGC2023等近20场国际学术会议，集团高层管理人员、研发人员及市场人员频繁海外出差，协同海外BD共同拜访客户。
　　▍研发与技术双轮驱动，新品系/平台序贯而出。2023H1公司研发支出5046万元，同比增长30.68%。公司持续推进“野化鼠”、“斑点鼠”、“药筛鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”等多个研发项目，前瞻性布局下一代实验动物模型。报告期内，公司代谢疾病、免疫性疾病和神经疾病模型数量持续扩充，推出血压血脂、肥胖、NASH、肥厚型心肌病等多个代谢疾病模型，推出特发性肺纤维化、肠炎、系统性硬化症、迟发型超敏反应等多个自身免疫疾病模型，推出AD（FAD4T-hTREM2）、ALS（B6-hSOD1 G93A,hSOD1）、DMD（B6-DMDDel45）等多个神经系统疾病模型。
　　野化鼠方面，根据公司中报，750胖墩鼠（产品编号：D000750）首篇文章已投稿，目前稿件评审中，公司预计下半年可公开发表，多个750胖墩鼠相关外部合作项目推进中，同时基于750胖墩鼠，已构建出多个二代品系，如750-Apoe-KO、750-hMC4R-KI、750-hKHK-KI等，用于肥胖、心血管、高脂血症等领域，将于2023年下半年陆续推出市场；765聪明鼠（产品编号D000765）已于2023年上半年具备批量化供应能力，重点面向神经/自免领域客户进行市场推广。此外，公司新增斑点鼠品系200余个，上线近100款“药筛鼠”品系。
　　2023H1公司推出自主知识产权的全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM品系，该品系携带人源抗体重链及轻链可变区基因库，免疫系统功能健全，可应对抗原刺激高效产生全人源抗体，有望成为抗体药物研发的重要工具。此外公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗体模型，公司预计将于未来一年内陆续推出市场，进一步满足客户多样的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。
　　▍风险因素：模式动物相关技术迭代风险；相关专利使用权风险；市场竞争激烈程度超预期的风险；中美贸易摩擦风险；公司募投投资项目研发失败风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是深耕行业多年的模式动物领先企业，为全球客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展功能药效分析等一站式服务，2023H1公司收入稳健增长，国内多中心布局基本完成，海外市场加速推进贡献新增量。综

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