事件描述
　　2023年8月30日，药康生物发布2023年中报：公司2023H1实现营收2.96亿元（同比+18.17%），归母净利润为0.78亿元（同比-4.98%）。
　　事件评论
　　利润短期承压，各业务线保持稳健增长。公司2023H1实现营收2.96亿元（同比+18.17%）；归母净利润为0.78亿元（同比-4.98%）。公司目前仍处业务扩张期，净利润下滑主要与公司持续推进多个大型研发项目所引起的研发费用增长迅速、生产规模扩大引起的人员增多以及对应薪酬提高所致。拆分业务来看：2023H1商品化小鼠模型销售实现收入1.72亿元（+7.81%），定制繁育业务0.38亿元（+21.69%），模型定制业务0.18亿（+68.13%），功能药效业务0.63亿元（+35.60%），各业务均实现稳定或快速的增长。
　　国内外市场同步推进，海外业务增长迅速。国内方面：公司已实现全域覆盖、销售渠道建设完整，拥有超80人BD团队，报告期内服务客户近1,700家，新增客户超400家，国内市场渗透率进一步提升，工业领域实现Biotech广覆盖，同时与Pharma客户持续加深合作，科研领域重点加强较为薄弱的医院客户开拓。海外方面：公司通过参加学术会议、加大广告投放、定期Webinar、线下客户拜访等多种方式提升行业知名度，加速铺设自有销售渠道。报告期内，公司累计参加AACR、BIO、BIO-EuropeSpring、EACR 2023、BioKorea 2023、IMGC2023等近20场国际学术会议。2023H1海外市场实现收入0.43亿元，占收入比重14.49%（去年同期占比为10%），同比增长72.41%。
　　研发持续加码，新品系小鼠陆续推出。2023H1公司研发费用为5046万元（同比+30.68%）.报告期内公司代谢、免疫和神经疾病模型数量持续扩充，同时持续推进“野化鼠”、“斑点鼠”、“药筛鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”等研发项目，前瞻性布局下一代实验动物模型。其中“野化鼠计划”中“750胖墩鼠”和“765聪明鼠”已推向市场，同时研发管线上已有超70个野化鼠品系在繁育和内部验证中，预计2024年将完成200个左右野化鼠品系构建；“悉生鼠计划”已推出GMM10菌株组合模型，与知名高校达成多项科研合作项目；报告期内“斑点鼠计划”新增品系超200个，“药筛鼠计划”上线近100款品系。
　　国内多中心布局初成。公司在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴运营有五个大型生产设施，现有产能约23万笼。除此之外，上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设预计将于2023Q3及Q4投产。随着新设施逐步投入使用，国内多中心布局基本完成，国内市场占有率有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为6.84亿元、9.10亿元与12.19亿元，归母净利润分别为2.33亿元、3.06亿元与4.14亿元，对应EPS分别为0.57元、0.75元与1.01元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧风险；
　　2、新品研发失败风险；
　　3、国际市场拓展不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨药康生物688046SHTableTitle利润短期承压海外市场增长迅速报告要点2TableSummary023年8月30日药康生物发布2023年中报公司2023H1实现营收296亿元同比1817归母净利润为078亿元同比-498利润短期承压分析师及联系人TableAuthor伍云飞SACS0490521060001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-03cjzqdt11111药康生物688046SHTableTitle2公司研究丨点评报告利润短期承压海外市场增长迅速TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据2023年8月30日药康生物发布2023年中报公司2023H1实现营收296亿元同比TableBaseData当前股价元16451817归母净利润为078亿元同比-498总股本万股41000事件评论流通A股B股万股201930每股净资产元498利润短期承压各业务线保持稳健增长公司2023H1实现营收296亿元同比1817近月最高最低价元归母净利润为078亿元同比-498公司目前仍处业务扩张期净利润下滑主要与1235481562公司持续推进多个大型研发项目所引起的研发费用增长迅速生产规模扩大引起的人员注股价为2023年9月1日收盘价增多以及对应薪酬提高所致拆分业务来看2023H1商品化小鼠模型销售实现收入172亿元781定制繁育业务038亿元2169模型定制业务018亿6813市场表现对比图近12个月功能药效业务063亿元3560各业务均实现稳定或快速的增长药康生物国内外市场同步推进海外业务增长迅速国内方面公司已实现全域覆盖销售渠道建231设完整拥有超80人BD团队报告期内服务客户近1700家新增客户超400家国-21内市场渗透率进一步提升工业领域实现Biotech广覆盖同时与Pharma客户持续加-4320229202312023520238深合作科研领域重点加强较为薄弱的医院客户开拓海外方面公司通过参加学术会议加大广告投放定期Webinar线下客户拜访等多种方式提升行业知名度加速铺设自有资料来源Wind销售渠道报告期内公司累计参加AACRBIOBIO-EuropeSpringEACR2023等近场国际学术会议海外市场实现收入BioKorea2023IMGC2023202023H1043相关研究亿元占收入比重1449去年同期占比为10同比增长7241TableReport短期增速放缓海外稳步推进2023-05-03研发持续加码新品系小鼠陆续推出2023H1公司研发费用为5046万元同比3068业绩符合预期海外加速布局2023-04-20报告期内公司代谢免疫和神经疾病模型数量持续扩充同时持续推进野化鼠斑点业绩整体符合预期公司经营稳健2022-11-鼠药筛鼠无菌鼠及悉生鼠等研发项目前瞻性布局下一代实验动物模型其中04野化鼠计划中750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场同时研发管线上已有超70个野化鼠品系在繁育和内部验证中预计2024年将完成200个左右野化鼠品系构建悉生鼠计划已推出GMM10菌株组合模型与知名高校达成多项科研合作项目报告期内斑点鼠计划新增品系超200个药筛鼠计划上线近100款品系国内多中心布局初成公司在江苏南京江苏常州广东佛山四川成都北京大兴运营有五个大型生产设施现有产能约23万笼除此之外上海药康宝山设施广东药康二期项目建设预计将于2023Q3及Q4投产随着新设施逐步投入使用国内多中心布局基本完成国内市场占有率有望持续提升盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营业收入分别为684亿元910亿元与1219亿元归母净利润分别为233亿元306亿元与414亿元对应EPS分别为057元075元与101元维持买入评级风险提示1行业竞争加剧风险2新品研发失败风险更多研报请访问3国际市场拓展不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1行业竞争加剧风险公司产品上市销售后可能面临行业竞争加剧的情况竞争中可能存在产品降价风险对公司业绩增长有不利影响2新品研发失败风险公司研发过程中可能因战略判断失误研发成本过高等因素造成无法及时满足市场需求无法取得先发优势等风险3国际市场拓展不及预期公司近年来坚持国际化发展目前国际市场仍处于拓展阶段若品牌建设与市场建设不及预期将直接影响公司海外端营收体量和增速请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入5176849101219货币资金4225417101016营业成本148183249341交易性金融资产791791791791毛利369501661878应收账款185214317394营业收入71737372存货49428388营业税金及附加2234预付账款3457营业收入0000其他流动资产17712098销售费用7693121159流动资产合计1467166219262395营业收入15141313长期股权投资69696969管理费用98125171224投资性房地产0000营业收入19181918固定资产合计194203210214研发费用83106139181无形资产49617385营业收入16161515商誉0000财务费用-15000递延所得税资产17171717营业收入-3000其他非流动资产459559659759加资产减值损失-15000资产总计2254257029523537信用减值损失-7000短期贷款12121212公允价值变动收益0000应付款项5191102163投资收益9141824预收账款0000营业利润174275360487应付职工薪酬435575102营业收入34404040应交税费7141824营业外收支0000其他流动负债102142183259利润总额174275360487流动负债合计214314390561营业收入34404040长期借款0000所得税费用9415473应付债券0000净利润165233306414递延所得税负债10101010归属于母公司所有者的净利润165233306414其他非流动负债52525252少数股东损益0000负债合计276376452623EPS元042057075101归属于母公司所有者权益1978219425002914现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益1978219425002914经营活动现金流净额106267296427负债及股东权益2254257029523537取得投资收益收回现金10141824基本指标长期股权投资-380002022A2023E2024E2025E资本性支出-190-145-145-145每股收益042057075101其他-776000每股经营现金流026065072104投资活动现金流净额-995-131-127-121市盈率5726286021851613债券融资0000市净率499304267229股权融资1044000EVEBITDA4517216116281156银行贷款增加减少12000总资产收益率7391104117筹资成本0-1700净资产收益率83106122142其他-41000净利率319341336340筹资活动现金流净额1014-1700资产负债率122146153176现金净流量不含汇率变动影响128119169306总资产周转率031028033038资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555