事件2023月8月30日，公司披露了2023半年报。2023上半年公司实现营业收入2.96亿元，同比增长18.17%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降4.98%。其中单二季度，公司实现营业收入1.56亿元，同比增长15.88%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降15.72%。利润短期承压主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，研发费用增长迅速；生产规模进一步扩大、人员规模增加，相应的人员薪酬提高。
　　事件点评销售能力圈逐步扩围，海外渠道加速铺设，知名度持续提升。
　　1）国内市场方面，公司已实现全域覆盖，拥有超80人BD团队，2023上半年服务客户近1700家，新增客户超400家，国内市场渗透率进一步提升。在南京、上海、成都、广东、北京区域影响力持续增强。2）海外市场方面，公司加速铺设自有销售渠道。上半年公司累计参加AACR、BIO等近20场国际学术会议。上半年海外市场实现收入0.43亿元，收入比占14.49%，同比增长72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。
　　国内多中心布局基本完成，海外设施建设稳步推进。
　　1）国内多中心布局基本完成，市占率有望持续提升。公司目前现有产能约23万笼，除6月中旬开始试运营的北京设施外，其余产能利用率均处高位。北京设施8月已开始对外供鼠，预计9-10月将逐步实现规模供应，此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于三、四季度投产。2）海外设施最快年底投入运营，有望加速海外市场拓展。美国药康已完成设施租赁，设施配套相对完善，后续完成人员招聘与培训、生产体系搭建等工作后，最快有望于年底投入使用，美国设施投产后，公司对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速。
　　持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台。
　　2023上半年公司维持高强度研发投入，研发支出0.50亿元，同比增长30.68%，研发费用率17.05%，同比增长1.63pp。野化鼠方面，750胖墩鼠首篇文章已投稿，预计下半年可公开发表；基于750胖墩鼠，已构建出多个二代品系，将于2023年下半年陆续推出市场；765聪明鼠已于2023年上半年具备批量化供应能力。此外，公司新增斑点鼠品系200余个，上线近100款“药筛鼠”品系。新平台方面，公司推出自主知识产权的全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM品系，有望成为抗体药物研发重要工具。此外，公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗体模型，预计将于未来一年内陆续推出市场，进一步满足客户多样的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。
　　投资建议考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。预计公司2023~2025年营收分别为6.85/9.19/12.06亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利润分别为2.20/2.94/3.90亿元；净利润同比增速33.4%/34.0%/32.5%；对应2023~2025年EPS为0.54/0.72/0.95元/股；对应PE为31X/23X/17X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；工业端恢复不及预期风险。

研究报告全文：药康生物TableStockNameRptType688046公司研究公司点评海外渠道加速铺设持续推出新品类TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-01TableSummary事件月月日公司披露了半年报上半年公司实现营收盘价元TableBaseData1645202383020232023近12个月最高最低元34701599业收入296亿元同比增长1817实现归母净利润078亿元同比总股本百万股410下降498其中单二季度公司实现营业收入156亿元同比增长流通股本百万股2021588实现归母净利润049亿元同比下降1572利润短期承压流通股比例4925主要系公司持续推进抗体人源化药筛鼠真实世界动物模型总市值亿元67等多个大型研发项目研发费用增长迅速生产规模进一步扩大人员流通市值亿元33规模增加相应的人员薪酬提高公司价格与沪深TableChart300走势比较事件点评28销售能力圈逐步扩围海外渠道加速铺设知名度持续提升71国内市场方面公司已实现全域覆盖拥有超80人BD团队20239221222323623-14上半年服务客户近1700家新增客户超400家国内市场渗透率进一步-35提升在南京上海成都广东北京区域影响力持续增强2海外市场方面公司加速铺设自有销售渠道上半年公司累计参加AACR-56药康生物沪深300BIO等近20场国际学术会议上半年海外市场实现收入043亿元收入比占1449同比增长7241其中海外工业客户收入占海外整体收入分析师谭国超TableAuthor比重超70执业证书号S0010521120002邮箱tangchazqcom国内多中心布局基本完成海外设施建设稳步推进1国内多中心布局基本完成市占率有望持续提升公司目前现有产能约23万笼除6月中旬开始试运营的北京设施外其余产能利用率均处高位北京设施8月已开始对外供鼠预计9-10月将逐步实现规模供应此外代理繁育等业务也已正常开展设施产能利用率逐步提升中上海药康宝山设施广东药康二期项目建设均快速进展中预计将于三四季度投产2海外设施最快年底投入运营有望加速海外市场拓展美国药康已完成设施租赁设施配套相对完善后续完成人员招聘与培训生产体系搭建等工作后最快有望于年底投入使用美国设施投产后公司对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升解决海外客户无法现场审计等实际问题海外市场拓展有望提速持续高强度研发投入陆续推出新品系新平台相关报告TableCompanyReport2023上半年公司维持高强度研发投入研发支出050亿元同比增长3068研发费用率1705同比增长163pp野化鼠方面750胖墩鼠首篇文章已投稿预计下半年可公开发表基于750胖墩鼠已构建出多个二代品系将于2023年下半年陆续推出市场765聪明鼠已于2023年上半年具备批量化供应能力此外公司新增斑点鼠品系200余个上线近100款药筛鼠品系新平台方面公司推出自主知识产权的全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM品系有望成为抗体药物研发重要工具此外公司还在开发全人源单重链抗体共轻链抗敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1药康生物688046体模型预计将于未来一年内陆续推出市场进一步满足客户多样的抗体发现需求持续拓宽业务领域投资建议考虑到公司在模式动物领域的龙头地位拥有丰富的品系资源持续推进模型创制不断加快全球市场的拓展布局预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长具备较强的发展潜力预计公司20232025年营收分别为6859191206亿元同比增速为326341313归母净利润分别为220294390亿元净利润同比增速334340325对应20232025年EPS为054072095元股对应PE为31X23X17X维持买入评级风险提示基因编辑通用技术升级迭代风险实验动物管理风险新产品动物模型研发风险以及市场放量不及预期风险市场竞争加剧风险工业端恢复不及预期风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入5176859191206收入同比312326341313归属母公司净利润165220294390净利润同比318334340325毛利率714722725726ROE83101119136每股收益元042054072095PE5726307022911729PB499309273235EVEBITDA4517215716631195资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1药康生物688046财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1467168619162373营业收入5176859191206现金4225916851041营业成本148191253330应收账款185203316370营业税金及附加2234其他应收款4502872销售费用76103142187预付账款3456管理费用98130184241存货49357879财务费用-15-4-5-6其他流动资产804804804804资产减值损失-15-10-5-5非流动资产78791110261127公允价值变动收益0000长期投资6998130163投资净收益9162126固定资产194327419488营业利润174243322426无形资产49545861营业外收入0000其他非流动资产476433419416营业外支出0000资产总计2254259729413500利润总额174243322426流动负债214355405573所得税9232836短期借款12162024净利润165220294390应付账款51115102177少数股东损益0000其他流动负债151224283372归属母公司净利润165220294390非流动负债62626262EBITDA209286366480长期借款0000EPS元042054072095其他非流动负债62626262负债合计276417467635主要财务比率少数股东权益0000会计年度2022A2023E2024E2025E股本410410410410成长能力资本公积1254125412541254营业收入312326341313留存收益3145178111202营业利润214397326321归属母公司股东权1978218124752865归属于母公司净利318334340325益负债和股东权益2254259729413500润获利能力毛利率714722725726现金流量表单位百万元净利率319321320323会计年度2022A2023E2024E2025EROE83101119136经营活动现金流106341245505ROIC7797112127净利润165220294390偿债能力折旧摊销47496077资产负债率122160159181财务费用-2011净负债比率140191189222投资损失-9-16-21-26流动比率685475474414营运资金变动-10875-9756速动比率655461450397其他经营现金流286156398341营运能力投资活动现金流-995-158-154-153总资产周转率031028033037资本支出-190-144-142-147应收账款周转率340351351349长期投资0-29-32-32应付账款周转率263231233237其他投资现金流-804162126每股指标元筹资活动现金流1014-1444每股收益042054072095短期借款7444每股经营现金流薄026083060123长期借款-20000每股净资产482532604699普通股增加50000估值比率资本公积增加977000PE5726307022911729其他筹资现金流0-17-1-1PB499309273235现金净增加额12816994356EVEBITDA4517215716631195资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1药康生物688046分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告