核心观点
　　药康生物是一家专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业；小鼠模型数量及开发能力领先行业，同时积极开拓海外市场、延展能力提供新药临床前服务。2023年一季度，公司收入增长20.8%，归母净利润增长2.4%，营收实现良好增长。
　　事件
　　公司发布2023年一季报
　　2023Q1，药康生物营业收入为1.40亿元，同比增长20.82%；归母净利润为0.31亿元，同比增长2.39%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比增长2.35%。公司经营受到疫情影响，收入依然实现良好增长，收入符合预期。
　　简评
　　积极开拓海外市场，海外收入快速增长
　　公司加速铺设自有销售渠道，北美为公司目前开拓重点，公司于2022年7月与Charles River签署战略授权协议，授权其在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系，Charles River在北美拥有广泛的客户群体，本次合作有利于加快公司在北美品牌的建立。此外，公司与新加坡、韩国等地经销商达成合作，借助经销商成熟销售渠道迅速打开市场。2022年新拓展海外客户超100家，海外市场实现收入6642万元，占收入比重12.86%，同比增长166%，考虑到公司海外收入已达到一定体量，公司规划在北美投建生产设施，更好服务海外客户
　　持续研发投入，非肿瘤小鼠品系增加
　　2022年，公司研发投入8293万元，同比增长50%；2023Q1，公司持续加大研发投入，研发费用为2423万元，同比增加35%。2022年末公司研发人员达到183人，占公司总人数的13.6%。通过持续投入，公司不断推出新品系小鼠。公司持续新增斑点鼠品系1700余个；2022年上线200余个品系“药筛鼠”，预计将于2023年将陆续推出300余个；目前已有两个野化鼠品系，750胖墩鼠和765聪明鼠。
　　2022年，公司还完成了多个非肿瘤领域模型的研发和上线，推出血糖血脂（AGT、APOC3、GLP-1R）、痛风（Uox-KO）等多个代谢疾病模型，推出系统性红斑狼疮（Trex1-KO、B6-hBaff）、多发性硬化症、关节炎、皮炎、肠炎等多个自身免疫疾病模型，推出AD、PD（B6-hSNCA-A53T）、HD (B6-hHTT130-N、Trem2-KO）、ALS等多个神经系统疾病模型，极大拓展了非肿瘤领域的模型布局。
　　产业链延伸，临床前CRO服务一体化协同发展
　　公司持续完善功能药效平台服务能力，可提供小鼠模型+临床前CRO一体化服务，临床前CRO服务内容涵盖药物靶点验证、药代动力学、药理药效学、non-GLP安全性研究等临床前新药筛选评价，人员及场地进一步扩充，服务通量逐渐增大。2022年，公司功能药效服务收入9707万元。同比增长81.5%，实现快速增长。
　　Q1毛利率下降，销售费用率降低
　　2023Q1，毛利率为69.30%，同比下降7.40 ppt，主要是受年初疫情影响，预计Q2开始毛利率将回归正常；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.88%、19.02%、17.27%、-2.28%，同比分别变动-1.89 ppt、-0.17 ppt、+1.98 ppt、-1.93 ppt，公司业务规模持续增加，销售费用率、管理费用率摊薄，公司持续注重创新，研发费用率增加，2022年成功IPO，利息收入明显增加。
　　投资建议及评级
　　药康生物是一家专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业；小鼠模型数量及开发能力领先行业，同时积极开拓海外市场、延展能力提供新药临床前服务，伴随公司产能扩建和人员增长，公司收入、利润有望保持快速增长。我们预计2023-2025年，公司营业收入为6.82亿元、8.96亿元、11.65亿元，同比增速分别为32.0%、31.5%、30.0%；归母净利润为2.14亿元、2.79亿元、3.70亿元，同比增速为30.0%、30.4%、32.5%；对应市盈率分别为44X、37X、25X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药研发需求不及预期，行业受到国家基础科学研究经费投入、创新药物开发市场景气程度、基因工程技术迭代水平进步等多重因素影响，其未来发展面临一定不确定性。
　　市场竞争激烈程度超出预期，如果未来公司不能持续开展技术创新和市场开拓，可能面临产品服务价格承压、行业地位削弱、经营业绩下降的风险。
　　模式动物行业技术更新迭代，随着分子生物学持续发展，未来通量更大、效率更高、适用更广、成本更低的基因编辑技术可能会出现，存在技术升级更新迭代的可能。疫情影响超出预期；产能建设及人员团队扩张不及预期