公司发布2023年中报：2023H1公司实现收入2.96亿元（+18.17%，以下均为同比口径）、归母净利润0.78亿元（-4.98%）、扣非归母净利润0.50亿元（-8.99%）。其中，2023Q2公司实现收入1.59亿元（+15.88%）、归母净利润0.47亿元（-9.34%）、扣非归母净利润0.27亿元（-16.54%），公司23Q2利润端有所下滑主要系公司持续加大研发投入、海外市场开拓投入等原因所致。
　　国内商品化小鼠业务增速放缓，海外市场实现高速增长。分业务来看，23H1商品化小鼠模型实现收入1.72亿元（+7.81%），主要受下游客户投融资增速放缓影响；功能药效业务实现收入0.63亿元（+35.60%），其中海外业务实现收入0.43亿元（+72.41%）；定制繁育与模型定制业务分别实现收入0.38亿元（+21.69%）、0.18亿元（+68.13%）。
　　国内外产能建设有序推进，新品系、新平台不断推出。目前，公司拥有江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴五个生产基地，现有产能约23万笼，同时，美国药康已于San Diego租赁设施，最快年底投入使用，海外市场拓展有望提速。公司不断布局下一代实验动物模型，代谢疾病、免疫疾病和神经疾病模型迅速扩充，野生鼠方面，多个750胖墩鼠合作项目推进中，765聪明鼠已具备批量化供应能力，重点面向神经/自免领域客户进行市场推广。此外，公司推出全人源抗体转基因小鼠NeoMab品系，有望进一步满足客户的抗体发现需求。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为0.50、0.62、0.80元/股，给予公司2023年合理40倍PE，对应公司合理价值约20.06元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。技术升级迭代风险；新产品研发失败风险；下游研发需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险等。

研究报告全文：TablePage中报点评医药生物证券研究报告药康生物TableTitle688046SH公司评级TableInvest买入当前价格1645元业绩符合预期新品系新平台持续推出合理价值2006元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点公司发布2023年中报2023H1公司实现收入296亿元1817相对市场TablePicQuote表现以下均为同比口径归母净利润078亿元-498扣非归母净利润050亿元-899其中2023Q2公司实现收入159亿元2001588归母净利润047亿元-934扣非归母净利润027150亿元-1654公司23Q2利润端有所下滑主要系公司持续加大研100发投入海外市场开拓投入等原因所致50国内商品化小鼠业务增速放缓海外市场实现高速增长分业务来看003060506070609061106010723H1商品化小鼠模型实现收入172亿元781主要受下游客-50户投融资增速放缓影响功能药效业务实现收入063亿元3560XX股票XX指数其中海外业务实现收入亿元定制繁育与模型定制业0437241务分别实现收入038亿元2169018亿元6813分析师TableAuthor罗佳荣国内外产能建设有序推进新品系新平台不断推出目前公司拥有SAC执证号S0260516090004江苏南京江苏常州广东佛山四川成都北京大兴五个生产基地SFCCENoBOR756现有产能约23万笼同时美国药康已于SanDiego租赁设施最快021-38003671年底投入使用海外市场拓展有望提速公司不断布局下一代实验动物luojiaronggfcomcn模型代谢疾病免疫疾病和神经疾病模型迅速扩充野生鼠方面多个750胖墩鼠合作项目推进中765聪明鼠已具备批量化供应能力相关研究TableDocReport重点面向神经自免领域客户进行市场推广此外公司推出全人源抗药康生物688046SH海2023-04-24体转基因小鼠NeoMab品系有望进一步满足客户的抗体发现需求外业务表现亮眼品系与产盈利预测与投资建议我们预计公司2023年-2025年EPS分别为能持续拓展050062080元股给予公司2023年合理40倍PE对应公司药康生物688046SH业2022-10-31合理价值约2006元股给予买入评级绩维持高增长模式小鼠发风险提示技术升级迭代风险新产品研发失败风险下游研发需求不展前景广阔及预期风险行业竞争加剧风险海外市场拓展不及预期风险等TableContacts盈利预测联系人杨微010-59136685gfyangweigfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3945176889021158增长率503312332312283EBITDA百万元178209228320423归母净利润百万元125165206254327增长率634318249233292EPS元股035042050062080市盈率x-5726328126602059ROE1598395107123EVEBITDAx-4517278919541434数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText药康生物中报点评药康生物是国内模式动物龙头企业提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型同时开展模型定制定制繁育功能药效评价等一站式服务我们选南模生物昭衍新药纳微科技百普赛斯作为可比公司南模生物深耕基因修饰动物模型市场主营业务涵盖多物种模型构建模型繁育表型分析药理药效评价的全方位一体化的基因修饰动物模型产品和技术服务与药康生物业务结构最为相似受生物医药行业投融资环境影响叠加南模生物处于产能扩张阶段南模生物业绩端出现一定亏损导致PE估值过高昭衍新药纳微科技百普赛斯均处于创新产业链上游服务于下游创新药物的研发和生产昭衍新药深耕临床前评价业务与药康生物的功能药效业务较为相似纳微科技是全球高性能纳米微球材料制造商产品主要应用于生物医药药物分离纯化用色谱填料层析介质体外诊断核酸提取磁微粒化学发光等过程关键材料与反应载体平板显示领域百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂供应商聚焦于工业端生物药研发领域凭借着产品优势质量优势以及全球化战略品牌影响力不断提升考虑到药康生物国内多中心布局基本完成海外设施最快年底投入运营并持续推出新品种和新平台不断赋能下游创新药物研发基于公司的行业领先地位和产品优势参考可比公司估值我们给予药康生物2023年40倍PE对应合理价值2006元股给予买入评级风险提示技术升级迭代风险新产品研发失败风险下游研发需求不及预期风险行业竞争加剧风险海外市场拓展不及预期风险实验动物管理风险表1可比公司估值表收盘价EPS元股PE倍证券代码证券简称元20222023E2024E20222023E2024E688265SH南模生物4045-007018039-707072253510343603127SH昭衍新药2335201140177291316621317688690SH纳微科技3332068057081758658204136301080SZ百普赛斯6319255178231403235602733数据来源广发证券发展研究中心最新收盘价日期为2023年9月1日可比公司盈利预测为wind一致预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText药康生物中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7071467171920182408经营活动现金流113106266291380货币资金294422402513703净利润125165206254327应收及预付121188203255311折旧摊销3547475969存货3049354763营运资金变动-58-1081-41-41其他流动资产263808107912031331其它122131925非流动资产347787820821807投资活动现金流-354-995-266-148-143长期股权投资3069696969资本支出-89-190-70-50-45固定资产176194253269263投资变动-300-200-100-100在建工程531721299772其他-235-804422无形资产5049566370筹资活动现金流101014-20-31-46其他长期资产39304314324334银行借款2512355资产总计10542254253928393215股权融资01044000流动负债192214311387481其他-15-42-23-36-51短期借款512101010现金净增加额-231128-20111190应付及预收6251105128154期初现金余额524294422402513其他流动负债125151196249317期末现金余额294422402513703非流动负债7762677277长期借款20051015应付债券00000其他非流动负债5762626262负债合计269276378459558股本360410410410410资本公积2771254125412541254主要财务比率留存收益149313497715993至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益7861978216123802657成长能力少数股东权益00000营业收入增长503312332312283负债和股东权益10542254253928393215营业利润增长565214313306292归母净利润增长634318249233292获利能力利润表单位百万元毛利率743714721728730至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率317319299281283营业收入3945176889021158ROE1598395107123营业成本101148192245312ROIC154777592112营业税金及附加22345偿债能力销售费用537689113139资产负债率255122149162173管理费用8198119153197净负债比率342140175193210研发费用5583103126150流动比率369685553522501财务费用-2-15-6-6-8速动比率352661541508487资产减值损失-14-15-18-20-23营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率037023027032036投资净收益119141212应收账款周转率332279345362379营业利润143174228298385存货周转率13091044198619121851营业外收支00000每股指标元利润总额143174228298385每股收益035042050062080所得税189234558每股经营现金流00111净利润125165206254327每股净资产218482527580648少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润125165206254327PE-5726328126602059EBITDA178209228320423PB-499312283254EPS元035042050062080EVEBITDA-4517278919541434识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText药康生物中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资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