事件：
　　药康生物于近日发布2023年上半年度报告：2023上半年公司实现收入3.0亿（+18.2%），归母净利润0.8亿（-5.0%），扣非归母净利润0.5亿（-9.0%），主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，研发费用增长迅速；生产规模进一步扩大、人员规模增加，相应的人员薪酬提高，造成利润有所下降。分季度看，2023Q2实现收入1.6亿（+15.9%），归母净利润0.5（-9.3%），扣非归母净利润0.3亿元（-16.5%）。
　　功能药效贡献继续提升，海外业务快速增长至收入占比大幅提升
　　分业务看，公司主营业务主要分为商品化小鼠模型销售、定制繁育、模型定制和功能药效四大板块。2023上半年商品化小鼠模型销售收入1.7亿（+7.8%），占公司收入比重为58.3%，依然为公司第一大收入业务来源；定制繁育收入3799.5万元（+21.7%），占公司收入比重超12.8%，相比去年同期略有提升；模型定制收入1757.1万元（+68.1%），增长迅速，占公司收入比重超5.9%，相比去年同期增加近1.8pct；功能药效收入6294.0万元（+35.6%），占公司收入比重约21.3%，相比去年同期增加超2.7pct。分地区看，2023上半年公司境内收入2.53亿（+12.2%），境外收入4288.3万元（+72.4%），境外收入占公司收入比重从去年同期的9.9%提升至2023年6月末的14.5%，海外业务增长明显，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。
　　公司持续高强度投入研发，“野化鼠”、“药筛鼠”等项目持续快速推进
　　2023上半年公司投入研发超5045.8万元（+30.7%），持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。野化鼠方面：750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场，此外公司研发管线上已有超70个野化鼠品系在繁育和内部验证中，包括1号染色体品系、17号染色体品系等。预计2024年将完成200个左右野化鼠品系构建，其中80-100个品系完成初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：项目进展顺利，已推出GMM10菌株组合模型，截至2023H1，菌群服务平台协助客户发表文章累计影响因子近300，已完成鼠源菌种筛选、建库和商业化，并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库，截至目前已获得＞100个菌种。“斑点鼠计划”研发项目已完成品系超20,000个，2023上半年新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场约400个品系。
　　投资建议与盈利预测
　　“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目快速推进，品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2023-2025年营业收入增速分别为24.7%/28.5%/29.8%；归母净利润增速分别为15.6%/29.8%/29.7%；EPS为0.5/0.6/0.8元/股，对应PE为36.3/28.0/21.6。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究医疗保健制药生物科技与生命科学证券研究报告药康生物688046公司点评报告2023年09月04日TableInvestTableTitle研发投入继续加大明星项目持续推进买入维持药康生物688046SH2023年半年度报告点评事件TableSummaryTableTargetPrice药康生物于近日发布年上半年度报告上半年公司实现收入当前价1686元2023202330亿182归母净利润08亿-50扣非归母净利润05亿-90基本数据TableBase主要系公司持续推进抗体人源化药筛鼠真实世界动物模型等多52周最高最低价元34771599个大型研发项目研发费用增长迅速生产规模进一步扩大人员规模增加A股流通股百万股20193相应的人员薪酬提高造成利润有所下降分季度看2023Q2实现收入16A股总股本百万股41000亿159归母净利润05-93扣非归母净利润03亿元-165流通市值百万元340456功能药效贡献继续提升海外业务快速增长至收入占比大幅提升总市值百万元691260分业务看公司主营业务主要分为商品化小鼠模型销售定制繁育模型定过去一年股价走势TablePicQuote制和功能药效四大板块2023上半年商品化小鼠模型销售收入17亿1478占公司收入比重为583依然为公司第一大收入业务来源-1定制繁育收入37995万元217占公司收入比重超128相比去-17年同期略有提升模型定制收入17571万元681增长迅速占公-32司收入比重超59相比去年同期增加近18pct功能药效收入62940万-47元356占公司收入比重约213相比去年同期增加超27pct分95125366594药康生物沪深300地区看2023上半年公司境内收入253亿122境外收入42883资料来源Wind万元境外收入占公司收入比重从去年同期的提升至724992023相关研究报告TableDocReport年6月末的145海外业务增长明显其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70国元证券公司研究-药康生物688046SZ首次覆盖公司持续高强度投入研发野化鼠药筛鼠等项目持续快速推进报告品系种类领先技术服务打通的小鼠资源库2023上半年公司投入研发超50458万元307持续推进野化鼠计20230614划无菌鼠及悉生鼠计划斑点鼠计划药筛鼠计划等多个研发项目野化鼠方面750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场此外公司研发管报告作者TableAuthor线上已有超70个野化鼠品系在繁育和内部验证中包括1号染色体品系分析师马云涛17号染色体品系等预计2024年将完成200个左右野化鼠品系构建其执业证书编号S0020522080001中80-100个品系完成初筛并推向市场悉生鼠计划项目进展顺利已电话021-51097188推出GMM10菌株组合模型截至2023H1菌群服务平台协助客户发表文邮箱mayuntaogyzqcomcn章累计影响因子近300已完成鼠源菌种筛选建库和商业化并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库截至目前已获得100个菌种斑点鼠联系人朱仕平计划研发项目已完成品系超20000个2023上半年新增品系超200个电话021-51097188现有品系涵盖肿瘤代谢免疫发育DNA及蛋白修饰等研究方向的基邮箱zhushipinggyzqcomcn因药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点已推向市场约400个品系投资建议与盈利预测斑点鼠药筛鼠等项目快速推进品系资源不断丰富叠加公司布点的推进和开拓力度的加大看好公司业绩持续高速增长预计公司2023-2025年营业收入增速分别为247285298归母净利润增速分别为156298297EPS为050608元股对应PE为363280216维持买入评级风险提示国内销售不及预期风险海外发展不及预期风险行业竞争加剧风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分14附表盈利预测TableFinance财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元39379516556442782814107447收入同比50353117247328542975归母净利润百万元1249316464190272470432038归母净利润同比63453179155729842969ROE159083388510341189每股收益元030040046060078市盈率PE55334199363327982158资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分24财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产70693146701180940203643240481营业收入39379516556442782814107447现金2935242171396053875239606营业成本1010914782171092119226895应收账款1185718522218692820336901营业税金及附加159172223291372其他应收款3968363243831523526营业费用5347763490201076612894预付账款195279337410521管理费用80959843115971407818266存货30084947525966838501研发费用55208293109531325017192其他流动资产2231280420111432126444151426财务费用-228-1514-23716302516非流动资产3474878668101806118750133380资产减值损失-1408-1528-1388-1438-1436长期投资30086854442950005119公允价值变动收益032-005008008006固定资产1759619408346435203864842投资净收益1112949963983971无形资产49534851540059066307营业利润1432617395200872607633814其他非流动资产919147556573345580557112营业外收入005000003002002资产总计105441225369282746322392373861营业外支出000027017018019流动负债1917421407613977742398275利润总额1433117368200722606133797短期借款5151221372094931660927所得税1839904104413561759应付账款617350798030955711812净利润1249316464190272470432038其他流动负债1248515108161581854925536少数股东损益000000000000000非流动负债77046193627261516198归属母公司净利润1249316464190272470432038长期借款2003000000000000EBITDA1756220403266243934053540其他非流动负债57016193627261516198EPS元035040046060078负债合计26878276006766983574104473少数股东权益000000000000000主要财务比率股本3600041000410004100041000会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积27673125351125351125351125351成长能力留存收益14863313284867472407102974营业收入50353117247328542975归属母公司股东权益78563197769215077238819269387营业利润56552142154729822967负债和股东权益105441225369282746322392373861归属母公司净利润63453179155729842969获利能力现金流量表单位百万元毛利率74337138734474417497会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率31723187295329832982经营活动现金流1133110598368393073748767ROE159083388510341189净利润1249316464190272470432038ROIC28682506189122312607折旧摊销3463452267751163417210偿债能力财务费用-228-1514-23716302516资产负债率25491225239325922794投资损失-1112-949-963-983-971净负债比率937537551859195847营运资金变动-6133-10818749-4807-1817流动比率369685295263245其他经营现金流2848289211488-1442-210速动比率353660286254236投资活动现金流-35373-99466-73780-41127-55549营运能力资本支出890719031249433502629996总资产周转率041031025027031长期投资3000000-2424571118应收账款周转率376318295313310其他投资现金流-23466-80435-51261-5529-25434应付账款周转率196263261241252筹资活动现金流10231014123437695367636每股指标元短期借款014705359891210711610每股收益最新摊薄030040046060078长期借款2003-2003000000000每股经营现金流最新摊薄028026000000000普通股增加0005000000000000每股净资产最新摊薄192482525582657资本公积增加30797677000000000估值比率其他筹资现金流-1301032-1613-2571-3974PE55334199363327982158现金净增加额-2306512808-2565-854854PB880350321289257EVEBITDA30682641202413701006请务必阅读正文之后的免责条款部分34