事件：2023年8月31日公司发布2023年半年度报告，2023H1公司营收2.96亿元（+18.17%，括号内为同比，下同），归母净利润7757万元（-4.98%），扣非归母净利润4953万元（-8.99%）；单Q2营收1.56亿元（+15.88%），归母净利润4652万元（-9.34%），扣非归母净利润2727万元（-16.54%）。
　　利润短期承压，各项投入已卓有成效：公司利润下滑主要系处于业务扩张期，2023H1研发费用同比增长25.8%，员工数量同比增长23.8%，此外叠加产能扩张、海外投入加大等因素，利润短期承压。但公司的投入已卓有成效：①现有产能约23万笼，北京设施9-10月将实现规模供鼠，上海、广州设施有望于Q3-Q4投产，全国多中心布局基本完成，模式动物具备一定服务半径，公司后续国内市占率有望进一步提升；②海外业务营收4953万元（+72.4%），持续保持高增长，占总营收比例已达14.5%，其中海外工业客户占海外整体收入超70%，美国设施最快可于2023年底投入使用，美国子公司持续盈利，海外有望提速；③产品与市场均有突破，截至2023H1商品化小鼠模型超21000种，全人源抗体鼠平台加速推进，新增客户超400家。
　　科研客户恢复高增长，海外市场打开成长空间：公司国内科研端客户收入占比超过工业端客户，Q2科研端收入同比增长超30%，已逐步恢复至正常水平；工业端客户受投融资低迷、需求下行影响而承压。我们认为从国内市场来看模式动物行业竞争格局相对稳定，随工业端客户复苏将逐渐迎拐点；从海外市场来看，国内模式动物企业在品系数量、模型开发效率、性价比等方面具备全球竞争力，海外市场将显著打开成长空间。药康生物有望逐步发展为模式动物龙头企业，我们看好公司长期成长空间。
　　盈利预测与投资评级：由于生物医药投融资持续低迷，需求短期下行，我们将公司2023-2025年营收由6.82/8.93/11.49亿元调整为6.38/8.33/10.74亿元，归母净利润由2.12/2.70/3.43亿元调整为1.73/2.22/2.82亿元，当前股价对应PE分别为40/31/25×，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游景气度下降风险；技术授权与更新迭代风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告医疗服务药康生物688046年半年报点评利润短期承压科研端20232023年09月04日与海外市场持续高增长证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师周新明TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520090002营业总收入百万元5176388331074Zhouxmdwzqcomcn同比31243029研究助理张坤归属母公司净利润百万元165173222282执业证书S0600122050008同比3252827zhangkdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股040042054069股价走势PE现价最新股本摊薄4199400031202451药康生物沪深300关键词TableTag出口导向137TableSummary1投资要点-5-11-17-23事件2023年8月31日公司发布2023年半年度报告2023H1公司营-29-35收296亿元1817括号内为同比下同归母净利润7757万元-41-47-498扣非归母净利润4953万元-899单Q2营收156亿202295202314202355202393元1588归母净利润4652万元-934扣非归母净利润2727万元-1654市场数据利润短期承压各项投入已卓有成效公司利润下滑主要系处于业务扩收盘价元1686张期2023H1研发费用同比增长258员工数量同比增长238此外叠加产能扩张海外投入加大等因素利润短期承压但公司的投入一年最低最高价15623548已卓有成效现有产能约23万笼北京设施9-10月将实现规模供鼠市净率倍338上海广州设施有望于Q3-Q4投产全国多中心布局基本完成模式动流通A股市值百340456物具备一定服务半径公司后续国内市占率有望进一步提升海外业万元务营收4953万元724持续保持高增长占总营收比例已达145总市值百万元其中海外工业客户占海外整体收入超70美国设施最快可于2023年691260底投入使用美国子公司持续盈利海外有望提速产品与市场均有基础数据突破截至2023H1商品化小鼠模型超21000种全人源抗体鼠平台加速推进新增客户超400家每股净资产元LF498科研客户恢复高增长海外市场打开成长空间公司国内科研端客户收资产负债率LF1489入占比超过工业端客户Q2科研端收入同比增长超30已逐步恢复总股本百万股41000至正常水平工业端客户受投融资低迷需求下行影响而承压我们认流通A股百万股20193为从国内市场来看模式动物行业竞争格局相对稳定随工业端客户复苏将逐渐迎拐点从海外市场来看国内模式动物企业在品系数量模型相关研究开发效率性价比等方面具备全球竞争力海外市场将显著打开成长空间药康生物有望逐步发展为模式动物龙头企业我们看好公司长期成药康生物6880462022年年长空间度报告点评业绩符合预期国内有望逐步恢复境外业务维持盈利预测与投资评级由于生物医药投融资持续低迷需求短期下行我们将公司2023-2025年营收由6828931149亿元调整为高增长6388331074亿元归母净利润由212270343亿元调整为2023-04-20173222282亿元当前股价对应PE分别为403125维持买入药康生物688046业绩符合评级预期股权激励彰显增长信心风险提示海外市场拓展不及预期下游景气度下降风险技术授权与2022-11-02更新迭代风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告药康生物三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1467165617682076营业总收入5176388331074货币资金及交易性金融资产1213136613521592营业成本含金融类148202258328经营性应收款项188182301325税金及附加2234存货49508086销售费用7691117150合同资产0000管理费用98116150188其他流动资产16583574研发费用83112137172非流动资产78792510701207财务费用15624长期股权投资6998130163加其他收益62515254固定资产及使用权资产200231249265投资净收益9111418在建工程172248334423公允价值变动0000无形资产49545861减值损失22000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用19171411营业利润174184236300其他非流动资产279277285284营业外净收支0000资产总计2254258028383283利润总额174184236300流动负债214368402563减所得税9111418短期借款及一年内到期的非流动负债15172126净利润165173222282经营性应付款项5112497179减少数股东损益0000合同负债89139173218归属母公司净利润165173222282其他流动负债5988111140非流动负债62626366每股收益-最新股本摊薄元040042054069长期借款0000应付债券0000EBIT162167219286租赁负债3568EBITDA209196252323其他非流动负债59575757负债合计276430466629毛利率7138684069006950归属母公司股东权益1978215023722654归母净利率3187270926612626少数股东权益0000所有者权益合计1978215023722654收入增长率3117235030502900负债和股东权益2254258028383283归母净利润增长率317949628202732现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流106311144390每股净资产元482524579647投资活动现金流995522573579最新发行在外股份百万股410410410410筹资活动现金流1014356ROIC10977539021059现金净增加额128209424183ROE-摊薄8338049341063折旧和摊销47293237资产负债率1225166616421916资本开支190144143147PE现价最新股本摊薄4199400031202451营运资本变动1081159688PB现价350321291260数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn