家电板块营收稳健增长，利润修复优于营收
　　年初以来，随着消费需求恢复，企业积极备货，家电板块营收稳步增长。受益于原材料价格下行、海运费用低位运行以及汇率优势等，行业盈利水平提升明显，企业利润增速优于营收。展望下半年，地产进一步修复或带动板块环比向好。此外，欧美高通胀压力下降，海外需求回暖，出口有望在低基数背景下实现较好增长。下半年以来，原材料价格红利或逐步消退，人民币汇率波动存在不确定性，家电企业的盈利能力修复仍待进一步观察。我们认为，具有龙头优势的白电/厨电企业美的集团、海尔智家、老板电器和抢先布局直播电商平台、持续享有渠道增量红利的飞科电器值得关注。
　　23H1营收稳健增长，静待地产/出口复苏
　　23H1SW家电板块实现营收7357.24亿元，同比+6.23%。分季度看，Q2以来营收增速环比改善明显，同比+9.23%（22Q4/23Q1营收分别同比-17.20%/+2.83%）。分子行业而言，受益于下游产业积极生产备货/上半年空调放量，2023H1家电零部件/白电板块营收分别同比+14.27%/+7.91%；厨电/小家电由于消费需求/地产复苏以及去年低基数的影响，Q2同比增速由负转正，环比增幅均高于10pct。下半年各项政策的出台，或推动地产恢复步伐加快，推动家电内销向好。同时，海外通胀压力的缓解以及高库存的消化，叠加汇率优势，或有望令家电出口业务实现较好增速。
　　23H1盈利能力明显提升，经营状况改善
　　23H1SW家电板块实现归母净利572.65亿元，同比+15.35%，好于营收（同比+6.23%）。分季度看，Q2营收同比+15.51%，延续Q1以来较高增速（Q1同比+15.14%）。受益于成本优势，2023H1SW家电板块毛利率为24.93%，同比+2.17pct。2023H1家电板块经营性现金流净额为900.43亿元，同比+63.25%，增速亮眼，其占营收比达12.24%，同比+4.28pct，延续去年同期的高增速（去年同比+4.46%）。此外，23H1家电板块存货周转天数同比减少4.96天，周转效率明显提高。行业23H1应收账款同比+12.19%，周转天数同比增加0.82天，持续对经销商使用宽松的信用政策，呵护经销商。
　　下半年原材料价格红利或将逐步消失，企业销售费用率同比或仍提升
　　23H1铜/铝/塑料/冷轧板均价相比去年同期分别-5.25%/-13.55%/-22.02%/-17.23%。但7月至今，铜/铝均价相比去年同期分别+14.30%/+1.32%，随着低价原材料库存逐步消耗，下半年原材料价格优势可能减退。而根据奥维云网，下半年家电行业延续涨价趋势（7月家电线上/线下均价分别同比+8.88%/+1.69%）。考虑到企业持续推进产品结构优化，下半年行业综合毛利率或将继续修复，但节奏或有变化。此外，线下消费复苏叠加线上抖音等新兴渠道营销竞争加剧，下半年企业销售费用率在去年企业主动控费的低基数情况下或仍然呈现同比上升趋势。
　　23H2家电投资建议关注具有龙头优势领先企业
　　截止9月7日，SW家电行业PETTM估值已经下降至过去5年的11.81%分位数水平，板块估值吸引力回升。龙头标的相对估值吸引力凸显，因此从短周期来看，基于企业的收入结构、竞争格局及品牌溢价能力的筛选标准，我们认为白电/厨电龙头中具备高端优势的企业后续相对表现或更为领先，抢先布局新兴渠道、或受益于外销回暖的小家电企业也具备全年高增预期。个股层面，建议关注美的集团、海尔智家、老板电器、飞科电器。
　　风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告家用电器利润修复优于营收经营能力向好华泰研究家用电器增持维持2023年9月08日中国内地专题研究研究员林寰宇家电板块营收稳健增长利润修复优于营收SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388年初以来随着消费需求恢复企业积极备货家电板块营收稳步增长受益于原材料价格下行海运费用低位运行以及汇率优势等行业盈利水平提研究员王森泉升明显企业利润增速优于营收展望下半年地产进一步修复或带动板块SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom环比向好此外欧美高通胀压力下降海外需求回暖出口有望在低基数SFCNoBPX0708675523987489背景下实现较好增长下半年以来原材料价格红利或逐步消退人民币汇研究员周衍峰率波动存在不确定性家电企业的盈利能力修复仍待进一步观察我们认为SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom具有龙头优势的白电厨电企业美的集团海尔智家老板电器和抢先布局862128972228直播电商平台持续享有渠道增量红利的飞科电器值得关注联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom23H1营收稳健增长静待地产出口复苏86212897222823H1SW家电板块实现营收735724亿元同比623分季度看Q2以来营收增速环比改善明显同比92322Q423Q1营收分别同比华泰证券研究所分析师名录-1720283分子行业而言受益于下游产业积极生产备货上半年空调放量2023H1家电零部件白电板块营收分别同比1427791厨电小家电由于消费需求地产复苏以及去年低基数的影响Q2同比增速由负转正环比增幅均高于10pct下半年各项政策的出台或推动地产恢复步伐加快推动家电内销向好同时海外通胀压力的缓解以及高库存的消化叠加汇率优势或有望令家电出口业务实现较好增速23H1盈利能力明显提升经营状况改善23H1SW家电板块实现归母净利57265亿元同比1535好于营收同行业走势图比623分季度看Q2营收同比1551延续Q1以来较高增速Q1同比受益于成本优势家电板块毛利率为家用电器沪深30015142023H1SW2493同比217pct2023H1家电板块经营性现金流净额为90043亿元同比76325增速亮眼其占营收比达1224同比428pct延续去年同1期的高增速去年同比446此外23H1家电板块存货周转天数同比6减少496天周转效率明显提高行业23H1应收账款同比1219周转天数同比增加082天持续对经销商使用宽松的信用政策呵护经销商1319下半年原材料价格红利或将逐步消失企业销售费用率同比或仍提升Sep-22Jan-23May-23Sep-2323H1铜铝塑料冷轧板均价相比去年同期分别资料来源Wind华泰研究-525-1355-2202-1723但7月至今铜铝均价相比去年同期分别1430132随着低价原材料库存逐步消耗下半年原材料价格重点推荐优势可能减退而根据奥维云网下半年家电行业延续涨价趋势7月家电目标价线上线下均价分别同比888169考虑到企业持续推进产品结构优股票名称股票代码当地币种投资评级化下半年行业综合毛利率或将继续修复但节奏或有变化此外线下消美的集团000333CH6594买入费复苏叠加线上抖音等新兴渠道营销竞争加剧下半年企业销售费用率在去海尔智家600690CH2775买入海尔智家买入年企业主动控费的低基数情况下或仍然呈现同比上升趋势6690HK2775老板电器002508CH3392买入飞科电器603868CH9240增持23H2家电投资建议关注具有龙头优势领先企业资料来源华泰研究预测截止9月7日SW家电行业PETTM估值已经下降至过去5年的1181分位数水平板块估值吸引力回升龙头标的相对估值吸引力凸显因此从短周期来看基于企业的收入结构竞争格局及品牌溢价能力的筛选标准我们认为白电厨电龙头中具备高端优势的企业后续相对表现或更为领先抢先布局新兴渠道或受益于外销回暖的小家电企业也具备全年高增预期个股层面建议关注美的集团海尔智家老板电器飞科电器风险提示经济下行地产销售下滑原材料及汇率不利波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1家用电器正文目录行业估值吸引力提升Q2加速修复4H1低基数下营收同比稳健增长Q2营收增速环比上升5家电板块营收23H1同比623Q2同比923523H1白电零部件板块营收增速亮眼Q2小家电厨电复苏较快6盈利水平提升利润修复7企业专注修炼内功净利润修复好于营收7毛利率同比增幅较大23H1Q2分别同比217225pct9期间费用率略微上升23H1Q2净利率分别同比076066pct11经营能力改善现金流状况持续向好16经营现金流状况良好厨电照明板块同比改善明显16存货周转加快放宽信用政策呵护经销商16细分行业龙头表现分化23H1白电企业经营状况表现良好17经营现金流状况良好厨电照明板块同比改善明显1723H1白电企业应收账款合同负债同比明显提升存货周转加快18家电市场展望看好相对价值凸显的龙头企业20风险提示22图表目录图表1SW家电板块PETTM截至2023974图表2SW一级行业PETTM及过去5年分位数截至2023974图表3年初以来截至9月7日SW家电板块涨幅居于市场前列5图表42023H1SW一级行业板块相比2022H1营收增速5图表523Q2营收增速自22Q4以来环比改善明显6图表62019H1-2023H1家电各子行业营收增速6图表72019H1-2023H1家电各子行业营收增速6图表8分季度看家电各子行业营收同比增速7图表92023H1SW一级行业板块相比2022H1归母净利增速7图表10家电板块年初以来利润保持稳定较快同比增速8图表112019H1-2023H1家电各子行业归母净利同比增速8图表122019H1-2023H1家电各子行业归母净利同比增速8图表13分季度看家电各子行业归母净利同比增速8图表14主要原材料价格于去年年末同比开始下降9图表15CCFI海运价格指数变化9图表162023H1SW一级行业板块相比2022H1毛利率变化单位pct10图表172019H1-2023H1家电板块毛利率10图表18单季度家电板块毛利率10图表192019H1-2023H1家电各子行业板块毛利率10免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2家用电器图表20分季度看家电各子行业板块毛利率10图表212019H1-2023H1SW家电板块期间费用率11图表222019H1-2023H1家电各子行业销售费用率11图表232019H1-2023H1家电各子行业销售费用率11图表24分季度家电各子行业销售费用率12图表25分季度看家电各子行业销售费用率12图表262019H1-2023H1家电各子行业财务费用率12图表272019H1-2023H1家电各子行业财务费用率12图表28分季度家电各子行业财务费用率13图表29分季度看家电各子行业财务费用率13图表30人民币兑美元及欧元汇率波动13图表312019H1-2023H1家电各子行业汇兑收益单位亿元14图表322023H1汇兑收益占家电各子行业利润比14图表332019H1-2023H1家电各子行业汇兑收益占归母净利的比例14图表342023H1SW一级行业板块相比2022H1净利率变化单位pct15图表352019H1-2023H1家电板块净利率15图表36单季度家电板块净利率15图表372019H1-2023H1家电各子行业板块净利率15图表38分季度看家电各子行业板块净利率15图表392023H1家电板块经营活动产生现金流量净额同比632516图表40家电板块经营活动产生的现金流量净额营收显著提升16图表41家电行业各子板块经营性现金流净额及23H1同比增速16图表42家电行业各子板块经营性现金流净额营收比例及23H1同比增速16图表432023H1家电板块存货余额同比-49117图表442023H1家电板块存货周转天数同比减少496天17图表452023H1家电板块应收账款同比121917图表462023H1家电板块应收账款周转天数同比增加082天17图表472022H12023H1家电板块龙头企业营收同比增速18图表482022H12023H1家电板块龙头企业归母净利同比增速18图表492022H12023H1家电板块龙头企业毛利率水平18图表502022H12023H1家电板块龙头企业净利率水平18图表5122H123H1细分行业龙头公司19图表52报告提及公司21图表53重点推荐公司一览表21图表54重点推荐公司最新观点21免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3家用电器行业估值吸引力提升Q2加速修复截至9月7日SW家电板块PEttm估值倍数为1340x处于过去5年的1181分位数水平估值较年初略微回调回顾SW家电板块指数变化家电板块走势以业绩驱动为核心优质家电企业受益于消费复苏地产有序恢复企业专注修炼内功多方位布局线上线下多维渠道提升盈利能力改善现金流状况加快存货周转提升经营效率图表1SW家电板块PETTM截至20239735市盈率TTM30252015102019-08-302022-12-092018-09-142018-11-022018-12-142019-01-252019-03-152019-04-262019-06-062019-07-192019-10-112019-11-222020-01-032020-02-212020-04-032020-05-152020-06-242020-08-072020-09-182020-10-302020-12-112021-01-222021-03-052021-04-162021-05-282021-07-092021-08-202021-09-302021-11-122021-12-242022-02-112022-03-252022-05-062022-06-172022-07-292022-09-092022-10-282023-01-202023-03-102023-04-212023-06-022023-07-142023-08-25资料来源Wind华泰研究图表2SW一级行业PETTM及过去5年分位数截至202397市盈率PETTM过去5年分位数70交易日期最新收盘日120单位倍6010050804060304020102000煤石环美农基钢有电家食纺轻医公交房商社综建建电国计传通银非汽机炭油保容林础铁色子用品织工药用通地贸会合筑筑力防算媒信行银车械石护牧化金电饮服制生事运产零服材装设军机金设化理渔工属器料饰造物业输售务料饰备工融备资料来源Wind华泰研究年初以来SW家电板块股价表现较优秀截至2023年9月7日家电板块2023年累计上涨902在31个SW一级子行业中排名第5上半年板块营收及净利润增速表现均位于行业排名较前位置且原材料海运价格成本优势持续释放其中估值提升贡献499业绩提升贡献9501免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4家用电器图表3年初以来截至9月7日SW家电板块涨幅居于市场前列403020100-10-20-30通传计石家非机电建汽纺轻国公钢煤环银有食建基房交社农综医电美商信媒算油用银械子筑车织工防用铁炭保行色品筑础地通会林合药力容贸机石电金设装服制军事金饮材化产运服牧生设护零化器融备饰饰造工业属料料工输务渔物备理售资料来源Wind华泰研究H1低基数下营收同比稳健增长Q2营收增速环比上升家电板块营收23H1同比623Q2同比923虽然上半年消费需求和地产复苏较为缓慢但低基数下家电行业营收仍实现稳健增长2023H1SW家电板块实现营收735724亿元同比623在SW行业板块中表现居于中上游仍待进一步修复图表42023H1SW一级行业板块相比2022H1营收增速302520151050-5-10-15-20电社汽商农食建公美家环通传机医有计国房轻交纺煤建石银电基钢综非力会车贸林品筑用容用保信媒械药色算防地工通织炭筑油行子础铁合银设服零牧饮装事护电设生金机军产制运服材石化金备务售渔料饰业理器备物属工造输饰料化工融资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5家用电器分单季度拆分看家电板块Q2营收增速自22Q4以来环比改善明显年初防疫政策优化以来家电企业凭借对需求回暖较为乐观的预期积极备货2023Q2单季度SW家电板块实现营收397017亿元同比923增幅环比提升明显22Q423Q1营收分别同比-1720283图表523Q2营收增速自22Q4以来环比改善明显营收亿元同比45006040005035004030300020250010200001500-101000-20500-300-4022Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q423Q123Q219Q1资料来源Wind华泰研究23H1白电零部件板块营收增速亮眼Q2小家电厨电复苏较快分子行业看2023H1白电家电零部件黑电厨电板块营收实现同比正增长分别同比7911427062069小家电照明板块营收同比下降分别同比-425-484图表62019H1-2023H1家电各子行业营收增速图表72019H1-2023H1家电各子行业营收增速白色家电黑色家电小家电60厨卫电器照明设备家电零部件502019H12020H12021H12022H12023H140白色家电429-1224280968279130黑色家电762-9422950-121706220小家电476-6623318683-42510厨卫电器-132-193039340770690照明设备-309-12222035-086-484家电零部件-314-157548627371427-10-20-302019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究分季度看23Q2各子行业营收增速相比Q1均环比改善其中小家电厨电增速由负转正Q2小家电和厨电营收同比增速环比涨幅均超过10pct分别同比11931112pct主要系Q2地产进一步修复消费需求逐步回暖以及出口复苏免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6家用电器图表8分季度看家电各子行业营收同比增速21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2白色家电4588162654913921011417504-630630932黑色家电45241792-365-907-1244-1191-1156-2081024097小家电550817715949791263146-063-984-1004189厨卫电器598826289131746828-502-470-1019-522590照明设备4568570065511264886-774-1730-485-483家电零部件54934355530131473054329727129210281797资料来源Wind华泰研究盈利水平提升利润修复随着收入端小步恢复原材料价格下行海运成本处于低位23H1家电企业盈利能力抬升利润保持较高同比增速加速修复企业专注修炼内功净利润修复好于营收大环境压力下家电行业着力调整经营方式修炼内功上半年利润增速高于营收2023H1SW家电板块实现归母净利57265亿元同比1535好于营收同比623在SW行业板块中表现居于中上游图表92023H1SW一级行业板块相比2022H1归母净利增速100500-50-100-150-200-250-300公美电汽商计交传家房非食环通机建国纺银轻农医石有煤建电基钢社综用容力车贸算通媒用地银品保信械筑防织行工林药油色炭筑子础铁会合事护设零机运电产金饮设装军服制牧生石金材化服业理备售输器融料备饰工饰造渔物化属料工务资料来源Wind华泰研究分单季度拆分看家电板块年初以来利润保持稳定较快同比增速2023Q2单季度SW家电板块实现归母净利33447亿元同比1551延续Q1以来较高增速Q1同比1514免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7家用电器图表10家电板块年初以来利润保持稳定较快同比增速归母净利亿元同比400100350806030040250202000150-20100-4050-600-8020Q323Q219Q219Q319Q420Q120Q220Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q119Q1注19Q420Q421Q1家电板块归母净利分别同比121832811710873为方便对比将纵坐标上限设为100资料来源Wind华泰研究分子行业看2023H1白电黑电厨电照明电器家电零部件板块归母净利实现同比正增长分别同比159856413845623860小家电板块归母净利同比下降同比-483图表112019H1-2023H1家电各子行业归母净利同比增速图表122019H1-2023H1家电各子行业归母净利同比增速白色家电黑色家电小家电140厨卫电器照明设备家电零部件1202019H12020H12021H12022H12023H1100白色家电1030-319836821492159880黑色家电-1361-24331187196556460小家电-1183-07529181110-48340厨卫电器1301-20894121-723138420照明设备634-7601575-31575620家电零部件2169-3542795940453860-20-40-602019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究分季度看23Q2小家电厨电板块归母净利同比增速的环比涨幅均超10pct其中小家电增速由负转正主要系营收端影响其中由于面板价格上涨等原因黑电板块归母净利同比增速转负环比跌幅达4889pct图表13分季度看家电各子行业归母净利同比增速21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2白色家电88251414-604-28015271472826-27213571767黑色家电46141-1898-6580-6095147145311815-177092883-2006小家电9472-399-142371910021214747635-968045厨卫电器86082315-985-9073343-1339-923259755591953照明设备17425-1910-3322-7749-5725-1182-631235581701107家电零部件12603519029715560352170035151536268152252资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8家用电器毛利率同比增幅较大23H1Q2分别同比217225pct23H1受益于原材料价格下行海运价格维持低位以及部分家电企业优化产品结构家电板块毛利率提升明显原材料价格于去年下半年起下降并于今年上半年持续处于低位企业制造成本较低家电主要原材料铜铝塑料冷轧板等价格在去年下半年以来全面回落家电企业成本端压力不断缓解23H1铜铝塑料冷轧板均价相比去年同期分别-525-1355-2202-1723图表14主要原材料价格于去年年末同比开始下降价格指数铜价价格指数铝价180价格指数塑料价格价格指数冷轧板价格160140120100806040200541394135418141914131414541494141415541594151416541694161417541794171418941854199419142054209420142154219421142254229422142354239423资料来源Wind华泰研究同时2022Q3以来运价大幅下跌并于今年3月以来企稳图表15CCFI海运价格指数变化CCFI综合指数CCFI美西航线CCFI美东航线7000CCFI欧洲航线CCFI东南亚航线600050004000300020001000054191423141934197419941914203420542074209420142134215421742194211422342254227422942234235423742311419114201142111422资料来源Wind华泰研究2023H1SW家电板块毛利率为2493同比217pct增幅在SW行业板块中位居第5分季度看Q2家电板块毛利率为2573同比225pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9家用电器图表162023H1SW一级行业板块相比2022H1毛利率变化单位pct10毛利率同比864202468非社美公家机食汽计轻通传农国银建电纺环交综房医电石商有建钢煤基银会容用用械品车算工信媒林防行筑力织保通合地药子油贸色筑铁炭础金服护事电设饮机制牧军装设服运产生石零金材化融务理业器备料造渔工饰备饰输物化售属料工资料来源Wind华泰研究图表172019H1-2023H1家电板块毛利率图表18单季度家电板块毛利率毛利率2627单季度毛利率25252324212319221721152021Q222Q419Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q321Q422Q122Q222Q323Q123Q22019H12020H12021H12022H12023H119Q1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究分子行业看23H1所有子行业毛利率同比增幅均高于1pct其中家电零部件照明设备厨电毛利率提升较大分别同比367347303pct分季度看家电零部件照明设备厨电Q1Q2毛利率的同比提升幅度均相对较大Q1分别同比523312217pctQ2分别同比358378327pct图表192019H1-2023H1家电各子行业板块毛利率图表20分季度看家电各子行业板块毛利率白色家电黑色家电白色家电黑色家电小家电厨卫电器50小家电厨卫电器45照明设备家电零部件照明设备家电零部件45404035353030252520201515101055002019H12020H12021H12022H12023H121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10家用电器7月份至今原材料价格同比表现分化铜铝均价相比去年同期分别1430132塑料冷轧板均价相比去年同期分别同比-1530-107根据华泰研究所钢铁团队观点出口环比下降平控与需求为2H焦点2023年7月17日23H1强劲的产量给钢铁供需造成压力下半年有望随着需求复苏行业走向利润复苏随着Q2以来低价库存的逐步消耗下半年原材料价格优势可能减退但根据终端零售数据家电行业涨价仍在继续根据奥维云网7月家电线上线下均价分别同比888169考虑到企业持续推进产品结构优化下半年行业综合毛利率或将继续修复但节奏或有变化期间费用率略微上升23H1Q2净利率分别同比076066pct23H1SW家电板块销售期间费用率为1539同比105pct小幅上升其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别同比083015018-011pct图表212019H1-2023H1SW家电板块期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率121086420-22019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究将销售费用分拆子板块看23H1小家电照明电器销售费用率同比增速较高分别同比260149pct主要系照明电器企业加大ToC业务智能无主灯等新业务营销推广小家电企业加大抖音等新兴渠道推广图表222019H1-2023H1家电各子行业销售费用率图表232019H1-2023H1家电各子行业销售费用率白色家电黑色家电小家电厨卫电器25照明设备家电零部件2019H12020H12021H12022H12023H120白色家电1239108010289261015黑色家电60856746746047915小家电12801230120212121471厨卫电器2322220820231942203310照明设备116511921057730878家电零部件344356244168192502019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11家用电器分季度看所有品类Q1Q2的销售费用率均实现同比正增长除小家电外其他子行业Q2销售费用率同比增幅均高于Q1Q2照明设备小家电白电厨电同比增幅均高于1pct分别同比211199135100pct图表24分季度家电各子行业销售费用率白色家电黑色家电小家电25厨卫电器照明设备家电零部件2015105021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind华泰研究图表25分季度看家电各子行业销售费用率21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2白色家电1032102799385296189798711899951031黑色家电486449417388459461472541476482小家电1140125912161095108013501297169113761549厨卫电器2160191720731426208118192162181821771919照明设备1173966888660786682784924862893家电零部件273223191017172144194217183200资料来源Wind华泰研究展望下半年来看销售费用率相比去年同期或仍呈现正增长一方面线下消费的复苏或使家电企业加大广告营销投入加大铺货力度另一方面线上新兴渠道如抖音竞争的加剧或使得企业加大费用进行品牌宣传加之去年下半年企业控费导致的低基数今年下半年家电行业销售费用率仍有望同比提升将财务费用分拆子板块看23H1黑电家电零部件小家电财务费用率同比改善较多分别同比-036-033-024pct厨电财务费用同比恶化同比025pct图表262019H1-2023H1家电各子行业财务费用率图表272019H1-2023H1家电各子行业财务费用率白色家电黑色家电15小家电厨卫电器照明设备家电零部件102019H12020H12021H12022H12023H105白色家电-033-031-051-069-072黑色家电06008807104300800小家电004-016030-117-141-05厨卫电器-028-066-043-132-107照明设备022-010011-113-130-10家电零部件091066075-026-059-15-202019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12家用电器分季度看除了厨电外其余品类Q2财务费用率均环比改善23Q2白电黑电小家电照明设备家电零部件财务费用率分别同比-003-036-024-018-033pct相比Q1环比改善幅度分别为030033042040048pct图表28分季度家电各子行业财务费用率白色家电黑色家电小家电10厨卫电器照明设备家电零部件0500-05-10-15-2021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind华泰研究图表29分季度看家电各子行业财务费用率21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2白色家电-062-051-053-066-076-069-069-072-049-072黑色家电080071069061051043021036049008小家电-010030013031024-117-185-123042-141厨卫电器-084-043-066-054-068-132-136-115-084-107照明设备-033011008036045-113-149-103067-130家电零部件051075064070068-026-063-027083-059资料来源Wind华泰研究年初至今美元呈现升值趋势期间美元兑人民币汇率中间价平均数同比上升283为持有较多美元外币货币性资产的公司带来较多的汇兑收益23H1家电板块实现汇兑收益1736亿元22H1为1403亿元同比2375汇兑收益占归母净利比为34922H1为322同比027pct图表30人民币兑美元及欧元汇率波动元中国中间价美元兑人民币中间价欧元兑人民币858075706560555014201416441674161417441774171418441874181419441974194420742014214421742114224422742214234423742310416104171041810419104201042110422资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13家用电器分子行业看黑电厨电照明设备企业汇兑损益科目波动较为明显23H1黑电厨电照明设备板块子行业汇兑收益占利润比分别为16881821165分别同比1526-574-78723H1白电小家电家电零部件板块子行业汇兑收益占利润比分别为1941643526分别同比010116-257pct图表312019H1-2023H1家电各子行业汇兑收益单位亿元2019H12020H12021H12022H12023H1家电行业整体27809-4855507593140254173558白色家电14065-62215302296686082030黑色家电0002501260-024221003002737小家电0129403888-097043594637899厨卫电器0002501260-024221003002737照明设备-0002801028-007552017612280家电零部件0024500442-012400395702567资料来源Wind华泰研究图表322023H1汇兑收益占家电各子行业利润比白色家电黑色家电小家电厨卫电器照明设备家电零部件2520151050-5-102019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究图表332019H1-2023H1家电各子行业汇兑收益占归母净利的比例2019H12020H12021H12022H12023H1YoY家电行业整体040-266095184194010pct白色家电1124751-44616216881526pct黑色家电184455-50115281643116pct小家电002143-171756182-574pct厨卫电器-004113-07419521165-787pct照明设备091155-229783526-257pct家电零部件071-178020322349027pct资料来源Wind华泰研究6月以来人民币兑美元汇率高位震荡根据华泰研究所宏观团队观点考虑到当前美元实际利率显著高于实际中性利率货币政策对实体经济和通胀的时滞存在不确定性以及疫情导致的供需错配显著影响通胀和劳动力市场下半年美元指数或延续震荡态势美联储年会表态偏鹰派2023年8月26日下半年汇兑损益对家电出口企业的利润影响存在较大不确定性从净利率看2023H1SW家电板块为808同比076pct增幅在SW行业板块中位居第7分季度看Q2家电板块毛利率为877同比066pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14家用电器图表342023H1SW一级行业板块相比2022H1净利率变化单位pct10净利率同比864202468社非美银公传家食农计通纺交商环机国汽电建房轻综石有医电钢建煤基会银容行用媒用品林算信织通贸保械防车力筑地工合油色药子铁筑炭础服金护事电饮牧机服运零设军设装产制石金生材化务融理业器料渔饰输售备工备饰造化属物料工资料来源Wind华泰研究图表352019H1-2023H1家电板块净利率图表36单季度家电板块净利率单季度净利率1085净利率9808775670565436025510502019H12020H12021H12022H12023H119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究分子行业看23H1除小家电受部分出口业务汇兑损失拖累以及去年高基数的影响净利率同比下降同比-023pct以外其余均实现正增长其中家电零部件厨电白电分别同比165pct153078pct分季度看厨电Q2净利率的同比提升幅度相对较大同比169pct图表372019H1-2023H1家电各子行业板块净利率图表38分季度看家电各子行业板块净利率白色家电申万黑色家电申万白色家电申万黑色家电申万小家电申万厨卫电器申万18小家电申万厨卫电器申万16照明设备申万家电零部件申万16照明设备申万家电零部件申万141412121010886644220-202019H12020H12021H12022H12023H123Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q221Q1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15家用电器经营能力改善现金流状况持续向好经营现金流状况良好厨电照明板块同比改善明显2023H1经营性现金流净额为90043亿元同比6325增速亮眼其中23H1经营活动产生的现金流量净额营收比例达1224同比428pct延续去年同期的高增速去年同比446营收稳健图表392023H1家电板块经营活动产生现金流量净额同比6325图表40家电板块经营活动产生的现金流量净额营收显著提升经营活动流入现金流净额亿元经营活动现金流营收1000同比200149001501280070010100600850050400603004200-5021000-10002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究分子行业看经营性现金流净额方面除黑电外其余子行业23H1经营性现金流量净额均实现同比正增长黑电同比-6759其中厨电照明设备家电零部件白电分别同比251572424597877241经营活动产生的现金流量净额营收比例方面同样除了黑电外其余子行业23H1均同比上升其中厨电照明设备白电家电零部件分别同比1357865553376pct图表41家电行业各子板块经营性现金流净额及23H1同比增速2019H12020H12021H12022H12023H123H1同比白色家电49239200462815542493732627241黑色家电-1587-1609-556540621317-6759小家电18482972-02241774360438厨卫电器16368161545901316925157照明设备867608-360599205224245家电零部件184412742525273254059787资料来源Wind华泰研究图表42家电行业各子板块经营性现金流净额营收比例及23H1同比增速2019H12020H12021H12022H12023H123H1同比白色家电10614925289241477553pct黑色家电-166-185-495418135-283pct小家电6461035-00692296604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