供需基本面好转，美元强势形成压制；锑、稀土和锡等小金属价格活跃
　　本周国内经济基本面和政策面继续向好，美国经济维持强韧性；国内流动性趋宽松，而美国ISM非制造业PMI意外走强和美国的货币政策预期相对欧澳英加偏鹰，美元指数短期内被动走强，导致基本金属等商品短期承压；但参考2022年12月至2023年4月政策重要转向后商品价格和板块走势，叠加9月是商品传统消费淡季，我们预期此轮顺周期行情仍将延续；9-10月基本面改善影响或超过强美元负面影响；近期锑、稀土和锡等小金属价格因为供需预期改善，价格止跌上升，值得关注。
　　中美经济基本面仍共振向好，扰动来自美元走强
　　本周，国内部分区域关于地产相关政策继续出台，根据花旗中国意外经济指数走势，市场信心仍在进一步修复；美国经济走势韧性仍然较强。流动性方面，2023年国内实施了降准降息等政策，当前阶段国内流动性偏宽松；而美国加息预期则随海外经济数据变化持续变向，近期转向偏鹰，致使美元指数走强。8月美国ISM非制造业PMI超出市场预期，澳大利亚和加拿大暂停加息以及欧洲和英国央行偏鸽，叠加原油价格上涨；导致美元转强以及市场对于美国停止加息事宜偏谨慎。美元指数或将面临3月初105-106区间的压力，但若欧洲经济进一步走弱则美元或将继续走强。
　　参考2023年年初行情，我们预期顺周期行情仍将延续
　　回顾2022年12月国内疫情防控政策优化后，铜、铝和铁矿等金属商品均走出较好行情。2022年12月至2023年4月，LME3个月铜和LME3个月铝价格在此期间最高涨幅分别为14.2%和8.2%；铜和铝价格均在1月形成阶段高点，随后在2-4月维持相对高位震荡。据Wind，2022年12月至2023年4月期间，中信铜和铝子板块在一定波动区间内，形成了2波涨幅超10%的行情。2023年7月国内地产等重大政策持续出台；且据SMM，8月以来铜材和铝材加工样本企业周度开工率持续改善，9月传统旺季可期；参考年初情景，我们预期商品价格上涨行情仍将延续。
　　美元指数阶段走强，基本金属等商品短期承压
　　相对欧、澳、英、加，美国的货币政策预期偏鹰，导致美元指数短期内被动走强。据Wind，2023年7月13日至9月6日期间，美元指数上涨5.1%，LME3个月铜、LME3个月铝价格仅下跌2.0%、3.2%，或一定程度上预示了8月以后铜铝行业供需格局有所改善，但美元指数走强对铜铝价格的压制作用强于基本面改善；若9-10月传统旺季供需格局显著改善，或有望超过美元指数走强的负面影响。且亦需要关注美元指数在3月初形成的105-106区间阻力位有效性。
　　锑、稀土和锡等小金属价格止跌上升
　　据亚洲金属网和Wind，截至9月6日，锑、氧化镨钕（稀土）和锡现货价格均已止跌上升，近一周分别上涨1.9%、5.2%、3.1%，和近一个月分别上涨5.8%、10.6%、-0.6%。我们认为锑价上涨主要是地产行业改善预期或将拉动其主要消费下游PVC管景气所致，稀土价格回暖则或因近期供给侧收紧预期所致，而锡价短期走强或因电子产业景气有触底回升预期所致。
　　风险提示：政策实施的不确定性，海外风险不确定性，需求低于预期等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告基础材料顺周期行情或延续稀土等价格活跃华泰研究有色金属增持维持2023年9月08日中国内地动态点评基本金属及加工增持维持研究员李斌供需基本面好转美元强势形成压制锑稀土和锡等小金属价格活跃SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166本周国内经济基本面和政策面继续向好美国经济维持强韧性国内流动性趋宽松而美国ISM非制造业PMI意外走强和美国的货币政策预期相对欧研究员马晓晨澳英加偏鹰美元指数短期内被动走强导致基本金属等商品短期承压但SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom参考年月至年月政策重要转向后商品价格和板块走势叠86106321116620221220234加9月是商品传统消费淡季我们预期此轮顺周期行情仍将延续9-10月联系人王鑫延基本面改善影响或超过强美元负面影响近期锑稀土和锡等小金属价格因SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom为供需预期改善价格止跌上升值得关注861063211166中美经济基本面仍共振向好扰动来自美元走强华泰证券研究所分析师名录本周国内部分区域关于地产相关政策继续出台根据花旗中国意外经济指数走势市场信心仍在进一步修复美国经济走势韧性仍然较强流动性方面2023年国内实施了降准降息等政策当前阶段国内流动性偏宽松而美国加息预期则随海外经济数据变化持续变向近期转向偏鹰致使美元指数走强8月美国ISM非制造业PMI超出市场预期澳大利亚和加拿大暂停加息以及欧洲和英国央行偏鸽叠加原油价格上涨导致美元转强以及市场对于美国停止加息事宜偏谨慎美元指数或将面临3月初105-106区间的压力但若欧洲经济进一步走弱则美元或将继续走强行业走势图参考2023年年初行情我们预期顺周期行情仍将延续有色金属回顾2022年12月国内疫情防控政策优化后铜铝和铁矿等金属商品均基本金属及加工沪深300走出较好行情2022年12月至2023年4月LME3个月铜和LME3个月13铝价格在此期间最高涨幅分别为142和82铜和铝价格均在1月形成6阶段高点随后在月维持相对高位震荡据年月至2-4Wind20221220232年4月期间中信铜和铝子板块在一定波动区间内形成了2波涨幅超10的行情2023年7月国内地产等重大政策持续出台且据SMM8月以来10铜材和铝材加工样本企业周度开工率持续改善9月传统旺季可期参考年17Sep-22Jan-23May-23Sep-23初情景我们预期商品价格上涨行情仍将延续资料来源Wind华泰研究美元指数阶段走强基本金属等商品短期承压相对欧澳英加美国的货币政策预期偏鹰导致美元指数短期内被动走强据Wind2023年7月13日至9月6日期间美元指数上涨51LME3个月铜LME3个月铝价格仅下跌2032或一定程度上预示了8月以后铜铝行业供需格局有所改善但美元指数走强对铜铝价格的压制作用强于基本面改善若9-10月传统旺季供需格局显著改善或有望超过美元指数走强的负面影响且亦需要关注美元指数在3月初形成的105-106区间阻力位有效性锑稀土和锡等小金属价格止跌上升据亚洲金属网和Wind截至9月6日锑氧化镨钕稀土和锡现货价格均已止跌上升近一周分别上涨195231和近一个月分别上涨58106-06我们认为锑价上涨主要是地产行业改善预期或将拉动其主要消费下游PVC管景气所致稀土价格回暖则或因近期供给侧收紧预期所致而锡价短期走强或因电子产业景气有触底回升预期所致风险提示政策实施的不确定性海外风险不确定性需求低于预期等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料图表1花旗中国经济意外指数图表2花旗美国经济意外指数200300花旗美国经济意外指数150花旗中国经济意外指数25010020050150010050501000150502001002501503002002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-032020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-052023-072023-092020-01资料来源Wind华泰研究资料来源SMM华泰研究图表3铜周度国内社会库存万吨图表4铝周度国内社会库存万吨2020202120222023202020212022202360180160501404012010030802060401020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMM华泰研究资料来源SMM华泰研究图表5铝材开工率图表6铜杆开工率20202021202220232020202120222023859080757065605055404530203510250月月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月123456789101112资料来源SMM华泰研究资料来源SMM华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料图表7LME铜铝价格美元吨图表8LME金价美元盎司期货官方价LME3个月铜期货官方价LME3个月铝伦敦金现IDC2500120004500400010000200035008000300015002500600020001000400015001000500200050000020162017200520062007200820092010201120122013201420152018201920202021202220232005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9氧化镨钕价格万元吨图表10氧化镝氧化铽价格万元吨氧化铽氧化镝右轴氧化镨钕12016035百百140301001202580100206080156040104020205000201817202017202357201797201857201897201917201957201997202057202097202117202157202197202217202257202297202317202397202297202317201797201817201857201897201917201957201997202017202057202097202117202157202197202217202257202357202397资料来源亚洲金属网华泰研究资料来源亚洲金属网华泰研究图表11锡价锑价万元吨图表12美元指数与美国CPI锡价锑价右轴美元指数CPI右轴120104591159408811035773010562561005420955315902410851538002018120217201712017720187201912019720201202072021120221202272023120237202012020420207202112021420217202212022420227202312023420237202110202210202010资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4基础材料香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswww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