模具、焊装自动化产线业务起家，切入零部件业务带来更大业绩弹性。公司传统产品为汽车覆盖件冲压模具、焊装自动化产线等，覆盖件冲压模具下游直接供应主机厂，客户覆盖范围广泛包括奇瑞、蔚来、长城、大众、福特等，焊装自动化产线客户主要包括奇瑞、蔚来、江铃。近两年来，公司切入零部件领域，铝压铸件/冲压件多个项目陆续量产。装备业务订单饱满稳健增长，切入零部件带来更大业绩弹性，公司业绩高增可期。
　　模具及焊装产线业务，客户为核心壁垒，有望受益下游扩产并借助客户资源实现品类拓展，长期看有翻倍增长空间。1）覆盖件冲压模具有望借助客户资源实现品类拓展打开成长空间，预计2027年国内覆盖件冲压模具市场空间229亿元，公司主要产品为侧围模具，细分领域市占率领先，估算22年国内市占率14.3%，行业技术与客户壁垒较高，客户粘性较大，公司技术方面具备强竞争力，有望借助奇瑞、新势力客户资源破局实现品类拓展。2）焊装产线主要受益于下游客户扩产订单饱满，焊装产线竞争格局分散，客户配套关系较稳定，公司主要受益于下游客户扩产、订单饱满。公司装备业务订单饱满，覆盖件冲压模具具备较强竞争力，长期看有翻倍增长空间。
　　深度合作奇瑞优质客户,零部件品类实现快速扩张。铝压铸件、冲压结构件市场空间广阔，预计2027年市场空间分别为1885/1895亿元，行业壁垒较低，公司通过深度合作奇瑞以及奇瑞持股的关系实现零部件品类快速拓展，铝压铸件、一体压铸件、冲压件项目陆续量产。根据在手订单，我们预计2025年公司铝压铸/冲焊零部件营收规模有望达到8.3/3.0亿元。
　　借力达奥科技，拓展轻量化底盘业务。伴随汽车轻量化发展，铝合金底盘件渗透率有望快速提升，我们预计2027年国内轻量化底盘件市场空间613亿元（包含铝合金副车架/控制臂/转向节），2022-2027年CAGR为38.0%。公司2023年3月发布公告，计划与奇瑞科技子公司达奥科技合作共同拓展汽车轻量化底盘件业务。达奥科技技术基础、客户资源赋能，公司有望快速开拓轻量化底盘业务，预计2027年公司轻量化底盘件营收有望达到15~23亿元。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.08/1.77/2.18元/股，对应当前市值PE分别为32.7/20.0/16.2倍，首次给予“买入-A”评级，我们给予公司2023年43倍PE估值，6个月目标价46.4元/股。
　　风险提示：铝压铸件及冲压件市场竞争加剧的风险；折旧压力风险；假设及盈利预测不及预期的风险

研究报告全文：2023年09月08日公司深度分析瑞鹄模具002997SZ装备轻量化零部件并进弹性确定性兼具证券研究报告汽车零部件模具焊装自动化产线业务起家切入零部件业务带来更大业绩弹性公投资评级司传统产品为汽车覆盖件冲压模具焊装自动化产线等覆盖件冲压模具下买入-A游直接供应主机厂客户覆盖范围广泛包括奇瑞蔚来长城大众福特首次评级等焊装自动化产线客户主要包括奇瑞蔚来江铃近两年来公司切入零部件领域铝压铸件冲压件多个项目陆续量产装备业务订单饱满稳健增6个月目标价464元长切入零部件带来更大业绩弹性公司业绩高增可期股价2023-09-083532元模具及焊装产线业务客户为核心壁垒有望受益下游扩产并借助客户资交易数据源实现品类拓展长期看有翻倍增长空间1覆盖件冲压模具有望借助客户资源实现品类拓展打开成长空间预计2027年国内覆盖件冲压模具市场空间总市值百万元676989229亿元公司主要产品为侧围模具细分领域市占率领先估算22年国内流通市值百万元432741市占率143行业技术与客户壁垒较高客户粘性较大公司技术方面具备总股本百万股19167强竞争力有望借助奇瑞新势力客户资源破局实现品类拓展2焊装产线流通股本百万股12252主要受益于下游客户扩产订单饱满焊装产线竞争格局分散客户配套关系12个月价格区间20823985元较稳定公司主要受益于下游客户扩产订单饱满公司装备业务订单饱满覆盖件冲压模具具备较强竞争力长期看有翻倍增长空间股价表现深度合作奇瑞优质客户零部件品类实现快速扩张铝压铸件冲压结构瑞鹄模具沪深300件市场空间广阔预计2027年市场空间分别为18851895亿元行业壁垒较51低公司通过深度合作奇瑞以及奇瑞持股的关系实现零部件品类快速拓展41铝压铸件一体压铸件冲压件项目陆续量产根据在手订单我们预计31212025年公司铝压铸冲焊零部件营收规模有望达到8330亿元11借力达奥科技拓展轻量化底盘业务伴随汽车轻量化发展铝合金底盘1-9件渗透率有望快速提升我们预计2027年国内轻量化底盘件市场空间613亿-19元包含铝合金副车架控制臂转向节2022-2027年CAGR为380公司2022-092023-012023-042023-082023年3月发布公告计划与奇瑞科技子公司达奥科技合作共同拓展汽车轻资料来源Wind资讯量化底盘件业务达奥科技技术基础客户资源赋能公司有望快速开拓轻升幅1M3M12M量化底盘业务预计2027年公司轻量化底盘件营收有望达到1523亿元相对收益-49325378绝对收益-107317305投资建议我们预计2023-2025年公司EPS分别为108177218元股对应当前市值PE分别为327200162倍首次给予买入-A评级我们徐慧雄分析师给予公司2023年43倍PE估值6个月目标价464元股SAC执业证书编号S1450520040002xuhxessencecomcn风险提示铝压铸件及冲压件市场竞争加剧的风险折旧压力风险假设支露静分析师及盈利预测不及预期的风险SAC执业证书编号S1450523070008zhiljessencecomcnTableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E相关报告主营收入104117186300389净利润1214213442每股收益元052064108177218每股净资产元5266047979111048盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍675555327200162市净率倍6759443934净利润率110120112113108净资产收益率100105135194208股息收益率0507111823ROIC300276313215222数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析瑞鹄模具内容目录1装备业务深耕多年布局轻量化零部件带来新增长511汽车侧围模具龙头开拓零部件第二成长曲线512孵化于奇瑞通过员工持股绑定核心人才613新产能密集投放装备业务与零部件业务步入高速成长期72装备业务受益品类拓展客户扩产订单饱满驱动增长821冲压模具技术与客户为核心壁垒借客户资源加速品类拓展9211国内车型迭代加快推动覆盖件冲压模具市场空间增长9212海外模具出海具备成本优势进一步打开成长空间10213覆盖件冲压模具市场集中度较高技术与客户构成核心壁垒12214借助客户资源实现破局模具品类拓展带动增长1422焊装产线格局分散且稳定下游客户扩产订单饱满16221焊装产线市场需求较稳定16222集成商环节竞争格局较分散行业配套关系稳固17223下游客户积极扩产带动业绩增长193零部件业务合作奇瑞优质客户品类快速扩张中2031压铸件及冲压件深度合作奇瑞零部件业务高增确定性较强20311轻量化带动铝压铸件市场持续扩容行业空间广阔20312冲压件应用存在刚需预计2027年市场空间1895亿元22313深度合作奇瑞业务开拓提速零部件新项目陆续放量2432轻量化底盘借力达奥科技技术基础客户资源赋能26321预计2027年国内轻量化底盘市场空间613亿元26322轻量化底盘市场方兴未艾多家厂商加速布局28323借力达奥科技拓展轻量化底盘业务284盈利预测与估值简析3141盈利预测3142估值分析315风险提示33图表目录图1公司发展历程5图2公司侧围冲压模具6图3公司焊装自动化生产线6图4公司股权结构截止2023年一季度6图52018年至2022年公司各业务营收亿元7图62018年至2023年H1公司营收亿元7图72018年至2023年H1公司归母净利润亿元8图82018至2023年H1公司综合毛利率和归母净利率8图92018至2023年H1公司期间费用率8图10汽车模具及冲压模具细分市场空间亿元9图11国内新上市车型数量款10图12车型退出时点及数量款10图13瑞鹄模具模具及检具业务成本构成11图14部分冲压模具类公司2022年人均创收万元11本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析瑞鹄模具图152022年国内与海外汽车冲压模具规模亿元11图162015-2021年国内模具进出口金额12图17整车侧围覆盖件冲压模具单边12图18公司覆盖件冲压模具业务产能利用率16图19公司覆盖件冲压模具业务产能产值亿元16图20汽车焊装生产线16图21汽车智能焊装产线固定资产投资额17图222018汽车焊装产线市场三方占比亿元17图23汽车制造业固定资产投资百亿元17图24工业机器人行业产业链18图252016年全球机器人本体市场份额18图262016年国内机器人本体市场份额18图27奇瑞汽车销量万辆19图28奇瑞多家新工厂近年陆续投产19图29公司焊装产线业务产能利用率20图30公司焊装产线产值亿元20图31铝合金汽车部件中压铸工艺占比较高21图32汽车不同部位部件对于强度要求不同23图33超高强钢在汽车不同部位的应用23图34纯电车各部位铝合金渗透率23图35燃油车各部位铝合金渗透率23图36奇瑞华为智选纯电轿跑智界S726图37公司铝压铸件业务营收预测亿元26图38公司冲压件业务营收预测亿元26图39底盘悬架系统铝合金渗透率远低于电池系统27图40美国TowerInternational公司营收与净利润30表1公司主要业务及具体产品5表2公司高管多有奇瑞工作背景6表3装备业务与零部件业务特性对比图表中为各公司2022年数据8表4不同种类汽车模具用途9表5国内汽车覆盖件冲压模具市场空间预计10表6汽车覆盖件冲压工序13表7高中低端汽车冲压模具市场梳理13表8汽车覆盖件冲压模具市场主要参与者13表9公司覆盖件冲压模具业务成长空间15表10部分主机厂焊装工厂自动化率17表11国内汽车智能焊装产线三方市场各公司市占率18表12汽车焊装自动化产线系统集成商对比19表13蔚来广汽埃安理想等新势力持续扩产20表14轻量化材料性能对比20表15预计2027年汽车铝压铸件市场空间约1885亿元21表16国内汽车铝合金部件行业部分参与者21表17应用较多的金属部件抗拉强度对比22本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析瑞鹄模具表18预计2027年汽车冲压件的市场规模约1895亿元24表19国内冲压件行业部分参与者24表20公司零部件扩产项目25表21瑞鹄轻量化公司股权结构变化25表22奇瑞现有纯电车型销量25表23汽车轻量化底盘结构件市场空间27表24汽车轻量化底盘部件主要供应商28表25达奥科技股权结构28表26达奥科技经营状况29表27美国TowerInternational公司产品矩阵29表28美国TowerInternational公司主要配套客户29表29公司轻量化底盘业务营收预计亿元30表30瑞鹄模具盈利预测拆分31表31可比公司PEG估值对比32本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析瑞鹄模具1装备业务深耕多年布局轻量化零部件带来新增长11汽车侧围模具龙头开拓零部件第二成长曲线公司为汽车侧围冲压模具细分龙头顺应汽车轻量化发展大趋势公司业务从传统装备领域模具检具焊装自动化产线等拓展至汽车零部件领域公司前身安徽福臻成立于2002年主要从事车身覆盖件冲压模具及检具业务2003年公司成立子公司瑞祥工业业务范围拓展至焊装夹具焊装自动化产线等业务2010年公司成立子公司瑞鹄浩博业务范围拓展至车身结构件模具等业务公司深耕汽车白车身装备业务多年侧围冲压模具市场份额领先近两年切入轻量化零部件领域开拓铝压铸及冲压结构件等业务2022年1月公司成立子公司瑞鹄轻量化业务范围拓展至铝压铸件和一体化压铸件等业务2022年6月公司对瑞鹄浩博增资投入车身底盘结构冲压件及冲压模具项目公司汽车轻量化零部件业务发展顺利据公司公告动总壳体产品已于2022年Q4投产一体压铸件以及冲焊零部件项目将于2023年H2投产图1公司发展历程资料来源公司公告安信证券研究中心公司装备业务围绕汽车白车身生产工艺流程进行布局白车身生产四大环节冲压-焊接-涂装-总装中公司主要布局冲压及焊接装备业务目前公司主要业务可以分为三大板块冲压模具及检具焊装自动化生产线和轻量化零部件其中1冲压模具及检具业务涉及整车制造的冲压工艺主要包括车身覆盖件冲压模具车身结构件模具及检具具体产品为侧围模具门板模具翼子板模具AB柱模具前后纵梁模具等覆盖客户包括大众奔驰宝马奥迪福特通用等境外及合资主机厂以及比亚迪奇瑞长城广汽吉利理想小鹏等国内主机厂2焊装自动化生产线业务涉及整车制造的焊接工艺包含焊装主拼线和侧围线门盖线地板线等多个一级分总成线及若干个二级甚至三级分总成线组成覆盖客户主要为奇瑞蔚来理想埃安等国内主机厂3轻量化零部件业务主要包括汽车冲焊零部件和铝合金精密铸造零部件具体产品包括发动机缸体车身底盘冲压件一体化压铸车身结构件等目前主要客户是奇瑞等表1公司主要业务及具体产品主要业务业务类型具体产品主要客户车身覆盖件冲压模侧围模具翼子板模具门板模具顶盖模具具尾门模具等大众奔驰宝马奥迪福特通用等境外及合资主机车身结构件模具AB柱模具前后纵梁模具等厂比亚迪奇瑞长城广汽吉利理想小鹏等国汽车制造装备内主机厂检具单件检具总成检具匹配检具等焊装自动化生产线焊装自动化生产线奇瑞蔚来理想埃安等国内主机厂轻量化底盘副车架转向节控制臂等轻量化零部件奇瑞等动力系统发动机缸体等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析瑞鹄模具前横梁前后底板左右纵梁轮罩AB柱白车身结构件总成门内板电池壳等资料来源公司公告公司官网安信证券研究中心图2公司侧围冲压模具图3公司焊装自动化生产线资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心12孵化于奇瑞通过员工持股绑定核心人才公司员工持股比例高深度绑定公司管理与技术人才柴震先生为公司实际控制人通过控制宏博投资宏创投资宏博科技实现对瑞鹄模具的控制间接持有公司约143股权其中1宏博科技为公司控股股东其股东主要包括宏博投资宏创投资以及刘泽军等31名公司的管理与技术人才2宏博投资为宏博科技控股股东其股东主要包括柴震吴春生等公司高管3宏创投资为公司员工持股平台其股东包括宏博投资及王飞等40名管理与技术人才公司通过推行员工持股计划绑定了公司骨干人才图4公司股权结构截止2023年一季度资料来源公司公告企查查安信证券研究中心背靠奇瑞公司产业资源丰富奇瑞科技是公司的发起人之一其主要从事汽车及零部件产业的创业投资风险投资业务截止2023年年终持有公司1391股权公司董事长总经理柴震先生系技术出身曾在一汽及奇瑞担任工程师等职位从事汽车行业超过30年公司董事常务副总经理财务总监吴春生先生副总经理苏长生先生等部分高管也有奇瑞汽车等主机厂的工作背景便于客户拓展表2公司高管多有奇瑞工作背景姓名职位奇瑞等主机厂工作经历1990年5月至1997年3月任长春一汽车身厂工艺工程师柴震董事长总经理1997年3月至2005年9月历任奇瑞汽车工程师车间主任轿车一厂厂长规划设计院院长助理董事常务副总经理财吴春生2003年2月至2005年10月任奇瑞汽车审计部审计组长务总监本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析瑞鹄模具苏长生副总经理1997年7月至2007年9月历任奇瑞汽车工艺员车间主任部长1999年8月至2000年2月任郑州轻型汽车制造厂技术员庞先伟董事副总经理2000年3月至2009年12月任奇瑞汽车乘用车二厂生产设备科科长何章勇董事会秘书2001年7月至2007年3月历任奇瑞汽车人事专员副科长轿车公司人力资源部负责人王荣辉总工程师1999年7月至2001年5月任奇瑞汽车技术员傅威连监事会主席2001年7月至2002年3月任奇瑞汽车工艺员1987年7月至1996年8月任天津市汽车研究所科长1996年8月至1998年1月任天津夏利汽车厂副厂长1998年1月至2002年7月历任天津汽车工业集团有限公司总经理助理副总工程师总工程李立忠董事师2002年7月至今历任奇瑞汽车总经理助理总工程师副总经理总工程师规划设计院院长大连分公司总经理总工程师执行副总经理资料来源公司招股说明书安信证券研究中心13新产能密集投放装备业务与零部件业务步入高速成长期传统业务产能释放新业务快速放量公司有望进入高速成长期公司2023H1实现营收859亿元同比增长101我们分析主要是1传统业务的IPO募投项目已正式投产订单饱满产能增加拉动销售规模增长2零部件业务逐步批产展望未来随着IPO募投项目与可转债项目的逐步投产公司传统装备业务产能进一步扩张订单饱满新产能释放有望带动传统装备业务营收规模进一步增长零部件方面瑞鹄轻量化瑞鹄浩博等扩产项目陆续投产新项目相继批量供货零部件业务有望贡献增量业绩图52018年至2022年公司各业务营收亿元图62018年至2023年H1公司营收亿元模具及检具焊装自动化生产线汽车零部件其他业务营收YOY15151501010141001043810291323324272127810125055-1075705876146057000-500201820192020202120222023H120182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心营收快速增长规模效应带动费用率摊薄2023年H1公司实现归母净利润09亿元同比增长接近628实现毛利率213同比-37pcts实现归母净利率105同比-24pcts我们分析1公司2023H1毛利率同比有所下滑主要是由装备业务特性导致的正常波动另外零部件量产爬坡对毛利率也有影响2营收快速增长规模效应带动期间费用率下滑23H1销售费用率管理费用率较22年下降0608pcts我们认为未来随着零部件业务的快速放量产能利用率爬坡该业务的毛利率有望逐步回升同时销售规模的扩大有助于发挥规模效应有望带动公司期间费用率进一步摊薄本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析瑞鹄模具图72018年至2023年H1公司归母净利润亿元图82018至2023年H1公司综合毛利率和归母净利率归母净利润YOY综合毛利率归母净利率1580628306025249258496232239235213140201912152015115129108110120050101041055-239-2000-40201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图92018至2023年H1公司期间费用率销售费用管理费用研发费用财务费用期间费用率合计16141210864202201820192020202120222023H1资料来源公司公告安信证券研究中心2装备业务受益品类拓展客户扩产订单饱满驱动增长公司传统业务为装备业务装备业务相较于汽车零部件营业周期更长付款模式主要采用分期付款装备业务开发周期更长从项目启动到终验收大概需要14-24个月装备供应商营业周期比零部件企业更长从购置原材料到收回货款需要较长时间为缓解现金流压力装备业务一般采取3-3-3-1付款模式原材料购置进入生产工序后装备供应商收到货款的30发货前后收到货款30客户验收之后收到货款30剩余10在一年质保期之后由客户付给装备供应商其中公司在产品验收通过后也即累计收到90货款时确认销售收入传统装备业务业绩确定性较强主因如下1销售收入与合同约定货款直接对应装备业务和车型销量无直接关系不存在配套车型销量不及预期导致拖累供应商业绩的风险2存在存货合同负债等业绩前瞻指标装备产品最终验收之前记为公司存货收到货款记为合同负债存货合同负债一般对应未来1-2年内交付的产品销售收入通过两个前瞻性指标可以更好的预估公司未来业绩表3装备业务与零部件业务特性对比图表中为各公司2022年数据瑞鹄模具天汽模旭升集团爱柯迪装备业务为主含装备零部件业务零部件业务为主零部件业务为主营业周期天641370211186存货周转天数天55628412095应收账款周转天数天84859091付款模式3-3-3-1模具业务3-3-3-1存货占总资产比例370318021397868资料来源各公司公告wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析瑞鹄模具21冲压模具技术与客户为核心壁垒借客户资源加速品类拓展汽车模具可分为塑料模具冲压模具铸造模具等冲压模具根据生产部件的不同又可分为覆盖件冲压模具及结构件冲压模具汽车模具可分为塑料模具冲压模具铸造模具等冲压模具主要包含覆盖件冲压模具和结构件冲压模具覆盖件冲压模具主要生产汽车侧围四门两盖等尺寸较大的覆盖件覆盖件汽车表面具有一定空间形状的部件类似于汽车的皮肤结构件冲压模具主要生产AB柱纵梁等结构件结构件车体框架部件类似汽车的骨骼单款车型需要冲压模具大概1000-1500套其中覆盖件冲压模具450套左右2022年汽车模具行业市场规模约为10773亿元资料来源新思界据智研咨询2022年我国模具市场塑料模具产值占比约为45冲压模具产值占比约为37按照冲压模具占比40计算则2022年汽车冲压模具市场规模约为431亿元表4不同种类汽车模具用途模具种类用途市场规模占比塑料模具主要生产注塑件用于汽车内饰件生产等约45主要生产金属冲压件覆盖件冲压模具生产汽车外覆盖件如四门两盖车顶侧围等生产汽车内覆盖件如车门内板地板冲压模具约37等结构件模具生产汽车冲压件如AB柱纵梁等铸造模具主要生产金属铸件用于动力系统三电系统热管理系统等部位的压铸件生产约9资料来源瑞鹄模具招股书智研咨询安信证券研究中心图10汽车模具及冲压模具细分市场空间亿元汽车模具汽车冲压模具12001000800600400200020152016201720182019202020212022资料来源瑞鹄模具可转债募集说明书新思界智研咨询等安信证券研究中心211国内车型迭代加快推动覆盖件冲压模具市场空间增长汽车冲压模具寿命一般可覆盖车型全生命周期故冲压模具市场空间主要跟新上市车型的数量有关跟车型销量无直接关系汽车冲压件模具寿命一般为50万模次可覆盖车型全生命周期生命周期内无需更换新车型推出时需要重新开模故汽车冲压模具市场规模主要和新车型上市数量有关跟车型销量无直接关系按照时间维度由近及远我们预计覆盖件冲压模具市场规模将先增长后逐渐趋于平稳稳态市场规模显著高于早期燃油车时代市场规模单款新上市的车型覆盖件冲压模具价值量约为1亿元改款车型覆盖件冲压模具价值量约为2000万元资料来源中国模具工业协会统计覆盖件冲压模具市场空间变化主要与新上市和改款车型数量有关根据对于新上市车型数量的预测我们预计覆盖件冲压模具市场空间变化如下1从稳态市场空间来看在新能源汽车渗透率已经足够高的情况下我们预计每年新上市车型数量高于燃油车时代新上市车型数量如2014年覆盖件冲压模具市场空间亦如此新能源车多采用平台化造车较传统燃油车车型开发周期缩短全新车型开发周期已由原来4年左右缩短至1-3年改款车型开发周期由原来6-24个月缩短至4-15个月车型迭代周期有望随之缩短车型自上市起退出时点高峰提前2012年退出高峰为上市后4年2018退出高峰为上市本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析瑞鹄模具后3年2从未来几年市场空间增速来看行业竞争加剧车型迭代加快覆盖件冲压模具市场空间增速较快需求低迷行业竞争加剧背景下车企倾向于通过新车型增配减价进行软降价降价促销同时兼顾老车主体验未来几年车型迭代速度预计有望加快带动覆盖件冲压模具市场空间快速增长长期来看覆盖件冲压模具市场空间或将趋于平稳图11国内新上市车型数量款图12车型退出时点及数量款新车型上市数量退出车型数量车型总数2012年上市2014年上市2015年上市2018年上市1607002514060012050020100400158030060104020052010000020122013201420152016201720182019202020212022T1T2T3T4T5T6资料来源中汽协安信证券研究中心资料来源中汽协安信证券研究中心注T代表新车型上市当年根据以下假设我们计算汽车覆盖件冲压模具市场空间预计2025年汽车覆盖件冲压模具市场空间为215亿元2027年市场空间229亿元假设1根据中汽协数据2022年新上市车型数量约为150款同比261考虑到近两年下游车市竞争加剧促进车型迭代速度加快我们预计每年新上市车型数量快速增加假设25年新上市车型数量达到190款假设27年数量200款2022-2027年新车型上市数量同比增速分别为6794862626假设2根据中汽协历史数据假设每年车型退出数量为上一年在售车型数量的15每年在售车型数量上一年在售车型数-本年退出车型数量该年新上市车型数量假设3根据中汽协历史数据假设每年换代改款车型数量上一年在售车型数量15表5国内汽车覆盖件冲压模具市场空间预计2014201520162017201820192020202120222023E2025E2027E在售车型总数量3914514975725816456566777257769001016新车型数量9289119107144110136119150160190200换代改款数量6174777776879798101109125144新车型覆盖件价值量万100001000010000100001000010000100001000010000100001000010000元换代改款覆盖件价值量200020002000200020002000200020002000200020002000万元覆盖件冲压模具市场空间104104134122159127155139170182215229亿元资料来源中汽协威尔森搜狐汽车中国模具工业协会天汽模安信证券研究中心注跟据天汽模引用中国模具工业协会数据新上市车型单款车型覆盖件冲压模具价值量约1亿元改款车型覆盖件冲压模具价值量约为2000万元212海外模具出海具备成本优势进一步打开成长空间汽车冲压模具为劳动密集型产业人工成本占比较高冲压模具生产流程中产品架构设计模具装配以及试模等环节均需要人工相较于一般汽车零部件模具生产成本中人工成本占比更高对比瑞鹄模具及旭升集团2022年前者模具业务成本中直接人工成本占比19后者铝压铸件业务成本中直接人工成本占比仅5冲压模具类上市公司如瑞鹄模具天汽模等人均创收均处于较低水平威唐工业成飞集成等汽车零部件业务规模较大故人均创收较高本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析瑞鹄模具图13瑞鹄模具模具及检具业务成本构成图14部分冲压模具类公司2022年人均创收万元14020192020202111461120110777060100507928804061143060201040020直接材料直接人工制造费用直接材料直接人工制造费用0瑞鹄模具旭升集团瑞鹄模具天汽模成飞集成威唐工业资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心远期来看预计海外车身覆盖件冲压模具市场空间约为国内152倍按照2倍计算则2027年海外市场规模有望达到458亿元据恒州诚思咨询公司报告2022年全球汽车模具行业市场空间约为2352亿元假设汽车冲压模具占汽车模具市场规模的40则2022年全球汽车冲压模具市场空间941亿元其中国内431亿元海外510亿元据wind和乘联会数据2019-2022年国内乘用车销量约占全球总销量的33373740全球和国内乘用车销量相对稳定远期来看假设国内汽车销量占全球比例在3340稳态情况下预计新车型上市数量主要与车市销量规模有关则海外新车型推出数量预计稳态情况下约为国内152倍故海外覆盖件冲压模具市场空间约为国内152倍按照2倍计算则2027年对应海外市场空间大约458亿元国内较欧美等区域人力成本更低模具出海具备成本优势据估算目前国内汽车冲压模具出口约占海外总需求的8后续冲压模具出口市场提升空间较大模具行业劳动密集型的产业特点以及国内较欧美等区域的人工红利决定了国内模具厂商产品出海具备成本优势据天汽模可转债募集说明书国内模具价格大约只有日本的70不足欧美价格的50近年来国内模具进口金额持续下降出口金额有所增长2021年国内模具行业出口金额7479亿美元我们预计冲压模具占比约20据模具制造杂志及中国海关数据2019年冲压模具出口占比193假设出口冲压模具中40为汽车类则2021年汽车冲压模具出口约39亿元目前来看国内汽车冲压模具的出口约占海外汽车冲压模具市场总需求的8左右后续伴随国内汽车高端覆盖件冲压模具等技术水平持续提升向模具强国德国日本等靠拢叠加国内模具成本优势我们预计模具出口规模提升空间较大图152022年国内与海外汽车冲压模具规模亿元国内海外4314651054资料来源恒州诚思咨询公司安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析瑞鹄模具图162015-2021年国内模具进出口金额进口总额亿美元出口总额亿美元8074797060856246621560549508547950402485302003205121419391562014581002015201620172018201920202021资料来源搜狐汽车中国海关安信证券研究中心213覆盖件冲压模具市场集中度较高技术与客户构成核心壁垒汽车覆盖件尺寸大形状复杂加工精度要求更高汽车覆盖件如汽车侧围车门后备箱盖翼子板等部件相较于冲压结构件等部件区别主要在于以下几点1形状复杂为满足外形美观降低风阻等的需要汽车四门两盖侧围等覆盖件表面一般都是由三维规则曲面和不规则曲面组合而成的复合曲面2表面质量要求高覆盖件直接反应车型外观对表面光滑平顺衔接顺畅要求高3加工工艺复杂覆盖件尺寸大形状复杂一般使用复合模进行冲压含拉伸成形修边冲孔翻边整形多道工序图17整车侧围覆盖件冲压模具单边资料来源瑞鹄模具可转债募集说明书安信证券研究中心汽车覆盖件冲压模具开发制造难点在于拉延模设计技术壁垒高汽车覆盖件由形状不一的三维立体曲面构成相较于一般的车身冲压结构件等生产工序更加复杂拉延成形工序对于覆盖件生产是最为关键的工序拉延工序不过关易产生起皱波纹表面缺陷等问题拉延工序设计过程复杂需要确定拉延模最佳的冲压方向补充面和压料面的设计拉伸筋的布局等参数因此汽车覆盖件冲压模具对正向开发设计能力要求较高技术壁垒显著高于一般结构件冲压模具覆盖件冲压模具厂与主机厂客户之间粘性较大客户资源壁垒较高覆盖件冲压模具开发设计制造方面壁垒较高且定制化程度很高一旦新车型上市之前覆盖件冲压模具出现问题可能会影响到新车上市节奏以及交付一般主机厂在选择覆盖件冲压模具供应商时偏向于行业内有一定知名度的技术成熟的覆盖件冲压模具厂商且倾向于选择供应体系内长期合作的模具供应商本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析瑞鹄模具表6汽车覆盖件冲压工序工序具体流程开卷将送到工厂的钢板卷料还原成钢板同时对其进行表面的清洗以及粗裁剪落料用模具沿封闭线冲切板料冲下的部分为零件其余的部分为废料拉延覆盖件冲压关键工序将平板材料拉伸成具有一定形状的空心零件使零件按照覆盖件外观设计要求发生塑性变形基本成型整形将拉延工序中还没有完全成形的覆盖件的局部形状压制出来修边切除拉延件上的工艺补充部分及毛边翻边利用模具把板料上的孔缘或外缘翻成整边冲孔加工覆盖件上存在的各种孔和洞资料来源MFC金属板材成形网安信证券研究中心表7高中低端汽车冲压模具市场梳理结构件模具低端内覆盖件冲压模具中端外覆盖件冲压模具高端体量小体量大精度要求不高精度要求非常高特点对开发实力要求一般介于低端与高端之间对开发实力要求高进入壁垒低客户粘性高对供应商知名度信誉有要求成本敏感结构件如A柱加强板前后纵车身内表面件如车门内板发动机内盖车身外表面零件如车门外板发动机盖顶应用梁等板行李箱内盖板地板等盖后行李箱盖侧围翼子板祥鑫科技威唐工业双林一汽模具东风模具天汽模成飞集成瑞鹄主要参与者股份等红海市场竞争激烈哈飞模具比亚迪模具上海屹丰汽车模具模具等高端市场仅少数技术成熟规模较大的参与者众多公司等模具企业参与资料来源天汽模可转债募集说明书安信证券研究中心覆盖件冲压模具行业竞争格局较好行业集中度较高格局稳定目前行业内已经量产供货的厂商具备显著先发优势综上分析汽车覆盖件冲压模具市场技术壁垒和客户资源壁垒更高参与者仅限于行业内少数具备技术优势规模较大的模具厂如一汽模具东风模具天汽模成飞集成等供应商与主机厂之间粘性较高行业集中度较高远期来看我们认为覆盖件冲压模具市场竞争格局相对稳定行业新进入者或较少以兴达模具为例公司在借助天汽模模具开发团队的基础上开发覆盖件冲压模具仍需十年左右时间故我们预计行业新进入者带来影响较小目前行业内已经实现量产供货的厂商如一汽模具东风模具成飞集成天汽模瑞鹄模具等具备显著先发优势表8汽车覆盖件冲压模具市场主要参与者成立覆盖件冲压模具主要产品主要客户地位概况产能产值时间厂一汽模具前身汽车车身覆盖件冲压模具自动化焊装通用克莱斯勒大目前中国车身模具和焊接夹目前已设计制造出1999一汽工具厂冲模线检具等汽车车身制造工艺装备及汽众丰田红旗奇具行业中技术最先进最数十套轿车车身模年车间车车身冲压件焊接总成等瑞等具核心竞争力的龙头企业具通用福特奔驰2022年模具业务天汽模前身天1995产品包括汽车中高端外覆盖件冲压模具宝马奥迪蔚来全球规模最大的汽车覆盖件营收122亿元津汽车制造厂工年及部分结构件模具零部件等特斯拉一汽大众冲压模具供应商含覆盖件与结构具车间上汽大众等件冲压模具东风汽车神龙汽东风模具前身由东风汽车有限公司和武汉东风鸿泰控车东风本田江具备年同步开发2003拥有超过70款车型侧围翼东风汽车25厂冲股集团有限公司共同出资组建的大型合铃庆铃四川丰14款以上轿车整年子板模具的开发经验模工厂资公司大型模具冲压一体化公司田上海大众通车模具的能力用奇瑞等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析瑞鹄模具成飞集团联合成都航空仪表公司吉利科技集团有限公产品包括中高档轿车的侧围顶盖车主要客户有一汽北司原吉利集团有限公2022年工装模具2000门翼子板等大型高档次的外覆盖件汽广汽长安东司南京航空航天大学成飞集成及零部件业务营收年冲压模具以及汽车零部件等国内汽车风丰田大众奥西北工业大学共同发起成133亿元覆盖件冲压模具重点骨干企业迪奔驰等立于2000年承袭了成飞集团原汽模中心精良的装备先进成熟的技术已覆盖国内90以上一2004年在天津成立模具研发线汽车品牌一汽中心引进天汽模技术研发比亚迪吉利理中国重点骨干模具企业主要从事汽车团队2008年与日本荻原公1992想蔚来赛力兴达模具覆盖件产品开发模具制造冲压件生司合作2009年成功开发出年产值86亿元年斯海外与奔驰产覆盖件冲压模具2013年完大众奥迪福特全自主开发的大型车身外覆丰田等建立稳定合作盖件冲压模具开发成功关系汽车主模型模具夹具检具等工装奇瑞蔚来广汽2001设备的设计制作汽车小批量白车身与福特大众雷诺2022年覆盖件冲瑞鹄模具侧围模具国内市占率领先年焊接总成件的生产制造以及工装的安通用越南VINFAST压模具产值7亿元装调试等服务环节等资料来源各公司官网及公告模具工业微信公众号安信证券研究中心214借助客户资源实现破局模具品类拓展带动增长综合考虑汽车覆盖件冲压模具行业空间及行业竞争格局我们认为瑞鹄模具覆盖件冲压模具业务后续增长主要靠2点1车型迭代加快带动覆盖件冲压模具市场扩容叠加新势力崛起三方市场占比提升第三方模具厂有望充分受益2侧围模具为公司优势产品借助奇瑞以及新势力客户资源优势后续覆盖件冲压模具向门板翼子板等部位拓展有望带来增长新驱动车型迭代加快带动覆盖件冲压模具市场空间增长新势力主机厂崛起对于第三方覆盖件冲压模具厂商需求增加公司作为侧围模具细分龙头有望受益未来几年下游竞争激烈车型迭代加快有望带动覆盖件冲压模具市场空间持续增长根据国际模协秘书长罗百辉我国目前模具商品化率约为60覆盖件冲压模具市场一汽东风比亚迪等主机厂均有自己的模具厂而蔚小理等新势力由于缺乏造车方面经验积累对于第三方模具厂较为依赖伴随新势力逐步崛起销量规模扩大覆盖件冲压模具市场三方占比有望进一步提高公司和天汽模成飞集成等三方模具厂有望受益侧围模具为公司优势产品后续覆盖件冲压模具向门板翼子板等部位拓展带来增长新驱动公司目前侧围模具市场份额较高配套客户覆盖面广包含奇瑞蔚来广汽长城理想小鹏福特大众通用特斯拉等主机厂其余覆盖件冲压模具业务规模较小我们预计公司侧围模具后续市场份额基本保持稳定其他覆盖件冲压模具的市占率提升为后续主要增长点覆盖件冲压模具市场竞争格局相对稳定的情况下公司通过开拓侧围模具之外的品类实现市占率提升主要有两点优势1从侧围模具向其他覆盖件冲压模具拓展属于技术降维侧围模具为覆盖件冲压模具中技术要求最高开发周期最长的模具而公司侧围模具取得高市占率也证明了自身覆盖件冲压模具开发设计方面实力我们认为公司从侧围模具拓展至门板翼子板后背板等模具属于降维技术层面不存在大的挑战2奇瑞以及新势力客户资源加持公司本身和奇瑞深度合作同时模具产品已供货蔚小理等客户凭借和奇瑞密切合作的关系以及新势力崛起带来的破局契机公司有望加速覆盖件冲压模具品类拓展根据以下假设我们对瑞鹄模具覆盖件冲压模具业务成长空间进行预计预计2027年公司覆盖件冲压模具业务规模有望达到204亿元较2022年公司覆盖件冲压模具业务营收翻倍假设1伴随新势力崛起覆盖件冲压模具三方市场占比提升模具商品化率有望进一步提升目前模具商品化率约为60假设2025年国内模具商品化率652027年70假设2根据前文分析假设海外市场空间为国内2倍本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析瑞鹄模具假设3侧围模具市场技术与客户资源壁垒较高行业配套关系较稳固竞争格局相对稳定公司侧围模具市占率已达到较高水平故我们假设后续公司侧围模具国内三方市场市占率基本保持稳定假设4据我们测算作为全球规模最大的汽车覆盖件冲压模具供应商天汽模2022年国内覆盖件冲压模具市场综合市占率约120含四门两盖翼子板等覆盖件冲压模具预计稳态情况下瑞鹄模具其他覆盖件冲压模具市场份额低于天汽模市占率120且低于公司优势产品侧围模具市占率根据下表测算为143我们假设2027年公司其他覆盖件冲压模具国内市场份额达到6公司国内市场覆盖件冲压模具品类的拓展主要借助于奇瑞新势力等客户资源预计海外模具品类开拓进度较国内或较慢假设2027年其他覆盖件冲压模具海外市场份额1表9公司覆盖件冲压模具业务成长空间20222025E2027E国内汽车侧围冲压模具市场空间亿元300380400海外汽车侧围冲压模具市场空间亿元600760800国内模具商品化率600650700海外模具商品化率600650700国内三方市场空间亿元180247280海外三方市场空间亿元360494560国内市占率142915001500海外市占率95210001000国内侧围模具营收亿元263742海外侧围模具营收亿元344956国内汽车其他覆盖件冲压模具市场空间亿元140177189海外汽车其他覆盖件冲压模具市场空间亿元281354378国内模具商品化率606570海外模具商品化率606570国内三方市场空间亿元84211511322海外三方市场空间亿元168423022643国内市占率3060海外市占率0510国内其他覆盖件冲压模具营收亿元043579海外其他覆盖件冲压模具营收亿元061226瑞鹄模具覆盖件冲压模具营收亿元70132204资料来源国际模协安信证券研究中心预测注模具商品化率数据来自国际模协其余市场空间公司营收及市占率数据为测算得到2022年公司国内侧围模具营收为根据假设计算得到假设侧围模具国内外营收结构与公司模具业务整体国内外营收结构大致一样2022年公司国内侧围模具营收2022年公司侧围模具总营收2022年公司模具业务国内营收占比预计2023年公司模具业务营收87亿元同比24公司覆盖件冲压模具业务原有以及在规划项目满产产值合计约125亿元预计2025年营收132亿元据公司2022年年报截至2022年底公司传统装备业务在手订单合计总金额303亿元参考公司装备领域两大业务营收结构假设55为模具订单则模具在手订单金额为167亿元按照2年内消化在手订单计算预计2023年模具业务营收87亿元同比24据公司募集说明书根据模具销售额以及产能利用率计算2021年公司覆盖件冲压模具产值约52亿元叠加IPO募投项目扩建覆盖件冲压模具产值285亿元2022年可转债募投项目扩建模具产值446亿元合计覆盖件满产产值约125亿元公司近几年产能利用率稳定在较高水平2019-2021年模具业务产能利用率分别为109851107811662根据表9关于市场空间及市占率的假设我们预计2025年公司模具业务营收132亿元对应产能利用率106本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析瑞鹄模具图18公司覆盖件冲压模具业务产能利用率图19公司覆盖件冲压模具业务产能产值亿元125011814116621211610851911464464285112211078109850110108106201920202021资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心22焊装产线格局分散且稳定下游客户扩产订单饱满221焊装产线市场需求较稳定完整的汽车焊装生产线含多个分总成线汽车焊装生产线一般含焊装主拼线侧围线门盖线地板线等多个一级分总成线及若干个二级甚至三级分总成线每个分总成线包含多个焊接工位每个焊接工位由车身定位夹紧机构焊接机构机器人及其配套系统等组成焊接工位之间有搬运输送系统等衔接而成从构成上看焊装产线主要由硬件部分机器人焊接系统自动输送系统等软件控制部分组成图20汽车焊装生产线资料来源瑞松科技招股说明书安信证券研究中心汽车焊装产线投资约占制造装备投资的25其中三方焊装产线集成商市场规模占比677汽车白车身制造工艺流程含四大步骤冲压焊接涂装总装据瑞鹄模具可转债募集说明书我国汽车整车制造业固定资产投资的50以上用于制造装备投资其中冲压焊装涂装总装四大工艺制造装备投资占比分别为202535202020年国内汽车智能焊装产线固定资产投资总额约491亿元据汽车焊装机器人厂商瑞松科技招股说明书2018年国内汽车焊装机器人系统集成商市场规模约27694亿元对应三方焊接产线市场占比约为677目前国内多家主机厂焊装车间自动化率已达到较高水平预计后续焊装自动化产线市场需求相对稳定小鹏郑州工厂理想常州工厂自动化率已分别达到8590比亚迪西安工厂长城重庆永川工厂自动化率分别达到97以上100不考虑疫情影响汽车制造业固定资产投资基本维持在较稳定水平焊装产线自动化率已经达到较高水平我们预计后续主机厂焊装产线投资额主要来自于新车型新工厂的投放参考汽车制造业固定资产投资增速数据图23近几年汽车制造业固定资产投资保持相对稳定我们预计后续汽车焊装自动化产线投资需求或相对稳定本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析瑞鹄模具图21汽车智能焊装产线固定资产投资额图222018汽车焊装产线市场三方占比亿元三方市场主机厂自供汽车智能焊装产线固定资产投资额亿元YOY600181650014400121030086132062004322769410026800-2资料来源瑞鹄模具可转债募集说明书安信证券研究中心资料来源瑞松科技招股说明书安信证券研究中心图23汽车制造业固定资产投资百亿元汽车制造业固定资产投资YOY1602014015120105100080-560-1040-1520-200-2520122013201420152016201720182019202020212022资料来源财经M平方中汽协安信证券研究中心表10部分主机厂焊装工厂自动化率工厂工厂焊装自动化率工厂工厂焊装自动化率比亚迪西安工厂97以上上汽大众安亭MEB工厂84合肥长安工厂焊装车间二期90以上904-905奇瑞捷豹路虎常熟工厂100长城汽车重庆永川工厂100一汽丰田TNGA新工厂95长城汽车荆门整车工厂91以上一汽-大众华北基地79理想常州工厂90广汽丰田第三工厂99-100江淮蔚来先进制造基地9750奇瑞开封工厂83以上小鹏郑州智能工厂85上汽乘用车郑州生产基地9980资料来源汽车之家弗戈工业传媒等安信证券研究中心222集成商环节竞争格局较分散行业配套关系稳固工业机器人产业链包含零部件机器人本体系统集成商终端应用四个环节工业机器人产业链可大概分为机器人关键核心零部件供应商机器人本体供应商系统集成商终端用户四个环节上游关键零部件主要包含伺服电机及伺服系统减速器机器人控制系统等机器人本体根据机械结构的不同可分为直角坐标机器人臂部可沿三个直角坐标移动多关节型机器人并联机器人等系统集成商主要根据客户的要求做出合理设计方案完成产线组装调试相对偏轻资产终端主要应用于汽车石化食品饮料等行业不同本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析瑞鹄模具行业对于机器人性能要求有所不同汽车焊接机器人主要是对关节型机器人精度以及速度要求较高图24工业机器人行业产业链资料来源瑞松科技招股说明书安信证券研究中心焊接自动化产线核心壁垒在于机器人本体机器人本体行业格局高度集中四大家族占据份额接近60焊接自动化产线核心壁垒在于机器人本体机器人本体行业大部分份额被四大家族安川库卡ABB发那科占据且主机厂一般直接指定机器人本体供应商再由焊接系统集成商购买机器人本体进行集成图252016年全球机器人本体市场份额图262016年国内机器人本体市场份额发那科发那科ABB32138ABB173安川17835库卡库卡27941安川157爱普生13547其他外资欧地希1948广州启帆129川崎3297140121埃夫特79121松下其他外资不二越资料来源ofweek安信证券研究中心资料来源ofweek安信证券研究中心汽车焊装自动化产线集成商环节壁垒较低行业竞争格局分散配套关系较稳固国内汽车焊装产线集成商市场参与者较多包含安徽巨一大连奥托广州明珞天津福臻哈工智能子公司上海冠致科大智能子公司鑫燕隆三丰智能子公司安徽瑞祥瑞鹄模具子公司广州瑞松上海新时达电气等行业第一梯队供应商天津福臻上海冠致鑫燕隆德梅柯等在三方汽车焊装产线集成商市场份额在25之间行业格局较分散焊装产线行业格局稳定产线集成商在产线设计过程中需要和主机厂多次沟通在此过程中和主机厂形成密切合作焊装产线一旦出现故障整个工厂车辆生产节奏都会受到影响一般而言产线集成商和主机厂之间配套格局比较稳固表11国内汽车智能焊装产线三方市场各公司市占率2018年汽车焊装产线2018年收入亿元三方供应商市场市占率天津福臻哈工智能931336上海冠致科大智能796287鑫燕隆三丰智能1303470德梅柯华昌达945341瑞松科技736266资料来源瑞松科技招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析瑞鹄模具表12汽车焊装自动化产线系统集成商对比成立时间集成商机器人本体采购客户中国一汽东风汽车中国重汽北汽福田陕西汉德奇瑞汽车江淮汽车柳州工2005安徽巨一程机械等上海大众一汽大众北京奔驰长安铃木华晨宝马宝马上汽通用奔驰日本1990大连奥托日本发那科德国KUKA丰田等2008广州明珞日本发那科特斯拉广汽菲亚特广汽本田上海大众一汽大众长安标致雪铁龙和北京奔驰等天津福臻1998哈工智德国KUKA长安福特长安汽车蔚来汽车捷豹路虎东风柳汽广汽集团等能上海鑫燕隆2011三丰智上汽通用上汽乘用车上汽大通上汽大众南京依维柯长安标致等能安徽瑞祥ABBKUKA安川发那2003瑞鹄模奇瑞长城一汽北汽广汽埃安吉利长安东风柳汽蔚来理想等科具松下德国KUKA日本2012广州瑞松发那科日本安川长安马自达广汽丰田广汽乘用车广汽新能源丰田纺织本田生产技术有限公司OTC自主品牌上海德梅柯2003德国KUKA通用大众上汽北汽宝马福特沃尔沃吉利长安日产本田丰田等华昌达上海冠致2012科大智德国KUKA上海大众北京奔驰长安汽车等能上海新时达一汽集团上汽集团长安汽车集团东风集团广汽集团北汽集团华晨汽车集1995电气团江铃汽车长城汽车吉利汽车奇瑞汽车比亚迪汽车力帆汽车等企业资料来源各公司公告公司官网安信证券研究中心223下游客户积极扩产带动业绩增长下游奇瑞等客户近两年销量快速攀升陆续在各地扩建产能公司焊装自动化产线在手订单饱满预计2023年营收65亿元左右公司在汽车焊装产线集成商领域大致处于第二梯队业务规模较头部供应商天津福臻鑫燕隆等较小2022年营收44亿市占率较低公司客户群体相对集中主要客户为国内主机厂如奇瑞华为奇瑞江铃蔚来吉利广汽等据公司2022年年报2022年底公司装备业务在手订单总金额303亿元参考公司装备领域两大业务营收结构假设其中45为焊装产线业务则焊装产线业务在手订单1364亿元叠加23年以来奇瑞的新订单金额38亿资料来源公司公告目前在手订单超过1744亿元未来2年可转化为营收根据在手订单预计2023年公司焊装产线营收65亿元左右图27奇瑞汽车销量万辆图28奇瑞多家新工厂近年陆续投产奇瑞汽车销量YOY15011550868940100596330464950201000资料来源乘联会安信证券研究中心资料来源安徽画报公众号安徽日报界面新闻澎湃新闻安信证券研究中心后期蔚来广汽埃安理想等新势力扩建产能有望为公司带来更多新项目蔚来理想等新势力销量规模持续攀升在安徽北京等多个地区扩建产能后续伴随新势力新能源本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析瑞鹄模具车型持续放量新产能陆续投建公司有望受益于下游新势力客户蔚来理想广汽埃安等扩产获取更多新项目公司IPO募投项目投产后焊装产线满产产值合计达646亿元2023年即可满产预计2025年收入85亿元公司焊装产线业务原有产值334亿元近年来产能紧张IPO新增产值312亿元合计满产产值646亿元根据前文分析在手订单情况我们预计公司焊装产线业务2023年即可达到满产2025年预计营收85亿元对应产能利用率1308营收规模和上海冠致瑞松科技等大致属于同一梯队表13蔚来广汽埃安理想等新势力持续扩产主机厂工厂产能万套总投资额亿元投产时间蔚来新桥智能电动汽车产业园1005002022Q3广汽埃安广汽埃安第二工厂201812022年理想北京工厂一期10万辆602023年底资料来源易车搜狐汽车汽车之家安信证券研究中心图29公司焊装产线业务产能利用率图30公司焊装产线产值亿元13070646128931296012950128127774033431212812718301272012710126002019202020212021年产值IPO新增产值合计资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心3零部件业务合作奇瑞优质客户品类快速扩张中31压铸件及冲压件深度合作奇瑞零部件业务高增确定性较强311轻量化带动铝压铸件市场持续扩容行业空间广阔伴随汽车轻量化发展铝合金部件在汽车上应用逐步增多目前轻量化材料主要包括高强度钢铝合金镁合金和碳纤维等其中高强度钢质量密度相对较高而镁合金在汽车上的运用尚处于早期阶段主要应用于某些特殊场景如显示屏背板车灯散热支架等碳纤维目前成本仍较高综合减重效果与成本技术成熟度等因素铝合金在汽车零部件上的应用逐步增加表14轻量化材料性能对比密度gcm2抗拉强度MPa比强度Nmkg减重效果普通钢764-81274-41270-高强度钢79600-118017510-30铝合金2729011430-60镁合金1825014630-70碳纤维15-203500133450-70资料来源汽车轻量化技术的研究与进展安信证券研究中心目前汽车铝合金部件各类加工工艺中压铸工艺占比最高铝锭熔点较低用于压铸加热能耗较小铝压铸工艺将铝锭融化成金属液然后注入模具冷却成型其主要优势在于生产本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20