公司上半年净利润0.90亿元，同比+62.8%，符合预期；二季度净利润0.47亿元，同比/环比+17.1%/+10.2%；费用率优化，对冲模具业务海外毛利率短期波动。公司装备业务订单充裕，轻量化业务开辟第二增长曲线，持续看好。
　　业绩符合预期，装备业务订单释放。1）利润端：上半年净利润同比+62.8%至0.90亿元，位于业绩预告（0.85-0.95亿元）中枢；扣非净利润同比+96.1%至0.78亿元。二季度净利润0.47亿元，同比/环比+17.1%/+10.2%。2）收入端：上半年收入8.6亿元，同比+100.7%；二季度收入4.8亿元，同比/环比+62.2%/+23.8%。其中上半年装备业务收入7.7亿元，同比+86.3%，占比90%；轻量化业务收入0.75亿元。分区域，上半年国内收入7.2亿元，同比+121.2%；海外收入1.4亿元，同比+35.4%；海外收入占比16.1%，同比-7.8pct。
　　费用管控优化，对冲海外毛利率下滑。1）毛利率：上半年21.3%，同比-3.7pct；二季度19.7%，同比/环比-4.9pct/-3.8pct。其中上半年装备业务21.3%，同比-3.3pct；轻量化业务15.5%，同比+13.0pct。分区域，国内毛利率20.1%，同比-0.4pct；海外毛利率27.6%，同比-11.5pct，主要系模具业务开辟海外新客户，起步阶段毛利率承压，预计后续效率优化，毛利率将改善。2）费用率：二季度销售/管理/研发/财务费用率合计10.4%，同比/环比-2.2pct/-2.2ppt。费用率改善反映规模效应及费用管控成效，对冲毛利率下滑。
　　装备业务订单充裕，轻量化业务爆发在即。1）装备业务订单高增，上半年新接订单15亿元，同比+30%。6月末在手订单35亿元（产线:模具约55:45），交付周期约1.5年，增长能见度高。2）轻量化业务进入爆发增长阶段，其中高压铸造业务今年下半年开始满负荷生产；一体化压铸、冲焊业务均在二季度小批量投产，四季度大规模量产。3）公司通过投资达奥（原奇瑞科技全资子公司）布局轻量化底盘，参股40%已于8月完成交割，开始参与经营管理；同时自主开发轻量化底盘，今年为准备阶段，明年有望获得进展。
　　维持盈利预测及“强烈推荐”评级。公司装备业务订单充裕，提供业绩能见度；轻量化业务绑定奇瑞，释放增长弹性。我们维持盈利预测，预计2023-2025E净利润为2.1亿/3.1亿/3.9亿元，同比+50.5%/+46.9%/+26.5%，对应32.9x/22.4x/17.7x 2023-25EP/E。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业景气度下行、配套车型销量不及预期、原材料价格波动、限售股解禁的风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日瑞鹄模具002997SZ强烈推荐维持中游制造汽车业绩符合预期装备订单释放轻量化业务启航目标估值NA当前股价3615元公司上半年净利润090亿元同比628符合预期二季度净利润047亿元同比环比171102费用率优化对冲模具业务海外毛利率短期波基础数据动公司装备业务订单充裕轻量化业务开辟第二增长曲线持续看好总股本百万股192已上市流通股百万股123业绩符合预期装备业务订单释放1利润端上半年净利润同比628总市值十亿元69至090亿元位于业绩预告085-095亿元中枢扣非净利润同比961流通市值十亿元44至078亿元二季度净利润047亿元同比环比1711022收入每股净资产MRQ71端上半年收入86亿元同比1007二季度收入48亿元同比环比ROETTM128622238其中上半年装备业务收入77亿元同比863占比90资产负债率655主要股东芜湖宏博模具科技有限公司轻量化业务收入075亿元分区域上半年国内收入72亿元同比1212主要股东持股比例3766海外收入14亿元同比354海外收入占比161同比-78pct费用管控优化对冲海外毛利率下滑1毛利率上半年213同比-37pct股价表现二季度197同比环比-49pct-38pct其中上半年装备业务213同比1m6m12m-33pct轻量化业务155同比130pct分区域国内毛利率201绝对表现82212相对表现113222同比-04pct海外毛利率276同比-115pct主要系模具业务开辟海外新瑞鹄模具沪深300客户起步阶段毛利率承压预计后续效率优化毛利率将改善2费用率40二季度销售管理研发财务费用率合计104同比环比-22pct-22ppt费20用率改善反映规模效应及费用管控成效对冲毛利率下滑0-20装备业务订单充裕轻量化业务爆发在即装备业务订单高增上半年新1-40接订单15亿元同比306月末在手订单35亿元产线模具约5545-60Aug22Dec22Apr23Jul23交付周期约15年增长能见度高2轻量化业务进入爆发增长阶段其中资料来源公司数据招商证券高压铸造业务今年下半年开始满负荷生产一体化压铸冲焊业务均在二季度小批量投产四季度大规模量产3公司通过投资达奥原奇瑞科技全资相关报告子公司布局轻量化底盘参股40已于8月完成交割开始参与经营管理1瑞鹄模具002997装备业务同时自主开发轻量化底盘今年为准备阶段明年有望获得进展蓬勃发展轻量化开辟第二增长曲线2023-08-03维持盈利预测及强烈推荐评级公司装备业务订单充裕提供业绩能见度轻量化业务绑定奇瑞释放增长弹性我们维持盈利预测预计汪刘胜S1090511040037wanglscmschinacomcn2023-2025E净利润为21亿31亿39亿元同比505469265杨岱东S1090523040002对应329x224x177x2023-25EPE维持强烈推荐评级yangdaidong1cmschinacomcn风险提示行业景气度下行配套车型销量不及预期原材料价格波动限售股解禁的风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元10451168187030303745同比增长1012606224营业利润百万元125141242378490同比增长1013715629归母净利润百万元115140211310392同比增长1122514726每股收益元060073110162204PE601495329224177PB6052464034资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1瑞鹄模具历史PEBand图2瑞鹄模具历史PBBand元元60454056x5055x3550x4045x3044x2538x3035x32x202025x1520x1010500Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产22442930408460837268营业总收入10451168187030303745现金527601503375304营业成本795894143423362861交易性投资127186186186186营业税金及附加1013223543应收票据914233746营业费用3433477386应收款项276270403653807管理费用536081130157其它应收款1525396479研发费用6180122191221存货10631490237938754745财务费用31001其他2273435508931101资产减值损失3129282828非流动资产6521095127915471868公允价值变动收益00000长期股权投资163185185185185其他收益1835486668固定资产3323655608371168投资收益4445577474无形资产商誉4093847568营业利润125141242378490其他117452450449448营业外收入94444资产总计28954025536476299136营业外支出00000流动负债16312111327052506403利润总额134145245382493短期借款1020000所得税100193142应付账款706802128820972568少数股东损益95164260预收账款7701146184029963669归属于母公司净利润115140211310392其他145142142157166长期负债45434434434434主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他45434434434434年成长率负债合计16762544370456846837营业总收入1012606224股本184184192192192营业利润1013715629资本公积金555621621621621归母净利润1122514726留存收益4195246799231218获利能力少数股东权益62152168210269毛利率239235233229236归属于母公司所有者权益11571328149217362030净利率110120113102105负债及权益合计28954025536476299136ROE103113150192208ROIC89101138189208现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率579632690745748经营活动现金流11095123157336净负债比率1907000000净利润124145227351451流动比率1414121211折旧摊销39505780113速动比率0707050404财务费用312001营运能力投资收益4445105141142总资产周转率0403040504营运资金变动66379173119存货周转率0807070707其它64243931应收账款周转率3241535449投资活动现金流106454145219308应付账款周转率1212141412资本支出161235250360450每股资料元其他投资55219105141142EPS060073110162204筹资活动现金流67439766698每股经营净现金057050064082175借款变动34192900每股净资产6046937789061059普通股增加00800每股股利019029034051064资本公积增加166000估值比率股利分配3737556697PE601495329224177其他4390001PB6052464034现金净增加额64799812970EVEBITDA647555341222169资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4