事件：公司发布《2023年半年报》。2023年上半年，公司实现营业收入646.52亿元，同比增长28.36%；实现归属于上市公司股东的净利润91.78亿元，同比增长41.63%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润90.60亿元，同比增长41.46%；综合毛利率19.08%，加权平均净资产收益率为13.69%。业绩符合预期，盈利能力逐步优化。
　　2023上半年一体化出货稳步增长，产能建设目标不断提升。1）产品出货端，2023年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，单晶电池出货量31.50GW，实现单晶组件出货量26.64GW，硅片组件出货处于行业前列，电池自供水平逐步提升。2）产能建设端，上半年公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产。鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。产能建设目标不断提升，深度完善硅片导向的一体化布局。
　　押注BC电池路线，差异化布局新技术赛道。2023年9月5日，公司董事长钟宝申在隆基半年度业绩会上直言，接下来5-6年，BC电池将成为晶硅电池的主流路线。公司目前具备30GW的HPBC产能，量产转换效率超过25%，基于HPBC技术的Hi-MO6组件产品转换效率已达23.2%，持续保持行业领先的研发实力。BC电池全称为背接触电池，其基型是IBC电池（交叉指式背接触电池），与TOPCon和HJT等通过降低电学损失来提高转换效率的方法不同，IBC电池通过增加减反层、陷光层等结构，降低光学损失以提升转化效率。BC路线的主要优势如下：
　　优势点一：在N型电池路线中具备更高的电池光电转换效率。由于前表面避免了金属栅线电极的遮挡，能够最大限度地利用入射光，减少光学损失，IBC电池在转换效率上具有明显优势。
　　优势点二：基于BC电池的组件外形美观，契合BIPV市场以及未来光伏需求。
　　盈利预测与投资建议。2023H1公司整体经营性盈利情况符合预期，因此，我们维持了公司2023-2025年实际归母净利润预测187.02/259.51/280.64亿元，对应PE估值为10.8x/7.8x/7.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月08日隆基绿能601012SH押注BC电池路线明确后续技术推进方向事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入增持维持64652亿元同比增长2836实现归属于上市公司股东的净利润9178股票信息亿元同比增长4163其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的行业光伏设备净利润9060亿元同比增长4146综合毛利率1908加权平均净前次评级增持资产收益率为1369业绩符合预期盈利能力逐步优化9月7日收盘价元26742023上半年一体化出货稳步增长产能建设目标不断提升1产品出货总市值百万元20272669端2023年上半年公司实现单晶硅片出货量5205GW单晶电池出货量总股本百万股7581403150GW实现单晶组件出货量2664GW硅片组件出货处于行业前列其中自由流通股9996电池自供水平逐步提升2产能建设端上半年公司鄂尔多斯46GW单晶30日日均成交量百万股12476硅棒硅片项目丽江年产10GW单晶硅棒项目和越南年产335GW单晶电池股价走势项目已实现投产鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡隆基绿能沪深300马来西亚年产66GW单晶硅棒马来西亚年产28GW单晶组件等项目稳步11推进产能建设目标不断提升深度完善硅片导向的一体化布局0-11押注电池路线差异化布局新技术赛道年月日公司董事BC202395-23长钟宝申在隆基半年度业绩会上直言接下来5-6年BC电池将成为晶硅-34电池的主流路线公司目前具备30GW的HPBC产能量产转换效率超过-4625基于HPBC技术的Hi-MO6组件产品转换效率已达232持续保持-57行业领先的研发实力BC电池全称为背接触电池其基型是IBC电池交2022-092023-012023-052023-09叉指式背接触电池与TOPCon和HJT等通过降低电学损失来提高转换效率的方法不同IBC电池通过增加减反层陷光层等结构降低光学损失作者以提升转化效率BC路线的主要优势如下分析师杨润思优势点一在N型电池路线中具备更高的电池光电转换效率由于前执业证书编号S0680520030005表面避免了金属栅线电极的遮挡能够最大限度地利用入射光减少邮箱yangrunsigszqcom光学损失IBC电池在转换效率上具有明显优势相关研究优势点二基于BC电池的组件外形美观契合BIPV市场以及未来光1隆基绿能601012SH22年报23一季度业绩伏需求符合预期加速新技术电池布局2023-05-032隆基绿能601012SH出货稳健增长加快产盈利预测与投资建议2023H1公司整体经营性盈利情况符合预期因此能建设2022-08-30我们维持了公司2023-2025年实际归母净利润预测187022595128064亿元对应PE估值为108x78x72x维持增持评级风险提示全球新增光伏装机不及预期光伏组件环节竞争格局恶化财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元80608128998147813197099196833增长率yoy477600146333-01归母净利润百万元908614812187022595128064增长率yoy6263026338881EPS最新摊薄元股120195247342370净资产收益率191237243256220PE倍2231371087872倍PB4333262016资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202397请仔细阅读本报告末页声明2023年09月08日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产589309081785439117533104306营业收入80608128998147813197099196833现金2917254372470315921066768营业成本64312109164118246156627153961应收票据及应收账款82789220108311590510794营业税金及附加41865677110181016其他应收款402467528799527营业费用17903283398146454830预付账款48673303605864246041管理费用18112933375348024672存货1407619318168543105816038研发费用8541282147819551991其他流动资产21364137413741374137财务费用906-1841293397-145非流动资产3880548739636128796090275资产减值损失-1241-20761478591590长期投资44269698182412551332286其他收益347463000固定资产2487525147316494766544435公允价值变动收益26211694118147无形资产448566586610640投资净收益8464931367224721857其他非流动资产905613328131371417112915资产处置收益-27-18000资产总计97735139556149051205493194581营业利润1065616658215792965531921流动负债4250460529549098711153802营业外收入3138232730短期借款323279797979营业外支出454292220260306应付票据及应付账款2171133588263125303024961利润总额1023216405213822942131644其他流动负债1756126863285193400328762所得税11591642238432893454非流动负债764416772159231613312591净利润907414763189982613328191长期借款16619526867788875345少数股东损益-12-49296182126其他非流动负债59827246724672467246归属母公司净利润908614812187022595128064负债合计50148773017083210324566393EBITDA1286018867228473199434743少数股东权益139108403585711EPS元120195247342370股本54137582758275827582资本公积1385912064120641206412064主要财务比率留存收益28623420275811480176103655会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益474486214777816101663127477成长能力负债和股东权益97735139556149051205493194581营业收入477600146333-01营业利润6956329537476归属于母公司净利润6263026338881获利能力毛利率202154200205218现金流量表百万元净利率113115127132143会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE191237243256220经营活动现金流123232437091323950418266ROIC150182193213192净利润907414763189982613328191偿债能力折旧摊销31983460268138724748资产负债率513554475502341财务费用906-1841293397-145净负债比率-413-646-412-427-427投资损失-846-4931-3672-2472-1857流动比率1415161319营运资金变动-14428826-907411692-12523速动比率0911110915其他经营现金流14334093-94-118-147营运能力投资活动现金流-7141-5051-13788-25630-5060总资产周转率0911101110资本支出49045008633117075-4457应收账款周转率81147147147147长期投资-2782-998-8542-7272-6772应付账款周转率2939393939其他投资现金流-5019-1041-15999-15827-16289每股指标元筹资活动现金流-20884300-2685-1696-5648每股收益最新摊薄120195247342370短期借款816-3153000每股经营现金流最新摊薄163321120521241长期借款-38157865-849210-3542每股净资产最新摊薄626813101913341674普通股增加16412169000估值比率资本公积增加3398-1795000PE2231371087872其他筹资现金流-4128-786-1836-1906-2106PB4333262016现金净增加额257824620-7341121797558EVEBITDA14286755043资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月7日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月08日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明