事件：8月30日，公司发布2023年半年报。公司23H1实现营收646.52亿元，同比+28.36%；归母净利润91.78亿元，同比+41.63%。
　　分季度来看，公司23Q2实现营收363.34亿元，同比+14.32%，环比+28.30%；归母净利润55.41亿元，同比+45.18%，环比+52.35%；扣非归母净利润54.69亿元，同比+45.53%，环比+52.30%。总体看公司业绩符合预期。
　　硅片、组件龙头地位稳固，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，同比+31.37%，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现电池片出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现组件出货量26.64GW，同比+47.84%，其中对外销售26.49GW，自用0.15GW，公司硅片、组件出货均取得较好增长，双龙头地位稳固。盈利能力方面，得益于Q2硅料价格的下行和公司的强供应链管控能力，公司盈利能力显著提升，23H1公司毛利率/净利率达到19.08%/14.15%，同比+3.70/2.71Pcts；23Q2公司毛利率/净利率为20.00%/15.20%，同比+4.55/3.24Pcts，环比+2.09/2.39Pcts。
　　海内外产能扩张提速。国内方面，23H1公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目已投产，鄂尔多斯年产30GWTOPCon电池也于今年8月投产，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目处于爬坡阶段；海外方面越南年产3.35GW单晶电池项目已投产，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进，我们认为海外一体化产能的扩张能够有效规避贸易风险，保证公司海外出货的稳定。目前，公司各环节均处于快速扩张阶段，根据公司经营目标，预计23年底，公司硅片、电池片与组件产能将达到190/110/130GW。
　　产品矩阵丰富，差异化竞争构建长期优势。23H1公司HPBC电池已达到设计良率和目标效率，目前已投入量产，并且发布了基于HPDC技术，应用于大型地面电站的“Hi-MO 7”组件产品，该产品功率可达到580W，效率为22.5%，而公司此前发布的“Hi-Mo 6”产品则是专注于分布式市场，公司产品目前已实现全场景覆盖，有望通过完备的产品矩阵和差异化构筑长期竞争优势。
　　投资建议：我们预计23-25年公司营收为1519/1860/2166亿元，归母净利润为182.15/210.40/236.62亿元，对PE为11X/10X/9X，公司为光伏硅片与组件双龙头企业，有望受益于光伏行业的持续高景气，一体化产能持续扩张，盈利能力或将持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等风险。

研究报告全文：隆基绿能601012SH2023年半年报点评业绩符合预期差异化竞争构建长期优势2023年09月04日事件8月30日公司发布2023年半年报公司23H1实现营收64652推荐维持评级亿元同比2836归母净利润9178亿元同比4163当前价格2658元分季度来看公司23Q2实现营收36334亿元同比1432环比2830归母净利润5541亿元同比4518环比5235扣非归母净利润5469亿元同比4553环比5230总体看公司业绩符合预期TableAuthor硅片组件龙头地位稳固盈利能力显著提升2023年上半年公司实现单晶硅片出货量5205GW同比3137其中对外销售2298GW自用2907GW实现电池片出货量3150GW其中对外销售328GW自用2822GW实现组件出货量2664GW同比4784其中对外销售2649GW自用015GW公司硅片组件出货均取得较好增长双龙头地位稳固盈利能力方面得益于Q2硅料价格的下行和公司的强供应链管控能力公司盈利能力分析师邓永康显著提升23H1公司毛利率净利率达到19081415同比执业证书S0100521100006370271Pcts23Q2公司毛利率净利率为20001520同比电话021-60876734455324Pcts环比209239Pcts邮箱dengyongkangmszqcom分析师郭彦辰海内外产能扩张提速国内方面23H1公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅执业证书S0100522070002片项目丽江三期年产10GW单晶硅棒项目已投产鄂尔多斯年产30GW电话021-60876734TOPCon电池也于今年8月投产西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐邮箱guoyanchenmszqcom叶年产4GW单晶电池项目处于爬坡阶段海外方面越南年产335GW单晶电池分析师朱碧野执业证书S0100522120001项目已投产马来西亚年产66GW单晶硅棒马来西亚年产28GW单晶组件电话021-60876734等项目稳步推进我们认为海外一体化产能的扩张能够有效规避贸易风险保证邮箱zhubiyemszqcom公司海外出货的稳定目前公司各环节均处于快速扩张阶段根据公司经营目研究助理林誉韬标预计23年底公司硅片电池片与组件产能将达到190110130GW执业证书S0100122060013电话021-60876734产品矩阵丰富差异化竞争构建长期优势23H1公司HPBC电池已达到设邮箱linyutaomszqcom计良率和目标效率目前已投入量产并且发布了基于HPDC技术应用于大型地面电站的Hi-MO7组件产品该产品功率可达到580W效率为225相关研究而公司此前发布的Hi-Mo6产品则是专注于分布式市场公司产品目前已实1隆基绿能601012SH22年年报及23现全场景覆盖有望通过完备的产品矩阵和差异化构筑长期竞争优势年一季报点评一体化产能同步扩张布局氢投资建议我们预计23-25年公司营收为151918602166亿元归母净能着眼未来-202304302隆基绿能601012SH2022年三季报点利润为182152104023662亿元对PE为11X10X9X公司为光伏硅片评业绩符合预期龙头地位稳固-202210与组件双龙头企业有望受益于光伏行业的持续高景气一体化产能持续扩张31盈利能力或将持续提升维持推荐评级3隆基绿能601012SH2022年半年报点评组件硅片双龙头地位稳固产能扩张有序风险提示国际贸易风险产能扩张不及预期下游需求不及预期等风险推进-202208254隆基股份601012SH2021年报及22年一季报点评组件龙头21年营收高增看盈利预测与财务指标TableForcast好新技术带来高弹性-20220428项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元128998151871185977216591增长率600177225165归属母公司股东净利润百万元14812182152104023662增长率630230155125每股收益元195240278312PE1411109PB32262017资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1隆基绿能601012电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入128998151871185977216591成长能力营业成本109164123259150899177163营业收入增长率6003177322461646营业税金及附加6567739471102EBIT增长率-574697422951017销售费用3283303737204332净利润增长率6302229815511246管理费用2933486059516931盈利能力研发费用1282197424182816毛利率1538188418861820EBIT10816183582257124867净利润率1148119911311092财务费用-1841-640-714-1151总资产收益率ROA1061113910621019资产减值损失-2076-2232-1000-1000净资产收益率ROE2383235521391939投资收益4931349311161300偿债能力营业利润16658202592340126318流动比率150166176192营业外收支-253000速动比率108130141163利润总额16405202592340126318现金比率090111123144所得税1642202623402632资产负债率5539515650254736净利润14763182332106123686经营效率归属于母公司净利润14812182152104023662应收账款周转天数2362230023002300EBITDA14503223652695429597存货周转天数5506560048004000总资产周转率109101104101资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金5437272561101698134558每股收益195240278312应收账款及票据922099761226514289每股净资产820102012981610预付款项3303567069418149每股经营现金流321324452492存货19318167982021017160每股股利040025025025其他流动资产4604377443154751估值分析流动资产合计90817108779145430178908PE1411109长期股权投资9698116981319814198PB32262017固定资产25147248512453023536EVEBITDA1100713592539无形资产566666766866股息收益率150094094094非流动资产合计48739511135261053260资产合计139556159891198040232167短期借款79000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据33588357924654150977净利润14763182332106123686其他流动负债26863298723621142216折旧和摊销3688400643834730流动负债合计60529656648275293194营运资金变动9105314485448794长期借款2912291229122912经营活动现金流24370245633427637315其他长期负债13860138601386013860资本开支-4728-4380-4380-4380非流动负债合计16772167721677216772投资-847-2000-1500-1000负债合计773018243699524109966投资活动现金流-5051-2887-4764-4080股本7582758575857585股权募资98000少数股东权益108126147170债务募资6058-7900股东权益合计622547745598516122202筹资活动现金流4300-3487-374-374负债和股东权益合计139556159891198040232167现金净流量24620181892913832860资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2隆基绿能601012电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3