本报告导读：
　　公司公告2023年半年报，业绩符合预期。公司龙头地位稳固，产能持续扩张，布局新型电池技术和BIPV、氢能等新业务，业绩有望持续高增。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公告2023年半年报，业绩符合预期。公司在光伏领域龙头地位稳固，石英砂保供优异、新电池量产在即，看好光伏龙头发展。维持2023-2025年EPS预测2.45、3.12、3.65元，维持目标价49.0元，维持“增持”评级。
　　出货稳健增长，单位盈利超预期。公司2023H1实现单晶硅片出货量52.05GW，实现单晶电池出货量31.50GW，实现单晶组件出货量26.64GW。测算公司23Q2组件单瓦利润明显提升，主要系：1）上游原材料成本下降，组件期货收益凸显；2）销售费用受质保金计提比例调整减少（计提比例仍处行业中上水平）；3）财务费用受益汇兑收益大幅减少。
　　官宣大力发展BC技术，新电池技术值得期待。近期公司在业绩交流会上，接受投资者提问时表示，公司目前已经明确聚焦BC技术路线，且扩产节奏显著提速，接下来的产品将会大规模采用BC技术路线，并判断在接下来的5到6年，BC电池会是晶硅电池中的绝对主流。BC电池将PN结和金属接触都设于太阳电池背面，电池片正面没有金属电极遮挡，最大限度地利用入射光，减少光学损失，拥有高转换效率，且外观上更加美观。此外，BC作为平台型技术，技术壁垒更高，并可与P型、HJT、TOPCON等技术结合，技术成长性更强。公司规划至2023年底将形成30GWHPBC产能，公司新电池技术快速放量，有望掌握先发优势，持续引领技术进步。
　　催化剂。供应链价格稳定、电池新技术亮相、大单签订。
　　风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest隆基绿能601012评级增持上次评级增持业绩符合预期期待BC新技术起量目标价格4900上次预测4900公隆基绿能2023年半年度报告点评当前价格2674司庞钧文分析师周淼顺分析师石岩分析师20230908021-38674703021-380382640755-23976068更交易数据pangjunwengtjascomzhoumiaoshungtjascomshiyan019020gtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880521040003S088051908000152周内股价区间元2481-5346报总市值百万元202727本报告导读总股本流通A股百万股75817578告流通股股百万股公司公告2023年半年报业绩符合预期公司龙头地位稳固产能持续扩张布局BH00流通股比例100新型电池技术和BIPV氢能等新业务业绩有望持续高增日均成交量百万股12770投资要点日均成交值百万元365434TableSummary维持增持评级公司公告2023年半年报业绩符合预期公司在光TableBalance资产负债表摘要伏领域龙头地位稳固石英砂保供优异新电池量产在即看好光伏龙头股东权益百万元68702发展维持2023-2025年EPS预测245312365元维持目标价490每股净资产906元维持增持评级市净率30净负债率-6611出货稳健增长单位盈利超预期公司2023H1实现单晶硅片出货量5205GW实现单晶电池出货量3150GW实现单晶组件出货量2664GWTableEpsEPS元2022A2023E测算公司23Q2组件单瓦利润明显提升主要系1上游原材料成本下Q1035048Q2050068降组件期货收益凸显2销售费用受质保金计提比例调整减少计提证Q3059060券比例仍处行业中上水平3财务费用受益汇兑收益大幅减少Q4051069官宣大力发展BC技术新电池技术值得期待近期公司在业绩交流会全年195245研上接受投资者提问时表示公司目前已经明确聚焦BC技术路线且扩究TablePicQuote报产节奏显著提速接下来的产品将会大规模采用BC技术路线并判断在52周内股价走势图接下来的5到6年BC电池会是晶硅电池中的绝对主流BC电池将PN隆基绿能上证指数告结和金属接触都设于太阳电池背面电池片正面没有金属电极遮挡最大5限度地利用入射光减少光学损失拥有高转换效率且外观上更加美观-7此外BC作为平台型技术技术壁垒更高并可与P型HJTTOPCON-18-30等技术结合技术成长性更强公司规划至2023年底将形成30GWHPBC-41产能公司新电池技术快速放量有望掌握先发优势持续引领技术进步-53催化剂供应链价格稳定电池新技术亮相大单签订2022-092023-012023-052023-09风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧海外贸易保护风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入80608128998161515200763243726绝对升幅-12-1-49-4860252421相对指数-81-45经营利润EBIT1142311680182512348928272-132562920TableReport相关报告净利润归母908614812185932366527683-663262717Q1受低价订单拖累看好盈利修复新电池放每股净收益元120195245312365量20230504每股股利元013020015018023HJT效率创世界纪录HPBC组件值得期待20221201TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E盈利能力持续提升期待新电池量产突破经营利润率1429111311711620220828净资产收益率191238233232217业绩符合预期期待新电池量产突破投入资本回报率18013917217817520220428EVEBITDA29981817694426249龙头大扩产持续领先行业发展20220313市盈率223113691090857732股息率0507050709请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage隆基绿能601012TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230908财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入80608128998161515200763243726工业营业成本64312109164132119163622199124税金及附加4186568081004975资本货物销售费用17903283403850196093管理费用18112933436152206337EBIT1142311680182512348928272公允价值变动收益262116000TableStock投资收益8464931323036143656隆基绿能601012财务费用906-1841174227541营业利润1065616658215352728031828所得税11591642253632283776少数股东损益-12-49678净利润908614812185932366527683评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产291725437276439104965137859上次评级增持其他流动资产8491109125914091559长期投资44269698106981219813698目标价格4900固定资产合计2487525147242472224719147上次预测8680无形及其他资产9872399249925992699资产合计97735139556173309214009259170当前价格2674流动负债42504605297678495212114432非流动负债764416772167721677216772股东权益475876225479753102024127966投入资本IC562797542793346116118142560TableWebsite公司网址现金流量表wwwlongicomNOPLAT1013010511160612067124880折旧与摊销34603688190028003700流动资金增量1911-16117-6497-7504-7102资本支出-4839-4728-4081-4080-4082公司简介自由现金流10662-664773831188617395TableCompany经营现金流1232324370252283205136755公司是全球最大的单晶硅生产制造商投资现金流-7141-5051-2000-2117-2076公司始终专注于单晶硅棒硅片的研融资现金流-20884300-1161-1408-1786现金流净增加额309323619220672852632894发生产和销售经过十多年的发展财务指标目前已成为全球最大的太阳能单晶硅成长性光伏产品制造商收入增长率477600252243214EBIT增长率12922563287204净利润增长率62630255273170利润率毛利率202154182185183EBIT率14291113117116净利润率113115115118114收益率净资产收益率ROE191238233232217总资产收益率ROA93106107111107投入资本回报率ROIC180139172178175运营能力存货周转天数799646650650650应收账款周转天数356257250250250总资产周转周转天数44263949391738913881净利润现金含量1416141413TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入6037252017偿债能力1m资产负债率5135545405235063m净负债率-430-662-788-891-963估值比率12mPE223113691090857732PB1377516255199159-59-49-40-30-21-11-18EVEBITDA29981817694426249PS180157126101083股息率0507050709周内价格范围TableRange522481-5346市值百万元202727股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债6024457-20462-4322-74450-41016-5420-193040-61570-64-30172918-82124-75-4231916-102677-86-53-10914-123231-962022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万隆基绿能价格涨幅收入增长率净资产收益率隆基绿能相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage隆基绿能601012本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3