事项：
　　公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入646.52亿元，同比+28.24%；归母净利润91.78亿元，同比+41.63%；扣非归母净利润90.60亿元，同比+41.46%；毛利率19.08%，同比+1.47pct。2023Q2实现营业收入363.34亿元，同比+14.32%，环比+28.30%；归母净利润55.41亿元，同比+45.18%，环比+52.33%；扣非归母净利润54.69亿元，同比+45.53%，环比+52.27%；毛利率20.00%，同比+4.54pct，环比+2.09pct。
　　评论：
　　硅片及组件出货量延续高增，盈利水平有所修复。公司以提高经营质量为目标，稳步推动产品出货量增长。（1）硅片：2023H1公司硅片出货52.05GW，同比+31.4%，其中外销22.98GW，自用29.07GW；2023Q2硅片出货28.23GW环比+18.51%。受低价订单等因素的影响，公司一季度硅片业务盈利能力承压，二季度公司硅片盈利有所修复。（2）电池组件：2023H1公司组件出货26.64GW，同比+47.8%，其中对外销售26.49GW，自用0.15GW；电池外销3.28GW。2023Q2公司电池及组件出货17.32GW，环比+37.46%。上半年硅料价格快速回落，公司组件业务盈利改善，同时投资收益和汇兑收益增长，增厚公司利润。
　　差异化布局稳步推进，注重研发构筑竞争优势。当前光伏电池处于技术迭代期，电池新技术百花齐放，公司基于不同场景的需求做好技术和产品的迭代和升级，蓄势打造差异化产品。2023年上半年，公司HPBC电池投入量产，经过艰难的爬坡调试过程，已达到设计的良率和效率目标。2023H1公司研发投入达34.20亿，研发费用率为5.29%。为实现低成本、高效率技术的商业化量产的目标，公司多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段，持续推动技术进步。
　　产能有序扩张，TOPCon放量在即。2023H1公司鄂尔多斯46GW硅片项目、丽江（三期）10GW单晶硅棒项目和越南3.35GW电池项目已建成投产。鄂尔多斯30GWTOPCon电池项目正有序推进，西咸乐叶29GW电池项目和泰州乐叶4GW电池项目加快爬坡。海外布局方面，马来西亚6.6GW单晶硅棒、马来西亚2.8GW单晶组件等项目正稳步推进。公司产能持续扩张，预计到2023年末，公司硅片/电池/组件产能将达到190GW/110GW/130GW。
　　投资建议：公司是硅片和组件双龙头，业绩稳步增长。我们预计公司2023-2025公司归母净利润分别为187.3/220.4/251.4亿元，当前市值对应PE分别为11/9/8倍。考虑当前行业估值中枢下调，参考可比公司估值，给予2023年15x PE，对应目标价37.07元，维持“强推”评级。
　　风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年09月08日隆基绿能6010122023年半年报点评强推维持目标价3707元盈利能力改善差异化布局构筑竞争优势当前价元2674事项华创证券研究所公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入64652亿元同比2824证券分析师黄麟归母净利润9178亿元同比4163扣非归母净利润9060亿元同比4146毛利率1908同比147pct2023Q2实现营业收入36334亿元邮箱huanglin1hcyjscom同比1432环比2830归母净利润5541亿元同比4518环比执业编号S03605220800015233扣非归母净利润5469亿元同比4553环比5227毛利率证券分析师盛炜2000同比454pct环比209pct邮箱shengweihcyjscom评论执业编号S0360522100003硅片及组件出货量延续高增盈利水平有所修复公司以提高经营质量为目标稳步推动产品出货量增长1硅片2023H1公司硅片出货5205GW公司基本数据同比314其中外销2298GW自用2907GW2023Q2硅片出货2823GW总股本万股75814022环比1851受低价订单等因素的影响公司一季度硅片业务盈利能力承压已上市流通股万股75780346二季度公司硅片盈利有所修复2电池组件2023H1公司组件出货2664GW总市值亿元202727同比478其中对外销售2649GW自用015GW电池外销328GW2023Q2流通市值亿元202637公司电池及组件出货1732GW环比3746上半年硅料价格快速回落公资产负债率5599司组件业务盈利改善同时投资收益和汇兑收益增长增厚公司利润每股净资产元89912个月内最高最低价53272481差异化布局稳步推进注重研发构筑竞争优势当前光伏电池处于技术迭代期电池新技术百花齐放公司基于不同场景的需求做好技术和产品的迭代和市场表现对比图近12个月升级蓄势打造差异化产品2023年上半年公司HPBC电池投入量产经过艰难的爬坡调试过程已达到设计的良率和效率目标2023H1公司研发投2022-09-082023-09-074入达3420亿研发费用率为529为实现低成本高效率技术的商业化量-15产的目标公司多项高效电池技术和产品已处于开发储备和中试阶段持续220922112301230423062309推动技术进步-34产能有序扩张放量在即公司鄂尔多斯硅片项目TOPCon2023H146GW-53丽江三期10GW单晶硅棒项目和越南335GW电池项目已建成投产鄂尔多斯30GWTOPCon电池项目正有序推进西咸乐叶29GW电池项目和泰州隆基绿能沪深300乐叶4GW电池项目加快爬坡海外布局方面马来西亚66GW单晶硅棒马来西亚单晶组件等项目正稳步推进公司产能持续扩张预计到相关研究报告28GW2023年末公司硅片电池组件产能将达到190GW110GW130GW隆基绿能6010122023年半年度业绩快报点投资建议公司是硅片和组件双龙头业绩稳步增长我们预计公司2023-2025评出货高增盈利修复驱动业绩超预期2023-08-03公司归母净利润分别为187322042514亿元当前市值对应PE分别为1198隆基绿能6010122022年报及2023年一季倍考虑当前行业估值中枢下调参考可比公司估值给予2023年15xPE报点评龙头经营稳健一季度盈利短期承压对应目标价3707元维持强推评级2023-05-04隆基绿能6010122022年业绩预增点评龙风险因素终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等头业绩稳步增长电池新技术积极推进主要财务指标ReportFinancialIndex2023-01-272022A2023E2024E2025E营业总收入百万128998160221187655220619同比增速594242171176归母净利润百万14812187342204025139同比增速630265176141每股盈利元195247291332市盈率倍141198市净率倍33262117资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月7日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号隆基绿能年半年报点评6010122023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金543726439185807111353营业总收入128998160221187655220619应收票据144892865785358营业成本109164131280151792178756应收账款9076166761895120527税金及附加6568219581129预付账款3303642176079145销售费用3283381146195339存货19318309433442938284管理费用2933361452546177合同资产1324168824712493研发费用1282164219232261其他流动资产3280606662927508财务费用-1841-8-63-126流动资产合计90817135114162137194668信用减值损失-280-139-139-139其他长期投资280330375428资产减值损失-2076-897-897-897长期股权投资9698969896989698公允价值变动收益116126126157固定资产25141293053246933580投资收益4931258022001760在建工程5364520947633829其他收益463405405405无形资产566671751846营业利润16658211192484728352其他非流动资产7690788279017944营业外收入38232730非流动资产合计48739530965595756324营业外支出292220260306资产合计139556188210218094250993利润总额16405209232461428075短期借款7957910791579所得税1642223126252994应付票据20052320093310236807净利润14763186912198925081应付账款13535260282853029866少数股东损益-49-43-51-58预收款项0000归属母公司净利润14812187342204025139合同负债14691182472137125125NOPLAT13106186842193324969其他应付款7704770477047704EPS摊薄元195247291332一年内到期的非流动负债679679679679其他流动负债3788476662257266主要财务比率流动负债合计6052990012986901090262022A2023E2024E2025E长期借款29126479966811829成长能力应付债券6614661466146614营业收入增长率594242171176其他非流动负债7246724672467246EBIT增长率308436174138非流动负债合计16772203392352825690归母净利润增长率630265176141负债合计77301110351122218134715获利能力归属母公司所有者权益621477784996053116679毛利率154181191190少数股东权益10811-176-401净利率114117117114所有者权益合计622547786095876116277ROE238241229215负债和股东权益139556188210218094250993ROIC237257239223偿债能力现金流量表资产负债率554586560537单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比282277264240经营活动现金流24370142402626730385流动比率15151618现金收益16382221952602129468速动比率12121314存货影响-5220-11625-3486-3855营运能力经营性应收影响2698-18606-214-995总资产周转率09090909经营性应付影响129072444935955041应收账款周转天数24293432其他影响-2397-2173352726应付账款周转天数39546559投资活动现金流-5051-7879-7019-4903存货周转天数55697873资本支出-6645-7627-6893-4784每股指标元股权投资-5295000每股收益195247291332其他长期资产变化6889-252-126-119每股经营现金流321188346401融资活动现金流43003658216864每股净资产820102712671539借款增加4295406736892662估值比率股利及利息支付-1558-4244-4921-5546PE141198股东融资98989898PB3322其他影响1465373733012850EVEBITDA12977资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2隆基绿能年半年报点评6010122023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员蒋雨凯中国科学技术大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员杨天翼中山大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3隆基绿能年半年报点评6010122023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcy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