军工行业2023H1业绩回顾：2023H1140家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入3004亿元，同比+17.7%，增速在一级行业（SW）中排名4/31；实现归母净利润226亿元，同比+10.2%，增速在一级行业（SW）中排名14/31。
　　军工各子行业2023H1业绩回顾：2023H1，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面船舶（同比+28.6%）、航空（同比+24.4%）、新材料（同比+12.3%）较高。归母净利润方面，2023H1信息化、航空、新材料行业占比较大。净利润增速方面，船舶（同比+426.8%）、航空（同比+31.3%）、新材料（+6.4%）增速较高。
　　价税改革或导致行业营收增速高于净利润增速：国防军工行业2023H1行业毛利率、净利率持续承压，行业综合毛利率20.7%，同比-0.67pct，净利率7.8%，同比-0.48pct。期间费用率方面，2023H1维持了过去几年持续下降的趋势，同比-0.08pct至11.8%，其中研发支出占比同比+0.35pct至5.4%。存货方面，2023H1行业在营收增速表现可观的情况下存货同比+12.0%，在一定程度上反映行业景气度较高。行业预收账款及合同负债总额2023H1同比-5.0%，但仍然保持在高位，我们判断合同负债的下降或与价税改革相关。
　　行业估值目前处于2016年以来低位：进入23年以来经历2次小幅上涨后，再次回落，23年8月31日收盘PE-TTM为64倍，处于2016年峰值以来的较低水平。各子行业估值（PE-TTM）方面，至23年8月31日收盘，航空51X，航天60X，船舶100X，陆装51X，信息化40X，新材料44X，大多已调整至近2年内较低水平。
　　行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。
　　投资建议：建议沿核心装备、国企改革、军贸及民用三条主线进行投资布局。（1）核心装备主线，推荐中简科技、华秦科技、中航沈飞、钢研高纳；（2）国企改革主线：推荐中航西飞、中国船舶租赁，建议关注中船防务；（3）军贸及民用主线：推荐航宇科技、航天彩虹、广东宏大、苏试试验。
　　风险分析：国际政治形势变化对军工行业发展产生影响的风险；防务装备市场竞争加剧的风险；防务装备研制进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：2023年9月7日行业研究营收增速高于净利润增速板块估值处在低位军工行业2023半年报综述要点国防军工军工行业2023H1业绩回顾2023H1140家核心业务涉及军工领域的上市公司增持维持共实现营业收入3004亿元同比177增速在一级行业SW中排名431实现归母净利润226亿元同比102增速在一级行业SW中排名1431作者分析师刘宇辰执业证书编号S0930522090001军工各子行业2023H1业绩回顾2023H1营业收入方面航空船舶信息化021-52523865liuyuchen0ebscncom子行业占比较大收入增速方面船舶同比286航空同比244分析师王凯新材料同比123较高归母净利润方面2023H1信息化航空新材执业证书编号S0930522070003料行业占比较大净利润增速方面船舶同比4268航空同比313021-52523852wangkai8ebscncom新材料64增速较高联系人杨硕yangshuo1ebscncom价税改革或导致行业营收增速高于净利润增速国防军工行业2023H1行业毛利率净利率持续承压行业综合毛利率207同比-067pct净利率78行业与沪深300指数对比图同比-048pct期间费用率方面2023H1维持了过去几年持续下降的趋势同比-008pct至118其中研发支出占比同比035pct至54存货方面2023H1行业在营收增速表现可观的情况下存货同比120在一定程度上反映行业景气度较高行业预收账款及合同负债总额2023H1同比-50但仍然保持在高位我们判断合同负债的下降或与价税改革相关行业估值目前处于2016年以来低位进入23年以来经历2次小幅上涨后再次回落23年8月31日收盘PE-TTM为64倍处于2016年峰值以来的较低资料来源Wind水平各子行业估值PE-TTM方面至23年8月31日收盘航空51X航天60X船舶100X陆装51X信息化40X新材料44X大多已调整至近2年内较低水平行业增长逻辑中国从武器装备总数量武器装备作战性能等方面与当今世界的军事强国仍然有着显著差距中国在国际上的地位显著提升国防建设及武器装备需与国际地位相匹配而从目前数据来看仍有较大提升空间这为国内军工行业提供了成长机遇面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主另外先进的军工技术也很有可能应用到进口受限的高端民用领域投资建议建议沿核心装备国企改革军贸及民用三条主线进行投资布局1核心装备主线推荐中简科技华秦科技中航沈飞钢研高纳2国企改革主线推荐中航西飞中国船舶租赁建议关注中船防务3军贸及民用主线推荐航宇科技航天彩虹广东宏大苏试试验风险分析国际政治形势变化对军工行业发展产生影响的风险防务装备市场竞争加剧的风险防务装备研制进度不及预期的风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告国防军工目录1国防军工行业2023半年报业绩总体情况511行业2023H1营收增速高于净利润增速512子行业中船舶航空新材料2023H1营收增速较快613行业利润率总体承压714存货预收账款及合同负债反映景气度持续8152023H1经营现金流净额为负存货周转期同比减少应收账款周转期同比增加916行业估值目前处于2016年以来低位102子行业2023半年报业绩总体情况1121航空新机型量产带动整个产业链增长1122航天导弹需求明显增加卫星应用迎来机遇1223船舶民船新签订单增长海军建设持续推进1324陆装细分领域平稳发展1425信息化装备发展的趋势及重点方向1426新材料装备更新升级的基础增长存在长逻辑163重点公司1731中航沈飞1732中航重机1833航宇科技1934广东宏大2035钢研高纳2136振华科技2237中国船舶234行业增长逻辑及投资建议245风险分析24敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告国防军工图目录图12023H1国防军工行业营业收入同比增长1775图22023H1国防军工行业归母净利润同比上涨1025图32023H1国防军工行业收入增速排431位5图42023H1国防军工行业利润增速排1431位6图52023H1国防军工细分行业营业收入占比7图62020H1-2023H1国防军工细分行业营业收入增速7图72023H1国防军工细分行业净利润占比7图82020H1-2023H1国防军工细分行业净利润增速7图92023H1行业毛利率同比-067pct净利率同比-048pct8图102023H1行业期间费用率情况8图112023H1行业存货同比12038图122023H1预收账款合同负债同比-4999图13近5年军工行业H1经营性现金流量净额情况9图142023H1行业存货周转天数同比减少14天10图152023H1行业应收账款周转天数同比增长5天10图16军工行业估值目前处于2016年以来低位估值指标为PE-TTM11图17各子行业估值大多已调整至近2年较低水平估值指标为PE-TTM11敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告国防军工表目录表1国防军工子行业2018-2023H1营业收入归母净利润6表2航空子行业2023H1营业收入及归母净利润12表3航天子行业2023H1营业收入及归母净利润13表4船舶子行业2023H1营业收入及归母净利润13表5陆装子行业2023H1营业收入及归母净利润14表6信息化子行业2023H1营业收入及归母净利润14表7新材料子行业2023H1营业收入及归母净利润16表8行业重点上市公司盈利预测估值与评级25敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告国防军工1国防军工行业2023半年报业绩总体情况11行业2023H1营收增速高于净利润增速考虑行业板块成分股选择方面可能存在差异我们根据各上市公司主营业务及业务收入占比情况选取140家核心业务涉及军工领域的上市公司作为国防军工板块进行分析2023H1国防军工行业实现营业收入3004亿元同比177实现归母净利润226亿元同比102从行业自身来看2023H1军工行业总体价税改革等因素的影响营收增速高于净利润增速图12023H1国防军工行业营业收入同比增长177图22023H1国防军工行业归母净利润同比上涨102资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所其他行业按照SW一级行业分类与其他行业相比国防军工行业2023H1收入增速排431位利润增速排1431位图32023H1国防军工行业收入增速排431位资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告国防军工图42023H1国防军工行业利润增速排1431位资料来源Wind光大证券研究所注社服行业23H1同比扭亏综合农林牧渔行业23H1亏损12子行业中船舶航空新材料2023H1营收增速较快将国防军工板块划分为航空航天船舶陆装电子及信息化新材料6个细分子行业进行分析表1国防军工子行业2018-2023H1营业收入归母净利润营业收入单位亿元归母净利润单位亿元子行业2019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1航空5730359788742018851311007922063024499553647044航空YOY434241119292436370565217383131航天1312412446160351954220358729779108613911440航天YOY-5162884218741769039372816353船舶57172634416968665347840041885376010752621380船舶YOY1096985-62328559947-7140-756442677陆装83549273993512068971958190210371329685陆装YOY11007142147-1946552615042811-4841信息化278383332846537511375534332464880816186708342信息化YOY1972396398982350356724623-379新材料98281085414326186272090911941547269134723693新材料YOY1044320030021225295773962904636资料来源Wind光大证券研究所各细分行业来看营业收入方面2023H1航空船舶信息化子行业占比较大收入增速方面船舶同比286航空同比244新材料同比123增速较快敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告国防军工图52023H1国防军工细分行业营业收入占比图62020H1-2023H1国防军工细分行业营业收入增速资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所归母净利润方面2023H1信息化航空新材料子行业占比较大净利润增速方面船舶同比4268航空同比313新材料64增速较快图72023H1国防军工细分行业净利润占比图82020H1-2023H1国防军工细分行业净利润增速资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所13行业利润率总体承压国防军工行业2023H1行业整体毛利率出现一定回落2023H1行业毛利率同比-067PCT净利率同比-048PCT敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告国防军工图92023H1行业毛利率同比-067pct净利率同比-048pct资料来源Wind光大证券研究所期间费用率方面2023H1期间费用率维持了过去几年持续下行的趋势同比-008pct至1181研发支出占营业收入比例方面同比035pct至542图102023H1行业期间费用率情况资料来源Wind光大证券研究所14存货预收账款及合同负债反映景气度持续存货方面2023H1同比明显提升2023H1同比120图112023H1行业存货同比1203资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告国防军工将预收账款及合同负债加和进行分析2023H1同比虽微降但数值仍处在高位我们判断合同负债的下降或与税制改革有关图122023H1预收账款合同负债同比-499资料来源Wind光大证券研究所存货的增长预收账款及合同负债总和处在高位反映出行业整体订单景气度持续积极准备后续的生产及销售在需求订单增加的情况下行业企业盈利水平有望进一步提升152023H1经营现金流净额为负存货周转期同比减少应收账款周转期同比增加全行业维度来看2023H1行业经营现金流净额为负而因军工行业的特点近年来半年度经营性现金流量总体呈净流出状态图13近5年军工行业H1经营性现金流量净额情况资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告国防军工存货周转方面2023H1同比减少14天图142023H1行业存货周转天数同比减少14天资料来源Wind光大证券研究所应收账款周转方面2023H1行业同比进一步增加5天图152023H1行业应收账款周转天数同比增长5天资料来源Wind光大证券研究所16行业估值目前处于2016年以来低位从历史估值水平来看军工行业估值水平始终高于沪深300行业估值在经历了15-16年的峰值后开始回落十三五前期由于受到军改等因素影响估值变化相对平稳进入23年以来经历2次小幅上涨后再次回落23年8月31日收盘PE-TTM为64倍处于2016年峰值以来的较低水平敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告国防军工图16军工行业估值目前处于2016年以来低位估值指标为PE-TTM资料来源Wind光大证券研究所统计日期至2023年8月31日各子行业估值PE-TTM方面至23年8月31日收盘航空51X航天60X船舶100X陆装51X信息化40X新材料44X大多已调整至近2年内较低水平图17各子行业估值大多已调整至近2年较低水平估值指标为PE-TTM资料来源Wind光大证券研究所统计日期至2023年8月31日2子行业2023半年报业绩总体情况21航空新机型量产带动整个产业链增长航空子行业涉及军用航空航空发动机两条产业链上市公司数量较多受益于歼-20直-20运-20等新型号的量产航空央企小核心大协作战略等因素产业链整体景气度较高航空子行业2023H1实现营业收入1101亿元同比增长244实现归母净利润704亿元同比增长313敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告国防军工表2航空子行业2023H1营业收入及归母净利润营业收入单位亿元营业收入归母净利润单位亿元净利润序号证券代码证券简称2023H1同2023H1同2019H12020H12021H12022H12023H1比增长2019H12020H12021H12022H12023H1比增长1600038SH中直股份6900767793926751105585638241299383017126647542688510SH航亚科技-1551311622565800-029010008034352603600372SH中航电子34313577461651871398116952170264385520102497014002389SZ航天彩虹10871038107014661137-224403602906307211457435300775SZ三角防务3193214679121274397209410116530142139776600765SH中航重机2895326344325077550484110312027056077738757600760SH中航沈飞112851158715918198122315016854318499491119149333468605123SH派克新材41342076412571981575308206912622929830049688239SH航宇科技-28740262311838973-031062094116236910300900SZ广联航空0600781122543242773012011024044053200911002985SZ北摩高科152229579643623-306060108226210249182212000768SZ中航西飞1468813477150511912019556228224233336483565170713600893SH航发动力882491931008414806177752005323408461651725113214000738SZ航发控制13691619202425482734732179234296408450103315603308SH应流股份95286396111001184762070081101147162102116002023SZ海特高新349410392460502913046-04068002702964417688287SH观典防务08311212715516776602804304706206203118688586SH江航装备350354482586634816074105128147134-91819688297SH中无人机--112416621194-2815--225236214-94620688685SH迈信林-1221461331471074-020015021018-141621688237SH超卓航科--0610741155563--034036027-244622300696SZ爱乐达077113226366245-3292043057108142096-323123600316SH洪都航空9062218269120191716-1504-045010058014007-488124300424SZ航新科技5685335495739035772033007015008003-600025603261SH立航科技--087096097058--013009001-897726600391SH航发科技11349571466159418501604-027-067-054-011012扭亏27002933SZ新兴装备1961390601081261684059051-017-005007扭亏28300719SZ安达维尔1712121611862312393002031-012002-004转亏29688070SH纵横股份-0950711181462329-010-021-001-006亏损30300965SZ恒宇信通0701060890660832702016054043-002-002亏损31000697SZST炼石10286324685987051778-047-122-125-184-162亏损573035978874201885131100792436220630244995536470443131资料来源Wind光大证券研究所22航天导弹需求明显增加卫星应用迎来机遇航天子行业分为卫星发射运营应用以及导弹两个方向导弹因其消耗属性在实战化练兵备战以及新型装备批量生产列装的背景下需求明显增加卫星方向上北斗三号完成组网天基互联网建设启动为细分领域的市场带来了新的增长点航天子行业2023H1实现营业收入204亿元同比42实现归母净利润14亿元同比35敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告国防军工表3航天子行业2023H1营业收入及归母净利润营业收入单位亿元营业收入归母净利润单位亿元净利润序号证券代码证券简称2023H1同2023H1同比2019H12020H12021H12022H12023H1比增长20182019202020212022增长1688311SH盟升电子0811191691292348160020033048010031208852688523SH航天环宇---0761084275---01201843493688433SH华曙高科---1762413671---03204334444002683SZ广东宏大24392641355243604949135013717221125232026895603131SH上海沪工36735657041341300702503205202503021176600879SH航天电子6155557568548724964010492352063253583888417300593SZ新雷能3623076228868870160280281201851902858301050SZ雷电微力-1823894434911094-0791151941950679002977SZ天箭科技149090167244093-6185047028048049036-266810600118SH中国卫星31392733305932452406-2586189149154228139-387211003009SZ中天火箭324378509570457-1984050061092087033-617612688333SH铂力特1070641442774395853-002-009-079-039018扭亏1312412446160351954220358417729779108613911440353资料来源Wind光大证券研究所23船舶民船新签订单增长海军建设持续推进2023H1民用船舶产品主要原材料钢材的价格明显上涨使船舶企业短期业绩承压而随着疫情逐步得到控制航运尤其是集运需求明显增长多家船厂接连获得集装箱船新船订单在23-24年即21年订单交付并确认收入利润时造船产业链企业业绩有望得到显著改善船舶子行业2023H1实现营业收入840亿元同比增长286实现归母净利润138亿元同比4268主要原因是2023H1中国重工实现扭亏净利润19亿元表4船舶子行业2023H1营业收入及归母净利润营业收入单位亿元营业收入归母净利润单位亿元净利润序号证券代码证券简称2023H1同2023H1同2019H12020H12021H12022H12023H1比增长2019H12020H12021H12022H12023H1比增长1600150SH中国船舶9773232162710223975305262732045134260196553182602601890SH亚星锚链5685537536621013529004404106905811088053300008SZ天海防务349233584101814374119-04304103204006255194600416SH湘电股份32282307214723932406051-591-19006312819250875300589SZ江龙船艇197202240248434750100900800600901343316600482SH中国动力1498911917132911364621316562152738242023428722517600072SH中船科技1219625110714151818285207100407604405115948300065SZ海兰信334291384372318-1458062003007008007-13829600685SH中船防务7816429347184271598240063913103-095019013-330010600764SH中国海防1151747198814781355-832015222278144090-372611601989SH中国重工168861741516203149351686612931149048158-587192扭亏12688132SH邦彦技术-031042129121-657--024-016-005016扭亏13300810SZ中科海讯107031112093082-1253050-009015003-036转亏14300527SZ中船应急1381392898628249-6036124-033027-003-153亏损15300600SZ国瑞科技210187119083082-123033029-225-025-017亏损57172634416968665347840042855188537601075262138042677资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告国防军工24陆装细分领域平稳发展陆装板块上市公司数量有限内蒙一机中兵红箭营业收入占比较大当前无论是国内陆战装备更新换代还是国际军贸市场对先进的装甲车辆都存在需求实训备战对弹药方面的需求也在提升整个板块呈现平稳发展态势陆装子行业2023H1实现营业收入972亿元同比-195实现归母净利润69亿元同比-484主要由于中兵红箭收入利润下降所致表5陆装子行业2023H1营业收入及归母净利润营业收入单位亿元营业收入归母净利润单位亿元净利润序号证券代码证券简称2023H1同2023H1同2019H12020H12021H12022H12023H1比增长2019H12020H12021H12022H12023H1比增长1300722SZ新余国科10209211816217366601701202103104028792688543SH国科军工---3504001414---0420433743600967SH内蒙一机53155331552471086105-14113343783804294341214688511SH天微电子-126134065065014-057075028028-2765601606SH长城军工534544502743633-1473012013-006003002-19856300922SZ天秦装备103095109068044-3522023028041019008-55347688151SH华强科技-651616343268-2177-183191096029-69738000519SZ中兵红箭22052318288132031914-4025161183327702105-84999300875SZ捷强装备09611505002611735323034048010-020-004亏损835492739935120689719-194658190210371329685-4841资料来源Wind光大证券研究所25信息化装备发展的趋势及重点方向信息化智能化是国防装备未来发展的重要方向由于装备上使用的信息化系统设备数量及价值量提升以及信息化系统设备更新换代时间频次远高于装备换代因此信息化子行业有望迎来高速发展的机遇同时防务装备上的国产化替代以及民用领域的应用拓展也为信息化企业提供了更大的市场空间例如信息化产品在通信导航计算机等领域的应用为企业收入利润的提升也起到了重要作用信息化子行业2023H1实现营业收入553亿元同比83实现归母净利润83亿元同比-38表6信息化子行业2023H1营业收入及归母净利润营业收入单位亿元营业收入归母净利润单位亿元净利润序号证券代码证券简称2023H1同2023H1同比2019H12020H12021H12022H12023H1比增长2019H12020H12021H12022H12023H1增长1002413SZ雷科防务469457617660594-10000690580650111351150142688002SH睿创微纳254693870108717846416065308270112258129033688568SH中科星图1311573314497226078-006-00701702303555874688439SH振华风光--2684016476161--11216625754335002338SZ奥普光电182181294250355421402002102903605345196002025SZ航天电器16191878234230693620179518718525530442840927002179SZ中航光电459748106663819110758313357366311141509195329478300416SZ苏试试验319504675799971215703504908210613627829688682SH霍莱沃-0630881101342181-007010009011276810688066SH航天宏图12220843678110243103-029003006009011272811600435SH北方导航561703153416471722457000-017082117147254312000733SZ振华科技217320252817383643121241219236515127315302021敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告国防军工13688375SH国博电子--1132173619211067--193262309177414002049SZ紫光国微15591464229229053735285619340287611981392162215001270SZ铖昌科技--0801141654443--046056065162016600562SH国睿科技4621708164514761558556020173179294335141017002829SZ星网宇达131208209246250151002031032034039128918002465SZ海格通信19762104244124852877158022321427529231168119688522SH纳睿雷达--0510470725290--01401801959620603712SH七一二72384010921371138006506810315920520813221600184SH光电股份627554115711371035-896031007028035032-78922300447SZ全信股份312328453565576187072061085106097-79023300252SZ金信诺13041033116812501176-588031015016033030-85424688636SH智明达-1091752713061289-016046050040-189225300114SZ中航电测7818221035942873-731124143188125101-192726300516SZ久之洋256184288233212-867029022034022017-222727688175SH高凌信息--198227165-2731--038037028-254528000561SZ烽火电子467486577587540-790003009011006004-297129688053SH思科瑞--110130110-1506--052057039-311830300101SZ振芯科技190170360500435-1296008012079163110-326631300726SZ宏达电子4035209231103830-2477181192399450282-372532002414SZ高德红外6661176184712311057-1417149518694377207-449933301213SZ观想科技--03101403111900--002005002-485834002935SZ天奥电子331288366390417682029025034035018-486735603678SH火炬电子10611499241219601578-1951213275551496254-489036603267SH鸿远电子54469312511392980-2959177205454486223-541237688776SH国光电气-209265521437-1610-046079110048-569238688282SH理工导航-144147136009-9363-035032035014-593939300123SZ亚光科技6459107196267081311075049050-099007扭亏40688084SH晶品特装--2000450613456--002-010001扭亏41688552SH航天南湖---18036110064----017030扭亏42301306SZ西测测试--098119115-292--019023-006转亏43300762SZ上海瀚讯095115171183147-1967-015-013022023-015转亏44300474SZ景嘉微257309475544345-3655077089126125-008转亏45000547SZ航天发展14921932222218641152-3821223312314172-335转亏46688011SH新光光电061034076058062589006-005013006-015转亏47300456SZ赛微电子310360395377397516029012072008-027转亏48300581SZ晨曦航空082036113083075-954016-004008005-023转亏49002214SZ大立科技247666640250125-4985059292260003-106转亏50600071SH凤凰光学322484731889837-587-020-004010-006-020亏损51300397SZ天和防务355703254241195-1886044063-008-017-048亏损52688788SH科思科技213295453117097-1688056103183-055-119亏损53300045SZ华力创通317355345218221130020031018-008-012亏损54688081SH兴图新科0490360750430583322001-005002-019-022亏损55688272SHST富吉-12115402809022370-029031-043-047亏损56600990SH四创电子998703694869739-1498-048-024-057-044-041亏损57301302SZ华如科技0620520841531892351-019-053-054-037-031亏损278383332846537511375534382332464880816186708342-379资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告国防军工26新材料装备更新升级的基础增长存在长逻辑新材料板块主要包含行业上游碳纤维石英纤维预浸料钛合金高温合金等非金属与金属材料新材料板块的增长主要来源于新型装备对于新型材料的需求以及材料的国产化替代需求其中新型战机产业链相关的特种材料以及航空发动机所需的高温合金产业链相关标的表现强劲新材料子行业2023H1实现营业收入209亿元同比123实现归母净利润37亿元同比64表7新材料子行业2023H1营业收入及归母净利润营业收入单位亿元营业收入归母净利润单位亿元净利润序号证券代码证券简称2023H1同2023H1同2019H12020H12021H12022H12023H1比增长2019H12020H12021H12022H12023H1比增长1002625SZ光启技术198226274466843808405007109218030066782300855SZ图南股份219256347461690494904204008911717952403688281SH华秦科技--1972703824125--08912418448054688563SH航材股份---110913181886---22729630335300034SZ钢研高纳67666883011411465283508608917612515423686300629SZ新劲刚0821481642002542716-00603404406707917187600862SH中航高科1447176919342299241249325032238447655115908300395SZ菲利华3753485458551023195809508618325028714649300777SZ中简科技115169201315316018053093094185209132910688231SH隆达股份--3184825922286--019051058122411600456SH宝钛股份1965203828403378370998111114227835838163512600399SH抚顺特钢308231073769381542211062126183431183157-142713300699SZ光威复材8361005128313141224-691310352434506413-182514688122SH西部超导669953125620842112134086133313552421-237615002297SZ博云新材163167235293293-024-007002012017010-3999982810854143261862720909122511941547269134723693636资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告国防军工3重点公司31中航沈飞2023上半年业绩总结2023H1公司实现营收2315亿元同比169实现归母净利润149亿元同比335扣非归母净利润144亿元同比310单季度来看2023Q2公司实现营收1397亿元同比164实现归母净利润85亿元同比402经营生产高效进行盈利能力预期稳定2023H1公司深化基于数字化的生产管理创新加强全生产链条技术精准管控实现综合毛利率1043同比071pcts净利润率645同比080pcts单季度看2023Q2公司综合毛利率985同比007pcts净利润率609同比103pcts根据公司年度股东大会给出的经营目标全年预计实现营收4609亿元净利润292亿元对应净利润率634或预示盈利能力持续稳定投资扬州院实现产研协同2023年初公司通过现金增资的方式取得扬州院沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院有限公司3412的股权进一步实现产研协同扬州院是沈阳所中国航空工业集团公司沈阳飞机设计研究所下属子公司沈阳所主要从事航空航发装备的总体设计和研究工作扬州院主要从事包括无人机系统设计和生产通用航空领域的的技术研发及相关设备生产机载系统设计与生产等通过投资扬州院可以加强公司与沈阳所扬州院的合作层次深度参与院所技术开发与产品研制募资加速产能布局助力持续发展公司公告拟向特定对象发行股票募集资金将用于公司能力建设及日常经营以顺应行业发展趋势加快能力建设进一步满足公司主业发展的资金需求获得长期稳定的资金支持增强公司资本实力和抗风险的能力后续随募投项目的落地有望助力公司长期发展盈利预测估值与评级考虑到公司随主力产品升级规模化效应带来的营收盈利能力增长同时股权激励的落实有望充分调动公司降本增效的积极性我们维持公司的盈利预测预计2023-2025年净利润分别为290365448亿元对应EPS分别为105133162元当前股价对应PE分别约423427x考虑到在国防安全建设的大背景下战机代次升级航母舰载机发展的需求牵引下公司作为国内战机核心主机厂有望深度受益维持买入评级风险提示原材料价格上涨的风险产能爬坡不及预期的风险技术创新不达预定目标的风险客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元34088364159774478064757316757043394营业收入增长率24792203149319892289净利润百万元169572230491290288365419447538净利润增长率14563593259425882247EPS元062084105133162ROE归属母公司摊薄14861795194120742146PE7253423427PB87876资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告国防军工32中航重机2023上半年业绩总结2023H1公司实现营收550亿元同比84实现归母净利润78亿元同比388扣非归母净利润78亿元同比404单季度来看2023Q2公司实现营收316亿元同比50实现归母净利润51亿元同比438聚焦核心航空及防务业务稳步增长2023H1公司锻铸业务实现营收450亿元同比85其中航空及防务业务实现营收429亿元同比198占锻铸业务收入比为953非航空民品业务实现营收21亿元同比-563占锻铸板块收入比47考虑报表合并口径同比21液压环控业务实现营收100亿元同比87其中航空及防务实现营收70亿元同比112占液压环控收入比为697非航空民品业务实现营收30亿元同比34占液压环控收入比为303成本管控效果显著盈利能力显著改善2023H1公司综合毛利率达到345同比57pcts2023Q2单季度综合毛利率365同比76pcts环比47pcts主要是公司持续开展低成本可持续发展工程深入推进阿米巴经营管理大力推进原材料节材降耗工作研发费用同比高增业务纵横拓展打通产业链2023H1公司产生研发费用34亿元同比1492主要用于拓展市场加大对新产品的研发投入公司通过收购宏山锻造包含南山铝业锻造分公司主要资产80股权强化大锻件生产制造能力收购激光公司布局3D打印拓展产品矩阵同时通过投资聚能钛中航上大分别布局上游钛合金高温合金向上打通产业链盈利预测估值与评级公司作为国内军用锻造龙头深度受益于未来航空产品更新放量以及国产化替代的趋势行业地位稳固叠加前期募投项目产能逐步释放具备长期投资价值我们维持公司盈利预测预计中航重机2023-2025年归母净利润分别为162120402484亿元对应EPS分别为110139169元当前股价对应PE分别为252016x考虑到公司在航空航天锻造领域地位稳固后续产能释放降本增效有望助力公司业绩持续高增维持买入评级风险提示国防军费增长不及预期的风险航空发动机需求不及预期的风险供应链稳定性不及预期的风险产能爬坡不及预期的风险公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元8789901056969133866916728232045123营业收入增长率31232025266524962226净利润百万元89064120177162072204040248410净利润增长率159053493348625892175EPS元061082110139169ROE归属母公司摊薄9521156137715121594PE4533252016PB3138343026资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告国防军工33航宇科技2023上半年业绩总结2023H1公司实现营收118亿元同比897实现归母净利润12亿元同比237扣非归母净利润11亿元同比293单季度来看2023Q2公司实现营收62亿元同比998实现归母净利润6522万元同比563航空能源燃机齐发力在手订单饱满2023H1公司航空业务实现营收83亿元同比807营收占比734航天业务实现营收05亿元同比-41营收占比46燃气轮机业务实现营收06亿元同比1134营收占比49能源业务实现营收18亿元同比2035营收占比160其他业务实现营收01亿元同比644营收占比10国际市场业务持续恢复2023H1实现境外营收25亿元同比907营收占比217截止2023H1末公司在手订单总额207亿元管理费用减值损失抑制利润释放2023H1公司营收净利润增速不匹配的主要原因在于1公司管理费用同比122主要由于股权激励摊销费用增加等所致2信用减值损失同比2112主要由于营收增长带来应收账款增加所致3资产减值损失同比873主要由于库存商品原材料等增加所致深化环锻产能布局与下游核心客户共振公司拟在德阳经济技术开发区投资69亿元拟使用转债募集资金47亿元以提升公司产品制造能力和技术研发水平项目建设周期为36个月项目建成后将形成年产3000吨特种合金精密锻件的生产能力项目实施有利于充分发挥公司现有的技术优势及产品优势大幅提升公司产能有效解决公司产能不足问题有望与下游航空发动机主机厂实现共振效应盈利预测估值与评级我们看好公司深度布局核心环锻业务同时通过布局智能生产提高产线潜能扩展下游业务提升市场空间深度绑定下游核心航空发动机主机厂后续重点型号的放量有望与公司产能布局实现共振我们维持公司2023-2025年盈利预测264361亿元同比分别408666408对应PE分别为352115x维持买入评级风险提示原材料价格上涨的风险产能爬坡不及预期的风险技术创新不达预定目标的风险客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元95978145400201534270248349165营业收入增长率43115149386134102920净利润百万元1389418339258284303860576净利润增长率91133199408466644075EPS元094124175292411ROE归属母公司摊薄13351471151920372261PE6550352115PB8371534334资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告国防军工34广东宏大2023上半年业绩总结2023H1公司实现营业收入4949亿元同比增长1350实现归母净利润320亿元同比增长2689其中矿服板块实现营业收入3835亿元同比增长2026工业炸药板块实现营业收入919亿元同比下降326起爆器材板块实现营业收入9555万元同比增长3318防务装备板块实现营业收入1547万元同比减少527523Q2实现营业收入2973亿元同比增长1561实现归母净利润268亿元同比增长2731新疆海外市场拉动矿服业务营收增长23H1公司在矿服业务方面积极加大新疆海外市场等重点区域市场开拓新疆区域增量显著带来矿服业务收入和利润双增长海外项目稳步推进营收规模较去年同期增长4038同时为应对新疆区域及海外市场的快速增长及产能紧缺的问题公司积极将富余产能调配至新疆加快新疆区域混装地面站建设混装炸药产能转入同时积极探索海外炸药厂投资的可行性工业炸药业务规模缩小毛利率提高起爆器材毛利率提升或因电子雷管推广23H1受宏观经济下行及矿山安全整顿的影响矿山开采进度不达预期对公司炸药产能的释放造成一定影响公司通过加大电子雷管销售力度同时发挥原材料集中采购优势以及采取一系列降本增效措施保障了公司的业绩稳步增长23H1工业炸药业务毛利率3332同比提升369PCT起爆器材业务毛利率4278同比提升1694PCT原因或为相比常规雷管电子雷管的附加值更高盈利预测估值与评级23H1公司工业炸药业务经营承压而通过矿服业务重点区域市场的开拓以及电子雷管推广带来起爆器材业务盈利能力的提升归母净利润仍实现了较好增长我们维持公司2023-2025年归母净利润660亿元760亿元880亿元的盈利预测EPS分别为088元102元118元当前股价对应PE分别为262320X公司在国内民爆领域处于龙头地位随着行业整合有望进一步巩固优势增强盈利能力军贸业务稳步推进以及公司计划拓展国内防务业务有望为公司业绩增长增添新的驱动力维持增持评级风险提示防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险矿服民爆安全生产方面风险民爆器材原材料涨价的风险军贸业务市场开拓进展不及预期的风险公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元8526481016884119314213674341545353营业收入增长率33331926173314611301净利润百万元4802056077660277602488038净利润增长率18931678177415141580EPS元按最新股本计064075088102118ROE归属母公司摊薄858945103711051177PE3631262320PB3129272523资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告