23Q2美味鲜公司营收同比+0.89%。公司23H1实现营收26.54亿元，同比+0.08%，归母净利润-14.43亿元，同比-560.78%，主要受到工业联合诉讼一审判决的影响，计提预计负债17.47亿元，扣非归母净利润2.96亿元，同比-1.81%，经营性现金流量净额4.6亿元，同比+3.94%。23Q2营收12.88亿元，同比-1.36%，归母净利润-15.93亿元，同比-1129.44%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+3.79%，经营性现金流量净额2.65亿元，同比-42.57%。其中调味品经营主体美味鲜公司23H1实现营收25.72亿元，同比+4.37%，归母净利润3.16亿元，同比+10.4%，Q2实现营收12.46亿元，同比+0.89%，归母净利润1.63亿元，同比+8.32%。
　　 23H1管理费用率同比+1.13pct。23H1公司毛利率为31.95%，同比-0.05pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.49%/9.74%/-0.1%，同比变化分别为+0.34pct/+1.13pct/-0.08pct，销售费用率增加主要系人工成本及促销推广费支出增加，管理费用率增加主要系人工成本支出及诉讼费用支出增加；扣非归母净利率为11.17%，同比-0.21pct。单季度看，23Q2公司毛利率为32.53%，同比+0.85pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.4%/9.86%/-0.13%，同比变化分别为+0.9pct/+0.6pct/-0.15pct；扣非后归母净利率为11.8%，同比+0.59pct。
　　 23Q2鸡精鸡粉营收同比+20.78%。调味品业务分产品看，23H1各产品营收/增速（Q1增速、Q2增速）分别为酱油16.17亿元/7.51%（11.01%、4.02%）、鸡精鸡粉3.28亿元/10.18%（0.39%、20.78%）、食用油1.95亿元/-10.93%（0.98%、-22.12%）、其他产品4亿元/-2.44%（5.2%、-9.96%）。
　　23Q2中西部营收同比10.48%。分区域看，23Q2东部、南部、中西部、北部营收/增速分别2.93亿元/-0.18%、4.98亿元/-1.18%、2.57亿元/+10.48%、1.81亿元/-1.92%。23H1净增加经销商103个至2106个，截止23H1末全国地级市开发率达94.06%，区县市场累计开发率71.46%，公司也正在大力拓展营销区域，进一步向区县下沉、社区下沉。
　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25年EPS分别为-0.95/1.04/1.26元，相关可比公司2024年PE在28-47倍。给予公司24年35-40倍PE，对应合理价值区间36.40-41.60元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品制造证券研究报告中炬高新600872公司半年报2023年09月08日TableInvestInfo投资评级优于大市维持Q2美味鲜公司营收微增鸡精鸡粉表现较好股票数据TableSummary09TableStockInfo月07日收盘价元3530投资要点52周股价波动元2647-4254总股本流通A股百万股785785总市值流通市值百万元277242772423Q2美味鲜公司营收同比089公司23H1实现营收2654亿元同比相关研究008归母净利润-1443亿元同比-56078主要受到工业联合诉讼TableReportInfo22年调味品收入同增73中西部北部一审判决的影响计提预计负债1747亿元扣非归母净利润296亿元同市场增长较快20230322比-181经营性现金流量净额46亿元同比39423Q2营收1288亿元同比-136归母净利润-1593亿元同比-112944扣非归母净利润152亿元同比379经营性现金流量净额265亿元同比-4257市场表现其中调味品经营主体美味鲜公司23H1实现营收2572亿元同比437TableQuoteInfo归母净利润316亿元同比104Q2实现营收1246亿元同比089中炬高新海通综指2467归母净利润163亿元同比832156723H1管理费用率同比113pct23H1公司毛利率为3195同比-005pct667销售费用率管理费用率财务费用率分别为849974-01同比变化分-233别为034pct113pct-008pct销售费用率增加主要系人工成本及促销推-1133广费支出增加管理费用率增加主要系人工成本支出及诉讼费用支出增加-2033扣非归母净利率为1117同比-021pct单季度看23Q2公司毛利率为2022920221220233202363253同比085pct销售费用率管理费用率财务费用率分别为沪深300对比1M2M3M84986-013同比变化分别为09pct06pct-015pct扣非后归母绝对涨幅00-47-14净利率为118同比059pct相对涨幅58-29-06资料来源海通证券研究所23Q2鸡精鸡粉营收同比2078调味品业务分产品看23H1各产品营收增速Q1增速Q2增速分别为酱油1617亿元7511101402TableAuthorInfo鸡精鸡粉328亿元10180392078食用油195亿元-1093098-2212其他产品4亿元-24452-99623Q2中西部营收同比1048分区域看23Q2东部南部中西部北部营收增速分别293亿元-018498亿元-118257亿元1048分析师颜慧菁181亿元-19223H1净增加经销商103个至2106个截止23H1末全Emailyhj12866haitongcom国地级市开发率达9406区县市场累计开发率7146公司也正在大力拓展营销区域进一步向区县下沉社区下沉证书S0850520020001分析师程碧升盈利预测与估值我们预计公司23-25年EPS分别为-095104126元相Tel02123185685关可比公司2024年PE在28-47倍给予公司24年35-40倍PE对应合Emailcbs10969haitongcom理价值区间3640-4160元给予优于大市评级证书S0850520100001风险提示上游原材料价格波动影响产能释放不达预期行业竞争加剧等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元51165341559963847580-YoY-024448140187净利润百万元742-592-744817989-YoY-166-1798-2562099211全面摊薄EPS元094-075-095104126毛利率349317331335338净资产收益率194-197-282268279资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中炬高新6008722表1可比公司估值对比202397公司名称股票代码股价元股每股收益元股市盈率X2023E2024E2025E2023E2024E2025E恒顺醋业600305SH1048018023028598545863708千禾味业603027SH1736050064077348227292244海天味业603288SH3912115132150341729712609资料来源可比公司盈利预测全来自wind一致预期海通证券研究所表2公司业绩拆分预测百万元20222023E2024E2025E收入488797513237590222708267调味品业务YOY70750015002000毛利率3022317232223272收入8406840684068406皮带轮及汽车摩托车配件YOY746000000000毛利率1366136613661366收入23403234032340323403房地产及服务YOY-4289000000000毛利率5048504850485048收入13499148491633317967其他业务YOY11553100010001000毛利率6401640164016401收入534104559894638364758042合计YOY44148314021875毛利率3170330933463380资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中炬高新6008723财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入5341559963847580每股收益-075-095104126营业成本3648374642485018每股净资产383336388451毛利率317331335338每股经营现金流086145147137营业税金及附加88108114141每股股利000-047052063营业税金率17191819价值评估倍营业费用473476549659PE-4686-373233972805营业费用率89858687PB9221052911784管理费用324336385456PS520496435366管理费用率61606060EVEBITDA3337251422001891EBIT6697809131098股息率00-131518财务费用-4-13-2-9盈利能力指标财务费用率-01-0200-01毛利率317331335338资产减值损失0000净利润率-111-133128131投资收益32374149净资产收益率-197-282268279营业利润7068309561157资产回报率-95-124124131营业外收支-1180-170000投资回报率226230234244利润总额-474-8709561157盈利增长EBITDA849110012411431营业收入增长率4448140187所得税80-8796116EBIT增长率-222165171203有效所得税率-169100100100净利润增长率-1798-2562099211少数股东损益38-394352偿债能力指标归属母公司所有者净利润-592-744817989资产负债率443492470465流动比率227183196200速动比率049011031036资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率044007026032货币资金628107463694经营效率指标应收账款及应收票据51276642应收账款周转天数268243256250存货1670193820562719存货周转天数16517173331692517129其它流动资产888903893924总资产周转率088092101107流动资产合计3237297534794379固定资产周转率333354414507长期股权投资4433固定资产1609155915211469在建工程497597752880无形资产188184180175现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2986303331333197净利润-592-744817989资产总计6223600866127576少数股东损益38-394352短期借款0000非现金支出180320328333应付票据及应付账款7519369941276非经营收益-511663-41-49预收账款0000营运资金变动1104-635-252其它流动负债676687781917经营活动现金流678113611521073流动负债合计1427162317752193资产-341-1906-283-245长期借款0000投资-45-161-145-153其它长期负债1331133113311331其他33374149非流动负债合计1331133113311331投资活动现金流-353-2029-387-348负债总计2759295431063524债权募资0000实收资本785785785785股权募资0000归属于母公司所有者权益3009263730463541其他-173372-409-495少数股东权益456417460512融资活动现金流-173372-409-495负债和所有者权益合计6223600866127576现金净流量152-521356231备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中炬高新6008724信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s程碧升食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品海天味业百润股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应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