事件概述
　　23H1公司实现营业总收入26.54亿元，同比+0.08%；归母净利润-14.43亿元，同比-560.78%；扣非归母净利润2.96亿元，同比-1.81%。23Q2实现营业收入12.88亿元，同比-1.36%；归母净利润-15.93亿元，同比-1129.44%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+3.79%。
　　分析判断:
　　主业经营稳健，加快市场开发
　　上半年公司美味鲜/中汇合创/中炬精工/母公司分别实现收入25.72/0.05/00.17/0.55亿元，分别同比+4.4%/-63.6%/-65.0%/-55.1%，调味品主业经营稳健，母公司收入下降主因房地产业务收入减少，中汇合创和中炬精工体量较小，收入变动对公司整体规模影响不大。
　　公司调味品业务坚持“1+N”产品发展战略，发挥渠道龙头的带动作用，加快布局多品类产品结构，聚焦实干精耕细作拓市场，推动调味品业务稳步向前发展。分产品来看，上半年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入16.2/3.3/1.96/4.0亿元，分别同比+7.5%/+10.2%/-10.9%/-2.4%，其中酱油和鸡精鸡粉增长主要得益于调味品需求回暖和餐饮市场恢复，食用油下降我们认为受销售价格上涨影响销售拖累。分区域来看，公司东部/南部/中西部/北部收入分别同比+3.9%/+0.5%/+12.6%/+5.5%，业务整体恢复带动各区域收入均有增长，其中中西部地区增长更快主要系空白区域开发。各区域经销商均有所增加，整体净增经销商103个，经销商总数达到2106个，累计区县开发率达到71.46%，地级市开发率达到94.06%。
　　成本回落带动主业利润回升，利润端受诉讼影响
　　成本端来看，上半年公司调味品毛利率为31.92%，同比+0.87pct，主因大宗原材料黄豆、添加剂等采购价格下降。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/6.3%/3.4%-0.1%，分别同比+0.34/+0.96/+0.17/-0.08pct，其中销售费用率微增主要系人工成本、广告宣传费、促销推广费支出同比增加，管理费用率增长主要系诉讼相关费用增加，主业管理费用率平稳。不考虑其他因素影响，美味鲜公司上半年得益于收入增加和成本改善，实现归母净利润3.16亿元，相应的净利率同比提升0.76pct至13.18%。
　　另一方面，上半年公司总部根据“26738案”一审判决补提预计负债17.47亿元，使得归母净利润降至-14.43亿元；但扣非净利润2.96亿元，同比微降2%，公司经营基本面仍然平稳。
　　调味品稳步恢复，管理效率提升可期
　　公司Q2调味品主业延续Q1平稳增长态势，盈利能力稳中有升。展望全年来看，区域端公司继续贯彻稳步发展东南沿海，重点提升中北部和东北市场，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场的发展策略，推动经销商数量稳步增加；产品端加快中档减盐酱油产品的开发，加快零添加减盐酱油和其他品类减盐新品的布局；品牌端继续稳步提升并夯实品牌知名度，有望推动23年公司调味品主业持续回暖，走出盈利低谷。
　　公司控制权调整已基本尘埃落地，人员稳定性和积极性将进一步提升，后续有望通过一系列的举措推进治理结构改善，推动公司稳健经营，提升内部经营管理效率。
　　投资建议
　　参考最新中报，我们维持公司23-25年营业收入56.34/63.83/71.85亿元的预测，下调公司23-25年EPS0.88/1.03/1.21元的预测至-1.29/1.03/1.21元，对应2023年9月1日33.80元的估值分别为-26/33/28倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年09月04日H1TableTitle主业经营稳健期待全新中炬起航中炬高新TableTitle2600872评级TableDataInfo买入股票代码600872上次评级买入52周最高价最低价42542647目标价格总市值亿27410最新收盘价3380自由流通市值亿27410自由流通股数百万78538事件概述TableSummary23H1公司实现营业总收入2654亿元同比008归母净利润-1443亿元同比138287-56078扣非归母净利润296亿元同比-18123Q2实现营业收入1288亿元同比-136归母净利润-1593亿元同比-112944扣非归母净利润152亿元同比379分析判断主业经营稳健加快市场开发上半年公司美味鲜中汇合创中炬精工母公司分别实现收入25720050017055亿元分别同比44-636-650-551调味品主业经营稳健母公司收入下降主因房地产业务收入减少中汇合创和中炬精工体量较小收入变动对公司整体规模影响不大公司调味品业务坚持1N产品发展战略发挥渠道龙头的带动作用加快布局多品类产品结构聚焦实干精耕细作拓市场推动调味品业务稳步向前发展分产品来看上半年酱油鸡精鸡粉食用油其他产品分别实现收入1623319640亿元分别同比75102-109-24其中酱油和鸡精鸡粉增长主要得益于调味品需求回暖和餐饮市场恢复食用油下降我们认为受销售价格上涨影响销售拖累分区域来看公司东部南部中西部北部收入分别同比390512655业务整体恢复带动各区域收入均有增长其中中西部地区增长更快主要系空白区域开发各区域经销商均有所增加整体净增经销商103个经销商总数达到2106个累计区县开发率达到7146地级市开发率达到9406成本回落带动主业利润回升利润端受诉讼影响成本端来看上半年公司调味品毛利率为3192同比087pct主因大宗原材料黄豆添加剂等采购价格下降费用端来看公司销售管理研发财务费用率分别为856334-01分别同比034096017-008pct其中销售费用率微增主要系人工成本广告宣传费促销推广费支出同比增加管理费用率增长主要系诉讼相关费用增加主业管理费用率平稳不考虑其他因素影响美味鲜公司上半年得益于收入增加和成本改善实现归母净利润316亿元相应的净利率同比提升076pct至1318另一方面上半年公司总部根据26738案一审判决补提预计负债1747亿元使得归母净利润降至-1443亿元但扣非净利润296亿元同比微降2公司经营基本面仍然平稳调味品稳步恢复管理效率提升可期公司Q2调味品主业延续Q1平稳增长态势盈利能力稳中有升展望全年来看区域端公司继续贯彻稳步发展东南沿海重点提升中北部和东北市场加速开拓西南区域逐步推进西北市场的发展策略推动经销商数量稳步增加产品端加快中档减盐酱油产品的开发加快零添加减盐酱油和其他品类减盐新品的布局品牌端继续稳步提升并夯实品牌知名度有望推动23年公司调味品主业持续回暖走出盈利低谷公司控制权调整已基本尘埃落地人员稳定性和积极性将进一步提升后续有望通过一系列的举措推进治理结构改善推动公司稳健经营提升内部经营管理效率投资建议参考最新中报我们维持公司23-25年营业收入563463837185亿元的预测下调公司23-25年EPS088103121元的预测至-129103121元对应2023年9月1日3380元的估值分别为-263328倍维持买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告风险提示行业竞争加剧餐饮渠道扩张不达预期食品安全盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元51165341563463837185YoY-024455133126归母净利润百万742-592-1012811951元YoY-166-1798-7091801173毛利率349317329333336每股收益元094-077-129103121ROE194-197-507289253市盈率3584-4400-262232752791资料来源wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor分析师卢周伟邮箱kouxinghx168comcn邮箱luzwhx168comcnSACNOS1120520040004SACNOS1120520100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入5341563463837185净利润-555-9558621012YoY4455133126折旧和摊销180122128134营业成本3648377842584769营运资金变动110470-62198营业税金及附加8896109122经营活动现金流6788788701277销售费用473490549604资本开支-341-1928-236-236管理费用324310345381投资-45000财务费用-4-9-12-16投资活动现金流-353-1872-172-164研发费用179186211237股权募资0000资产减值损失0000债务募资0000投资收益32566472筹资活动现金流-173000营业利润70686710201196现金净流量152-9946981113营业外收支-1180-1698-6-6主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额-474-83110141190成长能力所得税80125152179营业收入增长率4455133126净利润-555-9558621012净利润增长率-1798-7091801173归属于母公司净利润-592-1012811951盈利能力YoY-1798-7091801173毛利率317329333336每股收益-077-129103121净利润率-111-180127132资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA-95-188127124货币资金628-3653321446净资产收益率ROE-197-507289253预付款项18151315偿债能力存货1670168918591929流动比率227149190223其他流动资产922941977999速动比率049-019025078流动资产合计3237228031824389现金比率044-024020074长期股权投资4444资产负债率443533471429固定资产1609163716591675经营效率无形资产188188188188总资产周转率088097109102非流动资产合计2986309431963293每股指标元资产合计6223537463787681每股收益-077-129103121短期借款0000每股净资产383254357479应付账款及票据7519289951207每股经营现金流086112111163其他流动负债676605680759每股股利000000000000流动负债合计1427153316751966估值分析长期借款0000PE-4400-262232752791其他长期负债1331133113311331PB9621390989738非流动负债合计1331133113311331负债合计2759286530063298股本785785785785少数股东权益456513565625股东权益合计3465251033724384负债和股东权益合计6223537463787681资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析郭辉10年白酒产业从业经验前就任某公募基金消费研究员现负责白酒板块研究具备产业卖方买方多方面工作经历对产业趋势与资本市场均有深刻洞察任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业分析师主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明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