中报业绩符合之前预告，看好公司经营改善
　　中炬高新公布2023年中报，上半年实现营收26.5亿元，同比增0.1%；归母净利亏损14.4亿元，同比新亏。2023Q2实现营收12.9亿元，降1.4%；归母净利亏损15.9亿元；扣非净利1.5亿元，同比增3.8%。其中美味鲜子公司二季度收入12.46亿，同比增0.89%；归母净利1.63亿，同比增8.67%。上半年母公司营收0.4亿，主要是地产业务减少；归母净利亏损17.5亿，剔除计提未决诉讼负责后亏损664万元。考虑到计提负债，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利分别为-10.4（-18.0）、7.2（-1.8）、8.4（-2.5）亿元，EPS分别为-1.32（-2.29）、0.91（-0.23）、1.08（-0.31）元，同比增亏、扭亏、+17.7%，当前股价对应PE分别为-26.7、38.7、32.9倍，看好公司自身改善，维持“增持”投资评级。
　　调味品市场弱复苏，二季度营收表现平淡
　　2023Q2美味鲜营收增0.89%，环比略有降速，原因一是在经济弱复苏的背景下，调味品行业需求仍面临较大压力；二是公司股权变更过程中分散部分主业精力。2023Q2调味品增长1.2%，分品类来看：单二季度酱油营收增长4.0%仍是增长主力；鸡精鸡粉收入增20.8%，应是与餐饮恢复有关；食用油营收降22.1%。上半年新增经销商103家至2106家水平，持续进行渠道开发。目前地级市开发率为94.06%，区县开发率达71.46%。我们预计三季度营收仍可能保持双位数增长，四季度增速可能回落，预计全年美味鲜子公司应可完成5%增长的任务目标。
　　计提未决诉讼负债导致上半年亏损，毛利率上行调味品利润率提升
　　公司半年度亏损主因是计提诉讼负责，扣非净利约为2.96亿，同比降2.0%。2023Q2公司毛利率32.5%，同比增0.8pct。其中美味鲜毛利率32.66%，同比增1.24pct，原因在于原料价格下降，以及产品结构提升（低毛利率的食用油占比下降）。2023Q2公司销售费用率提升0.9pct，主要是人工、广宣、促销等支出增加。管理费用与财务费用率分别+0.5pct与-0.2pct，整体变化不大。往2023H2展望，成本下降利好毛利率提升，公司内部管理捋顺，盈利能力应持续提升。
　　管理层变更落地，公司步入改善周期
　　公司管理层变更完成，成立执行委员会，负责决策经营事项，目前公司经营节奏正常。预计职业经理人落地后可能会带来更有挑战性的发展目标和整体性的战略规划，后续激励方案也可期待。公司已步入改善周期，长周期看好公司经营发展。
　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、股权结构变化。

研究报告全文：食品饮料调味发酵品公司研中炬高新600872SH计提负债导致亏损管理层变更期待新春究2023年09月01日公司信息更新报告投资评级增持维持张宇光分析师zhangyuguangkyseccn证书编号S0790520030003日期202391中报业绩符合之前预告看好公司经营改善当前股价元3490中炬高新公布2023年中报上半年实现营收265亿元同比增01归母净利公一年最高最低元42542647司亏损144亿元同比新亏2023Q2实现营收129亿元降14归母净利亏总市值亿元27410信损159亿元扣非净利15亿元同比增38其中美味鲜子公司二季度收入息流通市值亿元27410亿同比增归母净利亿同比增上半年母公司营收更1246089163867总股本亿股新78504亿主要是地产业务减少归母净利亏损175亿剔除计提未决诉讼负责后报流通股本亿股785亏损664万元考虑到计提负债我们下调盈利预测预计2023-2025年公司归告母净利分别为-104-18072-1884-25亿元EPS分别为-132-229近3个月换手率6084091-023108-031元同比增亏扭亏177当前股价对应PE分别为-267387329倍看好公司自身改善维持增持投资评级股价走势图调味品市场弱复苏二季度营收表现平淡美味鲜营收增环比略有降速原因一是在经济弱复苏的背景下中炬高新沪深3002023Q208932调味品行业需求仍面临较大压力二是公司股权变更过程中分散部分主业精力2023Q2调味品增长12分品类来看单二季度酱油营收增长40仍是增长16主力鸡精鸡粉收入增208应是与餐饮恢复有关食用油营收降221上0半年新增经销商103家至2106家水平持续进行渠道开发目前地级市开发率-16为9406区县开发率达7146我们预计三季度营收仍可能保持双位数增长开-32四季度增速可能回落预计全年美味鲜子公司应可完成5增长的任务目标2022-092023-012023-052023-09源计提未决诉讼负债导致上半年亏损毛利率上行调味品利润率提升证数据来源聚源公司半年度亏损主因是计提诉讼负责扣非净利约为296亿同比降20券2023Q2公司毛利率325同比增08pct其中美味鲜毛利率3266同比增证券相关研究报告124pct原因在于原料价格下降以及产品结构提升低毛利率的食用油占比下研降2023Q2公司销售费用率提升09pct主要是人工广宣促销等支出增加究调味品主业向好期待机制理顺管理费用与财务费用率分别05pct与-02pct整体变化不大往2023H2展望报公司信息更新报告-2023428成本下降利好毛利率提升公司内部管理捋顺盈利能力应持续提升告计提预计负债导致亏损期待股权管理层变更落地公司步入改善周期解决经营改善公司信息更新报告公司管理层变更完成成立执行委员会负责决策经营事项目前公司经营节奏-2023322正常预计职业经理人落地后可能会带来更有挑战性的发展目标和整体性的战略业绩如期增长关注股权结构变化规划后续激励方案也可期待公司已步入改善周期长周期看好公司经营发展公司信息更新报告-20221031风险提示原料价格波动风险食品安全事件股权结构变化财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元51165341550861816986YOY-024431122130归母净利润百万元742-592-1039718844YOY-166-1798755-1691177毛利率349317324326331净利率145-111-189116121ROE185-160-455257246EPS摊薄元094-075-132091108PE倍374-469-267387329PB倍729214111492数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产31233237367041604427营业收入51165341550861816986现金549628100011221268营业成本33323648372341694676应收票据及应收账款3051336145营业税金及附加1138891102116其他应收款2821292737营业费用412473490538615预付账款1018112115管理费用254324325352405存货16781670174620792211研发费用170179171173203其他流动资产828850850850850财务费用20-4315638非流动资产27952986289229643142资产减值损失0-0000长期投资54332其他收益2740333735固定资产16011609162017541971公允价值变动收益00000无形资产192188176164150投资净收益3732964846其他非流动资产9971185109210441019资产处置收益-0-0000资产总计59186223656271247569营业利润8777068068751015流动负债15321427285229242766营业外收入73344短期借款0012881222886营业外支出81183174756应付票据及应付账款9217519559561188利润总额877-474-9388731013其他流动负债611676609747691所得税9280145135157非流动负债1351331132813281329净利润784-555-1083738856长期借款00-4-3-2少数股东损益4238-442012其他非流动负债1351331133113311331归属母公司净利润742-592-1039718844负债合计16672759418042524095EBITDA1017-315-76810921243少数股东权益418456412432444EPS元094-075-132091108股本797785785785785资本公积913333主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益39122804205725663220成长能力归属母公司股东权益38323009197024403030营业收入-024431122130负债和股东权益59186223656271247569营业利润-249-19614285160归属于母公司净利润-166-1798755-1691177获利能力毛利率349317324326331净利率145-111-189116121现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE185-160-455257246经营活动现金流1212678-9156911106ROIC197-187-321208221净利润784-555-1083738856偿债能力折旧摊销157178155175202资产负债率282443637597541财务费用20-4315638净负债比率-111-16114858-90投资损失-37-32-96-48-46流动比率2023131416营运资金变动282110478-23156速动比率0405040405其他经营现金流6-13-0-0-0营运能力投资活动现金流944-35335-199-334总资产周转率0809090910资本支出367387-93159136应收账款周转率16031314131413141314长期投资1272-45111应付账款周转率4544444444其他投资现金流2583-11-58-39-197每股指标元筹资活动现金流-1924-173-36-303-291每股收益最新摊薄094-075-132091108短期借款-3600000每股经营现金流最新摊薄154086-116088141长期借款00-401每股净资产最新摊薄488383251311386普通股增加0-11000估值比率资本公积增加0-88000PE374-469-267387329其他筹资现金流-1564-74-33-304-292PB729214111492现金净增加额233152-917188482EVEBITDA272-877-371260224数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意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