事件：公司发布2023中报。2023H1，公司实现营收26.54亿元，yoy+0.08%，实现归母净利润-14.43亿元，yoy-560.78%，实现扣非归母净利润2.96亿元，yoy-1.81%。单二季度，公司实现营收12.88亿元，yoy-1.36%，实现归母净利润-15.93亿元，yoy-1129.44%，实现扣非归母净利润1.52亿元，yoy+3.79%。若剔除预计负债影响，23H1/ 23Q2预计公司实现归母净利润3.04/ 1.54亿元，yoy-2.87%/ -0.15%。
　　主业收入稳健增长，渠道建设持续推进。调味品来看，美味鲜子公司23H1实现营收25.72亿元，yoy+4.37%，实现归母净利润3.16亿元，yoy+10.40%。23Q2调味品收入增速环比下滑，我们认为主要系食用油业务拖累。23Q2公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务营收同比+4.02%/ +20.78%/ -22.12%/ -9.96%，主力酱油品类稳健增长，鸡精鸡粉业务增速较高，主要受益于餐饮市场恢复，销量增加，食用油业务收入降幅较大，主要系原油价格上升，销售价格上涨导致销量有所下滑。以“稳定KA、发展BC、扎根通路、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”为指导思想，公司持续开展渠道开发工作，积极利用已形成的经销商开发体系，大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。上半年，公司净增经销商103家，地级市/区县市场开发率同比提升0.59/ 3.34pct至94.06%/ 71.46%。分区域来看，东部/南部/中西部/北部区域23Q2营收同比-0.18%/ -1.18%/ +10.48%/-1.92%，中西部区域增速较高，主要受益于空白区域开发带来的销量增加。
　　成本释压毛利回升，盈利能力有所提升。23Q2公司实现综合毛利率32.53%，同比+0.85pct，环比+1.12pct。美味鲜子公司23Q2毛利率32.66%，同比+1.24pct，环比+1.44pct。23Q2毛利率有所提升，主要受益于大宗原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降。费用方面，23Q2公司期间费用率同比+1.34pct，其中销售/管理费用率同比+0.90/ 0.54pct。美味鲜子公司方面，23Q2期间费用率同比+0.13pct，其中销售/管理费用率同比+0.73/ -0.44pct，销售费用率有所上升，主要系人工成本、广告宣传费、促销推广费支出有所增加。23Q2，公司扣非归母净利率11.80%，同比+0.59pct，环比+1.24pct，盈利能力有所提升。
　　管理改善逐步落地，坚定看好公司长期逻辑。公司已完成大股东更换，当前第一大股东为火炬集团，与一致行动人共同持有公司18.99%的股份。7月公司召开临时股东大会审议董事会人选更换的提案，股权加速梳理。我们认为，管理层人员调整后，业务团队军心企稳，经营重心有望进一步聚焦。经营方面，我们看好空白市场开发+下沉市场渗透+餐饮渠道布局等多重举措下收入实现稳健增长，新品方面，金奖复调、零添加等有望贡献增量。考虑到终端需求复苏偏缓，我们预计公司23~25年实现归母净利润-7.13/ 8.32/ 9.84（剔除预计负债影响7.06/ 8.50/10.02）亿元，对应EPS -0.91/ 1.06/ 1.25元/股（剔除预计负债影响0.90/ 1.08/ 1.28元/股），维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；原材料成本上涨。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评中炬高新600872SH年月日20230901增持维持改善逐渐落地期待成效释放所属行业食品饮料当前价格元3380中炬高新6008722023中报点评投资要点证券分析师熊鹏事件公司发布2023中报2023H1公司实现营收2654亿元yoy008资格编号S0120522120002实现归母净利润-1443亿元yoy-56078实现扣非归母净利润296亿元邮箱xiongpengteboncomcnyoy-181单二季度公司实现营收1288亿元yoy-136实现归母净利润李欣欣-1593亿元yoy-112944实现扣非归母净利润152亿元yoy379若剔资格编号S0120523020004除预计负债影响23H123Q2预计公司实现归母净利润304154亿元邮箱lixx5teboncomcnyoy-287-015研究助理主业收入稳健增长渠道建设持续推进调味品来看美味鲜子公司23H1实现营收2572亿元yoy437实现归母净利润316亿元yoy104023Q2市场表现调味品收入增速环比下滑我们认为主要系食用油业务拖累23Q2公司酱油鸡精鸡粉食用油其他业务营收同比4022078-2212-996主力酱中炬高新沪深300油品类稳健增长鸡精鸡粉业务增速较高主要受益于餐饮市场恢复销量增加34食用油业务收入降幅较大主要系原油价格上升销售价格上涨导致销量有所下23滑以稳定KA发展BC扎根通路攻坚餐饮健康发展线上渠道为指导11思想公司持续开展渠道开发工作积极利用已形成的经销商开发体系大力拓0展营销区域进一步向区县下沉向社区下沉上半年公司净增经销商103家-11地级市区县市场开发率同比提升059334pct至94067146分区域来看-232022-092023-012023-05东部南部中西部北部区域23Q2营收同比-018-1181048-192中西部区域增速较高主要受益于空白区域开发带来的销量增加沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-354-813-702成本释压毛利回升盈利能力有所提升23Q2公司实现综合毛利率3253同相对涨幅267-612-614比085pct环比112pct美味鲜子公司23Q2毛利率3266同比124pct资料来源德邦研究所聚源数据环比144pct23Q2毛利率有所提升主要受益于大宗原材料黄豆添加剂等材料采购单价下降费用方面23Q2公司期间费用率同比134pct其中销售管理相关研究费用率同比美味鲜子公司方面期间费用率同比090054pct23Q2013pct1中炬高新6008722023一季报其中销售管理费用率同比073-044pct销售费用率有所上升主要系人工成点评拐点或至持续向好本广告宣传费促销推广费支出有所增加23Q2公司扣非归母净利率11802023427同比059pct环比124pct盈利能力有所提升2中炬高新6008722022年报点评-短期承压持续向好2023323管理改善逐步落地坚定看好公司长期逻辑公司已完成大股东更换当前第一大股东为火炬集团与一致行动人共同持有公司1899的股份7月公司召开临时股东大会审议董事会人选更换的提案股权加速梳理我们认为管理层人员调整后业务团队军心企稳经营重心有望进一步聚焦经营方面我们看好空白市场开发下沉市场渗透餐饮渠道布局等多重举措下收入实现稳健增长新品方面金奖复调零添加等有望贡献增量考虑到终端需求复苏偏缓我们预计公司2325年实现归母净利润-713832984剔除预计负债影响7068501002亿元对应EPS-091106125元股剔除预计负债影响090108128元股维持增持评级风险提示疫情反复行业竞争加剧原材料成本上涨请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中炬高新600872SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股78538202120222023E2024E2025E流通A股百万股78538营业收入百万元5116534157406406716952周内股价区间元2717-4092-YOY-024475116119净利润百万元742-592-713832984总市值百万元2654571-YOY-166-1798-2032168182总资产百万元650437全面摊薄EPS元094-075-091106125每股净资产元199毛利率349317330341342资料来源公司公告净资产收益率194-197-310266239资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中炬高新600872SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入5341574064067169每股收益-077-091106125营业成本3648384342244716每股净资产383292398524毛利率317330341342每股经营现金流086145171141营业税金及附加88115128143每股股利000000000000营业税金率17202020价值评估倍营业费用473495553583PE31912699营业费用率89868681PB9621156849646管理费用324280312350PS497462414370管理费用率61494949EVEBITDA3337229319211652研发费用179191213238股息率00000000研发费用率33333333盈利能力指标EBIT66985310181187毛利率317330341342财务费用-4-95-9净利润率-104-131137144财务费用率-01-0201-01净资产收益率-197-310266239资产减值损失-0-16-15-15资产回报率-95-126125124投资收益32293236投资回报率226268242219营业利润70687510291216盈利增长营业外收支-1180-1752-5-5营业收入增长率4475116119利润总额-474-87710241211EBIT增长率-222274194166EBITDA849117413521529净利润增长率-1798-2032168182所得税80-127149176偿债能力指标有效所得税率-169145145145资产负债率443520462417少数股东损益38-384452流动比率23162024归属母公司所有者净利润-592-713832984速动比率05-020407现金比率04-020307资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金628-3655781292应收帐款周转天数27242525应收账款及应收票据51286239存货周转天数1652173917231716存货1670204319992498总资产周转率09101009其它流动资产888897896908固定资产周转率33353943流动资产合计3237260335354736长期股权投资4433固定资产1609163416501650在建工程497621764911现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产188182177172净利润-592-713832984非流动资产合计2986305531333201少数股东损益38-384452资产总计6223565866687937非现金支出180336349357短期借款0000非经营收益-511724-27-30应付票据及应付账款7518969661108营运资金变动1104-174145-254预收账款0000经营活动现金流678113613431108其它流动负债676716781872资产-341-2059-333-331流动负债合计1427161217471980投资-45-100-100-99长期借款0000其他33293236其它长期负债1331133113311331投资活动现金流-353-2129-400-395非流动负债合计1331133113311331债权募资0000负债总计2759294430783311股权募资0000实收资本785785785785其他-173000普通股股东权益3009229731294112融资活动现金流-173000少数股东权益456418462514现金净流量152-993943713负债和所有者权益合计6223565866687937备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中炬高新600872SH信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明