事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收26.5亿元，同比+0.1%；归母净利润为-14.4亿元，去年同期为3.1亿元；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比-1.8%。其中23Q2实现营收12.9亿元，同比-1.4%，归母净利润为-11.3亿元，去年同期为3亿元，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+3.8%。
　　主业增长表现亮眼，渠道下沉持续推进。23H1/23Q2美味鲜子公司实现营收25.7/12.5亿元，同比分别+4.4%/+0.9%，调味主业Q2增速有所放缓。分产品看，23Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.8/1.7/0.9/1.9亿元，同比分别+4%/+20.8%/-22.1%/-10%，酱油及鸡精鸡粉维持快速增长，主要受益于餐饮渠道持续复苏；疫后居家囤货需求减少，致使食用油增速出现下滑。分销售模式看，分销/直销收入分别同比+5.6%/-27.8%。分区域看，公司加强空白市场开发力度，中西部区域表现亮眼，同比实现双位数增长；东部和南部受去年同期疫情高基数影响，收入分别同比-5.9%/-1.5%。报告期内，公司经销商数量净增长103家至2106家；全国地级市开发率达94.1%,区县市场累计开发率达71.5%
　　成本端压力舒缓，主业盈利能力改善。23H1/23Q2公司毛利率为31.9%/32.5%，同比分别-0.1pp/+0.8pp；其中Q2美味鲜毛利率为31.9%，同比+1.2pp，毛利率提升主要得益于大豆、添加剂等大宗原料采购单价下降。费用方面，23Q2整体销售费用率同比-0.2pp至8.6%；管理费用率同比+1.4pp至6.4%；美味鲜方面，23Q1销售费用率同比+0.9pp至8.4%，主要系公司加大促销推广活动力度。管理费用率同比+0.5pp至6.3%，主要由于人工及诉讼相关成本增加。归母净利润出现大幅波动，主要系公司因未决诉讼计提17.5亿元预计负债影响，调味品主业经营表现稳健；综合来看，得益于成本端关键原材料价格下行，23Q2美味鲜净利率同比+0.6pp至11.8%，主业盈利能力逐步改善。
　　主业经营持续改善，成本下行释放利润弹性。1）产品方面，公司在“1+N”产品发展战略引导下，持续推进中档减盐系列酱油开发，拥抱消费者健康需求爆发下的零添加风潮，打造全系减盐产品矩阵。2）渠道方面，公司在坚持“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮”的思想基础上，通过提升经销商密度与终端直控率等手段，持续深化市场精细化开发。3）公司董事会顺利完成改组，新任高管具备丰富快消行业经验，管理改善可期。展望下半年，在消费复苏的大趋势下，公司产品品类持续扩张，内部经营管理不断改善，叠加原材料成本下行趋势延续，业绩弹性有望进一步释放。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.93元、1.14元、1.44元，对应动态PE分别为36倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月30日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3291元中炬高新600872食品饮料目标价元6个月主业维持稳健增长Q2盈利有所改善投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现营收265亿元同比01归分析师朱会振母净利润为-144亿元去年同期为31亿元实现扣非归母净利润29亿元TableAuthor同比-18其中23Q2实现营收129亿元同比-14归母净利润为-113执业证号S1250513110001亿元去年同期为3亿元实现扣非归母净利润15亿元同比38电话023-63786049邮箱zhzswsccomcn主业增长表现亮眼渠道下沉持续推进23H123Q2美味鲜子公司实现营收257125亿元同比分别4409调味主业Q2增速有所放缓分产品分析师舒尚立看23Q2酱油鸡精鸡粉食用油其他产品分别实现收入78170919亿元执业证号S1250523070009同比分别4208-221-10酱油及鸡精鸡粉维持快速增长主要受益电话023-63786049邮箱sslswsccomcn于餐饮渠道持续复苏疫后居家囤货需求减少致使食用油增速出现下滑分销售模式看分销直销收入分别同比56-278分区域看公司加强空白市场开发力度中西部区域表现亮眼同比实现双位数增长东部和南部受去TableQuotePic相对指数表现年同期疫情高基数影响收入分别同比-59-15报告期内公司经销商数中炬高新沪深300量净增长103家至2106家全国地级市开发率达941区县市场累计开发率17达7159成本端压力舒缓主业盈利能力改善23H123Q2公司毛利率为3193251同比分别-01pp08pp其中Q2美味鲜毛利率为319同比12pp毛利-7率提升主要得益于大豆添加剂等大宗原料采购单价下降费用方面23Q2整体销售费用率同比-02pp至86管理费用率同比14pp至64美味鲜方-15面23Q1销售费用率同比09pp至84主要系公司加大促销推广活动力度-23管理费用率同比05pp至63主要由于人工及诉讼相关成本增加归母净利22822102212232234236润出现大幅波动主要系公司因未决诉讼计提175亿元预计负债影响调味品数据来源聚源数据主业经营表现稳健综合来看得益于成本端关键原材料价格下行23Q2美味鲜净利率同比06pp至118主业盈利能力逐步改善基础数据主业经营持续改善成本下行释放利润弹性1产品方面公司在1N产总股本TableBaseData亿股785品发展战略引导下持续推进中档减盐系列酱油开发拥抱消费者健康需求爆流通A股亿股785发下的零添加风潮打造全系减盐产品矩阵2渠道方面公司在坚持稳定52周内股价区间元271-4092KA发展BC提振二批攻坚餐饮的思想基础上通过提升经销商密度与总市值亿元25847终端直控率等手段持续深化市场精细化开发3公司董事会顺利完成改组总资产亿元6504每股净资产元199新任高管具备丰富快消行业经验管理改善可期展望下半年在消费复苏的大趋势下公司产品品类持续扩张内部经营管理不断改善叠加原材料成本下行趋势延续业绩弹性有望进一步释放相关研究TableReport盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为093元114元1441中炬高新600872Q1主业表现亮眼元对应动态PE分别为36倍29倍23倍维持买入评级盈利能力迎来改善2023-04-282中炬高新600872主营业务稳健增长风险提示餐饮端回暖不及预期风险市场竞争加剧风险年经营改善可期232023-03-28指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3中炬高新600872经营进展顺利估营业收入百万元534104559373621264693419值修复可期2022-10-30增长率44147311061161归属母公司净利润百万元-592257265889576112764增长率-179822226823282589每股收益EPS元-075093114144净资产收益率ROE-1601180018661961PE-44362923PB746582498422数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1中炬高新6008722023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入534104559373621264693419净利润-554567995896876120064营业成本364788365347399556437034折旧与摊销17801236362585327556营业税金及附加883792551027911473财务费用-419260178-064销售费用47290564976523372116资产减值损失-004000000000管理费用32354335623665540218经营营运资本变动-16543-21879-12288-17827财务费用-419260178-064其他122387-9452-8824-8704资产减值损失-004000000000经营活动现金流净额6776572523101795121025投资收益3228900090009000资本支出-22076-15000-15000-15000公允价值变动损益000017008010其他-13203881788088810其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-35279-6183-6192-6190营业利润70569103469118371141652短期借款00010000000000其他非经营损益-118010-9400-4400-400长期借款000000000000利润总额-4744194069113971141252股权融资-9950000000000所得税8015141101709621188支付股利-2313017767-21798-26873净利润-554567995896876120064其他15766-494-178064少数股东损益3769730073007300筹资活动现金流净额-1731327274-21976-26809归属母公司股东净利润-592257265889576112764现金流量净额15187936147362888026资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金62836156450230078318103成长能力应收和预付款项89048685970310827销售收入增长率44147311061161存货166971177308191452208753营业利润增长率-1958466214401967其他流动资产850228904498895110379净利润增长率-170722441821162394长期股权投资415415415415EBITDA增长率-1662448113381713投资性房地产51332513325133251332获利能力固定资产和在建工程210552202999193228181755毛利率3170346935693697无形资产和开发支出18998182151743216650三费率1483161516431619其他非流动资产17309172091710917009净利率-1038142915591731资产总计622338721655809643915223ROE-1601180018661961短期借款000100001000010000ROA-891110811971312应付和预收款项9171799193108808117586ROIC2632315634573990长期借款000000000000EBITDA销售收入1647227723242439其他负债184137168321171616175226营运能力负债合计275854277514290424302813总资产周转率088083081080股本78538785387853878538固定资产周转率333337365418资本公积323323323323应收账款周转率11620105811175711510留存收益280374370800438578524469存货周转率218212217218归属母公司股东权益300913391270459048544939销售商品提供劳务收到现金营业收入11289少数股东权益45571528716017167471资本结构股东权益合计346484444141519219612410资产负债率4433384635873309负债和股东权益合计622338721655809643915223带息债务总负债000360344330流动比率227299337382业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率110176215259EBITDA87951127364144402169143股利支付率-3905-244524332383PE-4364355728852292每股指标PB746582498422每股收益-075093114144PS484462416373每股净资产441566661780EVEBITDA2676178215211246每股经营现金086092130154股息率089084104每股股利029-023028034数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2中炬高新6008722023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分中炬高新6008722023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分中炬高新6008722023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分