事件
　　公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收/归母/扣非净利润26.54/-14.43/2.96亿元，同比+0.08%/-560.78%/-1.81%。其中公司Q2实现营收/归母/扣非净利润12.88/-15.93/1.52亿元，同比1.36%/-1129.44%/3.79%。剔除诉讼预提影响，公司营收、利润增长稳健。
　　投资要点
　　不惧内外部因素扰动，核心的美味鲜调味品业务增长稳健，其中毛利率受原料价格回落影响逐季提升。核心的美味鲜23H1实现营收/归母净利润25.72/3.16亿元，同比+4.38%/+10.49%；单Q2实现营收/归母净利润12.46/1.63亿元，同比+0.89%/+8.67%。23H1毛利率/净利率分别为31.92%/13.18%，同比+0.76/+0.87pct；单Q2毛利率/净利率分别为32.66%/14.13%，同比+1.24/+1.17pct。
　　上半年餐饮消费场景恢复带动酱油、鸡精鸡粉等产品B端需求回升，而居家消费场景减少导致家庭端食用油呈现双位数降幅。分产品，23H1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入16.17/3.28/1.95/4.00亿元，同比+7.51%/+10.18%/-10.93%/-2.44%。分销售模式看，23H1分销/直销分别实现收入24.81/0.59亿元，同比+5.62%/-27.75%。分区域看，东、南部沿海市场增长稳定，而中西部市场公司持续开拓带来双位数增长，23H1东部/南部/中西部/北部地区实现营收5.92/10.06/5.52/3.90亿元，同比+3.87%/+0.53%/+12.57%/+5.51%，东部/南部/中西部/北部地区经销商数分别为402/334/569/801个。截至23H1，公司当前已完成开发地级市317个，地级市开发率为94.06%，区县开发率达71.46%。
　　偏高毛利率的酱油、鸡精鸡粉占比提高带动Q2毛利率、扣非归母净利率改善。23H1，公司毛利率/扣非归母净利率为31.95%/11.17%，同比-0.04/-0.21pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.49%/6.34%/3.39%，同比+0.34/+0.96/+0.17pct。单Q2，公司毛利率/扣非归母净利率为32.53%/-123.68%，同比+0.85/+0.58pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.4%/6.27%/3.59%，同比+0.9/+0.54/+0.06pct。
　　短期来看，我们认为公司管理层更迭后稳定的治理环境有望带来更有挑战性的发展目标和整体性的战略规划，预计全年规划增长目标达成概率较高。同时，土地诉讼问题预期向好。经营上，公司下游持续强化餐饮渠道布局，未来B/C两端占比有望达到40%/60%，可有效平滑C端需求波动。此外，公司主要原料大豆、包材同比均有回落，全年盈利能力有望持续改善。长期来看，调味品行业经历疫情期间的持续调整后，行业中小型公司进一步出清，而疫后弱复苏又带来行业头部公司固有的竞争格局松动，在此背景下公司迎来发展机遇，未来份额有望继续扩张。
　　盈利预测与投资建议
　　受调味品行业整体承压影响，我们小幅下调公司盈利预测，同时我们预计诉讼纠纷年内解决预期向好，剔除诉讼纠纷导致的预计提影响，预计公司2023-2025年实现营收56.21/62.91/69.95亿元，同比增长5.23%/11.92%/11.19%；实现归母净利6.64/8.25/9.60亿元，同比扭亏/+24.27%/+16.34%，对应EPS为0.85/1.05/1.22元，对应当前股价PE为42/34/29倍。公司在行业弱复苏背景下仍取得正增长，未来伴随餐饮需求端消费复苏以及公司治理层面改善预期，看好公司未来营收持续回升，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　大豆等原料成本上行，C端竞争加剧，餐饮复苏不及预期，食品安全等风险
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年9月4日股票投资评级中炬高新600872买入维持行业压力内部扰动下美味鲜营收利润增长稳健个股表现事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营收归母扣非净利润中炬高新食品饮料242654-1443296亿元同比008-56078-181其中公司2016Q2实现营收归母扣非净利润1288-1593152亿元同比-128136-112944379剔除诉讼预提影响公司营收利润增长稳40健-4-8-12-16投资要点-202022-092022-112023-012023-042023-062023-08不惧内外部因素扰动核心的美味鲜调味品业务增长稳健其中毛利率受原料价格回落影响逐季提升核心的美味鲜23H1实现营收资料来源聚源中邮证券研究所归母净利润2572316亿元同比4381049单Q2实现营收归母净利润1246163亿元同比08986723H1毛利率公司基本情况净利率分别为31921318同比076087pct单Q2毛利率最新收盘价元3490净利率分别为32661413同比124117pct总股本流通股本亿股785785上半年餐饮消费场景恢复带动酱油鸡精鸡粉等产品B端需求回总市值流通市值亿元274274升而居家消费场景减少导致家庭端食用油呈现双位数降幅分产品52周内最高最低价4092271023H1公司酱油鸡精鸡粉食用油其他分别实现收入资产负债率4431617328195400亿元同比7511018-1093-244市盈率-4543分销售模式看23H1分销直销分别实现收入2481059亿元同比第一大股东中山火炬集团有限公司562-2775分区域看东南部沿海市场增长稳定而中西部市场公司持续开拓带来双位数增长23H1东部南部中西部北部地研究所区实现营收5921006552390亿元同比3870531257551东部南部中西部北部地区经销分析师蔡雪昱SAC登记编号S1340522070001商数分别为402334569801个截至23H1公司当前已完成开发地Emailcaixueyucnpseccom级市317个地级市开发率为9406区县开发率达7146分析师华夏霖偏高毛利率的酱油鸡精鸡粉占比提高带动Q2毛利率扣非归SAC登记编号S1340522090003母净利率改善23H1公司毛利率扣非归母净利率为31951117Emailhuaxialincnpseccom同比-004-021pct销售费用率管理费用率研发费用率分别为849634339同比034096017pct单Q2公司毛利率扣非归母净利率为3253-12368同比085058pct销售费用率管理费用率研发费用率分别为84627359同比09054006pct短期来看我们认为公司管理层更迭后稳定的治理环境有望带来更有挑战性的发展目标和整体性的战略规划预计全年规划增长目标达成概率较高同时土地诉讼问题预期向好经营上公司下游持续强化餐饮渠道布局未来BC两端占比有望达到4060可有效平滑C端需求波动此外公司主要原料大豆包材同比均有回落全年盈利能力有望持续改善长期来看调味品行业经历疫情期市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分间的持续调整后行业中小型公司进一步出清而疫后弱复苏又带来行业头部公司固有的竞争格局松动在此背景下公司迎来发展机遇未来份额有望继续扩张盈利预测与投资建议受调味品行业整体承压影响我们小幅下调公司盈利预测同时我们预计诉讼纠纷年内解决预期向好剔除诉讼纠纷导致的预计提影响预计公司2023-2025年实现营收562162916995亿元同比增长52311921119实现归母净利664825960亿元同比扭亏24271634对应EPS为085105122元对应当前股价PE为423429倍公司在行业弱复苏背景下仍取得正增长未来伴随餐饮需求端消费复苏以及公司治理层面改善预期看好公司未来营收持续回升维持买入评级风险提示大豆等原料成本上行C端竞争加剧餐饮复苏不及预期食品安全等风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5341562162916995增长率44152311921119EBITDA百万元-3005998552120301136354归属母公司净利润百万元-59225664138253296016增长率-179822121424271634EPS元股-075085105122市盈率PE-4734422233972920市净率PB932808694596EVEBITDA-9743288823532058资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入5341562162916995营业收入4452119112营业成本3648376341434569营业利润-196129241162税金及附加8893105116归属于母公司净利润-17982121243163销售费用473506554602获利能力管理费用324348371406毛利率317330341347研发费用179197214238净利率-104121134141财务费用-4-2-2-3ROE-197191204204资产减值损失0-1-1-1ROIC148205218229营业利润7067979891149偿债能力营业外收入3444资产负债率443421400380营业外支出1183101010流动比率227236247261利润总额-4747919831143营运能力所得税80111138160应收账款周转率10747139701397013970净利润-555680845983存货周转率218201201201归母净利润-592664825960总资产周转率086083083083每股收益元-075085105122每股指标元资产负债表每股收益-075085105122货币资金6285788241154每股净资产383442515599交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款51414651PE-4734422233972920预付款项18121315PB932808694596存货1670187320622274流动资产合计3237362041934882现金流量表固定资产1611197725172793净利润-555614779917在建工程497448200200折旧和摊销178197223224无形资产18815712694营运资本变动1104-323-170-182非流动资产合计2986318933663541其他-51242423资产总计6223680875588423经营活动现金流净额676511856981短期借款0000资本开支811-400-400-400应付票据及应付账款7518249071001其他-1164404040其他流动负债676712787870投资活动现金流净额-353-360-360-360流动负债合计1427153616951871股权融资-100000其他1331133113311331债务融资-2000非流动负债合计1331133113311331其他-72-202-251-291负债合计2759286730263202筹资活动现金流净额-173-202-251-291股本785785785785现金及现金等价物净增加额150-50245330资本公积金3333未分配利润2221268132533919少数股东权益456472491514其他0000所有者权益合计3465394145335221负债和所有者权益总计6223680875588423资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000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