事项：
　　公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入493.84亿元，同比+38.21%；归母净利润35.40亿元，同比+178.88%；扣非归母净利润37.12亿元，同比+222.60%；毛利率16.92%，同比+3.36pct。2023Q2实现营业收入280.65亿元，同比+37.18%，环比+31.64%；归母净利润17.72亿元，同比+144.05%，环比+0.24%；扣非归母净利润19.82亿元，同比+200.46%，环比+14.59%；毛利率16.14%，同比+2.59pct，环比-1.82pct。
　　评论：
　　上半年公司组件出货持续高增。2023H1公司组件出货约27GW，同比+50%，其中2023Q2组件出货14GW左右，确认收入超12GW；2023H1组件业务实现营收339.72亿元，同比+5%。上半年产业链价格加速触底，企稳后终端需求逐渐释放，下半年进入光伏需求旺季，公司作为组件龙头出货有望延续高增。预计2023Q3公司组件出货19GW左右，2023年公司组件出货有望达70GW左右，同比增长约60%。
　　 N型一体化布局持续深化，TOPCon电池效率及良率行业领先。公司有序推进N型一体化先进产能建设，预计2023年底硅片、电池、组件产能将分别达到50/75/95GW，其中N型i-TOPCon电池产能将达到40GW。N型硅片及电池产能双轮驱动下，公司产品竞争力有望进一步提升。目前，公司i-TOPCon电池量产最高效率已达到25.8%，达到行业领先水平。
　　储能系统交付大幅增长，加速扩张垂直一体化产能。2023年上半年，公司与多家龙头企业深化战略合作，储能系统交付实现大幅增长。公司深入布局垂直一体化产能，加速建设安徽滁州和江苏盐城基地并陆续投产，预计2023年底，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能将达12GWh，2024年二季度末有望达到25GWh。
　　投资建议：公司组件出货高增，纵向加深一体化布局，多业务协同发展。考虑出货预期调整，我们小幅调整盈利预测，预计公司2023-2025公司归母净利润分别为75.6/96.6/116.5亿元（前值73.6/96.6/116.5亿元），当前市值对应PE分别为9/7/6倍。考虑行业估值中枢下降，参考可比公司估值，给予2023年12xPE，对应目标价41.72元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年09月07日天合光能6885992023年中报点评强推维持目标价4172元业绩符合预期N型一体化布局持续深化当前价元3216事项华创证券研究所公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入49384亿元同比3821证券分析师黄麟归母净利润3540亿元同比17888扣非归母净利润3712亿元同比22260毛利率1692同比336pct2023Q2实现营业收入28065亿元邮箱huanglin1hcyjscom同比3718环比3164归母净利润1772亿元同比14405环比执业编号S0360522080001024扣非归母净利润1982亿元同比20046环比1459毛利率证券分析师盛炜1614同比259pct环比-182pct邮箱shengweihcyjscom评论执业编号S0360522100003上半年公司组件出货持续高增2023H1公司组件出货约27GW同比50其中2023Q2组件出货14GW左右确认收入超12GW2023H1组件业务实公司基本数据现营收33972亿元同比5上半年产业链价格加速触底企稳后终端需总股本万股21735602求逐渐释放下半年进入光伏需求旺季公司作为组件龙头出货有望延续高增已上市流通股万股21735602预计2023Q3公司组件出货19GW左右2023年公司组件出货有望达70GW总市值亿元69902左右同比增长约60流通市值亿元69902资产负债率7029型一体化布局持续深化电池效率及良率行业领先公司有序推NTOPCon每股净资产元1351进N型一体化先进产能建设预计2023年底硅片电池组件产能将分别达12个月内最高最低价75833216到507595GW其中N型i-TOPCon电池产能将达到40GWN型硅片及电池产能双轮驱动下公司产品竞争力有望进一步提升目前公司i-TOPCon市场表现对比图近12个月电池量产最高效率已达到258达到行业领先水平2022-09-062023-09-06储能系统交付大幅增长加速扩张垂直一体化产能2023年上半年公司与4多家龙头企业深化战略合作储能系统交付实现大幅增长公司深入布局垂直-16一体化产能加速建设安徽滁州和江苏盐城基地并陆续投产预计2023年底220922112301230423062309储能电池直流电池舱及交直流产品组合产能将达12GWh2024年二季度末-36有望达到25GWh-57投资建议公司组件出货高增纵向加深一体化布局多业务协同发展考虑天合光能沪深出货预期调整我们小幅调整盈利预测预计公司2023-2025公司归母净利润300分别为7569661165亿元前值7369661165亿元当前市值对应PE分相关研究报告别为976倍考虑行业估值中枢下降参考可比公司估值给予2023年12xPE对应目标价4172元维持强推评级天合光能6885992023年半年度业绩预增点评组件出货高速增长一体化布局增强成本控风险提示原材料供应紧张产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等制能力2023-07-26主要财务指标ReportFinancialIndex天合光能688599重大事项点评大额回购2022A2023E2024E2025E彰显发展信心硅片扩张助力一体化盈利提升营业总收入百万850521335651591401841172023-05-31同比增速912570191157天合光能6885992022年报及2023年一季报点评组件业务盈利维持高位产业链深化布归母净利润百万36807556966411645局优势凸显同比增速104010532792052023-04-27每股盈利元169348445536市盈率倍19976市净率倍27211714资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月6日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载天合光能年中报点评6885992023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金19143248353810448541营业总收入85052133565159140184117应收票据2292262439095653营业成本73633113070134467155154应收账款13210227502596730964税金及附加262411490567预付账款1464435252265906销售费用2399400747745524存货18715329983924945436管理费用2209400744565155合同资产1037180426872915研发费用1221234727973235其他流动资产5204139301501515514财务费用272423375380流动资产合计61065103292130156154930信用减值损失-359-235-235-235其他长期投资195307366423资产减值损失-1363-821-821-821长期股权投资3649364936493649公允价值变动收益-3-5-12-19固定资产12302180452058320076投资收益610508508508在建工程4039441237242717其他收益309265265265无形资产2632294632383587营业利润407888401131413628其他非流动资产6093611461276126营业外收入35373536非流动资产合计28911354733768636579营业外支出128556668资产合计89976138765167842191509利润总额398488211128213595短期借款9718127891586018931所得税332118915211832应付票据18081332744127444388净利润36537632976211763应付账款12033227862605129129少数股东损益-277698118预收款项0000归属母公司净利润36807556966411645合同负债49677800929310751NOPLAT390279981008612091其他应付款1861186118611861EPS摊薄元169348445536一年内到期的非流动负债3954395439543954其他流动负债433588231069312563主要财务比率流动负债合计54950912881089871215792022A2023E2024E2025E长期借款357289581227513797成长能力应付债券0000营业收入增长率912570191157其他非流动负债2659265926592659EBIT增长率6611172261199非流动负债合计6231116171493416455归母净利润增长率10401053279205负债合计61181102905123921138034获利能力归属母公司所有者权益26339328564038849305毛利率134153155157少数股东权益2457300435334170净利率43576164所有者权益合计28796358614392153475ROE140230239236负债和股东权益89976138765167842191509ROIC116176174173偿债能力现金流量表资产负债率680742738721单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比691791791736经营活动现金流923766351404510621流动比率11111213现金收益6120103651343415891速动比率08080809存货影响-5961-14283-6251-6187营运能力经营性应收影响-3034-11939-4554-6601总资产周转率09100910经营性应付影响1127825947112646192应收账款周转天数45485556其他影响834-34561521326应付账款周转天数47556564投资活动现金流-8966-8555-5131-2028存货周转天数77829798资本支出-5749-8739-5439-2584每股指标元股权投资-1602000每股收益169348445536其他长期资产变化-1615184307557每股经营现金流425305646489融资活动现金流6173761243561844每股净资产1212151218582268借款增加290845763884592估值比率股利及利息支付-940-2699-3288-3866PE19976股东融资2196219621962196PB3221其他影响4627-342-941-1078EVEBITDA14865资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2天合光能年中报点评6885992023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员蒋雨凯中国科学技术大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员杨天翼中山大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3天合光能年中报点评6885992023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552h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