公司发布2023年半年报，盈利同比增长179%。公司组件业务盈利能力显著提升，积极布局光伏与储能一体化产能，提升公司竞争力；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年上半年盈利同比增加179%：公司发布2023年半年报，实现收入493.84亿元，同比增长38.21%，实现归母净利润35.40亿元，同比增长178.88%，实现扣非净利润37.12亿元，同比增长222.60%。
　　组件出货快速增长，盈利能力显著提升：2023年上半年，公司组件出货量27GW，组件收入同比增长19.60%至339.72亿元。受益于公司上游硅片产能的逐步释放，以及采购材料、物流运输等成本及期间费用得到有效控制，公司盈利能力显著提升，综合毛利率同比提升3.35pct至16.92%。
　　组件一体化产能加速落地，有望提升公司盈利能力：2023年上半年，公司青海基地一期20GWN型拉晶项目陆续投产，预计2023年底公司硅片、电池片、组件产能达到50GW、75GW、95GW，其中N型电池片产能将达到40GW。一体化比例快速提升，有望带动公司盈利能力提升。
　　持续推动电池新技术研发与量产：2023年上半年，公司N型TOPCon最高量产效率提升至25.8%，HJT组件通过IEC全套可靠性测试。此外，公司钙钛矿/晶体硅叠层太阳电池实验室电池效率已超过31%。
　　储能系统交付量大幅增长，积极布局一体化产能：2023年上半年，公司储能系统交付实现大幅增长，同时与多家龙头企业深化战略合作，共建供应链保障体系，为加速拓展全球市场奠定基础。此外，公司深入布局储能垂直一体化产能，预计2023年底公司储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024年二季度末达到25GWh产能。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司半年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至3.46/4.38/5.44元（原预测2023-2025年每股收益为3.41/4.39 /5.30元），对应市盈率9.6/7.6/6.1倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。
　　

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月5日688599SH天合光能买入盈利能力显著提升加速光储一体化产能布局原评级买入市场价格人民币3339公司发布2023年半年报盈利同比增长179公司组件业务盈利能力显著提升积极布局光伏与储能一体化产能提升公司竞争力维持买入评级板块评级强于大市股价表现支撑评级的要点62023年上半年盈利同比增加179公司发布2023年半年报实现收入549384亿元同比增长3821实现归母净利润3540亿元同比增长1717888实现扣非净利润3712亿元同比增长2226029组件出货快速增长盈利能力显著提升2023年上半年公司组件出货41量27GW组件收入同比增长1960至33972亿元受益于公司上游硅53JanJunSepFebMarSepOctDecAprMayAugNov片产能的逐步释放以及采购材料物流运输等成本及期间费用得到有--------23---2322222323-232222232323效控制公司盈利能力显著提升综合毛利率同比提升335pct至1692天合光能上证综指组件一体化产能加速落地有望提升公司盈利能力年上半年公今年13122023至今个月个月个月司青海基地一期20GWN型拉晶项目陆续投产预计2023年底公司硅片绝对497113140541电池片组件产能达到50GW75GW95GW其中N型电池片产能相对上证综指51779123538将达到40GW一体化比例快速提升有望带动公司盈利能力提升持续推动电池新技术研发与量产2023年上半年公司N型TOPCon最发行股数百万217356高量产效率提升至258HJT组件通过IEC全套可靠性测试此外流通股百万217356公司钙钛矿晶体硅叠层太阳电池实验室电池效率已超过31总市值人民币百万7257517储能系统交付量大幅增长积极布局一体化产能年上半年公司3个月日均交易额人民币百万594502023主要股东储能系统交付实现大幅增长同时与多家龙头企业深化战略合作共建供应链保障体系为加速拓展全球市场奠定基础此外公司深入布局高纪凡1621储能垂直一体化产能预计2023年底公司储能电池直流电池舱及交直资料来源公司公告Wind中银证券流产品组合达到12GWh产能2024年二季度末达到25GWh产能以2023年9月4日收市价为标准估值相关研究报告在当前股本下结合公司半年报及行业供需情况我们将公司2023-2025天合光能20230504年预测每股收益调整至346438544元原预测2023-2025年每股收益天合光能20221102为341439530元对应市盈率967661倍维持买入评级天合光能20220828评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格政策不达预期原材料成本下降不达预期价格竞争超预期国际贸易摩擦风险技术迭代风险电力设备光伏设备投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师武佳雄jiaxiongwubocichinacom年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券投资咨询业务证书编号S1300523070001主营收入人民币百万4448085052121645159573171440增长率51291243031274联系人李天帅EBITDA人民币百万3234581497381291215905归母净利润人民币百万tianshuailibocichinacom180436807524951811821一般证券业务证书编号S1300122080057增长率46810401044265242最新股本摊薄每股收益人民币083169346438544原先预测摊薄每股收益人民币341439530调整幅度150026市盈率倍402197967661市净率倍4228221814EVEBITDA倍547237845238每股股息人民币0205050505股息率0307151515资料来源公司公告中银证券预测图表12023年半年度业绩摘要人民币百万2022年上半年2023年上半年同比营业收入357308949383643821营业成本308839641027653284毛利润4846938355987240营业税金及附加71371797615188管理费用867211358095660销售费用1012531534545155营业利润15767147064319850资产减值85148832193732财务费用344242087416064投资收益191097767521736营业外收入23077896579营业外支出148035365228893利润总额15849843606817513所得税269495750411338少数股东损益46102456343288归属于母公司的净利润12693935400117888基本每股收益元06016317167毛利率13571692336个百分点净利率368767398个百分点资料来源万得中银证券2023年9月5日天合光能2利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入4448085052121645159573171440净利润185036537524951811821营业收入4448085052121645159573171440折旧摊销12942208189122562594营业成本3819173633101352133120142669营运资金变动53014703802451316125营业税金及附加137262377495531其他3256132669824594销售费用14082399401455855658经营活动现金流10989237692166608196管理费用14832209377151065143资本支出64928108300030003000研发费用9251221243335113429投资变动14061984202020财务费用289272185231238其他104611261105397401其他收益222309200200200投资活动现金流68528966191526232619资产减值损失27913631600900500银行借款4773637197061348692信用减值损失117359250200200股权融资17916145130810851085资产处置收益86173100100100其他64463609175226241公允价值变动收益553202020筹资活动现金流871461731857326592017投资收益5286101200500500净现金流2960644417351113783560汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润2261407893131100513652营业外收入3635353535财务指标营业外支出24128700100100年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额2274398486481094013587成长能力所得税424332112414221766营业收入增长率51291243031274净利润185036537524951811821营业利润增长率5778031284182240少数股东损益4627000归属于母公司净利润增长率46810401044265242归母净利润180436807524951811821息税前利润增长率2398581176358249EBITDA3234581497381291215905息税折旧前利润增长率184797675326232EPS最新股本摊薄元083169346438544EPS最新股本摊薄增长率46810401044265242资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率4442656778资产负债表人民币百万营业利润率5148776980年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率141134167166168流动资产418616106595202119379119319归母净利润率4143626069货币资金1069019143364944787251432ROE105140231232229应收账款817013210173692274420352ROIC50117153246275应收票据22972292427243394912偿债能力存货1275418715246003229128681资产负债率0707070706预付账款21021464344430023906净负债权益比0301000303合同资产9231037166118821915流动比率1211121214其他流动资产49255204736372478120营运能力非流动资产2167928911296923060130924总资产周转率0811111211长期投资24644607460746074607应收账款周转率7280808080固定资产1336112302146241607016922应付账款周转率7088919191无形资产8942632246622992133费用率其他长期资产49609370799676257262销售费用率3228333533资产合计6354089976124895149979150243管理费用率3326313230流动负债3504954950763659560487184研发费用率2114202220短期借款66479718219952330624631财务费用率0703020101应付账款734412033146382039317151每股指标元其他流动负债2105833198397325190545402每股收益最新摊薄0817354454非流动负债10327623113519109318878每股经营现金流最新摊薄0542037738长期借款300635721100183436325每股净资产最新摊薄79121150189238其他长期负债73212659251725882553每股股息0205050505负债合计45376611818988410653596063估值比率股本20742173217421742174PE最新摊薄402197967661少数股东权益10522457245724572457PB最新摊薄4228221814归属母公司股东权益1711226339325544098751723EVEBITDA547237845238负债和股东权益合计6354089976124895149979150243价格现金流倍6617910484489资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日天合光能3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月5日天合光能4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371