业绩简评
　　2023年8月29日公司披露半年报，2023年上半年实现营收494亿元，同比增长38%；实现归母净利润35.4亿元，同比增长179%。其中，Q2实现营收281亿元，同比增长37%；实现归母净利润17.7亿元，同比增长144%，处于业绩预告范围内，符合预期。
　　经营分析
　　组件量利环比维持增长，扩充N型一体化产能保障竞争力：上半年公司组件出货27GW，其中Q2出货14GW左右，单瓦盈利0.11-0.12元/W，环比略有提升。上半年公司青海一期20GWN型拉晶产能投产，预计到2023年底硅片、电池片、组件产能可分别达到50GW、75GW、95GW，其中TOPCon电池片产能将达到40GW，N型一体化产能的扩充将有力保障未来产品竞争力与盈利能力。
　　分布式系统成为净利润重要组成部分：上半年天合富家等主营家用光伏业务的子公司合计实现净利润8.66亿元，归属于上市公司的净利润约为6.07亿元，受益于原材料价格持续下降，公司分布式系统出货及业绩持续高增长。
　　储能业务高歌猛进，下半年有望显著加速：上半年公司储能系统交付实现大幅增长，同时与多家龙头企业深化战略合作，为加速拓展全球市场奠定基础。公司位于安徽滁州和江苏盐城的储能基地正在加速建设，预计2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品产能将达到12GWh，2024年Q2末达到25GWh。随着下半年国内集中式装机旺季到来，公司出货将显著加速，全年有望实现翻倍增长。
　　固定资产及存货减值8.83亿，保证资产质量及盈利能力健康稳定：公司上半年共计提8.83亿元资产减值损失，其中3.01亿元为存货跌价损失，5.61亿元为固定资产减值，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。
　　盈利预测、估值与评级
　　微调公司2023-2025E净利润分别至74.84、100.67、126.50亿元，对应EPS分别为3.44、4.63、5.82元，公司当前位置对应PE为10.34、7.69、6.12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。
　　

研究报告全文：年月日天合光能买入维持评级公司点评新能源与电力设备组N型一体化比例持续提升储能业务分析师姚遥执业高歌猛进分析师宇文甸执业业绩简评2023年8月29日公司披露半年报2023年上半年实现营收494亿元同比增长38实现归母净利润354亿元同比增长179市价人民币元其中Q2实现营收281亿元同比增长37实现归母净利润177亿元同比增长144处于业绩预告范围内符合预期相关报告经营分析天合光能公司点评组件盈利提升一体化布局有望持组件量利环比维持增长扩充N型一体化产能保障竞争力上半续降本年公司组件出货27GW其中Q2出货14GW左右单瓦盈利011-天合光能公司点评盈利维持高位业务协同优势渐012元W环比略有提升上半年公司青海一期20GWN型拉晶产显能投产预计到2023年底硅片电池片组件产能可分别达到组件盈利显著提升多业务持续向好天合光能50GW75GW95GW其中TOPCon电池片产能将达到40GWN型一业绩点评体化产能的扩充将有力保障未来产品竞争力与盈利能力分布式系统成为净利润重要组成部分上半年天合富家等主营家人民币元成交金额百万元用光伏业务的子公司合计实现净利润866亿元归属于上市公司81003500的净利润约为607亿元受益于原材料价格持续下降公司分布730030002500式系统出货及业绩持续高增长650020005700储能业务高歌猛进下半年有望显著加速上半年公司储能系统15004900交付实现大幅增长同时与多家龙头企业深化战略合作为加速拓10004100500展全球市场奠定基础公司位于安徽滁州和江苏盐城的储能基地33000正在加速建设预计2023年底储能电池直流电池舱及交直流产220829品产能将达到12GWh2024年Q2末达到25GWh随着下半年国内成交金额天合光能沪深300集中式装机旺季到来公司出货将显著加速全年有望实现翻倍增长固定资产及存货减值883亿保证资产质量及盈利能力健康稳公司基本情况人民币定公司上半年共计提883亿元资产减值损失其中301亿元项目202120222023E2024E2025E为存货跌价损失561亿元为固定资产减值原材料价格大幅波营业收入百万元4448085052113808130812161852营业收入增长率51209121338114942373动及电池技术变革下公司出于审慎原则进行资产损失计提有望归母净利润百万元1804368074841006712650保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平归母净利润增长率4677103971033834512566盈利预测估值与评级摊薄每股收益元08721696344346325820每股经营性现金流净额053426355571737微调公司2023-2025E净利润分别至74841006712650亿ROE归属母公司摊薄10541397237026062664元对应EPS分别为344463582元公司当前位置对应PEPE904437591034769612为1034769612倍维持买入评级PB954525245200163来源公司年报国金证券研究所风险提示竞争加剧风险下游需求不及预期汇率大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入294184448085052113808130812161852货币资金94291069019143157482081228522增长率512912338149237应收款项74981328018114208752477430652主营业务成本-24719-38191-73633-96691-110233-136258存货71201275418715201332295328371销售收入840859866850843842其他流动资产426951385093777883729488毛利4699629011419171172058025594流动资产283174186161065645347691097033销售收入160141134150157158总资产621659679659688729营业税金及附加-97-137-262-341-392-486长期投资123931334802585958595859销售收入030303030303固定资产123421452616342198662090921593销售费用-1015-1408-2399-3187-3597-4370总资产271229182203187162销售收入353228282827无形资产87610902836329537424178管理费用-1109-1483-2209-2845-3139-3723非流动资产172762167928911333923488035996销售收入383326252423总资产379341321341312271研发费用-363-925-1221-1707-1962-2428资产总计45592635408997697926111790133029销售收入122114151515短期借款5678900513673350035003500息税前利润EBIT21152337532990371148814588应付款项164762069731975346723952648852销售收入725363798890其他流动负债209153489302100151134413463财务费用-538-289-272-509-404-271流动负债242453504954950481875437065816销售收入180703040302长期贷款410830063572516651665166资产减值损失-549-396-1723-1060-148-285其他长期负债153873212659102741051910976公允价值变动收益15-55-3000负债298924537661181636277005481958投资收益386528610900393218普通股股东权益150811711226339315783862547480税前利润2742321531063415其中股本206820742173217321732173营业利润14332261407885181147814399未分配利润201333686451116901873727592营业利润率495148758889少数股东权益62010522457272131113591营业外收支-2713-93-50-50-50负债股东权益合计45592635408997697926111790133029税前利润14072274398484681142814349利润率485147748789比率分析所得税-174-424-332-720-971-12202020202120222023E2024E2025E所得税率12318683858585每股指标净利润12331850365377491045713130每股收益059408721696344346325820少数股东损益446-27264390480每股净资产7293827512142145281777021844归属于母公司的净利润12291804368074841006712650每股经营现金净流144905314258355357137365净利率424143667778每股股利000000000478103313901746回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率815105413972370260626642020202120222023E2024E2025E总资产收益率270284409764901951净利润12331850365377491045713130投入资本收益率7275411054160617841955少数股东损益446-27264390480增长率非现金支出171516903930291024912999主营业务收入增长率261451209121338114942373非经营收益-20-361-420131490664EBIT增长率6063105112802695927132698营运资金变动70-20802074-3068-1023-787净利润增长率91904677103971033834512566经营活动现金净流29981098923777221241616006总资产增长率24943936416188414161900资本开支-4687-6427-8076-5563-4030-4030资产管理能力投资165-1028-166-203300应收账款周转天数552509459500500500其他534603-723900393218存货周转天数940950780800800800投资活动现金净流-3988-6852-8966-6696-3638-3813应付账款周转天数728608480500500500股权募资23104812196000固定资产周转天数12421096528498454376债权募资26587975358-139200偿债能力其他-913-564-1381-3015-3703-4477净负债股东权益-3553213-755-032-1240-2523筹资活动现金净流166287146173-4407-3703-4477EBIT利息保障倍数3981196178284538现金净流量33723717054-338150757717资产负债率655671416800649762676161来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价960080012022-07-26买入714996029602870060022022-08-26买入698596007800690040032022-10-31买入6849NA600042023-04-25买入4660NA510020052023-04-26买入4541NA420033000来源国金证券研究所211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要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