研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备天合光能688599年中报点评组件稳步增长一体化持20232023年08月30日续拓展证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元85052128814163086196967执业证书S0600520070006同比91512721chenyaodwzqcomcn证券分析师郭亚男归属母公司净利润百万元36807457951411649执业证书S0600523070003同比1041032822guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股169343438536PE现价最新股本摊薄21031038814664股价走势TableTag关键词业绩符合预期天合光能沪深300-1-7TableSummary-13投资要点-19事件公司发布年中报营收亿元同增-2520232023H1493843821-31归母净利354亿元同增17888扣非净利3712亿元同增22260-37-432023Q2营收28065亿元同环增37183164归母净利1772亿-49-55元同环增14405024扣非净利1982亿元同环增20228302022122920234292023828200461459业绩符合预期Q2出货稳步增长上调全年出货目标公司2023H1组件出货27GW市场数据含4GW分布式系统其中2023Q2出货约14GW确认收入口径约12GW同增26环增14我们测算单瓦净利约11-12毛环比持收盘价元3561平2023H1向美国出货约2GW其中2023Q2约1GW环增10我们测算单瓦净利约5毛展望2023Q3公司在手订单充足我们预一年最低最高价32997842计出货18-19GW公司上调全年出货目标至65-70GW公司预计美国市净率倍264出货4-5GWN型出货20GW2024年出货保持50增长N型占比流通A股市值百提升硅片自供支撑盈利7740048分布式支架多点开花储能H2有望放量2023H1公司分布式系统出万元货45GW确认收入口径35GW其中2023Q2出货近25GW确认总市值百万元7740048收入口径权益约受益组件价格下行我们测算单瓦盈2GW15GW利增厚至02元环增约7分公司预计全年开发10GW权益约74GW基础数据同增60支架2023H1出货33GW跟踪支架占比60其中2023Q2出货约2GW环增40我们测算单瓦盈利约15分全年出货预计每股净资产元LF1351约8GW同比翻倍增长跟踪支架占比50储能2023H1出货近资产负债率LF7029500MWh其中2023Q2出货约300MWh2023Q2微亏2023H2出货总股本百万股有望放量公司预计全年出货3-4GWh海外占比30-40可实现盈利217356贡献2024年出货有望翻番公司逐步自制电芯目标100自制毛流通A股百万股217356利率进一步提升储能市占率目标全球10一体化N型产能持续提升技术布局领先公司青海东南亚硅片逐步相关研究投产20232024年预计自供硅片15-20GW40GW一体化率提升增厚组件盈利公司预计2023年底硅片电池组件产能达507595GWN型天合光能6885992023年中产能加速投放宿迁8GW泰国25GW电池已满产淮安及青海各5GW报业绩预告点评23Q2组件出分别于67月投产爬坡2023年底N型产能达40GW电池自配率达70-80增强核心竞争力公司TOPCON量产效率达258良率97货稳增盈利坚挺公司预计年底效率26成本有望持平PERC钙钛矿晶硅叠层电池实2023-07-26验室效率已超31技术布局全面处行业前列水平天合光能6885992023年一盈利预测与投资评级基于光伏需求旺盛我们维持2023-2025年盈利预测我们预计2023-2025年归属于母公司净利润为7595116亿元同季报点评Q1量利高增看好23增1032822基于公司光伏组件龙头地位我们给予公司2024年年组件一体化深化全业务多点12倍PE对应目标价525元维持买入评级开花风险提示政策不及预期竞争加剧产业链波动价格超预期2023-04-2719东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录图12023H1营业收入49384亿元同比3821亿元3图22023H1归母净利润354亿元同比17888亿元3图32023Q2营业收入28065亿元同比3718环比3164亿元4图42023Q2归母净利润1772亿元同比14405环比024亿元4图52023H1毛利率归母净利率分别为16927174图62023Q2毛利率归母净利率分别为16146314图72023H1期间费用3502亿元同比2294亿元5图82023Q2期间费用141亿元同比023环比-3259亿元5图92023H1期间费用率709同比-088pct5图102023Q2期间费用率502同比-185pct环比-479pct5图112023Q2经营活动现金净流入3698亿元同比711环比51395亿元6图122023Q2期末合同负债6134亿元同比9236环比009亿元6图132023Q2期末存货26384亿元同比4725环比1003亿元6图142023Q2期末应收账款17124亿元同比5892环比1854亿元6表12023H1收入49384亿元同比增长3821归母净利润354亿元同比增长17888单位亿元329东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入49384亿元同比增长3821实现利润总额4361亿元同比增长17513实现归属母公司净利润354亿元同比增长17888实现扣非归母净利润3712亿元同比增长222602023H1毛利率为1692同比上升336pct2023H1归母净利率为717同比上升362pct2023H1扣非归母净利率752同比上升430pct2023Q2实现营业收入28065亿元同比增长3718环比增长3164实现利润总额207亿元同比增长13672环比下降966实现归属母公司净利润1772亿元同比增长14405环比增长024实现扣非归母净利润1982亿元同比增长20046环比增长14592023Q2毛利率为1614同比上升259pct环比下降182pct2023Q2归母净利率为631同比上升277pct环比下降198pct2023Q2扣非归母净利率706同比上升384pct环比下降105pct表12023H1收入49384亿元同比增长3821归母净利润354亿元同比增长17888单位亿元天合光能2023H12022H1同比2023Q22022Q2同比2023Q1环比营业收入4938435731382128065204583718213193164营业成本4102830884328423536176873307174913456毛利率169136336pct161135259pct180-182pct营业利润47061577198502362866172692344078利润总额43611585175132070874136722291-966归属母公司净利润35401269178881772726144051768024扣非归母净利润371211512226019826602004617301459归母净利率7236362pct6335277pct83-198pct扣非归母净利率7532430pct7132384pct81-105pct数据来源Wind东吴证券研究所图12023H1营业收入49384亿元同比3821亿图22023H1归母净利润354亿元同比17888亿元元营业收入亿元同比归母净利润亿元同比10001008505403683542008008035301506060049382544484020180100400294215123261625052332201064502005456050-20002017201920212023H12017201920212023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所39东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图32023Q2营业收入28065亿元同比3718环图42023Q2归母净利润1772亿元同比14405比3164亿元环比024亿元单季收入亿元同比单季归母净利润亿元同比2017717725030026852806120200250224710015204621321281132008015015271322101501167607311086510054100404845550205000002021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图52023H1毛利率归母净利率分别为1692图62023Q2毛利率归母净利率分别为1614717631单季毛利率单季归母净利率年度毛利率年度归母净利率201801612017117416915515316014213914115136135133134151341083107263424349504141414852122275363502017201820192020202120222023H102021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所Q2出货稳步增长上调全年出货目标公司2023H1组件出货27GW含4GW分布式系统其中2023Q2出货约14GW确认收入口径约12GW同增26环增14我们测算单瓦净利约11-12毛环比持平2023H1向美国出货约2GW其中2023Q2约1GW环增10我们测算单瓦净利约5毛展望2023Q3公司在手订单充足我们预计出货18-19GW公司上调全年出货目标至65-70GW公司预计美国出货4-5GWN型出货20GW2024年出货保持50增长N型占比提升硅片自供支撑盈利分布式支架多点开花储能H2有望放量2023H1公司分布式系统出货45GW确认收入口径35GW其中2023Q2出货近25GW确认收入口径2GW权益约15GW受益组件价格下行我们测算单瓦盈利增厚至02元环增约7分公司预计全年开发10GW权益约74GW同增60支架2023H1出货33GW跟踪支架占比60其中2023Q2出货约2GW环增40我们测算单瓦盈利约15分全年出49东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告货预计约8GW同比翻倍增长跟踪支架占比50储能2023H1出货近500MWh其中2023Q2出货约300MWh2023Q2微亏2023H2出货有望放量公司预计全年出货3-4GWh海外占比30-40可实现盈利贡献2024年出货有望翻番公司逐步自制电芯目标100自制毛利率进一步提升储能市占率目标全球10一体化N型产能持续提升技术布局领先公司青海东南亚硅片逐步投产20232024年预计自供硅片15-20GW40GW一体化率提升增厚组件盈利公司预计2023年底硅片电池组件产能达507595GWN型产能加速投放宿迁8GW泰国25GW电池已满产淮安及青海各5GW分别于67月投产爬坡2023年底N型产能达40GW电池自配率达70-80增强核心竞争力公司TOPCON量产效率达258良率97公司预计年底效率26成本有望持平PERC钙钛矿晶硅叠层电池实验室效率已超31技术布局全面处行业前列水平期间费用优化盈利能力增强公司2023H1期间费用合计3502亿元同比增长2294期间费用率为709同比下降088pct销售管理研发财务费用分别同比上升5155上升5660上升3098下降16064至1535亿元1358亿元818亿元-209亿元费用率分别同比上升027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