事件：8月29日公司发布《2023年半年度报告》。公司在本报告期内实现营收493.84亿元，同比+38.21%；实现归母净利润35.40亿元，同比+178.88%，其中扣非归母净利润37.12亿元，同比+222.60%。主要系光伏产品业务快速发展，光伏组件出货量和销售收入较去年同期有显著增长。
　　组件出货持续高增，光伏业务保持领先。2023H1公司光伏产品业务持续高速增长，上半年公司组件出货量约27GW，截至2023年6月底，公司累计组件出货量已超过150GW，其中210组件出货量超75GW。同时，报告期内公司支架业务实现出货3.3GW，较去年实现突破性进展。上半年国内光伏系统业务市场开发环境复杂，公司积极探索新型的应用场景和商业模式，在西南区域成功获得2GW集中式项目开发资源，实现多维度突破。
　　N型电池行业领先，积极布局一体化先进产能。报告期内，公司i-TOPCon电池产品效率及良率实现行业领先，当前最高量产线电池平均效率已达到25.8%。此外公司对HJT、XBC、钙钛矿叠层等各项电池技术也均有储备。同时，公司积极投入建设一体化先进产能。天合光能青海基地一期20GWN型拉晶项目陆续投产，标志着公司向N型产业链上游的成功延伸，提升自供比例，为公司贡献利润增量。公司预计2023年底硅片/电池片/组件产能可分别达到50GW/75GW/95GW，其中N型i-TOPCon电池片产能将达到40GW。公司垂直一体化产能布局有效打通N型产业链，在N型先进高效电池片产能和新建N型拉晶切片产能的双轮驱动下，提高公司行业竞争力。
　　储能业务大幅增长，致力光储融合协同发展。2023H1，公司储能系统交付实现大幅增长，并与多家龙头企业深化战略合作，共建健康强大的供应链保障体系。在产能制造端，公司安徽滁州和江苏盐城基地正在加速建设并陆续投产，和常州总部形成“三角”整体布局，辐射全球储能市场。预计2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024年二季度末达到25GWh产能。同时，公司持续深耕光储一体化解决方案，逐步提升技术壁垒的核心竞争优势。针对大规模的市场需求，公司推出新一代光储电站系统，充分发挥成本优势、渠道优势、管理优势及技术体系优势，构建网源友好光储电站，助力新型电力系统的变革。
　　盈利预测与投资建议。公司2023上半年盈利情况略符合预期，因此我们维持原盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润78.06/110.39/121.71亿元，对应PE为9.4x/6.6x/6.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏装机量不及预期，组件环节竞争恶化

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月04日天合光能688599SH逐步实现硅片自供N型比例持续提升事件8月29日公司发布2023年半年度报告公司在本报告期内实现营增持维持收49384亿元同比3821实现归母净利润3540亿元同比17888股票信息其中扣非归母净利润3712亿元同比22260主要系光伏产品业务快速发展光伏组件出货量和销售收入较去年同期有显著增长行业光伏设备前次评级增持组件出货持续高增光伏业务保持领先2023H1公司光伏产品业务持续高速9月1日收盘价元3361增长上半年公司组件出货量约截至年月底公司累计组件27GW20236总市值百万元7305336出货量已超过150GW其中210组件出货量超75GW同时报告期内公司总股本百万股217356支架业务实现出货33GW较去年实现突破性进展上半年国内光伏系统业其中自由流通股10000务市场开发环境复杂公司积极探索新型的应用场景和商业模式在西南区30日日均成交量百万股1285域成功获得2GW集中式项目开发资源实现多维度突破股价走势N型电池行业领先积极布局一体化先进产能报告期内公司i-TOPCon电池产品效率及良率实现行业领先当前最高量产线电池平均效率已达到258此外公司对HJTXBC钙钛矿叠层等各项电池技术也均有储备同天合光能沪深30016时公司积极投入建设一体化先进产能天合光能青海基地一期20GWN型拉0晶项目陆续投产标志着公司向N型产业链上游的成功延伸提升自供比例-16为公司贡献利润增量公司预计2023年底硅片电池片组件产能可分别达到50GW75GW95GW其中N型i-TOPCon电池片产能将达到40GW公司垂-32直一体化产能布局有效打通N型产业链在N型先进高效电池片产能和新建-48N型拉晶切片产能的双轮驱动下提高公司行业竞争力-642022-092023-012023-052023-08储能业务大幅增长致力光储融合协同发展2023H1公司储能系统交付实现大幅增长并与多家龙头企业深化战略合作共建健康强大的供应链保障作者体系在产能制造端公司安徽滁州和江苏盐城基地正在加速建设并陆续投产和常州总部形成三角整体布局辐射全球储能市场预计2023年底分析师杨润思储能电池直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能2024年二季度执业证书编号S0680520030005末达到25GWh产能同时公司持续深耕光储一体化解决方案逐步提升技邮箱yangrunsigszqcom术壁垒的核心竞争优势针对大规模的市场需求公司推出新一代光储电站相关研究系统充分发挥成本优势渠道优势管理优势及技术体系优势构建网源友好光储电站助力新型电力系统的变革1天合光能688599SH大尺寸组件优势显著多赛道布局分布式支架储能业务2023-05-04盈利预测与投资建议公司2023上半年盈利情况略符合预期因此我们维持2天合光能688599SH持续强化渠道布局原盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润78061103912171亿元业绩符合预期2022-08-31对应PE为94x66x60x维持增持评级3天合光能688599SH组件龙头分布式布局风险提示光伏装机量不及预期组件环节竞争恶化领先战略布局上游构筑成本优势2022-08-02财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4448085052114098127924154834增长率yoy512912342121210归母净利润百万元1804368078061103912171增长率yoy46810401121414103EPS最新摊薄元股083169359508560净资产收益率102127224241212PE倍405199946660倍PB4428221713资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202391请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产41861610656952861431101132营业收入4448085052114098127924154834现金106901914385401424415393营业成本381917363396274105267128976应收票据及应收账款1046715502207131910429560营业税金及附加137262430423512其他应收款23652145547920857629营业费用14082399438242465088预付账款21021464453914306228管理费用14832209296333224021存货1275418715264682062438456研发费用9251221205419192323其他流动资产34834097379039433867财务费用289272550423337非流动资产2167928911378244298049780资产减值损失-279-1363000长期投资204836497252980412356其他收益222309205245253固定资产1336112302173211846521627公允价值变动收益-55-3-5-12-19无形资产8942632375349966142投资净收益5286101885511673其他非流动资产537610327949897159655资产处置收益-86-173-112-123-136资产总计6354089976107353104411150913营业利润2261407894181294514348流动负债3504954950649385171186856营业外收入3635373536短期借款66479718926389518567营业外支出24128556668应付票据及应付账款1870830114428183162262722利润总额2274398494001291314315其他流动负债969315117128581113715567所得税424332137617421971非流动负债103276231663462855914净利润1850365380231117212344长期借款79513572411736973362少数股东损益46-27217132173其他非流动负债23762659251725882553归属母公司净利润1804368078061103912171负债合计4537661181715725799692770EBITDA41606430115871577117586少数股东权益10522457267328062979EPS元083169359508560股本20742173217421742174资本公积1151417225172251722517225主要财务比率留存收益35366717124862050129419会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1711226339331074360955164成长能力负债和股东权益6354089976107353104411150913营业收入512912342121210营业利润5778031310374108归属于母公司净利润46810401121414103获利能力毛利率141134156177167现金流量表百万元净利率4143688679会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE102127224241212经营活动现金流1098923733661429312084ROIC6687170196180净利润1850365380231117212344偿债能力折旧摊销12792195190125193068资产负债率714680667555615财务费用289272550423337净负债比率414-2919615-16投资损失-528-610-1885-511-673流动比率1211111212营运资金变动-22601855-5527649-3193速动比率0707050706其他经营现金流468187230442201营运能力投资活动现金流-6852-8966-9544-7049-9474总资产周转率0811121212资本支出64928108657919704565应收账款周转率6166636464长期投资-1100-526-3603-2552-2552应付账款周转率2330262827其他投资现金流-1460-1384-6568-7632-7462每股指标元筹资活动现金流87146173-5505-460-1461每股收益最新摊薄083169359508560短期借款15803071-1535768-384每股经营现金流最新摊薄051425155658556长期借款3843-4379544-420-335每股净资产最新摊薄7721212152320062538普通股增加6100000估值比率资本公积增加3525711000PE405199946660其他筹资现金流29341670-4514-808-742PB4428221713现金净增加额23717054-1168367841149EVEBITDA195116714843资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之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