事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现收入493.84亿元，同比+38.21%；实现归母净利35.40亿元，同比+178.88%；实现扣非净利37.12亿元，同比+222.60%。分季度来看，Q2公司实现收入280.65亿元，同比+37.18%；实现归母净利17.72亿元，同比+144.05%；实现扣非净利19.82亿元，同比+200.46%。
　　先进产能加速扩张，光储融合协同发展。公司积极投入建设一体化先进产能。
　　光伏方面，23年上半年青海基地一期20GWN型拉晶项目陆续投产，标志着公司向产业链上游的成功延伸，自供比例提升，成本有望进一步下降；8月青海基地N型电池成功下线，在行业内率先实现TOPCon组件量产功率突破700W。
　　根据公司公告，预计23年底公司硅片、电池片、组件产能可分别达到50GW、75GW、95GW，其中N型i-TOPCon电池片产能将达40GW。储能方面，滁州和盐城基地正在加速建设并陆续投产，预计公司23年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能将达12GWh，24年二季度末达到25GWh，储能业务放量在即，规模效应或将进一步凸显。
　　立足创新研发，垒砌技术核心竞争力。电池方面，23年5月，公司发布新一代N型i-TOPCon技术，最高量产线平均效率已达25.8%，此外公司对HJT、XBC、钙钛矿叠层等多项电池新技术均有储备。组件方面，公司基于先进210技术平台，开发210R矩形组件产品及210+N组件产品，满足全场景需求。储能方面，已完成主流280Ah电芯产品的开发，常温循环寿命超12000次70%SOH，并投入量产；此外，完成耐受高温环境的第一代正极、负极、电解液材料的定制化开发，可在45度环境下实现普通电芯常温下的循环寿命。公司强创新研发实力有助产品实现持续高赋值，保持核心竞争力。
　　全球化布局加速，打造享誉全球品牌优势。公司产品远销全球160多个国家和地区，23年上半年公司组件出货27GW，累计组件出货量超150GW，其中210组件出货量超75GW。公司持续加速全球化布局，在国内设有江苏、浙江、青海和内蒙古等多个主要生产基地；并在海外设有6个全球及区域总部，以及越南和泰国2个生产制造基地。公司全球总雇员人数超过3万人，员工来自于65个国家，服务于160个国际市场，是全球光伏行业中国际化程度最高的公司之一，随着全球化布局的加深，公司市场占有率有望持续提升。
　　投资建议：预计公司23-25年实现收入1157/1535/1806亿元，归母净利75/96/113亿元，对应PE 10/8/6。公司为光伏组件领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率和盈利能力有望持续提升，储能业务的放量或将为公司带来新的增量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。
　　

研究报告全文：天合光能688599SH2023年半年报点评业绩符合预期光储协同发展夯实竞争力2023年09月03日事件2023年8月30日公司发布2023年半年度报告23年H1公司推荐维持评级实现收入49384亿元同比3821实现归母净利3540亿元同比当前价格3361元17888实现扣非净利3712亿元同比22260分季度来看Q2公司实现收入28065亿元同比3718实现归母净利1772亿元同比14405实现扣非净利1982亿元同比20046TableAuthor先进产能加速扩张光储融合协同发展公司积极投入建设一体化先进产能光伏方面23年上半年青海基地一期20GWN型拉晶项目陆续投产标志着公司向产业链上游的成功延伸自供比例提升成本有望进一步下降8月青海基地N型电池成功下线在行业内率先实现TOPCon组件量产功率突破700W根据公司公告预计23年底公司硅片电池片组件产能可分别达到50GW75GW95GW其中N型i-TOPCon电池片产能将达40GW储能方面滁州和盐城基地正在加速建设并陆续投产预计公司23年底储能电池直流电池分析师邓永康舱及交直流产品组合产能将达12GWh24年二季度末达到25GWh储能业务执业证书S0100521100006电话021-60876734放量在即规模效应或将进一步凸显邮箱dengyongkangmszqcom立足创新研发垒砌技术核心竞争力电池方面23年5月公司发布新分析师郭彦辰执业证书S0100522070002一代N型i-TOPCon技术最高量产线平均效率已达258此外公司对HJT电话021-60876734XBC钙钛矿叠层等多项电池新技术均有储备组件方面公司基于先进210技邮箱guoyanchenmszqcom术平台开发210R矩形组件产品及210N组件产品满足全场景需求储能分析师朱碧野方面已完成主流280Ah电芯产品的开发常温循环寿命超12000次70SOH执业证书S0100522120001电话021-60876734并投入量产此外完成耐受高温环境的第一代正极负极电解液材料的定制邮箱zhubiyemszqcom化开发可在45度环境下实现普通电芯常温下的循环寿命公司强创新研发实研究助理林誉韬力有助产品实现持续高赋值保持核心竞争力执业证书S0100122060013电话021-60876734全球化布局加速打造享誉全球品牌优势公司产品远销全球160多个国邮箱linyutaomszqcom家和地区23年上半年公司组件出货27GW累计组件出货量超150GW其中210组件出货量超75GW公司持续加速全球化布局在国内设有江苏浙相关研究江青海和内蒙古等多个主要生产基地并在海外设有6个全球及区域总部以1天合光能688599SH22年年报及23及越南和泰国2个生产制造基地公司全球总雇员人数超过3万人员工来自于年一季报点评深化一体化布局增厚盈利储65个国家服务于160个国际市场是全球光伏行业中国际化程度最高的公司能打开成长天花板-20230428之一随着全球化布局的加深公司市场占有率有望持续提升2天合光能688599SH2022年三季报点评加强一体化布局发力N型电池赛道-2投资建议预计公司23-25年实现收入115715351806亿元归母净利02211017596113亿元对应PE1086公司为光伏组件领先企业随着全球化布局3天合光能688599SH2022年半年报加速和新技术迭代市占率和盈利能力有望持续提升储能业务的放量或将为公点评业绩大幅增长一体化布局夯实竞争力司带来新的增量维持推荐评级-20220829风险提示原材料价格波动风险下游行业景气度波动风险等4天合光能688599SH2021年报及22年一季报点评组件出货快速增长渠道优势盈利预测与财务指标TableForcast保障盈利-20220430项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元85052115746153503180562增长率912361326176归属母公司股东净利润百万元36807512962611312增长率10401041282175每股收益元169346443520PE201086PB28221714资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1天合光能688599电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入85052115746153503180562成长能力营业成本7363398140130890154222营业收入增长率9121360932621763营业税金及附加262463614722EBIT增长率10605844626071619销售费用2399347246055417净利润增长率103971041228151751管理费用2209324142985056盈利能力研发费用1221173622262528毛利率1343152114731459EBIT478588261112712928净利润率433649627626财务费用272407399353总资产收益率ROA409692714716资产减值损失-1363-300-100-100净资产收益率ROE1397231022842116投资收益6101157768903偿债能力营业利润407892761139513378流动比率111110113119营业外收支-93-346-70-70速动比率068065066075利润总额398489311132513308现金比率035030031038所得税332134016991996资产负债率6800677266866456净利润36537591962611312经营效率归属于母公司净利润36807512962611312应收账款周转天数4525450045004500EBITDA6992111831414416596存货周转天数7693800080008000总资产周转率111117126123资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金19143201242591736244每股收益169346443520应收账款及票据15502175832340227536每股净资产1212149619392459预付款项1464196326183084每股经营现金流425520638840存货18715246033317035173每股股利048048048048其他流动资产62419536971911428估值分析流动资产合计610657380994826113466PE201086长期股权投资3649364936493649PB28221714固定资产12302185882392428466EVEBITDA1131707559476无形资产2632273228322932股息收益率142142142142非流动资产合计28911347743996244499资产合计89976108583134788157965短期借款9718971897189718现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据30114376184988858683净利润36537591962611312其他流动负债15117199692427627347折旧和摊销2208235730173668流动负债合计54950673058388395748营运资金变动2074120012053402长期借款3572357235723572经营活动现金流9237112971386118260其他长期负债2659265926592659资本开支-8076-8516-8235-8235非流动负债合计6231623162316231投资-166-1027-40-40负债合计611817353590114101979投资活动现金流-8966-8386-7507-7372股本2173216521652165股权募资2196-30000少数股东权益2457253625362536债务募资5358-3100股东权益合计28796350484467455986筹资活动现金流6173-1930-560-560负债和股东权益合计89976108583134788157965现金净流量7054981579310327资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2天合光能688599电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3