事件：公司2023年上半年实现营业收入493.84亿元，同比增长38.21%；实现归母净利润35.40亿元，同比增长178.88%；实现扣非归母净利润37.12亿元，同比增长222.60%。23Q2实现营业收入280.65亿元，同比增长26.10%；实现归母净利润17.72亿元，同比增长144.05%；实现扣非归母净利润19.82亿元，同比增长200.46%。
　　组件出货同比增长近50%，各项业务势头良好。2023年上半年公司组件出货量约27GW，同比增长近50%。分业务板块看：1）光伏组件业务实现营业收入339.72亿元，同比增长19.61%；毛利率16.65%，同比提升4.81pp；实现净利润34.28亿元。2）系统产品（包括光伏支架、分布式系统）实现营业收入126.77亿元，同比大幅增长136.40%。其中支架业务实现出货3.3GW。系统产品毛利率13.28%，同比提升2.08pp；贡献净利润8.25亿元，同比增长225.86%。3）智慧能源业务实现营业收入5.61亿元，同比增长58.46%，净利润亏损0.81亿元。4）其他业务方面，光伏电站工程建设管理亏损3.93亿元，光伏电站销售亏损0.79亿元。利润表其他方面，公司确认汇兑收益5.52亿元，远期外汇合约交割损失5.67亿元，二者基本相抵。公司参股通威硅料、硅片、电池项目合计贡献投资收益15.43亿元。此外，公司确认信用减值损失、资产减值损失分别为1.67亿元、8.83亿元。
　　完善一体化产能布局，加码TOPCon先进产能。2023年上半年，天合光能青海基地一期20GWN型拉晶项目陆续投产。电池方面，N型i-TOPCon电池最高量产线平均效率已达到25.8%，达到行业领先水平。公司进一步向上游完善一体化产能布局，预计到2023年底硅片、电池片、组件产能可分别达到50GW、75GW、95GW，其中N型i-TOPCon电池片产能将达到40GW。先进产能进一步提升，提升公司成本竞争力的同时，为公司贡献利润增量。电池新技术方面，公司建成了210mm大尺寸HJT高效电池实验室，并对XBC、钙钛矿叠层等各项电池技术也均有储备。
　　储能电芯产能成功投产，第二成长曲线腾飞在即。2023年上半年，公司储能系统交付实现大幅增长，同时与多家龙头企业深化战略合作，共建健康强大的供应链保障体系，为加速拓展全球市场奠定基础。随着自有电芯产能的逐步投放，天合储能构筑了涵盖储能电芯、万次循环液冷系统、智能管理系统等在内的全栈式储能解决方案，形成了独有的核心竞争力壁垒。预计2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024年二季度末达到25GWh产能。
　　盈利预测与投资建议。公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一体化产能，加码N型TOPCon技术，储能业务出货高增形成新增长点。预计2023~2025年公司归母净利润分别为82.3亿元、107.8亿元、136.0亿元，对应PE分别为9倍、7倍、5倍。维持“持有”评级。
　　风险提示：新产能投放或不及预期；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日持有维持证券研究报告2023年中报点评当前价3398元天合光能688599电力设备目标价元6个月一体化产能提升储能腾飞在即投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司2023年上半年实现营业收入49384亿元同比增长3821实现归母净利润3540亿元同比增长17888实现扣非归母净利润3712亿元TableAuthor分析师韩晨同比增长2226023Q2实现营业收入28065亿元同比增长2610实执业证号S1250520100002现归母净利润1772亿元同比增长14405实现扣非归母净利润1982亿电话021-58351923元同比增长20046邮箱hchswsccomcn组件出货同比增长近50各项业务势头良好2023年上半年公司组件出货量分析师敖颖晨约27GW同比增长近50分业务板块看1光伏组件业务实现营业收入执业证号S125052108000133972亿元同比增长1961毛利率1665同比提升481pp实现净利电话润3428亿元2系统产品包括光伏支架分布式系统实现营业收入12677021-58351917亿元同比大幅增长13640其中支架业务实现出货33GW系统产品毛利邮箱aycswsccomcn率1328同比提升208pp贡献净利润825亿元同比增长225863分析师谢尚师智慧能源业务实现营业收入561亿元同比增长5846净利润亏损081亿执业证号S1250523070001元4其他业务方面光伏电站工程建设管理亏损393亿元光伏电站销售电话亏损079亿元利润表其他方面公司确认汇兑收益552亿元远期外汇合约021-68416923邮箱xssswsccomcn交割损失567亿元二者基本相抵公司参股通威硅料硅片电池项目合计贡献投资收益1543亿元此外公司确认信用减值损失资产减值损失分别为167亿元883亿元TableQuotePic相对指数表现完善一体化产能布局加码TOPCon先进产能2023年上半年天合光能青10天合光能沪深300海基地一期20GWN型拉晶项目陆续投产电池方面N型i-TOPCon电池最0高量产线平均效率已达到258达到行业领先水平公司进一步向上游完善-10一体化产能布局预计到年底硅片电池片组件产能可分别达到202350GW-2075GW95GW其中N型i-TOPCon电池片产能将达到40GW先进产能进一-30步提升提升公司成本竞争力的同时为公司贡献利润增量电池新技术方面-40公司建成了210mm大尺寸HJT高效电池实验室并对XBC钙钛矿叠层等各-50项电池技术也均有储备-6022822102212232234236238储能电芯产能成功投产第二成长曲线腾飞在即2023年上半年公司储能系统交付实现大幅增长同时与多家龙头企业深化战略合作共建健康强大的供数据来源聚源数据应链保障体系为加速拓展全球市场奠定基础随着自有电芯产能的逐步投放天合储能构筑了涵盖储能电芯万次循环液冷系统智能管理系统等在内的全栈式储能解决方案形成了独有的核心竞争力壁垒预计2023年底储能电池基础数据直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能2024年二季度末达到25GWh总股本TableBaseData亿股2174产能流通A股亿股2174周内股价区间元盈利预测与投资建议公司上游布局N型硅棒切片完善垂直一体化产能加5232997842码N型TOPCon技术储能业务出货高增形成新增长点预计20232025年总市值亿元73858公司归母净利润分别为823亿元1078亿元1360亿元对应PE分别为9总资产亿元63540每股净资产元809倍7倍5倍维持持有评级风险提示新产能投放或不及预期美国欧洲贸易政策风险汇率波动风险相关研究指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E1TableReport天合光能688599完善一体化产能营业收入百万元8505179138431861748097320126106加码N型技术2023-05-03增长率91216276262815132天合光能688599业绩高增订单充归属母公司净利润百万元36800282302110776901359832足产业链整合完善N型布局增长率1039712365309426182022-11-03每股收益EPS元1693794966263天合光能688599组件市占率提升净资产收益率ROE1268229323902403完善一体化布局2022-08-31PE20975PB280220173136数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1天合光能6885992023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入8505179138431861748097320126106净利润36525782802110826901364832营业成本7363270117115501458499316438347折旧与摊销219517161056190056211056营业税金及附加261545537387405120757财务费用272126918095894122032销售费用239920442982594353764792资产减值损失-136306-80000-80000-100000管理费用342974581414769163966053经营营运资本变动397062-171994-659942-638081财务费用272126918095894122032其他5096716553621792393资产减值损失-136306-80000-80000-100000经营活动现金流净额9237098079186649151052233投资收益610071134564658733560资本支出-210500-300000-300000-300000公允价值变动损益-322000000000其他-6860651269305346534306其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-896565-173070-246535-265694营业利润407756101614213157531647685短期借款307093-171839000000其他非经营损益-9349-42000-42000-42000长期借款56626500005000050000利润总额39840797414212737531605685股权融资581071000000000所得税33151146121191063240853支付股利-49855-73600-164604-215538净利润36525782802110826901364832其他-277650-487004-95894-122032少数股东损益-2745500050005000筹资活动现金流净额617285-682444-210498-287570归属母公司股东净利润36800282302110776901359832现金流量净额705398-47595207881498968资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1914293186669820745792573547成长能力应收和预付款项1900598284438335051373931422销售收入增长率9121627626281513存货1871470289132436437484107087营业利润增长率80351492029492523其他流动资产4201457262049012161032727净利润增长率97441267030762606长期股权投资364944364944364944364944EBITDA增长率7092904428512367投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程1634181180204519409102058774毛利率1343154016571832无形资产和开发支出278612250187221761193336三费率717790835921其他非流动资产613364612869612374611879净利率429598619678资产总计8997606113586541326466914873715ROE1268229323902403短期借款971839800000800000800000ROA406729816918应付和预收款项3181307533705260451066306590ROIC1773341633503293长期借款357223407223457223507223EBITDA销售收入770900916984其他负债1607683120279114326671580935营运能力负债合计6118051774706687349959194747总资产周转率111136142143股本217324217356217356217356固定资产周转率6639589951050资本公积1722465172243317224331722433应收账款周转率751815785779留存收益671720142114123342273478521存货周转率457483444424归属母公司股东权益2633897336093042740165418310销售商品提供劳务收到现金营业收入8591少数股东权益245658250658255658260658资本结构股东权益合计2879555361158845296745678968资产负债率6800682065856182负债和股东权益合计8997606113586541326466914873715带息债务总负债2172155814391422流动比率111118126138业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率077077081090EBITDA654485124637916017031980773股利支付率135589415271585PE2007897685543每股指标PB280220173136每股收益169379496626PS087053042037每股净资产1212154619662493EVEBITDA1005488370277每股经营现金425372306484股息率068100223292每股股利023034076099数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2天合光能6885992023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分天合光能6885992023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分天合光能6885992023年中报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分