当前我国经济复苏进入了新的阶段，经济复苏的核心变量也发生了变化。我们认为当前经济复苏的三个关键要素是：债务压力的化解、居民收入及预期的提升对消费的提振、出口及汇率的稳定。对于这些阶段性问题，政策层已经释放出明确的积极信号，各类政策举措也在持续落实，关注其后续效果。对于权益市场而言，底部特征已经有所显现，机会总体大于风险。
　　▍关键点一：平稳有序化解债务压力。今年的两次中央政治局会议均把地方债务以及房地产作为防范化解风险的重点。国家及各地也出台了诸多利好政策，如持续推进保交楼，加大“三支箭”对于优质房企的融资支持力度，天津、潍坊等地通过多种方式积极探索化债，在债务压力缓解之后，经济恢复的内生动能有望显著提升。我们认为政府当前积极推动的债务化解措施是经济复苏的关键点之一，债务压力的缓释将有助于地方政府在经济社会发展中发挥更大作用。
　　▍关键点二：发挥消费在经济复苏中的积极作用。今年以来，居民收入增速已经有所回升，而且高于名义GDP增速。由于疫情对消费场景的约束不再，居民的边际消费倾向也已经显著回升。今年1-7月，服务零售额同比高增20.3%，居民的消费，尤其是服务消费得到快速复苏。我们认为，进一步提升居民收入仍有必要，也是经济复苏的关键点之一。现阶段讨论较多的下调存量按揭贷款利率等举措，事实上就是在通过减轻居民的债务负担，来提高居民的收入及预期。除此之外，还可以配合一系列的财政税收政策，将减税落实到居民实际收入的增加，进而刺激居民消费的复苏，带动经济的复苏。
　　▍关键点三：稳定出口和汇率。外贸和外资对于中国经济的重要性不言而喻，一方面，出口增长与国内制造业升级相辅相成。另一方面，出口对于国内就业以及民营经济发展同样起到积极作用。全球经济放缓的大背景下，政策层面仍需多措并举以稳外贸和稳外资。稳汇率的关键在经济基本面，随着各项稳增长政策渐次落地并逐步起效，加上央行应对汇率波动的政策工具作为保障，或将支撑人民币汇率的企稳。
　　▍现阶段权益市场底部特征已经逐步显现：（1）A股估值已经触及低位。极致估值水平之下，A股市场机会大于风险；（2）底部特征之二：股票型ETF份额加速上行，反映出市场的配置热情；（3）底部特征之三：活跃资本市场政策频出，投资者信心有望加强。
　　▍理性看待经济波浪式发展的过程，关注政策的进展和效果，基本面和市场拐点将至。7月24日的政治局会议指出，疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。虽然当下经济面临一些阶段性的矛盾：部分领域风险有所增大、居民消费需求尚未充分释放、外需回落、汇率波动等，但我们应当理性看待这个过程。政策层已经释放出明确的积极信号，各类政策举措也在持续落实，关注政策层对这些阶段性问题的解决方案及其后续效果。对于权益市场而言，底部特征已经有所显现，机会总体大于风险。我们认为债务压力、消费以及出口和汇率等领域的拐点将在未来一段时间逐步明确，经济和市场或将迎来共振上行。
　　▍风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。

研究报告全文：复苏的三个关键点债市启明系列2023823中信证券研究部核心观点当前我国经济复苏进入了新的阶段经济复苏的核心变量也发生了变化我们认为当前经济复苏的三个关键要素是债务压力的化解居民收入及预期的提升对消费的提振出口及汇率的稳定对于这些阶段性问题政策层已经释放出明确的积极信号各类政策举措也在持续落实关注其后续效果对于权益市场而言底部特征已经有所显现机会总体大于风险明明关键点一平稳有序化解债务压力今年的两次中央政治局会议均把地方中信证券首席经济债务以及房地产作为防范化解风险的重点国家及各地也出台了诸多利好学家政策如持续推进保交楼加大三支箭对于优质房企的融资支持力度S1010517100001天津潍坊等地通过多种方式积极探索化债在债务压力缓解之后经济恢复的内生动能有望显著提升我们认为政府当前积极推动的债务化解措施是经济复苏的关键点之一债务压力的缓释将有助于地方政府在经济社会发展中发挥更大作用关键点二发挥消费在经济复苏中的积极作用今年以来居民收入增速已经有所回升而且高于名义GDP增速由于疫情对消费场景的约束不彭阳再居民的边际消费倾向也已经显著回升今年1-7月服务零售额同比FICC分析师高增203居民的消费尤其是服务消费得到快速复苏我们认为进S1010521070001一步提升居民收入仍有必要也是经济复苏的关键点之一现阶段讨论较多的下调存量按揭贷款利率等举措事实上就是在通过减轻居民的债务负担来提高居民的收入及预期除此之外还可以配合一系列的财政税收政策将减税落实到居民实际收入的增加进而刺激居民消费的复苏带动经济的复苏关键点三稳定出口和汇率外贸和外资对于中国经济的重要性不言而喻一方面出口增长与国内制造业升级相辅相成另一方面出口对于国内章立聪就业以及民营经济发展同样起到积极作用全球经济放缓的大背景下政资管与利率债首席策层面仍需多措并举以稳外贸和稳外资稳汇率的关键在经济基本面随分析师S1010514110002着各项稳增长政策渐次落地并逐步起效加上央行应对汇率波动的政策工具作为保障或将支撑人民币汇率的企稳现阶段权益市场底部特征已经逐步显现1A股估值已经触及低位极致估值水平之下A股市场机会大于风险2底部特征之二股票型ETF份额加速上行反映出市场的配置热情3底部特征之三活跃资本市场政策频出投资者信心有望加强周成华理性看待经济波浪式发展的过程关注政策的进展和效果基本面和市场FICC分析师拐点将至7月24日的政治局会议指出疫情防控平稳转段后经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程虽然当下经济面临一些阶段性S1010519100001的矛盾部分领域风险有所增大居民消费需求尚未充分释放外需回落汇率波动等但我们应当理性看待这个过程政策层已经释放出明确的积极信号各类政策举措也在持续落实关注政策层对这些阶段性问题的解决方案及其后续效果对于权益市场而言底部特征已经有所显现机会总体大于风险我们认为债务压力消费以及出口和汇率等领域的拐点将在未来一段时间逐步明确经济和市场或将迎来共振上行风险因素国内政策力度超预期变化经济复苏不及预期海外主要经济体衰退地缘政治冲突进一步加剧证券研究报告请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明债市启明系列2023823当前我国经济复苏进入了新的阶段经济复苏的核心变量也发生了变化我们认为当前经济复苏的三个关键要素是债务压力的化解居民收入及预期的提升对消费的提振出口及汇率的稳定对于这些阶段性问题政策层已经释放出明确的积极信号各类政策举措也在持续落实关注政策层对这些阶段性问题的解决方案及其后续效果对于权益市场而言底部特征已经有所显现机会总体大于风险平稳有序化解债务压力今年的两次中央政治局会议均把地方债务以及房地产作为防范化解风险的重点国家及各地也出台了诸多利好政策如持续推进保交楼加大三支箭对于优质房企的融资支持力度天津潍坊等地通过多种方式积极探索化债等等在债务压力缓解之后经济恢复的内生动能有望显著提升房价的下跌影响着居民资产地方债务风险呈现地域分化的特征中国人民银行调查统计司于2019年10月开展的资产负债情况调查结果显示住房资产占家庭总资产的比重为591今年7月份一二三线城市二手房销售价格增速降幅分别扩大至1427以及35作为居民资产中最重要的组成部分房价的下跌带来了居民资产端的缩水此外在经济表现更好的地区专项债付息压力相对较小而部分地区债务压力相对较大地方债务风险呈现地域分化的特征对于付息压力较大的区域而言高债务的存在制约了当地财政支出和基建投资的空间及力度也影响着当地的经济复苏进程图1一线城市二手房价落入下跌区间二三线城市降幅扩大一线城市二线城市三线城市14121086420-2-4-6资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列2023823图2各省市区专项债付息支出在政府性基金支出中的占比测算2021年2022年2502001501005000重庆山东天津甘肃宁夏辽宁云南吉林西藏北京新疆广西贵州河北河南湖北青海山西广东海南福建安徽江西湖南陕西四川上海江苏浙江内蒙古黑龙江资料来源Wind中信证券研究部对于房地产而言近一年来也出台了诸多利好政策住建部部长倪虹在近期召开的企业座谈会上说要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减免个人住房贷款认房不用认贷等政策措施对于地方政府债务的化解由点及面推动降低核心成本部分存量债务展期适度债务置换甚至个别债务重组将是大势所趋7月政治局会议提出制定实施一揽子化债方案后化债的具体举措正在逐步显现根据财新的报道特殊再融资债券或在下半年重启发行额度约15万亿央行或将设立应急流动性金融工具SPV由主要银行参与配合特殊再融资债券将可以在一定程度上向地方城投平台提供流动性进行债务化解政策利好下各地探索不同的化债方案8月15日1年期MLF利率下降15个基点宽货币信号明显次日发行的23津城建SCP051债券由于期限较短且兼具票息优势而受到市场热捧除了政策利好以及自身的优势以外津城建受青睐还离不开政23SCP051府的努力近年来天津市政府积极通过召开恳谈会与各大金融机构和集团签署战略合作协议等方式提振市场信心而最近两年债务压力较大的潍坊则采用了不同的化债思路根据财联社报道近期潍坊市制定一揽子化债方案通过化险基金专项债倾斜省市国有企业合作等举措实现以长换短以新换旧以低换高利用2-3年时间根本扭转潍坊市的债务问题我们认为政府当前积极推动的债务化解措施是经济复苏的关键点之一债务压力的缓释将有助于地方政府在经济社会发展中发挥更大作用请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023823发挥消费在经济复苏中的积极作用受到预期和收入的影响疫情期间居民最终消费支出对经济增长的贡献有所下降2020年疫情爆发以来资产端受到较大冲击的居民部门最终消费支出占经济的比重有所下降居民部门最终消费支出的名义增速在2020年以前大致保持年化10左右的增长速度2022年这一数字下降为2表1支出法下各项支出在GDP中的占比年份最终消费支出居民最终消费支出政府固定资本形成资本形成存货增加净出口20183867166043010950772019390816704264043115202037751693419908724620213848159742000962592022371716084215132328资料来源Wind中信证券研究部今年以来居民可支配收入增速快于经济增速边际消费倾向也有所回暖今年以来居民收入增速已经有所回升而且高于名义GDP增速同样地由于疫情对消费场景的约束不再居民的边际消费倾向也已经显著回升今年1-7月服务零售额同比高增203居民的消费尤其是服务消费得到快速复苏图3居民可支配收入增速和名义GDP增速图4疫情后居民边际消费倾向有所下滑居民人均可支配收入当季同比边际消费倾向季调072名义GDP当季同比070150681006650640062-5060-1020172018201920202021202220232017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032017-03资料来源Wind中信证券研究部注2021年为两年平均增速资料来源Wind中信证券研究部测算注边际消费倾向通过居民消费支出可支配收入计算而得进一步提升居民收入仍有必要也是经济复苏的关键点之一考虑到收入是消费的基础因此增加居民收入是刺激消费中最为重要一环现阶段讨论较多的下调存量按揭贷款利率等举措事实上就是在通过减轻居民的债务负担来提高居民的收入及预期除此之外还可以配合一系列的财政税收政策将减税落实到居民实际收入的增加进而刺激居民消费的复苏带动经济的复苏请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列2023823稳定出口和汇率外需对于中国经济的重要性不言而喻尤其是在国内制造业升级就业以及民营经济发展三方面我们基于WTO披露的数据测算我国各类出口商品占全球贸易的份额结果显示2000年以来随着我国总出口在全球贸易中的份额逐步提升除农产品食品燃料和矿产品等初级产品外我国大部分工业制成品在全球贸易中所占的份额呈现快速增长态势表明出口增长和国内制造业升级产业链优化的相辅相成尤其是机电相关产品具体包括办公及通讯设备电子数据处理和办公设备集成电路及电子元件等2021年的份额读数均在20以上从近期的数据来看在主要出口商品面临外需回落压力的情况下我国的汽车以及新能源等商品出口保持高增其背后是相关产业竞争力的提升此外考虑到民营企业出口在我国总出口中的比重较大2022年对应的占比接近60稳出口对于拉动就业以及助力民营经济发展同样具有积极作用图5我国大部分工业制成品在全球贸易中所占的份额呈现快速增长态势其背后是相关产业竞争力的提升2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021总出口39435058647280878896103104111117123137131128127131147150农产品30303233313435343135383940414246484546464341食品32323435333637363235404041424347494747474442燃料和矿产品14171719201717161615161413151723252424252624燃料12141415141210101111111009101115181818202016制造业475262728296108119127134148154167175179191178176179182200212钢铁312423265261871081217394105112121154168161134133131127144化学制品21222324273236414743525858606670677175747795药品16151414131414161920232323242425252627263055机械和交通运输设313849647691104116126140153157167174174187176176183185205221备办公及通讯设备456289123150177197229244261278294316333331340322314322322325330电子数据处理和办5071111169203237259304322340377393405407422387370418408390400406公设备电讯设备6889117146176205226262270293308326349364378415405369397382392395集成电路及电子元1721293749597587104113130141169217175195170157169204205218件运输设备12121216182328344147576060555660535560586791自动化产品03030405071114192323262933343637353739394663纺织品103114133155171202222234260282304320337352357378372371380392470411服装182189203223238266307331330337366367384392386385355338320307315321资料来源WTO中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列2023823图6各类型企业出口规模占总出口的比重私营企业其他企业外商投资企业国有企业1000090008000700060005000400030002000100000020152016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部2023年出口增速或将呈现U型走势今年前7个月在高基数以及外需承压的共同影响下我国出口累计值同比下跌约5其中5-7月的同比下滑幅度相对较大外需回落导致主要贸易伙伴和大部分重点出口商品同比均出现不同程度下跌但汽车及新能源产品出口高增对俄罗斯和非洲等新兴市场出口具备一定韧性等结构性亮点可圈可点后续出口增速有望在基数效应趋弱的情况下有所改善全球经济放缓的大背景下政策层面仍需多措并举以稳外贸和稳外资一是推动一带一路RCEP等国际合作加速提质实现出口贸易伙伴结构的多元化二是通过政策支持国内制造业转型升级释放改革红利提升中高端商品的国际竞争力三是推动我国加入CPTPP和DEPA等更多高标准经贸协议有序推进海南自贸港建设助力我国更高质量更大规模地吸引外商来华投资带动进出口贸易规模扩大图72023年受外需回落的拖累我国出口增长压力凸显亿美元出口金额当月值进口金额当月值出口同比右轴进口同比右轴400030350020300010250002000-101500-201000-30500-400-502020-032020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07资料来源Wind中信证券研究部注仅2021年数据为两年复合增速请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列2023823汇率的关键在经济基本面央行应对汇率波动的政策工具储备充足近期人民币汇率兑美元汇率表现偏弱一定程度上与美元较为强势有关8月15日人民银行下调MLF操作利率和逆回购操作利率离岸和在岸的美元兑人民币即期汇率出现阶段性跳升后又有所回落人民币汇率整体并未出现趋势性的大幅走贬近期人民币兑一揽子货币的汇率指数也保持相对稳定人民币汇率的走势说明了两个问题一方面当前人民币汇率并未偏离基本面央行在二季度货币政策执行报告的专栏4中也指出了这一点另一方面央行的汇率管理能力有所增强目前已经采用了包括官员讲话以引导市场预期上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数至15发行离岸央票等应对汇率波动往后看人民币汇率长期的定价取决于经济基本面随着各项稳增长政策渐次落地并逐步起效经济基本面的修复叠加央行应对汇率波动的政策工具储备充足或有望支撑人民币汇率的企稳综合上述分析出口增速的稳定和汇率稳定将成为经济复苏的第三个关键要素图8近期A股市场和人民币汇率均表现偏弱股汇市场的联动效应显著万得全A即期汇率美元兑人民币右轴逆序650062060006405500660500068045007004000350072030007402016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind中信证券研究部市场底显现基本面拐点将至权益市场底部特征显现底部特征之一A股市场估值已经触及低位极致估值水平之下A股市场机会大于风险在经历了8月初以来的快速调整之后A股已基本回吐今年以来的涨幅股市的估值水平也随之重回低位分行业来看近13的中信一级行业市盈率处于2013年以来的20分位数以下煤炭有色石油石化等上游行业的低估值特征尤为显著而从市场常用的股债性价比指标来看以万得全A除金融石油石化指数构造的股债性价比指标已经向上突破均值以上两倍标准差的水平自2010年以来该指标仅六次达到或接近这一水平指向股市估值已经触及低位请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列2023823图9近13的中信一级行业市盈率处于2013年以来的20分位数以下PE估值分位数右801006080604040202000机械汽车通信钢铁建筑家电电子传媒煤炭银行医药建材计算机农林牧渔国防军工纺织服装有色金属石油石化基础化工交通运输轻工制造食品饮料非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部注股价取2023-8-22收盘价图10股债性价比触及均值以上两倍标准差这一极致水平股债性价比AVG-2STD-STDSTD2STD00-05-10-15-20-25-30-35-40-452011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中信证券研究部底部特征之二股票型ETF份额加速上行融资余额占流通市值比例不断抬升反映出部分投资者已经开始在市场底部积极布局尽管近期市场表现欠佳但机构投资者的配置热情不降反升自7月中下旬以来股票型ETF份额快速增长甚至表现出越跌越买的特点此外融资余额占流通市值的比例在8月之后已经出现明显抬升同样反映出市场的配置热情有所提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列2023823图11股票型ETF份额加速上行股票型ETF份额变化亿份上证指数右400340030033002003200100310003000-1002900-2002800资料来源Wind中信证券研究部图12融资余额占比已经开始反弹融资余额A股流通市值上证指数右27370036002535002334002133003200193100173000资料来源Wind中信证券研究部底部特征之三活跃资本市场政策频出投资者信心有望加强7月政治局会议罕见地指出了活跃资本市场提振投资者信心8月18日证监会等部门快速响应政治局会议的指引从投资端融资端和交易端三大方向发力推出了新一批资本市场改革措施且新的改革措施兼顾了一级市场和二级市场的平衡发展参照历史类似政策落地之后市场的下行趋势往往快速扭转预计在上述活跃资本市场政策的助力下投资者信心有望加强A股也有望摆脱市场底并迎来反弹请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列2023823表2一系列活跃资本市场的政策有望加强投资者信心具体政策1推动权益类基金扩容助力中长期资金入市2丰富投资方式适当鼓励杠杆资金进入投资端3促进AH股协同发展吸引海外资金入市4通过跨部门协同优化税收优惠和会计核算吸引大股东及机构资金入市1充分考虑投融资两端的动态积极平衡充分考虑二级市场承受能力加强一二级市场的逆周期调节2强化分红导向研究完善系统性长期性分红约束机制修订股份回购制度规则放宽相关融资端回购条件推动中国特色估值体系建设3通过构建核心技术型企业绿色通道全方位把控增量上市公司质量以完善并购重组机制为突破口改善存量上市公司质量逐步落实降低交易规费和佣金降低两融费率打击违规减持加强交易监管以及延长交易时交易端间等措施资料来源证监会官网中信证券研究部理性看待经济波浪式发展的过程关注政策的进展和效果基本面和市场拐点将至7月24日的政治局会议指出疫情防控平稳转段后经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程虽然当下经济面临一些阶段性的矛盾部分领域风险有所增大居民消费需求尚未充分释放外需回落汇率波动等但我们应当理性看待这个过程政策层已经释放出明确的积极信号各类政策举措也在持续落实关注政策层对这些阶段性问题的解决方案及其后续效果对于权益市场而言底部特征已经有所显现机会总体大于风险我们认为债务压力消费以及出口和汇率等领域的拐点将在未来一段时间逐步明确经济和市场或将迎来共振上行风险因素国内政策力度超预期变化经济复苏不及预期海外主要经济体衰退地缘政治冲突进一步加剧资金面市场回顾2023年8月22日银存间质押式回购加权利率大体下行隔夜7天14天21天和1个月分别变动了-1170bps-538bps-755bps012bp和-408bps至183183191199和191国债到期收益率全面上行1年3年5年10年分别变动285bps128bps180bps161bps至1902212362568月22日上证综指上涨088至312033深证成指上涨053至1037473创业板指上涨009至208694央行公告称为维护银行体系流动性合理充裕2023年8月22日人民银行以利率招标方式开展了1110亿元逆回购操作当日有2040亿元逆回购到期实现流动性净回笼930亿元流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列2023823金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图132021年8月22日至2023年8月22日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部图142017年1月1日至2023年8月22日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列2023823图152023年8月22日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比060040020000-020-040-060-080资料来源Wind中信证券研究部可转债市场回顾及观点可转债市场回顾主要宽基指数上证指数088深证成指053创业板指009中证转债-031转债市场个券涨少跌多中信一级行业中通信394计算机334传媒305涨幅较大纺织服装-085医药-078电力设备及新能源-054跌幅较大A股成交额约819288亿元转债成交额约49656亿元星球转债5730上市首日转债余额620亿元声讯转债2000转债余额280亿元恒锋转债940转债余额242亿元东时转债917转债余额098亿元思特转债379转债余额207亿元涨幅居前聚隆转债-1069转债余额219亿元恩捷转债-882转债余额453亿元中矿转债-649转债余额110亿元开能转债-638转债余额250元海泰转债-553转债余额397亿元跌幅居前可转债市场周观点上周转债市场继续跟随正股市场小幅下跌转债市场成交额小幅回落明显缺乏交易主线政策不及预期后A股市场投资者风险偏好明显降低降息不改短期悲观情绪我们认为短期正处于政策底到市场底的过程中从政治局会后的政策动向来看预计财政政策会变得更加积极化债举措已在稳步推进地产领域的进一步宽松可期回调即是短期布局良机建议关注几条行业主线一是受益于政策优化逐步落地的地产产业链重点关注家居家电消费建材等行业关注地方化债主题二是高端制造相关方向围绕政策推动和业绩兑现预期建议关注汽车零部件机器人等三是稳健为上的水利水电方向四是底部配置大消费等请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市启明系列2023823上周转债市场仍旧以偏弱震荡为主转债股性估值水平未见明显压缩市场的拖累因素主要来自正股这一轮市场的情绪转弱并没有给予转债估值太多压力虽然部分权益指数创下年内新低转债正股指数也基本抹平了年内大部分涨幅但估值下方支撑依旧较强考虑到二季度多数转债基金规模环比增长较快理财负债端的扰动缓释以及市场的机会成本较低我们认为即使权益市场持续低位徘徊转债估值也难以大幅压缩估值风险在近期已经释放较多因此我们建议投资者可以从两个视角来参与转债市场一方面可以布局价格相对较低的转债市场调整之后多数转债价格较为合适换而言之部分转债的期权价值明显下降提供了布局的窗口期例如光伏周期消费等板块另一方面则在高弹性转债中择券考虑到估值不存在太大风险高弹性转债往往对正股具有较好的跟涨效果但是需要规避条款扰动的冲击此时建议精细择券的同时拉长持有周期更有望取得超额收益高弹性组合建议重点关注伯特转债金诚转债瑞鹄转债中钢转债惠城转债精测转债科思转债合力转债博实转债川投转债稳健弹性组合建议关注浙22转债长久转债苏租转债巨星转债海澜转债宙邦转债金埔转债永安转债立中转债金宏转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动表3存续转债列表转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称123216SZ科顺转债300737SZ科顺股份113626SH伯特转债603596SH伯特利118041SH星球转债688633SH星球石墨127038SZ国微转债002049SZ紫光国微123214SZ东宝转债300239SZ东宝生物123117SZ健帆转债300529SZ健帆生物123210SZ信服转债300454SZ深信服127037SZ银轮转债002126SZ银轮股份113067SH燃23转债601139SH深圳燃气113049SH长汽转债601633SH长城汽车123209SZ聚隆转债300644SZ南京聚隆113050SH南银转债601009SH南京银行123213SZ天源转债301127SZ天源环保113625SH江山转债603208SH江山欧派123212SZ立中转债300428SZ立中集团123115SZ捷捷转债300623SZ捷捷微电111016SH神通转债605228SH神通科技127035SZ濮耐转债002225SZ濮耐股份127090SZ兴瑞转债002937SZ兴瑞科技111000SH起帆转债605222SH起帆电缆113674SH华设转债603018SH华设集团123114SZ三角转债300775SZ三角防务118039SH煜邦转债688597SH煜邦电力113624SH正川转债603976SH正川股份123211SZ阳谷转债300121SZ阳谷华泰113048SH晶科转债601778SH晶科科技118040SH宏微转债688711SH宏微科技127034SZ绿茵转债002887SZ绿茵生态110094SH众和转债600888SH新疆众和127033SZ中装转2002822SZ中装建设123208SZ孩王转债301078SZ孩子王123113SZ仙乐转债300791SZ仙乐健康113672SH福蓉转债603327SH福蓉科技127032SZ苏行转债002966SZ苏州银行113673SH岱美转债603730SH岱美股份110080SH东湖转债600133SH东湖高新118038SH金宏转债688106SH金宏气体113047SH旗滨转债601636SH旗滨集团请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市启明系列2023823转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称123207SZ冠中转债300948SZ冠中生态113623SH凤21转债603225SH新凤鸣123206SZ开能转债300272SZ开能健康123112SZ万讯转债300112SZ万讯自控123205SZ大叶转债300879SZ大叶股份110079SH杭银转债600926SH杭州银行127089SZ晶澳转债002459SZ晶澳科技127031SZ洋丰转债000902SZ新洋丰113671SH武进转债603878SH武进不锈127029SZ中钢转债000928SZ中钢国际123204SZ金丹转债300829SZ金丹科技123107SZ温氏转债300498SZ温氏股份111015SH东亚转债605177SH东亚药业127030SZ盛虹转债000301SZ东方盛虹118037SH上声转债688533SH上声电子123106SZ正丹转债300641SZ正丹股份123202SZ祥源转债300980SZ祥源新材123109SZ昌红转债300151SZ昌红科技118036SH力合转债688589SH力合微123108SZ乐普转2300003SZ乐普医疗127088SZ赫达转债002810SZ山东赫达113046SH金田转债601609SH金田股份123203SZ明电转02300739SZ明阳电路113045SH环旭转债601231SH环旭电子123201SZ纽泰转债301229SZ纽泰格123104SZ卫宁转债300253SZ卫宁健康123200SZ海泰转债301022SZ海泰科123103SZ震安转债300767SZ震安科技127087SZ星帅转2002860SZ星帅尔123101SZ拓斯转债300607SZ拓斯达111014SH李子转债605337SH李子园128144SZ利民转债002734SZ利民股份127086SZ恒邦转债002237SZ恒邦股份123100SZ朗科转债300543SZ朗科智能123199SZ山河转债300452SZ山河药辅118000SH嘉元转债688388SH嘉元科技123198SZ金埔转债301098SZ金埔园林127028SZ英特转债000411SZ英特集团118035SH国力转债688103SH国力股份123099SZ普利转债300630SZ普利制药123197SZ光力转债300480SZ光力科技123096SZ思创转债300078SZ思创医惠127085SZ韵达转债002120SZ韵达股份113621SH彤程转债603650SH彤程新材118034SH晶能转债688223SH晶科能源113619SH世运转债603920SH世运电路123196SZ正元转02300645SZ正元智慧123093SZ金陵转债300651SZ金陵体育113670SH金23转债603180SH金牌厨柜113042SH上银转债601229SH上海银行123192SZ科思转债300856SZ科思股份113618SH美诺转债603538SH美诺华123193SZ海能转债300787SZ海能实业128143SZ锋龙转债002931SZ锋龙股份113669SH景23转债603228SH景旺电子113616SH韦尔转债603501SH韦尔股份123195SZ蓝晓转02300487SZ蓝晓科技127027SZ能化转债000552SZ甘肃能化123194SZ百洋转债301015SZ百洋医药128142SZ新乳转债002946SZ新乳业111013SH新港转债605162SH新中港128141SZ旺能转债002034SZ旺能环境123191SZ智尚转债300918SZ南山智尚123092SZ天壕转债300332SZ天壕能源113668SH鹿山转债603051SH鹿山新材123091SZ长海转债300196SZ长海股份127082SZ亚科转债002540SZ亚太科技113044SH大秦转债601006SH大秦铁路127083SZ山路转债000498SZ山东路桥113615SH金诚转债603979SH金诚信123190SZ道氏转02300409SZ道氏技术127026SZ超声转债000823SZ超声电子123189SZ晓鸣转债300967SZ晓鸣股份123090SZ三诺转债300298SZ三诺生物123188SZ水羊转债300740SZ水羊股份123089SZ九洲转2300040SZ九洲集团123187SZ超达转债301186SZ超达装备123088SZ威唐转债300707SZ威唐工业127081SZ中旗转债001212SZ中旗新材123087SZ明电转债300739SZ明阳电路123186SZ志特转债300986SZ志特新材128140SZ润建转债002929SZ润建股份123185SZ能辉转债301046SZ能辉科技123085SZ万顺转2300057SZ万顺新材请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市启明系列2023823转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称127084SZ柳工转2000528SZ柳工113043SH财通转债601108SH财通证券123183SZ海顺转债300501SZ海顺新材123082SZ北陆转债300016SZ北陆药业110093SH神马转债600810SH神马股份128138SZ侨银转债002973SZ侨银股份123184SZ天阳转债300872SZ天阳科技113609SH永安转债603776SH永安行123182SZ广联转债300900SZ广联航空123080SZ海波转债300517SZ海波重科118033SH华特转债688268SH华特气体113610SH灵康转债603669SH灵康药业123181SZ亚康转债301085SZ亚康股份110077SH洪城转债600461SH洪城环境113667SH春23转债603890SH春秋电子123078SZ飞凯转债300398SZ飞凯材料113066SH平煤转债601666SH平煤股份123076SZ强力转债300429SZ强力新材118032SH建龙转债688357SH建龙微纳127025SZ冀东转债000401SZ冀东水泥123180SZ浙矿转债300837SZ浙矿股份127024SZ盈峰转债000967SZ盈峰环境123179SZ立高转债300973SZ立高食品128136SZ立讯转债002475SZ立讯精密123177SZ测绘转债300826SZ测绘股份128137SZ洁美转债002859SZ洁美科技123178SZ花园转债300401SZ花园生物113608SH威派转债603956SH威派格123176SZ精测转2300567SZ精测电子110076SH华海转债600521SH华海药业113666SH爱玛转债603529SH爱玛科技123071SZ天能转债300569SZ天能重工123175SZ百畅转债300614SZ百川畅银113606SH荣泰转债603579SH荣泰健康118031SH天23转债688599SH天合光能128135SZ洽洽转债002557SZ洽洽食品123174SZ精锻转债300258SZ精锻科技113604SH多伦转债603528SH多伦科技118030SH睿创转债688002SH睿创微纳127022SZ恒逸转债000703SZ恒逸石化127080SZ声迅转债003004SZ声迅股份113605SH大参转债603233SH大参林123173SZ恒锋转债300605SZ恒锋信息123072SZ乐歌转债300729SZ乐歌股份110092SH三房转债600370SH三房巷110075SH南航转债600029SH南方航空111012SH福新转债605488SH福莱新材128134SZ鸿路转债002541SZ鸿路钢构111011SH冠盛转债605088SH冠盛股份128133SZ奇正转债002287SZ奇正藏药127079SZ华亚转债003043SZ华亚智能128132SZ交建转债002941SZ新疆交建113665SH汇通转债603176SH汇通集团123067SZ斯莱转债300382SZ斯莱克127077SZ华宏转债002645SZ华宏科技128131SZ崇达转2002815SZ崇达技术118029SH富淼转债688350SH富淼科技123065SZ宝莱转债300246SZ宝莱特127078SZ优彩转债002998SZ优彩资源123064SZ万孚转债300482SZ万孚生物123172SZ漱玉转债301017SZ漱玉平民113602SH景20转债603228SH景旺电子110091SH合力转债600761SH安徽合力110074SH精达转债600577SH精达股份118028SH会通转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