本周长债利率震荡为主，债市情绪相对平静，对基本面数据较为钝化。6月经济修复成色边际好转，但长债利率短期或仍无中枢抬升的风险，票据利率中枢下行而信贷增长压力可能有所放缓。下周MLF操作和6月经济数据即将落地，预计可能会引起市场情绪边际波动；7月政治局会议召开前增量交易信息较少，长债利率可能延续震荡走势。
　　▍本周长债利率窄幅震荡，10Y国债活跃利率收于2.645%。周一，通胀延续回踩，债市情绪平静，长债利率收于2.6400%；周二，金融数据超预期但长端利率边际下行，尾盘下行至2.6350%；周三，资金面边际收紧，短端大幅调整，收于2.6380%；周四，出口数据延续回踩，长债利率边际回升，尾盘回调至2.6420%;周五，上半年金融统计数据新闻发布会上宽货币表述积极，但债市情绪较为纠结，利率回升至2.645%。
　　▍本周资金面边际收敛，债市对基本面数据反应相对冷淡，长债利率围绕2.64%波动。周初资金面仍然偏宽松，而先后公布的通胀数据与金融数据对债市情绪影响较为有限；周中资金面逐渐收紧，短端利率回调，出口同比延续回摆也未给债市带来增量利好。另一方面，权益市场也呈现出回升迹象，对债市情绪形成一定扰动。
　　▍信用方面，收益率整体略有下行，等级利差有所收缩。本周信用债收益率曲线整体下行1~3bps。信用利差方面整体也呈下行趋势，下行1-6bps，等级利差有所收缩。期限利差整体不规则变动，短端利差有所抬升，中长端整体小幅下行。从分位数来看，当前3年期中高等级信用债性价比较高。本周资金面有调整但幅度不大，各类经济指标的数据有所调整但均在预期内，债市情绪较为稳定，变化幅度不大。
　　▍6月经济修复成色边际好转但可能仍不足以触发长端利率的中枢回升。当下已公布的基本面数据中6月PMI、通胀和出口数据仍偏弱，信贷和社融增长有所好转。高频数据方面，上游生产端，各指标仍处于低位；下游需求端，房地产数据仍偏弱，当前票据利率中枢指向信贷需求在6月小幅回升后或再度走弱。6月降息以来市场对于稳增长政策落地促使经济基本面触底回升预期较强，但当下基本面修复未呈现明显的起色，长债利率短期或仍无中枢抬升的风险。
　　▍宽货币和稳增长工具或协同发力，对债市利好可能尚未“出尽”。6月降息后，债市担忧利好出尽，长端利率经历了脉冲式回调。但截至当下，部分已落地的结构性稳增长工具未超出市场预期。而二季度货政例会上重提逆周期调节，对货币政策操作的表述较为积极；本周五召开的2023年上半年金融统计数据新闻发布会上央行货币政策司司长邹澜对于货币政策工具的表述同样较为积极。由此可见，后续宽货币或与稳增长、宽财政等工具协同发力，可能仍存利好。
　　▍7月票据利率中枢下行而信贷增长压力可能再度放缓，资金面宽松或延续。4月以来隔夜和7天利率中枢均有所回落。影响流动性宽预期的中长期因素主要是信贷增长节奏与稳增长、宽财政的发力预期。当下居民加杠杆购房意愿弱于历史同期；7月政治局会议部署稳增长政策的预期虽较强，但发行强力措施可能性较小，部署准财政工具可能性更高，对流动性市场影响或有限。短期来看，7月税期影响下资金面或存在一定波动，但可能并不存在中枢快速回升的风险。
　　▍债市策略：下周MLF操作和6月经济数据落地，长债利率可能短暂波动后回归震荡走势。下周一将公布6月经济数据和MLF的续作决议。本次到期规模较小，央行或延续小幅超额续作的操作方式，对流动性市场预期影响也较小。参考本周债市的走势，债市可能仍对6月经济数据钝化。7月政治局会议召开前增量交易信息或较少，下一个交易点或在于会后稳增长政策发力的兑现情况与基本面指标明显改善的节点。短期而言，长债利率可能延续边际波动的走势。
　　▍品种选择上，二级债利差持续震荡，城投债利差下行明显。本周二级债利差持续保持震荡趋势，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动0.1bps和-2bps，当前分别为54bps和63bps，分别处于2019年以来的44%和44%分位数，短期内仍有博弈机会，但随时需警惕行情反转。城投债方面，本周城投债利差下行明显，普遍下行3~11bps，其中一年期和三年期的中高等级下行尤甚。当前城投债务压力已经处于临界点上，城投的系统性问题发生的概率不大，但预计未来城投领域分化会比较明显。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。

研究报告全文：关键政策节点前平静每周债市复盘2023715中信证券研究部核心观点本周长债利率震荡为主债市情绪相对平静对基本面数据较为钝化6月经济修复成色边际好转但长债利率短期或仍无中枢抬升的风险票据利率中枢下行而信贷增长压力可能有所放缓下周MLF操作和6月经济数据即将落地预计可能会引起市场情绪边际波动7月政治局会议召开前增量交易信息较少长债利率可能延续震荡走势明明本周长债利率窄幅震荡10Y国债活跃利率收于2645周一通胀延续回踩中信证券首席经济债市情绪平静长债利率收于26400周二金融数据超预期但长端利率边学家际下行尾盘下行至26350周三资金面边际收紧短端大幅调整收于S101051710000126380周四出口数据延续回踩长债利率边际回升尾盘回调至26420周五上半年金融统计数据新闻发布会上宽货币表述积极但债市情绪较为纠结利率回升至2645本周资金面边际收敛债市对基本面数据反应相对冷淡长债利率围绕264波动周初资金面仍然偏宽松而先后公布的通胀数据与金融数据对债市情绪周成华影响较为有限周中资金面逐渐收紧短端利率回调出口同比延续回摆也未FICC分析师给债市带来增量利好另一方面权益市场也呈现出回升迹象对债市情绪形S1010519100001成一定扰动信用方面收益率整体略有下行等级利差有所收缩本周信用债收益率曲线整体下行13bps信用利差方面整体也呈下行趋势下行1-6bps等级利差有所收缩期限利差整体不规则变动短端利差有所抬升中长端整体小幅下行从分位数来看当前3年期中高等级信用债性价比较高本周资金面有调丘远航整但幅度不大各类经济指标的数据有所调整但均在预期内债市情绪较为稳FICC分析师定变化幅度不大S1010521090001月经济修复成色边际好转但可能仍不足以触发长端利率的中枢回升当下已6公布的基本面数据中月通胀和出口数据仍偏弱信贷和社融增长有所6PMI好转高频数据方面上游生产端各指标仍处于低位下游需求端房地产数据仍偏弱当前票据利率中枢指向信贷需求在6月小幅回升后或再度走弱6月降息以来市场对于稳增长政策落地促使经济基本面触底回升预期较强但当下基本面修复未呈现明显的起色长债利率短期或仍无中枢抬升的风险宽货币和稳增长工具或协同发力对债市利好可能尚未出尽6月降息后债市担忧利好出尽长端利率经历了脉冲式回调但截至当下部分已落地的结构性稳增长工具未超出市场预期而二季度货政例会上重提逆周期调节对货币政策操作的表述较为积极本周五召开的年上半年金融统计数据新闻2023发布会上央行货币政策司司长邹澜对于货币政策工具的表述同样较为积极由此可见后续宽货币或与稳增长宽财政等工具协同发力可能仍存利好7月票据利率中枢下行而信贷增长压力可能再度放缓资金面宽松或延续4月以来隔夜和7天利率中枢均有所回落影响流动性宽预期的中长期因素主要是信贷增长节奏与稳增长宽财政的发力预期当下居民加杠杆购房意愿弱于历史同期7月政治局会议部署稳增长政策的预期虽较强但发行强力措施可能性较小部署准财政工具可能性更高对流动性市场影响或有限短期来看证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘20237157月税期影响下资金面或存在一定波动但可能并不存在中枢快速回升的风险债市策略下周MLF操作和6月经济数据落地长债利率可能短暂波动后回归震荡走势下周一将公布6月经济数据和MLF的续作决议本次到期规模较小央行或延续小幅超额续作的操作方式对流动性市场预期影响也较小参考本周债市的走势债市可能仍对6月经济数据钝化7月政治局会议召开前增量交易信息或较少下一个交易点或在于会后稳增长政策发力的兑现情况与基本面指标明显改善的节点短期而言长债利率可能延续边际波动的走势品种选择上二级债利差持续震荡城投债利差下行明显本周二级债利差持续保持震荡趋势3年期和5年期AAA-国开利差分别变动01bps和-2bps当前分别为54bps和63bps分别处于2019年以来的44和44分位数短期内仍有博弈机会但随时需警惕行情反转城投债方面本周城投债利差下行明显普遍下行311bps其中一年期和三年期的中高等级下行尤甚当前城投债务压力已经处于临界点上城投的系统性问题发生的概率不大但预计未来城投领域分化会比较明显风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘2023715目录本周2023年7月10日至7月14日下同债市复盘4下周债市展望8风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债bps4图2本周利率债收益率变化国开债bps4图310年期国债期限利差本周变化bps4图410年期国债期限利差历史走势bps4图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps6图62023年以来债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况亿元9图8资金面DR007与逆回购利率历史走势9图9资金面本周各品种利率变化bps9图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元10图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手10图12重要利差国债地方政府债与资金利率边际收窄10图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际收窄10图14AAA-二级债国开利差走势bps11图15城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况7表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4下周债市重要信息梳理8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘20237152023年7月10日至7月14日债市震荡为主10年期国债收益率从上周五的26403上行041bps至2644410年期国开债收益率从上周五的27678下行014bp至27664国债期货T主力合约收盘价从101935元上行003元至周五101965元本周2023年7月10日至7月14日下同债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周30025300331352173250225025204200200151732150106150150771110010004101605050029050500-0140000000-051年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右轴资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右轴图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化bps本周上周09005期限利差10-1年历史均值01208034分位数14分位数0700200060-05050-036150-065040-1100030050020-15010--176000-20501年3年5年7年2016215201821520202152022215资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右资料来源Wind中信证券研究部轴周一通胀延续回踩债市情绪平静当日10年国债收益率开于26400开盘后震荡上行至26450并在此宽幅震荡约2小时随后利率下行至26425在此企稳至上午收盘午后长债利率延续在26425附近窄幅震荡至1445随后利率下行至26400并企稳约2小时1645开始利率震荡下行至26360尾盘利率回升至26400收盘当日6月通胀数据公布CPI同比下行至0而PPI同比下行至54低通胀环境仍在延续对债市而言弱通胀本身属于预期内而市场的反应也较为冷淡一方面通胀和长债利率的相关性在2008年以来持续走低另一方面低通胀环境也可能促进相关稳增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘2023715促消费扩内需政策工具的出台对债市而言并不存在显著的利好总体而言债市交易情绪较为平淡长端利率边际下行周二金融数据超预期但长端利率边际下行当日10年国债收益率开于26425开盘即震荡下行至26330随后小幅上行至26350并企稳上午以此利率收盘午后开盘长债利率震荡下行至26300接着经历一轮倒V型走势后快速上行至26350于此小幅震荡约2小时尾盘利率上行至26400后快速下行至26350并企稳以此利率收盘周二债市情绪仍然较为平淡而金融数据直到晚间才落地日内市场可供博弈的内容并不充分当日A股整体走强虽然对债市形成一定情绪扰动但影响较为有限长债利率呈现高开低走的态势资金面延续走松隔夜利率回落至1以下而7天利率运行至16附近但短端反应仍然相对平淡尾盘长端利率边际回升但幅度较为有限周三资金面边际收紧短端大幅调整当日10年国债收益率开于26350开盘后利率迅速上行至26400随后回落至26375并在此企稳约1小时946开始利率震荡上行1143到达今日高点26425此后至午后1427长债利率在26390到26425区间内宽幅震荡随后利率震荡下行至今日低点263501509回升至26380此后在此利率附近震荡以此利率收盘周三债市情绪仍然相对平静前日公布的6月金融数据好于预期但长端利率并未明显交易宽信用预期日内波动幅度基本维持在1bp以下另一方面资金面边际收敛隔夜利率中枢回升至12以上而7天利率中枢回升至175以上总体而言谈不上明显收紧但短端利率定价长期处于低估状态日内资金面的调整也可能促使短端利率向合理估值回归总体而言当天收益率曲线呈现熊平趋势周四出口数据延续回踩长债利率边际回升当日10年国债收益率开于26400开盘后于此点位企稳约15小时随后小幅下行至今日最低点26375并随即震荡上行至26425上午以此利率收盘午后开盘长债利率即震荡下行至26390后企稳随后上行至26425并窄幅震荡约15小时尾盘利率小幅调整至26420今日以此利率收盘周四公布了6月进出口数据而我国出口同比回落至-124创下年内新低然而债市并未交易外需回落对我国基本面修复拖累的利好一方面在全球浅衰退环境下出口同比读数走弱属于预期内事件另一方面基数效应也是引起本次同比回踩的原因之一日内资金面延续边际收紧7天利率回升至18附近短端回调幅度更大而收益率曲线平坦化周五上半年金融统计数据新闻发布会上宽货币表述积极但债市情绪较为纠结当日10年国债收益率开于26450844利率短暂下行至26425又迅速回升至26450随后在此宽幅震荡约15小时1027开始利率震荡上行到达今日高点26490随后快速下行至今日低点263751129利率回升至26425午后长债利率在26425到26475区间内宽幅震荡约25小时1540开始长债利率在26440企稳尾盘小幅上行至26450收盘周五召开了上半年金融统计数据新闻发布会而央行主要领导也对后续货币政策取向请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘2023715进行了一定的表态总结来看发言内容包括汇率地产以及货币政策等方面表现出了对提前还贷的关注以及后续主要货币政策工具延续发力的表态对债市而言虽然本次新闻发布会信息量较大但市场反应较为平淡且多空力量均未形成合力对空头而言宽地产政策预期虽然有所抬升但也没有具体落实到工具层面对多头而言虽然宽货币工具发力空间被提及但并不存在超预期的因素总体而言当天债市延续了震荡格局图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动4国新办召开上半年金3融统计数据新闻发布6月金融数据会对货币政策表述2超预期03507积极10025005031010-1-05-049-05-2-3-4-5-62023071020230711202307122023071320230714资料来源Wind中信证券研究部图62023年以来债市重要事件回顾资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年7月14日信用方面收益率整体略有下行等级利差有所收缩本周信用债收益率曲线整体下行13bps信用利差方面整体也呈下行趋势下行1-6bps等级利差有所收缩期限利差整体不规则变动短端利差有所抬升中长端整体小幅下行从分位数来看当前3年期中高等级信用债性价比较高本周资金面有调整但幅度不大各类经济指标的数据有所请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘2023715下行但均在预期内债市情绪较为稳定变化幅度不大表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2023714240249256497271298336577302332372613202377241251259499270300336576304334374614202313265295340577314352397636350392437674周度变化bps-1-2-3-21-201-2-2-2-1较年初变化bps-251-456-841-801-423-533-603-583-486-596-646-606最小值14917218922823325826438828831334345914位置28129832048032735738656336540144561012位置33537038253638741944460742146350565434位置446476494584465503531650487533572691最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平876313483023426资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20237143140462873360983394879119360202377354553293346410034052831233632023134272117354609714238168109154391周度变化bps-4-5-6-50-3-10-4-4-4-3较年初变化bps-12-32-71-67-26-37-44-42-20-31-36-32最小值425324212343212113345113414位置406175152396293203437412022412位置51781002214980118270539414129534位置67961232916610213930875119164341最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平1054711422319237332388资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20237143149808030343636628311611620237729497777343438386383115115202313485757593740403885979797周度变化bps2033-30-2-2-1-111较年初变化bps-17-82422-6-6-4-2-24-141919请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘2023715期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置22263149172328324251598912位置3944566927344447668010511834位置53607389364258648699127146最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平385784676250393344546548资料来源Wind中信证券研究部下周债市展望表4下周债市重要信息梳理7月17日7月18日7月19日7月20日7月21日星期一星期二星期三星期四星期五MLF到期逆回购到期2000逆回购到期2000逆回购到期5000逆回购到期100000亿元亿元亿元亿元20000亿元资金到期情况逆回购到期2000亿元30Y国债计划发行国债发行情况23000亿元地方债计划发行地方债计划发行地方债计划发行地方债发行情况33325亿元51934亿元106296亿元同业存单到期情况同业存单到期同业存单到期同业存单到期规模大于1000亿111840亿元111220亿元174710亿元中国6月经济数据国内重要事件中国1年期MLF操中国7月LPR报价作决议国际重要事件欧元区6月CPI资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年7月14日6月经济修复成色边际好转但可能仍不足以触发长端利率的中枢回升总量上看当下已公布的基本面数据中6月PMI边际回升但仍低于荣枯线通胀水准延续回踩信贷和社融增长有所好转而出口同比增速回落至年内新低从高频数据来看上游生产端高炉开工率仍处于近五年相对低位而水泥等建材价格发运率等指标远低于历史同期水准下游需求端30大中城市商品房成交面积仍处于2018年以来的最低水准而7月票据利率中枢明显低于6月指向信贷需求在6月小幅回升之后可能再度走弱总体而言尽管6月降息以来市场对于稳增长政策落地促使经济基本面触底回升存在较多预期但当下无论是总量还是高频数据均尚未呈现明显的起色因而长债利率可能短期仍不面临中枢抬升的风险宽货币和稳增长工具或协同发力对债市利好可能尚未出尽6月MLF和OMO政策利率双降后市场对于后续宽货币静默而稳增长政策接续发力存在较多担忧而长端利率也经历了脉冲式回调截至当下部分结构性稳增长工具逐步落地但并未超出市场预期二季度货政例会上重提逆周期调节对货币政策操作的表述也较为积极本周五召开的2023年上半年金融统计数据新闻发布会上央行调查统计司司长阮健弘提到央行将继续发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能而货币政策司司长邹澜也提到后请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘2023715续会综合运用存款准备金率中期借贷便利公开市场操作等多种货币政策工具由此可见6月降息落地并非等同于货币政策利多出尽呵护今年经济复苏的目标下后续宽货币或与稳增长宽财政等工具协同发力届时对债市仍可能会形成一定的利好图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放国库现金定存到期降准50-50-150-250-350-450-550-650-750-850-950-1050本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年7月14日7月票据利率中枢下行而信贷增长压力可能再度放缓资金面宽松或延续今年4月来随着信贷增长节奏放缓隔夜和7天利率中枢均有所回落而当下DR007中枢基本维持在18以下隔夜利率中枢维持在14以下往后看影响流动性宽松预期的中长期因素主要是信贷增长节奏与稳增长宽财政的发力预期就前者而言当下票据利率中枢偏低居民加杠杆购房意愿明显弱于历史同期就后者而言尽管7月政治局会议部署稳经济一揽子政策工具的预期较强但相较于发行特别国债等强力措施类似于开发性政策性金融工具等准财政工具被部署的可能性更高进而对流动性市场的影响或相对有限短期来看7月税期影响下资金面可能存在一定波动但可能并不存在中枢快速回升的风险图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bps变化bps本周上周DR007逆回购利率7天3002525035202003151502510210015050510000050DR007天7隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor2023112201971220201122020412202071220211122021412202171220221122022412202271220234122023712银行间同业拆借银行间同业拆借20201012202110122022101220191012资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右轴下周MLF操作和6月经济数据落地长债利率可能短暂波动后回归震荡走势下周请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘2023715一即将公布6月的各项经济数据同时MLF的续作决议也将落地考虑到本次到期规模仅为1000亿元央行大概率延续小幅超额续作的操作方式而流动性市场预期可能不会受到太大影响参考本周各项基本面数据落地后债市的走势预计6月经济数据落地后长债利率可能延续相对钝化的表现总的来看在7月政治局会议召开前市场可能并没有太多的增量交易信息而下一个交易点可能在于会后稳增长政策发力的兑现情况以及基本面指标明显改善的节点短期而言长债利率可能延续边际波动的走势图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额GC001成交量占比10000010090000904000608000080350050700007030004060000602500500005020003040000401500203000030100020000205001010000100000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12重要利差国债地方政府债与资金利率边际收窄图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际收窄国债10年-R00710年-1年10年-5年3年-1年地方政府债AAA3年-R00711409080406-0104-0602-11-160资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差持续震荡城投债利差下行明显本周二级债利差持续保持震荡趋势3年期和5年期AAA-国开利差分别变动01bps和-2bps当前分别为54bps和63bps分别处于2019年以来的44和44分位数短期内仍有博弈机会但随时需警惕行情反转城投债方面本周城投债利差下行明显普遍下行311bps其中一年期和三年期的中高等级下行尤甚当前城投债务压力已经处于临界点上城投的系统性问题发生的概率不大但预计未来城投领域分化会比较明显请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘2023715图14AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002019-062019-112021-062023-012023-042019-012019-022019-032019-042019-052019-072019-082019-092019-102019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-052023-062018-12资料来源Wind中信证券研究部图15城投债国开利差及分位数2023-07-14AAAAAAAAA2AA-1Y34415674181国开利差bps3Y3457881283605Y56791171663981Y-5-8-8-11-3周度变化bps3Y-5-6-7-7-75Y-4-7-4-4-41Y65101130当前分位数3Y10233538925Y3840434092资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13