核心观点
　　本周长债利率震荡下行，资金面整体偏松叠加股债跷跷板效应明显，支撑债市情绪。目前基本面主线缺位，或更多围绕政策面博弈，而宽货币立场仍相对明确，跨月资金面或有所小幅波动。下周市场可能较多关注政治局会议部署的稳增长政策，但稳增长政策预期对债市影响或边际减弱，预计三季度降准落地的可能性较大，长债利率中长期视角上或仍有下行空间。
　　▍本周长债利率震荡下行，10Y国债活跃利率收于2.6125%。周一，6月基本面数据结构分化，权益市场调整而债市情绪较好，长债利率收于2.6345%；周二，权益市场继续调整，债市延续走强，尾盘下行至2.6225%；周三，股市翻红而利率边际回升，短端大幅调整，收于2.6240%；周四，汇率稳而权益弱，利率先上后下，尾盘触底回升至2.6220%；周五，权益市场高开低走，利率市场情绪较好，长债利率下行至2.6125%。
　　▍本周二季度经济数据落地，资金面整体偏松，债市震荡走强。周初，宽货币预期对债市支撑仍然强劲，而债市也小幅交易偏弱经济数据带来的利好；周中，宽地产政策预期发酵一度扰动债市情绪，而后汇率企稳，债市情绪有所好转；此外，全周看，股债跷跷板效应明显，债市随股市波动调整；周五部分稳增长促消费工具落地，但并未对债市情绪形成太大的扰动。
　　▍信用方面，收益率持续下行，等级利差持续收缩，期限利差不规则变动。本周信用债收益率曲线整体下行2~6bps，短融和中票3Y中高等级下行尤甚。信用利差方面整体变化幅度不大，但等级利差总体上继续趋于收窄。期限利差不规则变动，其中中票3Y-1Y略有下行，其他以上行为主。从分位数来看，当前3年期中高等级信用债性价比较高。本周债市利率维持窄幅震荡下行，权益市场和经济数据走势对债市产生一定影响，但调整幅度有限。近期地产债的下跌趋势还在延续，需密切关注地产方面的风险。
　　▍基本面主线缺位，政策面博弈或占上风。本周偏弱经济数据落地后，市场短暂小幅交易其利好。考虑到6月高频数据仍符合预期，股市调整为本周交易主线。下周基本面主线暂时缺位，或围绕政治局会议部署稳增长预期博弈。本周国家发改委印发的分别以促进汽车和电子产品消费为题的两份文件，属于促消费、扩内需政策工具。6月降息以来推出的各项稳增长工具多属于结构性支持工具，总量宽财政工具尚未发力，债市担忧情绪有所扭转，长债利率回归相对低位。
　　▍宽货币立场仍相对明确，债市情绪或偏乐观。本周虽已跨过税期，但央行仍延续每日百亿以上的OMO投放规模来呵护市场流动性，指向稳健偏松的政策立场。上周央行主要领导对于后续货币政策力度表述积极，使得市场对于下半年宽货币力度信心较为充足。往后看，即使下周市场可能对政治局会议部署的稳增长政策存在较多关注，但在宽货币工具配合发力的预期下，市场对利率的走势判断可能仍然偏乐观。
　　▍税期已过而跨月将至，资金面或小有波动。下周资金面将进入跨月状态，隔夜和7天利率可能波动加大。然而7月票据利率中枢较6月明显回落，国股行半年直贴利率维持在1.5%的年内相对低位附近，指向信贷需求或有所回落。而尽管7月财政通常收大于支，但信贷增长压力不大，流动性缺口相对较小。在央行货币政策基调延续宽松的环境下，跨月资金面或有所小幅波动。
　　▍债市策略：稳增长政策预期对债市影响可能在边际减弱，长债利率中长期视角上或仍有下行空间。近期出台的稳增长政策工具多数偏结构，降息落地后债市对稳增长、宽财政工具代替宽货币发力的预期逐步消解，长债利率已下行至2.6%的关键点位附近。中期视角上，考虑到经济修复阶段宽松货币政策取向仍会延续，而下半年MLF到期压力较大，预计三季度降准落地的可能性不小；在宽货币预期下，长债利率存在下破2.6%乃至前低2.58%的可能。
　　▍品种选择上，二级债利差持续下行，城投债利差总体下行。本周二级债利差由震荡转为下行，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-6bps和-5bps，当前分别为48bps和58bps，分别处于2019年以来的28%和20%分位数。目前二级债的预期偏积极，看好基准利率打开空间后二级债的超额收益机会。城投债方面，除1Y和5Y中高等级有小幅抬升以外，总体呈下行趋势，下行1~4bps。部分省份隐性债务置换的落地预期将对其形成利好影响，但不同省份获取置换额度的空间差异较大，预计未来城投债的分化趋势将更加明显。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。