2023年6月我国新增人民币贷款3.05万亿元，总量和结构上均表现良好，超出市场预期，反映出当前稳增长的政策部署已经展开并发挥效力。但我们认为6月金融数据并不构成趋势性变化的信号，“宽信用”的兑现仍需继续观察，当前融资修复节奏依然不稳定。对于债市而言，下半年融资需求和经济内生动能或会暂时经历磨底的阶段，短期内利率大幅回升的风险不大，不过投资者对政策的预期有可能给债市带来一定的扰动。
　　▍6月新增贷款总量结构均表现较好。6月央行超预期降息推动融资成本进一步下行，同时6月作为季末月，银行为应对季度考核往往也会加大信贷的投放，因此即便存在去年的高基数影响，6月信贷投放仍实现同比多增，且结构较优。对公贷款保持较好的表现，零售贷款也出现季节性改善，全月信贷投放对于票据融资的依赖明显减少。
　　▍信贷改善的可持续性有待观察。从6月以来的票据市场利率情况看，转贴现利率虽有小幅回升但仍处低位，反映信贷市场需求仍然偏弱，我们推测6月信贷高增可能更多由供给侧驱动，尤其是部分地方银行需要通过冲存贷款方式，来达成年中考核指标。考虑到二季度贷款需求指数再度下滑，企业主动融资扩产意愿不强，后续企业中长贷对整体贷款投放的支撑力度可能继续边际下滑，维持放量仍需要增量政策刺激。零售贷款虽有好转，但多源于消费季节性反弹。当前存量房贷利率依然较高，房地产成交量尚未见明显改善，因此后续居民融资修复的持续性还需观察，同时银行还需主动控制按揭早偿。
　　▍准货币规模增长暗示信贷转化效率不足。M2与M1增速剪刀差为8.2%，较5月份继续扩大，反映出信贷投放后并没有快速投入至生产经营等环节，银行存款定期化的趋势依然比较严重。存款定期化现象延续，一方面源于微观经济主体存在拉长存款久期提前锁定收益的需求，另一方面也反映信贷转化效率较低，不排除某些资金套利或跑冒滴漏的可能。
　　▍债市对信贷数据的反应较为平淡。金融数据公布后，虽然超出市场预期，但债券投资者对于数据的反应较为平淡。我们认为背后主要有以下原因：其一，金融数据波动性加大，单月数值变化不能代表趋势性调整，投资者正在弱化对单月数据的解读。其二，7月政治局会议临近，当前市场博弈的重点仍在政策端。
　　▍后市展望：当前稳增长的政策部署已经展开，6月信贷数据也侧面体现政策效力，但并不构成趋势性变化的信号，“宽信用”的兑现仍需继续观察，融资修复节奏依然不稳定，预计社融同比增速的显著回升还需等待。对于债市而言，下半年融资需求和经济内生动能或会暂时经历磨底的阶段，短期内利率大幅回升的风险不大，不过财政政策、产业政策等发力情况以及投资者对政策的预期，有可能给市场带来一定的扰动。
　　▍风险提示：货币政策和财政政策不及预期；经济复苏节奏与预期不符。