2023年7月11日，央行发布2023年6月金融数据，中国2023年6月新增人民币贷款3.05万亿，同比多增2296亿元；新增社会融资规模4.22万亿元，同比增速9.0%，较前值下滑0.5个百分点；M2同比11.3%，前值11.6%，M1货币供应同比3.1%，前值4.7%，M0货币供应同比9.8%。6月金融数据较5月边际好转，总量和结构上略超预期，反映当前积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效。然而，后续金融数据的改善能否延续仍有待观察。
　　▍信贷总量和结构均表现较好：观察企业部门贷款：①6月企业中长期贷款增加1.59亿元，较2022年同比多增1436亿元，同比多增幅度继续回落：6月PMI数据出现边际改善，降息为信贷成本打开了下行空间，叠加季末考核使得部分银行动用储备项目等，都有助于拉动企业中长贷的增长，不过考虑到二季度贷款需求指数再度下滑，企业主动融资扩产意愿不强，后续企业中长贷维持放量可能仍需要增量政策刺激。②企业短贷增加7449亿元，较去年同比多增543亿元；票据融资减少821亿元，同比多减1617亿元：6月末票据利率波动加大，我们推测部分银行在月末由于提前完成信贷目标导致“收票”减少，同时也或存在监管指导因素。观察住户部门贷款：住户部门贷款延续自年初以来的长短端分化格局，618促销活动、端午假期等因素叠加低利率环境推动零售端信贷表现较好，但居民对中长贷需求仍相对低迷，6月地产销售表现相对疲软，同时RMBS早偿指数于6月中达到峰值，居民提前还贷现象延续叠加购房需求较弱，后续居民中长贷仍待提振。
　　▍政府债拖累6月社融同比少增：6月社融增量为4.22万亿元，同比少增9726亿元；社融同比增速9.0%，较5月下滑0.5个百分点。信托和委托贷款延续同比少减，和供给端政策逐步放松有较大的关系，但受优质项目较为有限和市场风险尚存影响，对整体社融仅有边际贡献。未贴现承兑汇票多减与企业开票意愿较弱以及去年同期的高基数影响有关。6月企业债发行有所回暖，但在审核监管趋严下对社融难以贡献更多增量，同期企业中长贷的良好表现也对企业债融资形成一定挤出，6月企业债净融数据同比基本持平。政府债方面，去年6月各地政府在中央加速发行专项债的指导下已基本完成全年限额，对比来看近期地方债发行力度受部分地区化债舆情影响有所减弱，在去年同期1.62万亿元的高基数影响下，6月政府债净融资同比大幅少增。
　　▍M2增速延续回落，财政存款明显多减：6月M2同比增速录得11.3%，M1同比增速录得3.1%。6月居民存款同比多增，除了当前居民储蓄倾向仍存外，也与银行在季末往往会引导客户赎回理财等资管产品并配置存款有关；财政存款同比多减，除了政府债融资规模较少的因素外，也与财政支出力度加大有关。
　　▍总结：6月金融数据较5月边际好转，总量和结构上略超预期，反映当前积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效。然而，后续金融数据的改善能否延续仍有待观察。信贷投放提速可能与季末考核等因素有关，票据利率以及贷款需求指数等数据仍反映目前信贷投放承压，实体经济修复过程并非一帆风顺，因此短期内货币政策并不具备转向的前提。往后看，7月是重要的稳增长政策窗口期，预计市场仍将延续对宽信用政策力度展开博弈，长端利率可能会受到政策预期端的扰动，呈现边际波动的走势。

研究报告全文：数据边际好转但可持续性仍待观察2023年6月金融数据点评和债市分析2023711中信证券研究部核心观点2023年7月11日央行发布2023年6月金融数据中国2023年6月新增人民币贷款305万亿同比多增2296亿元新增社会融资规模422万亿元同比增速90较前值下滑05个百分点M2同比113前值116M1货币供应同比31前值47M0货币供应同比986月金融数据较5月边际好转总量和结构上略超预期反映当前积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效然而后续金融数据的改善能否延续仍有待观察明明信贷总量和结构均表现较好观察企业部门贷款6月企业中长期贷款增加中信证券首席经济159亿元较2022年同比多增1436亿元同比多增幅度继续回落6月PMI学家数据出现边际改善降息为信贷成本打开了下行空间叠加季末考核使得部分S1010517100001银行动用储备项目等都有助于拉动企业中长贷的增长不过考虑到二季度贷款需求指数再度下滑企业主动融资扩产意愿不强后续企业中长贷维持放量可能仍需要增量政策刺激企业短贷增加7449亿元较去年同比多增543亿元票据融资减少821亿元同比多减1617亿元6月末票据利率波动加大我们推测部分银行在月末由于提前完成信贷目标导致收票减少同时也或存在监管指导因素观察住户部门贷款住户部门贷款延续自年初以来的长短端分化格局618促销活动端午假期等因素叠加低利率环境推动零售端信贷章立聪表现较好但居民对中长贷需求仍相对低迷月地产销售表现相对疲软同资管与利率债首席6分析师时RMBS早偿指数于6月中达到峰值居民提前还贷现象延续叠加购房需求较S1010514110002弱后续居民中长贷仍待提振政府债拖累6月社融同比少增6月社融增量为422万亿元同比少增9726亿元社融同比增速90较5月下滑05个百分点信托和委托贷款延续同比少减和供给端政策逐步放松有较大的关系但受优质项目较为有限和市场风险尚存影响对整体社融仅有边际贡献未贴现承兑汇票多减与企业开票意愿较弱以及去年同期的高基数影响有关6月企业债发行有所回暖但在审核监管趋严下对社融难以贡献更多增量同期企业中长贷的良好表现也对企业债融资形成一定挤出6月企业债净融数据同比基本持平政府债方面去年6月各地政府在中央加速发行专项债的指导下已基本完成全年限额对比来看近期地方债发行力度受部分地区化债舆情影响有所减弱在去年同期162万亿元的高基数影响下6月政府债净融资同比大幅少增M2增速延续回落财政存款明显多减6月M2同比增速录得113M1同比增速录得316月居民存款同比多增除了当前居民储蓄倾向仍存外也与银行在季末往往会引导客户赎回理财等资管产品并配置存款有关财政存款同比多减除了政府债融资规模较少的因素外也与财政支出力度加大有关总结6月金融数据较5月边际好转总量和结构上略超预期反映当前积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效然而后续金融数据的改善能否延续仍有待观察信贷投放提速可能与季末考核等因素有关票据利率以及贷款需求指数等数据仍反映目前信贷投放承压实体经济修复过程并非一帆风顺因此短期内货币政策并不具备转向的前提往后看7月是重要的稳增长政策窗口期预计市场仍将延续对宽信用政策力度展开博弈长端利率可能会受到政策预期端的扰动呈现边际波动的走势证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明年月金融数据点评和债市分析202362023711事项2023年7月11日央行发布2023年6月金融数据中国2023年6月新增人民币贷款35万亿元同比多增2400亿元新增社会融资规模422万亿元同比增速90较前值下滑05个百分点M2同比113前值116M1货币供应同比31前值47M0货币供应同比986月金融数据较5月边际好转总量和结构上略超预期反映当前积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效然而后续金融数据的改善能否延续仍有待观察具体点评如下信贷总量和结构均表现较好6月人民币贷款增加305万亿元同比多增2296亿元6月央行超预期降息推动融资成本进一步下行同时6月作为季末月银行为应对季度考核往往也会加大信贷的投放因此即便存在去年的高基数影响6月信贷投放仍实现同比多增且结构较优观察企业部门贷款6月企事业单位贷款增加226万亿元其中中长期贷款增加159亿元较2022年同比多增1436亿元同比多增幅度继续回落企业中长贷的支撑力度边际下滑6月PMI数据出现边际改善降息也为信贷成本打开了下行空间叠加季末考核使得部分银行动用储备项目等这些因素都有助于拉动企业中长贷的增长不过考虑到二季度贷款需求指数再度下滑企业主动融资扩产意愿不强后续企业中长贷维持放量可能仍需要增量政策刺激短期贷款增加7449亿元较去年同比多增543亿元票据融资减少821亿元同比多减1617亿元6月末票据利率波动加大中旬以来持续下行但在月内最后一个交易日有所回升我们推测除了有部分银行提前完成信贷目标而不再需要收票外也可能存在监管指导因素观察住户部门贷款6月住户部门贷款增加9544亿元同比多增约1000亿元住户部门贷款延续自年初以来的长短端分化格局618促销活动端午假期等因素叠加低利率环境推动零售端信贷表现较好但居民对中长贷需求仍相对低迷具体来看中长期贷款增加4630亿元同比多增近500元同比多增与去年同期较低基数有较大关系较2021年同期来看依然偏低居民中长期贷款表现与房地产市场景气度关联较强从高频数据上观察6月地产销售表现相对疲软同时RMBS早偿指数于6月中达到峰值居民提前还贷现象延续叠加购房需求表现相对低迷后续居民中长贷仍待提振短期贷款增加4914亿元同比多增632亿元去年6月部分地方政府发放消费券对今年6月居民短贷带来一定高基数影响然而低利率水平助推消费需求逐步转暖叠加端午假期和618活动的季节性消费热潮6月居民短贷延续较好表现请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月金融数据点评和债市分析202362023711图1信贷增长结构比较亿元2021-062022-062023-06200000016000001200000800000400000000-400000居民短期居民中长期企业短期票据融资企业中长期非银贷款资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部政府债拖累6月社融同比少增6月社融增量为422万亿元同比少增9726亿元社融同比增速90较5月下滑05个百分点具体来看对实体人民币贷款增量324万亿元同比多增1825元表外融资转负委托贷款减少57亿元同比少减323亿元信托贷款减少153亿元同比少减675亿元未贴现的银行承兑汇票减少692亿元同比多减1758亿元信托和委托贷款延续同比少减和供给端政策逐步放松有较大的关系但受优质项目相对有限和市场风险尚存影响对整体社融仅有边际贡献未贴现承兑汇票多减与企业开票意愿较弱以及去年同期的高基数影响有关企业债券6月融资净增2360亿元同比基本持平政府债券融资净增5388亿元同比少108万亿元6月企业债发行有所回暖但在审核监管趋严下对社融难以贡献更多增量同期企业中长贷的良好表现也对企业债融资形成一定挤出6月企业债净融数据同比基本持平但略低于往年同期水平政府债净融资同比下滑是6月社融同比大幅少增的主要原因去年6月各地政府在中央加速发行专项债的指导下已基本完成全年限额对比来看近期地方债发行力度受部分地区化债舆情影响有所减弱在去年同期162万亿元的高基数影响下6月政府债净融资同比大幅少增请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月金融数据点评和债市分析202362023711图2社会融资规模主要部分增量亿元2021-062022-062023-064000000300000020000001000000000-1000000资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部图3表外融资部分增量亿元委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票表外融资同比右轴400000400300000200200000-100000200400000600-100000800-2000001000-3000001200-4000001400资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部M2增速延续回落财政存款明显多减6月M2同比增速录得113增速分别比上月末和上年同期低03个和01个百分点M1同比增速录得31增速分别比上月末和上年同期低16个和27个百分点M0货币供应同比增长98M2增速延续回落一方面源于央行在目前相对宽松的流动性环境下延续稳健基调在货币供给上保持定力流动性投放较为谨慎另一方面去年5月起M2增速进入上行通道提供的高基数也对今年读数形成压力M1同比增速出现同步变化除上述因素外也映射企业生产活跃度有所下行6月住户存款增加267万亿元非金融企业存款增加206万亿元财政性存款减少105万亿元非银行业金融机构存款减少3320亿元6月居民存款同比多增除了当前居民储蓄倾向仍存外也与银行在季末往往会引导客户赎回理财等资管产品并配置存款有关从同期理财债基等资管产品出现季节性赎回非银存款下滑的现象上也可以得到验证历年季末月企业存款规模往往上涨对应企业对前一阶段生产订单的季度结盈然而企业请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月金融数据点评和债市分析202362023711存款同比少增反映企业盈利表现一般财政存款同比多减除了政府债融资规模较少的因素外也与财政支出力度加大有关图4M0M1M2同比增速M0同比M1同比M2同比200015001000500000-500-1000资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部总结6月金融数据较5月边际好转总量和结构上略超预期反映当前积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效然而后续金融数据的改善能否延续仍有待观察信贷投放提速可能与季末考核等因素有关票据利率以及贷款需求指数等数据仍反映目前信贷投放承压实体经济修复过程并非一帆风顺因此短期内货币政策并不具备转向的前提往后看7月是重要的稳增长政策窗口期预计市场仍将延续对宽信用政策力度展开博弈长端利率可能会受到政策预期端的扰动呈现边际波动的走势请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定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