核心观点
　　2023H1，公司业绩短期承压：①受3C电子产品、半导体行业等市场需求较为低迷的影响，行业的固定资产投资放缓，使得公司下游工业机器人等行业需求承压，谐波减速器及金属部件业务收入下滑；②相对产能力利用率下降影响毛利率。
　　长期来看，公司成长空间不断打开：①持续深耕谐波减速器领域，不断拓展谐波减速器的应用领域，公司凭借技术积累、规模化生产能力和正向研发设计能力保持先发优势。②公司的机电一体化技术应用布局不断完善，有望持续受益于机床、工业机器人以及以人形机器人为中心的服务机器人等潜力巨大的市场。
　　事件
　　公司2023H1实现营收1.72亿元，同比减少29.52%；归母净利润0.51亿元，同比减少44.74%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比减少41.02%。
　　其中Q2单季度实现营收0.83亿元，同比减少44.48%；归母净利润0.26亿元，同比减少52.86%；扣非后归母净利润0.24亿元，同比减少53.16%。
　　简评
　　谐波减速器下游需求低迷，机电一体化产品保持较高增速
　　2023H1公司收入同比下滑，主要由于核心产品下游需求低迷，具体来看：①谐波减速器及金属部件上半年收入1.53亿元，同比下滑33.66%，主要由于3C电子产品、半导体行业等市场需求较为低迷，这些行业的固定资产投资放缓，使得公司下游工业机器人等行业需求承压，进而传导至公司产品的需求端表现较弱。②机电一体化产品收入0.15亿元，同比增长34.38%，公司具备产品个性化开发和生产能力，能够针对客户产品的特性创新开发和设计更加合理的机电一体化解决方案，全新的机电一体化产品正逐步登录市场。③智能自动化装备业务收入0.02亿元，同比增长2010.28%。④其他业务收入0.01亿元，同比增长9.68%。
　　盈利能力承压，主要由于相对产能力利用率下降影响毛利率
　　2023H1，公司毛利率、净利率分别为42.31%、29.52%，同比减少8.64、8.13个pct。
　　毛利率下行，主要由于公司处于产能爬坡阶段，相对产能利用率较去年同期有所下滑。
　　净利率承压，主要由于：①毛利率下降。②期间费用率10.52%，同比增加0.30个pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为2.27%、4.87%、-9.06%、12.44%，同比分别+1.27、-0.10、-4.48、+3.61个pct。销售费用率上行是因为销售展览费用增加；管理费用下行是因为股份支付费用在限制性股票激励计划的各个解锁期间分期摊销影响，本期股份支付费用比上年同期下降所致；研发费用上行主要系公司继续加大研发投入。③公司非经常性损益489.53万元，同比下滑65.25%，主要因为政府补助减少。
　　谐波减速器长期仍具备成长性，公司持续开拓机电一体化业务，加强品牌建设与海内外推广
　　公司谐波减速器业务受下游需求偏弱短期承压，看好长期成长性。①短期来看，机器人是公司的主要下游，而上半年工业机器人下游需求偏弱，根据睿工业，2023H1国内工业机器人销售为13.40万台，同比增长0.96%，增速明显放缓，主要由于除光伏、储能、汽车电子、船舶表现较好外，其余行业投资放缓。②长期来看，人工成本上升以及老龄化持续推动国内机器人对人工的替代，谐波减速器作为智能制造设备的核心基础零部件持续受益，同时，谐波减速器应用领域逐步拓展，已经从工业机器人拓展至服务机器人、数控机床、医疗器械、半导体设备、新能源设备等多个领域。未来，随着以人形机器人为代表的移动机器人行业快速发展，其对谐波减速器的需求将会实现数量级的增长。
　　公司积极探索机电一体化业务，加大市场开拓力度。①公司在行业内率先布局适用于不同应用场景的机电一体化产品，2023H1该业务占整体营收比重达到8.86%，同比提升4.21个pct。②公司全新的机电一体化产品和微型电液伺服产品逐步登录市场，截至2023年6月30日公司拥有117项有效专利，同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中。③公司面向未来移动机器人一体化关节领域所需的旋转关节、电液驱动关节两大主流技术路径进行了相应布局。根据麦肯锡预测，长期来看，全球人形机器人市场空间可达120万亿级别，是一个崭新且空间庞大的蓝海市场。
　　公司募投+定增产能有序推进，持续加强品牌建设与海内外推广。①公司募投项目仍在有序推进当中，研发、生产、实施等部门信息化水平快速提升，组织设置、生产运营、财务管理、内部控制等方面的培训和经营管理得到加强。②公司持续加强品牌建设与推广，加大海内外宣传推广力度，积极参加国内外行业相关展会，提高产品在海外的知名度。公司规划并启动了北美、欧洲两大海外研发、生产基地，公司国际化和海外的布局将会加速落地。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.43、1.80、2.19亿元，同比分别增长-7.82%、25.41%、21.80%，对应PE分别为138.08、110.11、90.40倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　①制造业景气度下滑风险：公司经营

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评自动化设备业绩短期承压长期成长属性不变绿的谐波688017SH工控机器人系列报告核心观点维持买入吕娟2023H1公司业绩短期承压受3C电子产品半导体行业等lyujuancsccomcn市场需求较为低迷的影响行业的固定资产投资放缓使得公司021-68821610下游工业机器人等行业需求承压谐波减速器及金属部件业务收SAC编号S1440519080001入下滑相对产能力利用率下降影响毛利率长期来看公司成长空间不断打开持续深耕谐波减速器领域SFC编号BOU764不断拓展谐波减速器的应用领域公司凭借技术积累规模化生发布日期2023年09月07日产能力和正向研发设计能力保持先发优势公司的机电一体化当前股价11720元技术应用布局不断完善有望持续受益于机床工业机器人以及以人形机器人为中心的服务机器人等潜力巨大的市场主要数据事件股票价格绝对相对市场表现公司2023H1实现营收172亿元同比减少2952归母净利润1个月3个月12个月051亿元同比减少4474扣非后归母净利润046亿元同-1413-1264-1976-1479-4278-3855比减少410212月最高最低价元187449300总股本万股1686722其中Q2单季度实现营收083亿元同比减少4448归母净利流通A股万股1157431润026亿元同比减少5286扣非后归母净利润024亿元总市值亿元20698同比减少5316流通市值亿元14203近3月日均成交量万34883简评主要股东左晶2038谐波减速器下游需求低迷机电一体化产品保持较高增速2023H1公司收入同比下滑主要由于核心产品下游需求低迷股价表现10具体来看谐波减速器及金属部件上半年收入153亿元同比下滑3366主要由于3C电子产品半导体行业等市场需求-10较为低迷这些行业的固定资产投资放缓使得公司下游工业机-30器人等行业需求承压进而传导至公司产品的需求端表现较弱-50机电一体化产品收入015亿元同比增长3438公司具备20233222022822202292220231222023222202342220235222023622202372220238222022102220221222产品个性化开发和生产能力能够针对客户产品的特性创新开发20221122绿的谐波上证指数和设计更加合理的机电一体化解决方案全新的机电一体化产品正逐步登录市场智能自动化装备业务收入002亿元同比增相关研究报告长201028其他业务收入001亿元同比增长968中信建投自动化设备绿的谐波2022-10-3688017短期业绩承压定增扩产长期盈利能力承压主要由于相对产能力利用率下降影响毛利率0成长可期工控和工业机器人系列报告2023H1公司毛利率净利率分别为42312952同比减中信建投自动化设备绿的谐波少864813个pct2022-08-1688017Q2收入增长较快市场空间5持续扩容工控和工业机器人系列报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明绿的谐波A股公司简评报告毛利率下行主要由于公司处于产能爬坡阶段相对产能利用率较去年同期有所下滑净利率承压主要由于毛利率下降期间费用率1052同比增加030个pct其中销售管理财务和研发费用率分别为227487-9061244同比分别127-010-448361个pct销售费用率上行是因为销售展览费用增加管理费用下行是因为股份支付费用在限制性股票激励计划的各个解锁期间分期摊销影响本期股份支付费用比上年同期下降所致研发费用上行主要系公司继续加大研发投入公司非经常性损益48953万元同比下滑6525主要因为政府补助减少谐波减速器长期仍具备成长性公司持续开拓机电一体化业务加强品牌建设与海内外推广公司谐波减速器业务受下游需求偏弱短期承压看好长期成长性短期来看机器人是公司的主要下游而上半年工业机器人下游需求偏弱根据睿工业2023H1国内工业机器人销售为1340万台同比增长096增速明显放缓主要由于除光伏储能汽车电子船舶表现较好外其余行业投资放缓长期来看人工成本上升以及老龄化持续推动国内机器人对人工的替代谐波减速器作为智能制造设备的核心基础零部件持续受益同时谐波减速器应用领域逐步拓展已经从工业机器人拓展至服务机器人数控机床医疗器械半导体设备新能源设备等多个领域未来随着以人形机器人为代表的移动机器人行业快速发展其对谐波减速器的需求将会实现数量级的增长公司积极探索机电一体化业务加大市场开拓力度公司在行业内率先布局适用于不同应用场景的机电一体化产品2023H1该业务占整体营收比重达到886同比提升421个pct公司全新的机电一体化产品和微型电液伺服产品逐步登录市场截至2023年6月30日公司拥有117项有效专利同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台液压打磨头自适应移动特种装备高端数控机床等新产品中公司面向未来移动机器人一体化关节领域所需的旋转关节电液驱动关节两大主流技术路径进行了相应布局根据麦肯锡预测长期来看全球人形机器人市场空间可达120万亿级别是一个崭新且空间庞大的蓝海市场公司募投定增产能有序推进持续加强品牌建设与海内外推广公司募投项目仍在有序推进当中研发生产实施等部门信息化水平快速提升组织设置生产运营财务管理内部控制等方面的培训和经营管理得到加强公司持续加强品牌建设与推广加大海内外宣传推广力度积极参加国内外行业相关展会提高产品在海外的知名度公司规划并启动了北美欧洲两大海外研发生产基地公司国际化和海外的布局将会加速落地盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为143180219亿元同比分别增长-78225412180对应PE分别为13808110119040倍维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1绿的谐波A股公司简评报告图表盈利预测简表2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元44344457449659997988增长率10480509334331净利润百万元18921553143217952187增长率1306-179-78254218毛利率525487436435431净利率427348318299274ROE10380708394EPS摊薄元1109081113PE倍1045127313811101904资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2绿的谐波A股公司简评报告风险分析制造业景气度下滑风险公司经营业绩受到宏观经济产业政策下游行业投资周期市场竞争技术研发市场拓展等多个方面的影响如果未来下游行业需求低迷或增速停滞可能会影响公司收入增速公司在工业机器人行业竞争格局恶化的风险公司目前下游工业机器人占比较高销售收入与工业机器人行业密切相关而目前工业机器人行业国产谐波减速机供应商数量增加涌现出大族谐波来福谐波等不错的友商如果公司在工业机器人行业的供应份额出现下降同时数控机床人形机器人等新市场尚未放量公司可能出现业绩增速放缓以及盈利能力下降的风险产能利用率不高的风险公司现有产能正逐步提升同时定增项目新增产能计划比较大如果新市场需求释放较慢公司可能出现产能利用率不高固定资产折旧增加盈利能力下降的风险交易所审核问询函2023年3月31日公司发布公告关于苏州绿的谐波传动科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函上交所针对公司2022年度向特定对象发行A股股票募集方案中的项目募集资金必要性合理性前次募集资金使用情况和融资规模与效益测算等进行提问公司分别于2023年5月11日6月9日发布回复公告请务必阅读正文之后的免责条款和声明3绿的谐波A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名请务必阅读正文之后的免责条款和声明4绿的谐波A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人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