事件：
　　2023年8月31日，绿的谐波发布半年报：2023H1营收1.72亿元，同比-29.52%；归母净利润0.51亿元，同比-44.74%。单Q2营收0.83亿元，同比-44.48%；归母净利润0.26亿元，同比-52.86%。
　　点评：
　　下游需求增速放缓，市场竞争加剧，公司业绩表现低于预期。以工业机器人为例，根据国家统计局数据，2021H1/2022H1/2023H1我国工业机器人产量分别为17.4万/20.2万/22.2万台套，可比口径下同比增速分别为69.8%/-11.2%/5.4%。2022年以来，以哈默纳科为代表的头部供应商逐步扩大产能，行业供应商增多，市场竞争逐步加剧。
　　制造业景气度低迷的大背景下，公司业绩进入阶段性承压阶段。
　　分业务来看，2023H1机电一体化产品营收逆势增长，一定程度上弥补了谐波减速器和金属部件收入下降的趋势：
　　①谐波减速器和金属部件：销售收入1.53亿元，同比-33.7%，主要系制造业景气度低迷，工业机器人资本开支放缓所致。
　　②机电一体化产品：销售收入0.15亿，同比增长+34.4%，主要系以谐波数控转台为代表的一体化产品逐渐成熟，市场认可度提升。
　　③智能自动化设备：销售收入192万元，同比增长20倍左右。
　　整体盈利水平下降，费用率暂时性提升。①2023Q2公司毛利率40.14%，同比-9.9pct，环比-4.21pct，可能系谐波减速器销量降幅
　　较大，产能利用率不足所致。②2023Q2公司净利率32.38%，同比7.21pct，环比+1.64pct，销售/管理/研发费用率分别为
　　2.70%/5.31%/10.95%，同比+1.95pct/1.09pct/4.26pct，三费费用率同比提升，净利率同比下滑，主要系公司谐波减速器销售额下滑，且公司费用较为刚性所致。
　　联手三花智控加速开拓北美市场，Tesla Bot或将撬动新增长。2023年4月，公司公告计划和三花智控合作在三花墨西哥工业园设立合资企业，开展谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售，以拓展公司在北美市场的产能布局及客户资源。三花智控2014年在墨西哥建厂，2017年并购三花汽零切入汽车零部件业务，三花智控已通过Tesla一级供应商认证，拥有Tesla热管理零部件独家供货资质。
　　2023年2月，三花智控发布公告，已对机器人机电执行器领域开展持续研究和产品开发工作。我们判断，公司与三花智控合资建厂，可藉由三花智控与Tesla的粘性，推进和Tesla的合作。
　　投资建议：
　　预计公司2023-2025年的营收分别为4.53、5.72、7.22亿元，同比增速分别为1.7%、26.1%、26.3%；净利润分别为1.31、1.87、2.44亿元，同比增速分别为-15.9%、43.1%、30.7%，对应PE分别为158、111、85倍，我们给予6个月目标价135元，对应2023年PE 175X估值，维持“增持-A”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低迷，机器人等行业
　　资本开支意愿降低；市场竞争逐渐加剧；产能利用率不及预期；定增项目建设进度不及预期；测算具有主观性。

研究报告全文：2023年09月03日公司快报绿的谐波688017SH证券研究报告业绩短期承压关注海外市场突破节奏其他通用机械投资评级增持-A事件维持评级2023年8月31日绿的谐波发布半年报2023H1营收172亿元6个月目标价135元同比-2952归母净利润051亿元同比-4474单Q2营收083股价2023-09-0112271元亿元同比-4448归母净利润026亿元同比-5286交易数据点评总市值百万元2069776下游需求增速放缓市场竞争加剧公司业绩表现低于预期以工业流通市值百万元2069776机器人为例根据国家统计局数据2021H12022H12023H1我国工总股本百万股16867业机器人产量分别为174万202万222万台套可比口径下同流通股本百万股1686712个月价格区间9301847元比增速分别为698-112542022年以来以哈默纳科为代表的头部供应商逐步扩大产能行业供应商增多市场竞争逐步加剧制造业景气度低迷的大背景下公司业绩进入阶段性承压阶段股价表现分业务来看2023H1机电一体化产品营收逆势增长一定程度上弥绿的谐波沪深300补了谐波减速器和金属部件收入下降的趋势199谐波减速器和金属部件销售收入153亿元同比-337主要-1系制造业景气度低迷工业机器人资本开支放缓所致-11机电一体化产品销售收入015亿同比增长344主要系以-21-31谐波数控转台为代表的一体化产品逐渐成熟市场认可度提升-41智能自动化设备销售收入192万元同比增长20倍左右2022-092022-122023-042023-08资料来源Wind资讯整体盈利水平下降费用率暂时性提升2023Q2公司毛利率升幅1M3M12M4014同比-99pct环比-421pct可能系谐波减速器销量降幅相对收益54-106-86绝对收益02-110-148较大产能利用率不足所致2023Q2公司净利率3238同比-721pct环比164pct销售管理研发费用率分别为郭倩倩分析师2705311095同比195pct109pct426pct三费费用率SAC执业证书编号S1450521120004guoqqessencecomcn同比提升净利率同比下滑主要系公司谐波减速器销售额下滑且公司费用较为刚性所致相关报告国产替代加速机电一体化2023-07-19联手三花智控加速开拓北美市场TeslaBot或将撬动新增长2023海外布局打开成长空间年4月公司公告计划和三花智控合作在三花墨西哥工业园设立合定增项目交易所过审储备2023-07-12资企业开展谐波减速器相关产品的研发生产制造及销售以拓展产能翻倍迎接成长公司在北美市场的产能布局及客户资源三花智控2014年在墨西哥与三花智控合资成立墨西哥2023-04-19建厂2017年并购三花汽零切入汽车零部件业务三花智控已通过工厂海外市场拓展加速Tesla一级供应商认证拥有Tesla热管理零部件独家供货资质短期业绩承压长期看好公2022-10-302023年2月三花智控发布公告已对机器人机电执行器领域开展司国产谐波赛道龙头地位持续研究和产品开发工作我们判断公司与三花智控合资建厂可藉由三花智控与Tesla的粘性推进和Tesla的合作本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报绿的谐波投资建议预计公司2023-2025年的营收分别为453572722亿元同比增速分别为17261263净利润分别为131187244亿元同比增速分别为-159431307对应PE分别为15811185倍我们给予6个月目标价135元对应2023年PE175X估值维持增持-A的投资评级风险提示宏观经济下行制造业景气度低迷机器人等行业资本开支意愿降低市场竞争逐渐加剧产能利用率不及预期定增项目建设进度不及预期测算具有主观性TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入44344457453257157221净利润18921553130618692442每股收益元112092077111145每股净资产元10891148119512761388盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍1094133315841107847市净率倍1131071039688净利润率427348288327338净资产收益率103806587104股息收益率0401020203ROIC266242130180161数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报绿的谐波财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入44344457453257157221成长性减营业成本21052287266433294094营业收入增长率10480517261263营业税费1732293347营业利润增长率1291-215-149423309销售费用8759688094净利润增长率1306-179-159431307管理费用174234272269289EBITDA增长率1222-65-200432324研发费用412459521482532EBIT增长率1458-133-269473333财务费用-182-208-150-150-150NOPLAT增长率1284-213-148489333资产减值损失-134-203-100-146-150投资资本增长率-13658579491455加公允价值变动收益738895100105净资产增长率9755416888投资和汇兑收益19086117131111营业利润21541692143920492681利润率加营业外净收支1413131313毛利率525487412417433利润总额21681705145220622695营业利润率486380318358371减所得税267141145186243净利润率427348288327338净利润18921553130618692442EBITDA营业收入519483380431452EBIT营业收入459396284332351资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数208275303328376货币资金64177293778075707252流动营业资本周转天数226200282229227交易性金融资产55193036521945914282流动资产周转天数1218122713301142927应收帐款6327879768181639应收帐款周转天数4257705661应收票据400441211497478存货周转天数124173199182187预付帐款15425540384186总资产周转天数15771817209019411765存货17922494252032644231投资资本周转天数492587736754877其他流动资产22394114988871109可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE103806587104长期股权投资275590590590590ROA9165465765投资性房地产0202020202ROIC266242130180161固定资产33143484414162618830费用率在建工程9931408178441126828销售费用率2013151413无形资产192202198194189管理费用率3952604740其他非流动资产9333219351740032003研发费用率931031158474资产总额2084524152284743317337619财务费用率-41-47-33-26-21短期债务1472123500070009000四费营业收入111122157119106应付帐款88453699010971378偿债能力应付票据42461307305423资产负债率120199290347371其他流动负债610650522592590负债权益比136248409532591长期借款-991100020002000流动比率733453268200168其他非流动负债437446424436435速动比率646379231164131负债总额2502480682421142913826利息保障倍数-1118-849-860-1266-1688少数股东权益-27-16-15-0703分红指标股本12041686168616861686DPS元046010023030033留存收益1716517541184601981921710分红比率414109296273226股东权益1834319346201322149823398股息收益率0401020203现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润19011564130618692442EPS元112092077111145加折旧和摊销276416431565730BVPS元10891148119512761388资产减值准备18203100146150PEX1094133315841107847公允价值变动损失-73-8895100105PBX1131071039688财务费用1605-150-150-150PFCF7331683611426374-926投资收益-190-86-117-131-111PS467464456362286少数股东损益0911010810EVEBITDA8597101141810626营运资金的变动1325-4795-73-906603CAGR-04162172-04162经营活动产生现金流量456262159415013779PEG-25568292-258752投资活动产生现金流量532-1570-3621-4351-5695ROICWACC2624131816融资活动产生现金流量-2632159251426401598REP135721617962资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报绿的谐波公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报绿的谐波免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本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