事件描述
　　鹏辉能源发布2023年中报，2023H1实现收入43.75亿元，同比7.62%；归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%；扣非净利润2.35亿元，同比下滑5.43%。折算2023Q2来看，公司实现收入18.79亿元，同比下滑21.79%，环比下滑24.69%；归母净利润0.69亿元，同比下滑55.10%，环比下滑62.09%；扣非净利润0.66亿元。
　　事件评论
　　拆分2023H1来看，公司锂电池整体产量17.25亿Ah、对应5.5GWh，预计销量基本接近。其中储能业务占比进一步提升，2023H1达到64%，对应收入28亿元，预计出货量在3.5-4GWh；消费电池保持稳定增长，动力电池有较大幅度下降。盈利能力方面，公司锂离子电池毛利率为18.19%，同比提升1.55pct，预计与低毛利率的动力电池业务占比下降、电池价格下降有关。
　　拆分2023Q2来看，公司收入环比下滑21.79%，储能占比预计下降到50%-55%，对应约9.5-10亿元，原因一是欧洲户储去库存，预计环比出货下降40%-50%，与行业情况一致；二是大储、工商业业务处于起步阶段，或与项目确认节奏有关。盈利方面，2023Q2整体毛利率为17.3%，环比下降2.7pct，储能占比下降或有影响，同时产业链也有一定的降价压力。此外，2023Q2公司计提资产减值损失0.19亿元、信用减值损失0.44亿元；汇兑导致财务费用为-0.08亿元，但公允价值变动损失0.17亿元，汇兑整体影响不大。
　　展望来看，户储业务经过去库存调整后有望逐步恢复，未来也将加大南非、美国等市场布局；同时公司积极拓展国内大储、工商业等市场，大储方面，工商业方面，公司推出Great系列产品，已有10MWh项目应用。此外，公司钠电技术积极推进，包括层状氧化物能量密度提升至150Wh/kg，聚阴离子循环寿命达到6000次。综合来看，预计公司2023年8.5亿元，对应PE为19倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、欧洲户储需求不及预期；
　　2、欧洲户储竞争格局恶化

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨鹏辉能源300438SZTableTitle库存影响导致出货承压发力大储钠电报告要点TableSummary鹏辉能源发布2023年中报2023H1实现收入4375亿元同比762归母净利润251亿元同比增长305扣非净利润235亿元同比下滑543折算2023Q2来看公司实现收入1879亿元同比下滑2179环比下滑2469归母净利润069亿元同比下滑5510环比下滑6209扣非净利润066亿元分析师及联系人TableAuthor邬博华叶之楠SACS0490514040001SACS0490520090003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨鹏辉能源300438SZcjzqdt111112023-09-06TableTitle2公司研究丨点评报告库存影响导致出货承压发力大储钠电TableRank投资评级买入丨维持TableSummary2事件描述公司基础数据鹏辉能源发布2023年中报2023H1实现收入4375亿元同比762归母净利润251亿TableBaseData当前股价元3474元同比增长305扣非净利润235亿元同比下滑543折算2023Q2来看公司实总股本万股46124现收入1879亿元同比下滑2179环比下滑2469归母净利润069亿元同比下滑流通A股B股万股3591005510环比下滑6209扣非净利润066亿元每股净资产元909事件评论近12月最高最低价元98473457拆分2023H1来看公司锂电池整体产量1725亿Ah对应55GWh预计销量基本接注股价为2023年9月1日收盘价近其中储能业务占比进一步提升2023H1达到64对应收入28亿元预计出货量在35-4GWh消费电池保持稳定增长动力电池有较大幅度下降盈利能力方面公司市场表现对比图近12个月锂离子电池毛利率为1819同比提升155pct预计与低毛利率的动力电池业务占比鹏辉能源沪深300指数下降电池价格下降有关18-7拆分2023Q2来看公司收入环比下滑2179储能占比预计下降到50-55对应-32约95-10亿元原因一是欧洲户储去库存预计环比出货下降40-50与行业情况一-5720229202312023520238致二是大储工商业业务处于起步阶段或与项目确认节奏有关盈利方面2023Q2整体毛利率为173环比下降27pct储能占比下降或有影响同时产业链也有一定的资料来源Wind降价压力此外2023Q2公司计提资产减值损失019亿元信用减值损失044亿元汇兑导致财务费用为-008亿元但公允价值变动损失017亿元汇兑整体影响不大相关研究展望来看户储业务经过去库存调整后有望逐步恢复未来也将加大南非美国等市场布TableReport鹏辉能源2022年年报及2023年一季报储能局同时公司积极拓展国内大储工商业等市场大储方面工商业方面公司推出Great占比继续提升2023Q1盈利改善2023-05-03系列产品已有10MWh项目应用此外公司钠电技术积极推进包括层状氧化物能量鹏辉能源三季报点评储能占比维持高位盈密度提升至150Whkg聚阴离子循环寿命达到6000次综合来看预计公司2023年利能力好于预期2022-10-3085亿元对应PE为19倍维持买入评级鹏辉能源2022年中报点评储能加速布局兑现量利齐升2022-09-05风险提示1欧洲户储需求不及预期更多研报请访问2欧洲户储竞争格局恶化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1欧洲户储需求不及预期2022年欧洲户储需求爆发式增长主要得益于欧洲地缘冲突下的能源价格上涨2022Q4以来欧洲天然气电价有所回落因此需求增速存在不及预期的可能2欧洲户储竞争格局恶化由于欧洲户储的高景气产业链加大户储产品开发和渠道布局行业新进入者增加可能对竞争格局和盈利造成影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入9067125501669221699货币资金1262100518473094营业成本7372102101360317622交易性金融资产37373737毛利1694234030894077应收账款1881321239994898营业收入19191919存货2608278934773983营业税金及附加29506482预付账款8782103121营业收入0000其他流动资产1269160220072360销售费用240251351468流动资产合计714387271147114493营业收入3222长期股权投资123123123123管理费用217339450574投资性房地产16161616营业收入2333固定资产合计3178321334683644研发费用4306288511087无形资产395395395395营业收入5555商誉12121212财务费用1476877递延所得税资产185216216216营业收入0000其他非流动资产1063121512671317加资产减值损失-89-100-80-100资产总计12115139161696820216信用减值损失-49-100-85-85短期贷款804804804804公允价值变动收益-12000应付款项2509225928593333投资收益10334351预收账款0000营业利润67393212661765应付职工薪酬118139176205营业收入7788应交税费35425361营业外收支9877其他流动负债3066357342674819利润总额68294012731772流动负债合计6531681581589222营业收入8788长期借款632113216322132所得税费用33476489应付债券0000净利润64989312101683递延所得税负债140143143143归属于母公司所有者的净利润62885211691621其他非流动负债644785785785少数股东损益21414163负债合计794788751071712282EPS元142185253351归属于母公司所有者权益3956478959577578现金流量表百万元少数股东权益2122532933562022A2023E2024E2025E股东权益4168504162517934经营活动现金流净额721-29612481663负债及股东权益12115139161696820216取得投资收益收回现金3334351基本指标长期股权投资-240002022A2023E2024E2025E资本性支出-1199-535-872-871每股收益142185253351其他-20-13300每股经营现金流156-064271361投资活动现金流净额-1239-635-829-820市盈率549218801371989债券融资0000市净率909335269211股权融资0-1500EVEBITDA32281161879642银行贷款增加减少1500500500500总资产收益率52616980筹资成本-93-60-78-96净资产收益率159178196214其他-90125400净利率69687075筹资活动现金流净额506679422404资产负债率656638632608现金净流量不含汇率变动影响-5-2578421247总资产周转率088096108117资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555