事件：公司发布23年半年报，实现营收43.7亿元，同比增长7.6%；归母净利润2.5亿元，同比增长3.1%；扣非净利润2.4亿元，同比下降5.4%。23Q2公司营收18.8亿元，同比下降21.8%，环比下降24.7%；归母净利润0.7亿元，同比下降54.9%，环比下降62.1%；扣非净利润0.7亿元，同比下降59.8%，环比下降61.2%。
　　分业务看：1）储能电池业务同比实现增长，占总收入比例提升至64%，预计实现营收28亿元；家储产品出货受下游去库存和市场增速放缓影响，预计下半年去库结束后，需求有望逐步恢复。2）消费电池业务增长势头稳定。3）动力电池业务大幅下滑，主要在于行业竞争激烈。
　　公司上半年销售毛利率18.84%，同比增长1.11pcts；其中，Q1、Q2毛利率分别为19.96%、17.36%。公司上半年期间费用率9.81%，同比上升0.33pcts。公司上半年计提信用减值损失0.43亿元，资产减值损失0.46亿元。
　　产能建设方面，公司在柳州、衢州、青岛等地均有储能产能布局。1）柳州：总规划20GWh，一期5.5GWh已建成投产，二期5GWh预计下半年投产；2）衢州：总规划41GWh，一期11GWh已于6月投产，二期7月开工；3）青岛：总规划36GWh，一期12 GWh预计年底开工。
　　海外布局方面，上半年公司锂离子电池业务的海外营收占比超三成。公司在欧洲、北美、日本设立办事处，欧美客户进入送样验证阶段；与虎头公司强强联手，积极开拓非洲储能市场，已在南非实现大规模销售。
　　工商业储能系统方面，公司推出Great系列产品，包括Great One户外储能柜、Great Com储能集装箱和Great E智慧云平台，公司已将液冷系统技术应用在工商用户侧10兆瓦时级储能项目，项目已实现高压侧并网，并投入运营。这为公司下半年乃至以后大规模拓展工商业储能业务打下了坚实的基础。
　　盈利预测：考虑到上半年家储市场存在消化库存等因素影响，以及储能电池市场竞争加剧，我们下调公司23-25年营业收入至105.7、143.8、168.3亿元（前值为139.4、178.1、199.7亿元），下调公司23-25年归母净利润至7.2、10.3、14.8亿元（前值为13.2、18.2、23.3亿元），对应PE估值为22.2、15.5、10.8倍。考虑到公司为储能电池行业龙头，维持“增持”评级。
　　风险提示：储能需求增长不及预期、价格下降超预期、市场竞争加剧等风险。
　　

研究报告全文：多因素影响下业绩承压鹏辉能源300438SZ电力证券研究报告公司点评2023年9月1日设备TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3474元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师曾彪1530856939067105731437916826增长率YoY5659173617执业证书编号S0740522020001净利润百万元18262872210331482Emailzengbiaoztscomcn增长率YoY243244154344每股收益元040136157224321分析师朱柏睿每股现金流量044156275348431执业证书编号S0740522080002净资产收益率615151821EmailzhubrztscomcnPE878255222155108PB5841352923研究助理王欣悦备注股价取自2023年9月1日收盘价Emailwangxy23ztscomcn投资要点事件公司发布23年半年报实现营收437亿元同比增长76归母净基本状况TableProfit利润25亿元同比增长31扣非净利润24亿元同比下降5423Q2总股本百万股461公司营收188亿元同比下降218环比下降247归母净利润07亿流通股本百万股359元同比下降549环比下降621扣非净利润07亿元同比下降598市价元3474环比下降612市值百万元16023流通市值百万元12475分业务看1储能电池业务同比实现增长占总收入比例提升至64预计股价与行业TableQuotePic-市场走势对比实现营收28亿元家储产品出货受下游去库存和市场增速放缓影响预计下20鹏辉能源沪深300半年去库结束后需求有望逐步恢复2消费电池业务增长势头稳定3动10力电池业务大幅下滑主要在于行业竞争激烈0-102022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09-202022-09公司上半年销售毛利率1884同比增长111pcts其中Q1Q2毛利率-30-40分别为19961736公司上半年期间费用率981同比上升033pcts-50公司上半年计提信用减值损失043亿元资产减值损失046亿元-60-70公司持有该股票比例产能建设方面公司在柳州衢州青岛等地均有储能产能布局1柳州相关报告总规划20GWh一期55GWh已建成投产二期5GWh预计下半年投产2储能引领成长积极布局钠电衢州总规划41GWh一期11GWh已于6月投产二期7月开工3青岛20230602总规划36GWh一期12GWh预计年底开工海外布局方面上半年公司锂离子电池业务的海外营收占比超三成公司在欧洲北美日本设立办事处欧美客户进入送样验证阶段与虎头公司强强联手积极开拓非洲储能市场已在南非实现大规模销售工商业储能系统方面公司推出Great系列产品包括GreatOne户外储能柜GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台公司已将液冷系统技术应用在工商用户侧10兆瓦时级储能项目项目已实现高压侧并网并投入运营这为公司下半年乃至以后大规模拓展工商业储能业务打下了坚实的基础盈利预测考虑到上半年家储市场存在消化库存等因素影响以及储能电池市场竞争加剧我们下调公司23-25年营业收入至105714381683亿元请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评前值为139417811997亿元下调公司23-25年归母净利润至72103148亿元前值为132182233亿元对应PE估值为222155108倍考虑到公司为储能电池行业龙头维持增持评级风险提示储能需求增长不及预期价格下降超预期市场竞争加剧等风险图表1公司财务指标-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1262317243145048营业收入9067105731437916826应收票据77490312281437营业成本737286361174013473应收账款1881211827783206税金及附加29344654预付账款87102138159销售费用240275374421存货2608305541534765管理费用217254345404合同资产25293946研发费用430486644754其他流动资产531613821954财务费用181215流动资产合计714399631343215570信用减值损失-49-49-49-49其他长期投资16161616资产减值损失-89-89-89-89长期股权投资123123123123公允价值变动收益-12-12-12-12固定资产3178312631423215投资收益10101010在建工程442542542442其他收益32323232无形资产395477551618营业利润67377611141602其他非流动资产817825831836营业外收入22222222非流动资产合计4972511052055249营业外支出13131313资产合计12115150731863720819利润总额68278511231611短期借款80416981452379所得税33395680应付票据1775208028273244净利润64974610671531应付账款2509293939954585少数股东损益21243449预收款项0000归属母公司净利润62872210331482合同负债362423575672NOPLAT65075310781545其他应付款87878787EPS按最新股本摊薄136157224321一年内到期的非流动负债38383838其他流动负债956111314991718主要财务比率流动负债合计653183771047310723会计年度20222023E2024E2025E长期借款632112516192113成长能力应付债券0000营业收入增长率593166360170其他非流动负债784784784784EBIT增长率1833160431433非流动负债合计1416191024042897归母公司净利润增长率2444149430435负债合计7947102871287713620获利能力归属母公司所有者权益3956455054906880毛利率187183184199少数股东权益212236270319净利率72717491所有者权益合计4168478657607199ROE151151179206负债和股东权益12115150731863720819ROIC124105130169偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率656682691654会计年度20222023E2024E2025E债务权益比542762676460经营活动现金流721126816041988流动比率11121315现金收益1076125915862064速动比率07080910存货影响-1003-447-1098-613营运能力经营性应收影响-671-292-933-569总资产周转率07070808经营性应付影响97773518041007应收账款周转天数71686164其他影响3431324598应付账款周转天数109114106115投资活动现金流-1239-646-606-566存货周转天数103118111119资本支出-1573-635-597-558每股指标元股权投资-24000每股收益136157224321其他长期资产变化358-11-9-8每股经营现金流156275348431融资活动现金流5061288144-688每股净资产85898611901492借款增加1951388249-580估值比率股利及利息支付-93-212-302-373PE25221611股东融资0000PB4432其他影响404112197265EVEBITDA231197156119来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分